Mae Cyfnewidfeydd Crypto yn Gosod Eu Golygon Ar Y Diwydiant Dyfodol Cysglyd

Mae diwydiant dyfodol yr Unol Daleithiau yn araf i newid ac mae ei ôl troed yn cydgrynhoi o gwmpas llai o gwmnïau dros y blynyddoedd. Roedd nifer y masnachwyr nwyddau'r dyfodol (FCMs) o'r cyfnod diweddaraf, Mawrth 2022, yn 61 o gwmnïau, o'i gymharu â 64 yn 2017, 116 yn 2012, a 171 yn 2007. Mae FCMs yn gwmnïau ymroddedig sy'n gallu trafodion mewn cyfnewidfeydd deilliadau.

Roedd llawer o'r cydgrynhoi hwn yn cael ei yrru gan reoleiddio dan wyliadwriaeth Gary Gensler, yr un dyn sydd bellach wrth y llyw gan Gomisiwn Gwarantau a Chyfnewid yr Unol Daleithiau (SEC). Arweiniodd Gensler y Comisiwn Masnachu Nwyddau a Dyfodol (CFTC), prif reoleiddiwr y diwydiant deilliadau o 2009-2014. Nawr, gyda lansiad CME Group
Cmegol
dyfodol bitcoin yn 2017 a chontractau dyfodol crypto a dewisiadau eraill yn y blynyddoedd dilynol, enillodd deilliadau crypto droedle yn yr Unol Daleithiau a dilysu'r ddamcaniaeth bod gan sefydliadau awydd cyson i fasnachu dyfodol crypto, gan yrru cymaint â $ 6.7 biliwn o gyfaint dyddiol eleni. Mae llog agored dyfodol crypto CME - cyfalaf wedi'i glymu i gefnogi gweithgaredd masnachu'r dyfodol - wedi amrywio rhwng $2 biliwn a $7 biliwn hyd yn hyn eleni.

Mae'r pot mêl hwn wedi dal llygad cyfnewidfeydd crypto.

Gwaed yn y Dŵr

Tri chaffaeliad o endidau a reoleiddir gan CFTC dros y 18 mis diwethaf gan FTX.US, cwmni cyswllt yr Unol Daleithiau o FTX yn y Bahamas, gan y cawr a restrir yn gyhoeddus Coinbase (NYSE: COIN), a chan y cboe cyfnewid yn dangos sut y teithiodd newyddion am lwyddiant crypto CME Group yn gyflym. Mae'r cwmnïau hyn ynghyd â chyfnewidfeydd crypto Kraken, Gemini, a Coinbase eisiau poblogeiddio masnachu deilliadau cripto ar lefel manwerthu.

Un o'u hamcanion mwy yw gweld yr Unol Daleithiau yn cipio cyfran fawr o'r marchnadoedd gwastadol a dyfodol crypto - dau fath o gontractau deilliadau - sydd heddiw'n masnachu ar gyfnewidfa cripto Binance a chyfnewidfeydd tramor heb eu rheoleiddio.

Lwcus ar gyfer cyfnewidfeydd crypto yr Unol Daleithiau, y CFTC dan Gadeirydd Rostin Behnam cyfleu i'r Gyngres yn gynnar eleni cais yr asiantaeth am arian i gael rôl fwy yn goruchwylio sbot crypto yn ychwanegol at ddeilliadau cripto. Mae'n amlwg bod yr asiantaeth am gael y cyhyrau i ymdopi â'r diwydiant cynyddol hwn.

Dedwydd Yn Y Glofa

Mae'r brwydrau tyweirch hyn bellach yn gorlifo i'r awyr agored. Mae cynnig FTX.US ym mis Mawrth 2022 i addasu trwydded CFTC y cwmni a chael ei awdurdodi i gynnig cynhyrchion deilliadau ymyl i gleientiaid manwerthu bellach o flaen y CFTC yn aros am gymeradwyaeth. Yn nhermau lleygwr, byddai'r contractau hyn yn gadael i fuddsoddwyr tebyg i Robinhood fenthyca arian i wneud betiau trosoledd ar symudiadau pris asedau fel bitcoin neu ether yn y dyfodol. Gall y gwobrau fod yn sylweddol, ond felly hefyd y risgiau.

Mae llawer o'r diwydiant dyfodol traddodiadol yn gwrthwynebu'r cynnig penodol hwn fel y mae ar hyn o bryd yn frwd, ac yn ei weld fel ceffyl pren Troea a fyddai'n rhoi rhwydd hynt i FTX.US fynd ar drywydd twf mewn unrhyw ddosbarth o asedau, nid cripto yn unig.

Cynhaliwyd y gyntaf o ddwy frwydr ym mis Mai dros y cynnig hwn yr wythnos diwethaf. Ymddangosodd Prif Swyddog Gweithredol FTX, Sam Bankman-Fried, gerbron Pwyllgor Amaethyddol Tŷ’r Cynrychiolwyr ac ymunodd Prif Weithredwyr y Grŵp CME o Chicago, y Intercontinental Exchange (ICE) a’r Futures Industry Association (FIA) ag ef.

Daeth Terry Duffy, Prif Swyddog Gweithredol Grŵp CME, a oedd yn amlwg yn ddig, allan â gynnau yn ffrwydro yn ystod ei reiliau tystiolaeth pum munud cychwynnol yn erbyn cynnig FTX.US wrth eistedd ychydig fodfeddi i ffwrdd o Bankman-Fried:

“O dan honiadau ffug o arloesi sydd ychydig yn fwy na mesurau torri costau, mae FTX yn cynnig trefn glirio rheoli risg a fyddai’n chwistrellu risg systemig sylweddol i system ariannol yr Unol Daleithiau.”

Ar ôl y salvo cychwynnol hwnnw, defnyddiodd Duffy bron bob cwestiwn a godwyd gan y Pwyllgor i roi rhesymau lluosog pam roedd cynnig FTX.US yn syniad gwael a pham na ddylai'r CFTC fod yn cynnal hyn (ac ni ddylai'r Gyngres adael iddo gyflawni) hyn. math o ddehongliad o'i fandad i reoleiddio gweithgaredd y dyfodol. Roedd llais Mr Duffy yn adlewyrchu brys a braw, tra bod llais Bankman-Fried yn dod ar ei draws fel mater o ffaith.

Roedd rhai o’r pwyntiau penodol a godwyd gan y Grŵp CME ac a gefnogwyd y rhan fwyaf o’r amser gan ICE a FIA yn ystod y gwrandawiad yn cynnwys:

• Mae'r model Uniongyrchol-i-Fuddsoddwr lle mae cyfnewidiadau ar fwrdd cleientiaid heb gymorth FCMs yn ddrwg i ddefnyddwyr (er bod CME Group wedi cyfaddef ei fod hefyd wedi dilyn yr un model nes iddo gael ei orchymyn gan y CFTC i roi'r gorau iddo)
• Nid yw diddymiad awtomatig cleientiaid pan fyddant wedi cyrraedd terfyn elw yn dda i fuddsoddwyr a gall ychwanegu at werthiannau rhaeadru
• Mae gan FTX.US o leiaf un darparwr wrth gefn i ddarparu hylifedd pan fo angen, ond nid yw'r trefniant hwnnw'n eglur nac yn ymrwymiad rhwymol ar ran yr endid hwnnw
• Mae gan y cynnig fylchau dadansoddol sy'n dangos ei ddiffyg trylwyredd yn dilyn yr arferion rheoli risg a chydymffurfio o dan yr hyn a elwir yn Egwyddorion ar gyfer Seilwaith Marchnadoedd Ariannol (PMFI).

Roedd y rhestr o wrthwynebiadau yn erbyn y cynnig yn faith ac yn adlewyrchu'r hyn a godwyd gan gwmnïau cyllid traddodiadol a grwpiau eiriolaeth yn eu llythyrau sylwadau ar safle CFTC erbyn y dyddiad cau ar 11 Mai. Roedd y rhan fwyaf o lythyrau sylwadau sefydliadol yn fyr, un i bedair tudalen. Roedd llythyr sylwadau Grŵp CME yn ei gategori ei hun, sef mwy na 40 tudalen o hyd.

I'r gwrthwyneb, derbyniodd y CFTC gannoedd o lythyrau gan ddefnyddwyr manwerthu - y rhan fwyaf yn cefnogi'r cynnig - a llawer o lythyrau sefydliadol yn cefnogi'r rhai o Gemini cyfnewid crypto, cwmnïau masnachu Susquehanna, Virtu, a DRW.
DRW
, a chwmni buddsoddi Softbank. Roedd y dadleuon o blaid y cynnig yn canmol pethau fel:

• Mae Uniongyrchol-i-Fuddsoddwr yn dda ac yn ddymunol
• Mae dull rheoli risg sy’n gwirio cyllid digonol 24/7/365 bob eiliad yn well am ymateb i risg y farchnad nag atebion cyfredol ac mae’n gadael i reoleiddwyr weld datguddiadau ar unrhyw adeg
• Mae awto-ymddatod wedi cael ei brawf brwydr ac mae'n gweithio fel y bwriadwyd
• Mae mwy o ddewis - mae gan y CME Group fonopoli deilliadau crypto de-facto yn yr Unol Daleithiau - yn beth da ac mae ei angen
• Mae data marchnad rydd a gynhwysir yng nghynnig FTX.US yn wych o ystyried bod data yn fusnes mawr ar gyfer y mwyafrif o gyfnewidfeydd ($ 152 miliwn o refeniw data ar $1.3 biliwn o refeniw Ch1 2022 ar gyfer y Grŵp CME); gyda data am ddim mae mwy o dryloywder a mynediad cyfartal i fewnwelediadau

Yn ystod brwydr nesaf mis Mai - bwrdd crwn CFTC byw Mai 25 o 9:30AM i 4:00PM ET - bydd academyddion, cyfranogwyr y diwydiant, ac eraill yn gallu lleisio eu barn o blaid ac yn erbyn y mesur. Rydym yn rhagweld ymdrechion mwy dwys gan y Grŵp CME a chwmnïau dyfodol sefydledig a grwpiau eiriolaeth o'r un anian yn gofyn am anghymeradwyaeth i'r cynnig neu o leiaf gymeradwyaeth amodol gyda mwy o gyfyngiadau a gofynion cyn ei weithredu.

Yn y cyfnod cyn y gwrandawiad yfory, ailadroddodd llefarydd ar ran y Grŵp CME Forbes Dywedodd rhai o wrandawiadau Duffy fod “FTX yn cynnig trefn glirio ‘rheoli risg ysgafn’ a fyddai’n chwistrellu risg systemig sylweddol i system ariannol yr Unol Daleithiau.” Ymhellach, fe ychwanegon nhw y byddai cymeradwyo’r cynnig yn arwain at ddileu hyd at $170 biliwn o gyfalaf sy’n amsugno colled o’r farchnad deilliadau wedi’u clirio ac “yn bwysicach fyth” byddai’n dileu’r model risg cydfuddiannol a gofynion cyfalaf cyfranogwyr y farchnad. Nid yw FTX wedi ymateb eto i gais am sylw.

Siop Cludfwyd Allweddol

Nid yw'r CFTC wedi penderfynu a fydd yn cefnogi cynnig FTX.US ac mae wedi croesawu'r holl adborth, ond dim ond y ffaith ei fod wedi ymgysylltu â FTX.US yn ystod “degau o filoedd o oriau” ac wedi cyfnewid mwy na mil o ddogfennau, fel y nodwyd. gan Sam Bankman Mae Fried yr wythnos diwethaf yn golygu bod y comisiwn yn cymryd y cynnig o ddifrif.

Mae'n debyg mai'r gobaith hwn o newid yw'r rheswm pam mae'r Grŵp CME yn dod mor gryf yn erbyn y cynnig. Datgelodd ple Duffy i aelodau’r Pwyllgor Amaethyddiaeth ac ar wahân i’r Cadeirydd David Scott (D-GA) yn ystod y sylwadau cloi lefel o anobaith na welir yn aml. Nid yw ei alw'n fygythiad dirfodol i fodel presennol y CME yn orddatganiad. Fel pwynt ychwanegol, mae gan gyfnewidfeydd crypto filiynau o gleientiaid manwerthu ar eu llyfrau, ond nid oes gan y CME Group unrhyw un, ond mae miloedd o gwsmeriaid manwerthu sy'n masnachu'n weithredol ar lwyfan Grŵp CME trwy FCMs.

Roedd ymatebion Duffy hefyd yn rhoi gwybod i ni nad oes rhaid mai FTX.US sy'n ceisio cerfio'r meysydd y mae CME Group yn gweithredu ynddynt. Gallai fod yn unrhyw gwmnïau tebyg sy'n defnyddio'r un drwydded ehangach y gellid ei rhoi i FTX.US. Felly, byddai'r cwmnïau hyn yn cystadlu â'r Grŵp CME ond gyda llai o gyfyngiadau a chostau is i ddefnyddwyr nag yn y Grŵp CME, a fyddai'n achosi llu mawr o gleientiaid i'r newydd-ddyfodiaid hyn pe na bai'n ymateb mewn nwyddau.

Yr wythnos diwethaf, dywedodd y Grŵp CME yn glir y byddai hefyd yn mabwysiadu'r model Uniongyrchol-i-Fuddsoddwr heb FCMs pe bai'r cynnig FTX yn cael ei fabwysiadu. Fodd bynnag, o ystyried ei sefydlu â ffocws sefydliadol, byddai angen iddo wneud rhai newidiadau a buddsoddiadau dramatig mewn meysydd fel ymuno â chleientiaid a gwasanaeth cwsmeriaid.