Sut y gwnaeth masnach premiwm GBTC ddifetha Barry Silbert, ei ymerodraeth DCG a chymryd llwyfannau benthyca crypto gyda nhw

Sefydlwyd Digital Currency Group gan Barry Silbert yn 2015, a greodd ymerodraeth DCG wedi hynny trwy fuddsoddi mewn cannoedd o brosiectau a chwmnïau.

Fodd bynnag, y cwmni pwysicaf o fewn portffolio DCG yw Grayscale Investments, deiliad mwyaf Bitcoin yn y byd, heblaw Satoshi Nakomoto.

Mae GBTC yn dal yr hyn sy'n cyfateb i 633K BTC, ychydig dros 3% o'r cyflenwad cylchredeg Bitcoin. Gwerth Asedau Net (NAV) yr ymddiriedolaeth yw tua $10.5 biliwn ar adeg ysgrifennu hwn.

Mae dalfa'r BTC yn cael ei ddal gyda Coinbase Dalfa. Fodd bynnag, mae Coinbase yn eto i wirio os oes ganddynt reolaeth ar y BTC. Ac eto, gan fod Coinbase yn cael ei fasnachu fel cwmni cyhoeddus yn yr Unol Daleithiau ac felly'n destun archwiliadau, mae'n debyg bod BTC yn cael ei storio o dan arferion safonol.

Mae DCG yn codi ffi rheoli o 2% ar gyfer y Bitcoin sylfaenol a gedwir yn yr ymddiriedolaeth.

Yn ôl ffeilio SEC yn Ch3 2022, enillodd DCG $68 miliwn o'r ffi hon wrth ddod â thua $230m mewn refeniw yn flynyddol. Mae'r incwm yn cynrychioli canran fawr o'r $800 miliwn y mae'n ei gynhyrchu'n flynyddol. Cadarnhaodd Barry Silbert y niferoedd hyn mewn a llythyr i'r cyfranddalwyr ar Tachwedd 22ain.

GBTC, ers peth amser, oedd yr unig ffordd y gallai buddsoddwyr yr Unol Daleithiau ddod i gysylltiad â'u cyfrifon IRAs neu 401k, sef un o'r rhesymau y bu'n masnachu ar bremiwm ers cymaint o flynyddoedd, mor uchel â 40%.

Er bod GBTC yn cael ei ystyried yn sicrwydd, nid oes ganddo'r risgiau hunan-garchar wedi'u priodoli i ddal eich allweddi ar gyfer BTC. Wrth i'r galw gynyddu, felly hefyd asedau a oedd yn cael eu rheoli, a oedd yn fwy na $40bn yn ystod rhediad teirw 2021.

Mae GBTC yn masnachu ar bremiwm pan fydd cyfranddaliadau'n newid dwylo am bris uwch na'r BTC sylfaenol. I'r gwrthwyneb, os yw cyfranddaliadau GBTC yn masnachu islaw'r NAV, ystyrir GBTC ar ddisgownt.

Ar Chwefror 24, 2021, symudodd GBTC o bremiwm i ddisgownt i'w werth ased net (NAV.) Yn anffodus, nid yw erioed wedi dychwelyd i bremiwm, a dim ond dyfnhau y mae'r gostyngiad wedi'i wneud.

Gellir gweld rheswm dros y gostyngiad yn y gystadleuaeth gynyddol gan ETFs Bitcoin futures. Lansiwyd ETF dyfodol Strategaeth Bitcoin Valkyrie (BTF) yn ystod rhediad tarw Tachwedd 2021, ac mae daliadau ETF Bitcoin Purpose yng Nghanada yn ddau o'r prif gystadleuwyr. Cynhaliodd y Purpose Bitcoin ETF 50k BTC ym mis Mehefin 2022 ond erbyn hyn dim ond tua 24k BTC sydd ganddo. Yn ogystal, mae'r cronfeydd hyn ac eraill yn tueddu i gynnig ffi reoli lai, sy'n dileu'r galw gan GBTC.

Mae'r gostyngiad ar gyfer GBTC ar hyn o bryd yn 48% syfrdanol, yn dilyn gostyngiad mor isel â 50%, sef y gostyngiad mwyaf arwyddocaol a gofnodwyd erioed. Y broblem gyda dal GBTC yw cloi cyfranddaliadau GBTC yn orfodol am 6 mis, gan ei wneud yn anhylif iawn. Ymhellach, pan fydd y gostyngiad yn cynyddu, ni all buddsoddwyr adbrynu cyfranddaliadau. Ar ben hynny, nid yw deiliaid yn berchen ar y BTC gwirioneddol gan ei fod yn ddeilliad papur o BTC.

Rhwng mis Mawrth 2021 a mis Mehefin 2022, prynodd Digital Currency Group bron $ 800 miliwn gwerth cyfranddaliadau GBTC ar ôl iddynt ddechrau masnachu ar ddisgownt i NAV. O ganlyniad, roedd y cwmni'n berchen ar tua 10% o gyfranddaliadau'r ymddiriedolaeth heb eu talu.

Fe wnaeth pryniannau GBTC liniaru pwysau gwerthu sefydliadol a chynnal NAV y gronfa yn artiffisial. Cyhoeddodd DCG GBTC a cheisiodd amddiffyn y pris GBTC trwy gaffael GBTC gan ddefnyddio trosoledd.

Gellir gofyn a yw hyn yn wahanol i FTX yn cyhoeddi tocynnau FTT ac yn ceisio amddiffyn y tocyn gan ddefnyddio trosoledd. Roedd FTT a GBTC yn rhannau mawr o fantolenni FTX a DCG, yn y drefn honno.

Mae Graddlwyd yn cynnig ymddiriedolaethau tebyg eraill ar gyfer asedau crypto amgen. Er enghraifft, mae Ymddiriedolaeth Graddlwyd Ethereum (ETHE) ar hyn o bryd yn masnachu ar ddisgownt serth, ac o Ionawr 3, mae gostyngiad y gronfa i NAV wedi plymio i un record 60%.

Roedd nifer o gwmnïau crypto a fethodd, fel 3AC a BlockFi, wedi dod i gysylltiad sylweddol â chyfranddaliadau GBTC.

Yn ystod 2021, 3AC oedd â'r sefyllfa fwyaf arwyddocaol o gyfranddaliadau GBTC sef bron i 40 miliwn, sef gwerth $1.3bn. I'w roi mewn persbectif, Buddsoddi Ark bellach yw'r cyfranddaliwr mwyaf y tu allan i DCG, gydag ychydig o dan 1% o'r cyflenwad, sy'n cyfateb i 6.5 miliwn o gyfranddaliadau.

Wrth i bremiwm GBTC godi mor uchel â 40%, mae cwmnïau fel 3AC a BlockFi trosoledd yn dychwelyd i ddyfalu yn y farchnad. Dyma sut y caniatawyd i BlockFi gynnig cynnyrch mor uchel i gleientiaid. Wrth i'r cloi ddod i ben bob chwe mis, roedd yn caniatáu i'r cwmnïau hyn barhau i rolio elw ymlaen, tra bod Genesis yn hapus i barhau i fenthyca arian i gwmnïau fel 3AC.

Cymerodd 3AC a $ 2.36 biliwn benthyciad gan Genesis, cwmni DCG arall, a oedd yn cyfrif am bron i 50% o lyfr benthyciad Genesis cyfan. Roedd y benthyciad yn cynnwys arian cyfred digidol anhylif a deilliadau papur o Bitcoin ac Ether.

At ei gilydd, cefnogwyd benthyciad Genesis i 3AC gan 17 miliwn o gyfranddaliadau gan GBTC. Mae Graddlwyd yn is-gwmni DCG gyda 446,000 o gyfranddaliadau yn Ymddiriedolaeth Ethereum Graddlwyd, 2 filiwn o docynnau brodorol Avalanche (AVAX), a 13 miliwn o docynnau NEAR.

Mae Barry Silbert a DCG wedi pledio ers blynyddoedd lawer gyda'r SEC i drosi GBTC yn ETF. Byddai ETF yn olrhain y cynnyrch gwaelodol, ac ni fyddai premiymau na gostyngiadau gan y byddai'r cyfranddaliadau'n cael eu hadbrynu i NAV, a byddai ffioedd rheoli gryn dipyn yn llai.

Mae'r SEC wedi parhau i wrthod ETF sbot, a fyddai wedi diogelu buddsoddwyr. Byddai trosi'n ETF sbot yn gweld unrhyw fuddsoddwr sy'n prynu ar ddisgownt yn gwneud elw gan y byddai'n masnachu i NAV.

Mae ETFs yn fwy diogel na chronfa gaeedig ac maent yn fwy tryloyw, heb unrhyw bremiymau na gostyngiadau a ffioedd is. Fodd bynnag, mae'r SEC wedi cymeradwyo ETFs dyfodol a strategaeth Bitcoin byr ETF (BITI).

Mae Graddlwyd bellach yn siwio'r SEC, ond mae'r SEC wedi gwrthod Graddlwyd, ANGENRHEIDIOL, Wisdom Tree, a sefydliadau eraill. O ganlyniad, mae llawer o wledydd ledled y byd wedi gweld ETFs yn cael eu cymeradwyo yn Ewrop, Canada ac Affrica.

Mae gan achos cyfreithiol parhaus Grayscale gyda'r SEC sy'n ymwneud ag ETFs derfyn amser byr terfynol Chwefror 3 cyn y bydd dyfarniad yn digwydd.

Wrth i'r premiwm ar gyfer y GBTC ddod i ben, gwelodd yr ecosystem crypto chwythu i fyny ar ôl chwythu llwyfannau benthyca crypto i fyny gan fod yn rhaid i'r cronfeydd hyn a benthycwyr fynd ymhellach allan i'r gromlin risg i wneud elw a gwneud eu defnyddwyr yn gyfan.

Methodd yr SEC dro ar ôl tro â chymeradwyo ETF fan a'r lle ar gyfer GBTC, a fyddai yn y pen draw wedi atal hyn o'r diwrnod cyntaf ac a allai fod wedi osgoi dileu trosoledd o'r fath. O ganlyniad, ni fyddai premiwm GBTC wedi bodoli, ac ni fyddai'r cwmnïau hyn wedi tyfu mewn maint ac wedi cymryd cymaint o drosoledd ag y gwnaethant.

Roedd Grayscale wedi bod yn gwneud popeth y gallent fod wedi'i wneud i gymeradwyo ETF yn y fan a'r lle.

Mae'r SEC wedi gwrthod yr ETF fan a'r lle oherwydd y posibilrwydd o drin bitcoin yn y fan a'r lle. Fodd bynnag, gellir dadlau y gall cymeradwyo ETF dyfodol Bitcoin CME nad yw'n olrhain y pris sbot sylfaenol fod yn destun trin a thwyll yr un mor gyflym.

Fel yr amlinellwyd uchod, mae ETFs sbot lluosog ledled y byd yn Ewrop ac Affrica, er enghraifft. Heb os, mae hyn wedi gweld cyfalaf yn llifo allan o America ac i'r awdurdodaethau hyn.

Pe bai DCG yn mynd i fethdaliad, gallai'r cwmni gael ei orfodi i ddiddymu ei asedau a gweld gwerthiannau sylweddol yn GBTC ac ETHC. Byddai hyn yn rhoi pwysau gwerthu sylweddol ar Bitcoin ac Ethereum.

Fodd bynnag, yn ôl Ryan Selkis, Prif Swyddog Gweithredol cwmni ymchwil blockchain Messari, ni all cyfranddalwyr rheoli Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) Genesis Global a Digital Currency Group, yn syml. “dympio” eu daliadau i godi mwy o gyfalaf.

“Mae cyfyngiadau oherwydd Rheol 144A o Ddeddf Gwarantau UDA 1933, sy’n gorfodi cyhoeddwyr endidau masnachu dros y cownter, neu OTC, i roi rhybudd ymlaen llaw o werthiannau arfaethedig, yn ogystal â chap chwarterol ar werthiant o naill ai 1%. o gyfranddaliadau heb eu talu neu gyfaint masnachu wythnosol”

Un opsiwn nodedig y gallai GCD ei gymryd yw cychwyn Rheoliad M, a fyddai'n caniatáu i fuddsoddwyr adbrynu cyfranddaliadau ar NAV, gan leihau'r bwlch disgownt presennol. 

Ar Ionawr 2, cyhoeddodd Cameron Winklevoss lythyr agored at Brif Swyddog Gweithredol DCG Barry Silbert, a holodd Barry am ei dactegau oedi gan fod Genesis mewn dyled o $900m i ddefnyddwyr Gemini Earn. Yn ogystal, mae Cameron yn cyhuddo Barry o ddefnyddio tactegau masnach NAV, y mae Barry’n elwa’n bersonol ohonynt. Daeth y llythyr i ben gyda Cameron Winklevoss yn dweud wrth Barry Silbert i ddod o hyd i ateb erbyn Ionawr 8.

Fodd bynnag, nid oedd y llythyr yn datgelu a oedd DCG a Barry wedi ymateb; senario a allai fodoli fyddai i DCG ffeilio Pennod 11.

Ar Ragfyr 28, cyflwynodd y cynghorydd buddsoddi Valkyrie gynnig i ddod yn noddwr a rheolwr newydd y GBTC tra hefyd yn lansio cronfa i fanteisio ar y crypto gostyngol.

Wrth i sibrydion barhau i gylchredeg, mae DCG/Genesis yn destun ymchwiliad gweithredol gan y SEC. Cadarnhaodd ffynonellau fod sawl chwythwr chwiban wedi dod ymlaen.

Y sefyllfa DCG bresennol 

• Mae Genesis yn ystyried ar hyn o bryd methdaliad
• DCG cau i lawr is-gwmni rheoli cyfoeth
• Mae DCG mewn dyled $2.025B
• Gall Genesis alw eu benthyciad $1.675B
• Mae gan Genesis ddyled o $900M i Gemini

Mae Bitcoin yn ased digidol nad yw'n dwyn unrhyw risg gwrthbarti; os caiff ei hunan-garcharu'n gywir, ni cheir trosoledd na chynnyrch. Fodd bynnag, mae gan fuddsoddwyr gyfrifoldeb personol dros reoli eu harian.

Y broblem bwysicaf gyda bodau dynol yn aml yw trachwant, sydd, fel y mae hanes yn dweud wrthym, fel arfer yn arwain at dwyll, trin a chanoli. Trwy gadw'ch Bitcoin yn gywir, rydych chi'n dal Bitcoin, nid IOU neu ddeilliad papur.

Fel y gwelsom yn 2022, gyda'r risg gwrthbarti sy'n digwydd oherwydd arian yn mynd ar drywydd cynnyrch uchel a defnyddio Bitcoin i fynd ar drywydd cynnyrch, bydd y cwmnïau hyn yn cymryd y dull 'unrhyw fodd'.

Bydd gwersi'n cael eu dysgu o hyn, ond mae'n hanfodol gwneud eich diwydrwydd dyladwy bob amser, a dyna pam mae'r ymadrodd "Nid eich allweddi, nid eich darnau arian" yn hollbwysig yn ecosystem Bitcoin.