'Swydd Eira': Y Plot i Draddodi'r Diwydiant Crypto i'r Banciau Mawr

“Nid yw'r ffaith eich bod yn baranoiaidd yn golygu nad ydyn nhw ar eich ôl chi.” Mae'r dywediad hwnnw wedi'i briodoli i bawb o Henry Kissinger i Kurt Cobain, ond y dyddiau hyn byddai'n arwyddair addas i'r diwydiant crypto.

Yn 2021, daeth credinwyr crypto yn argyhoeddedig bod gan lywodraeth yr UD hynny ar eu cyfer. Ac nid heb reswm: awgrymodd cyfres o benderfyniadau gan yr SEC a rheoleiddwyr eraill nad yw swyddogion ffederal yn unig yn ddifater i'r diwydiant, ond yn elyniaethus yn weithredol iddo.

Y cwestiwn yw pam. Er bod llawer o eiriolwyr crypto yn mynnu bod y llywodraeth yn llwgr neu'n anaddas, y gwir amdani yw bod Gweinyddiaeth Biden yn dilyn strategaeth grefftus i ddofi diwydiant y mae'n ei ystyried yn fygythiad. 

Mae cyfweliadau â chyn-reoleiddwyr a swyddogion gweithredol yn y cwmnïau crypto gorau yn datgelu cynllun soffistigedig i beidio â mathru crypto, ond i'w gyfethol trwy drosglwyddo rhan graidd o'r diwydiant crypto—stablecoins—i'r banciau mawr. Bydd gwneud hyn, mae rheoleiddwyr yn credu, yn dod â'r economi crypto rhad ac am ddim i sawdl.

“Mae'n athrawiaeth feddwl iawn am sut i atal y diwydiant crypto rhag tyfu'n rhy gyflym a gormod,” meddai Maya Zehavi, entrepreneur crypto a buddsoddwr sydd wedi cynghori rheoleiddwyr.

Pwy yn union sydd y tu ôl i'r strategaeth? Er bod llawer yn ystyried Cadeirydd uchelgeisiol SEC Gary Gensler fel pensaer polisïau gwrth-crypto Gweinyddiaeth Biden, mae ei ddylanwad wedi'i orddatgan. Yn lle hynny, Ysgrifennydd y Trysorlys Janet Yellen, y Seneddwr Elizabeth Warren, a clic o gyn-filwyr y Gronfa Ffederal sy'n ymddangos fel pe baent yn galw'r ergydion.

Yn ôl Zehavi ac eraill, nid yw Gweinyddiaeth Biden eisiau lladd darnau arian sefydlog yn gyfan gwbl. Yn lle hynny, y nod yw difa’r hyn y mae’r deddfwyr hyn yn eu hystyried yn weithrediadau “cysgodol” fel Tether wrth ddod â rhai “cyfeillgar i reoleiddwyr” fel Circle a Paxos o dan ymbarél system fancio’r UD.

Mae camau gweithredu diweddar gan reoleiddwyr yn awgrymu bod y cynllun eisoes ar y gweill. Y cwestiwn nawr yw a all y diwydiant crypto osgoi bod yn eiddo i'r un banciau mawr yr oedd yn bwriadu tarfu arnynt. 

Stablecoins: Yr allwedd i taming crypto

Ganed Bitcoin yn 2008, ond byddai'n cymryd mwy na degawd i lywodraeth yr Unol Daleithiau gymryd crypto o ddifrif. Pan wnaeth o'r diwedd, roedd hynny oherwydd stablecoins. 

Yn ôl Jerry Brito, cyfarwyddwr gweithredol y Coin Center di-elw, cyhoeddiad Facebook yn 2019 y byddai lansio ei arian digidol ei hun roedd yn drobwynt. Dywedodd y cwmni y byddai'r arian cyfred, a elwid yn wreiddiol Libra, yn stabl arian wedi'i begio i fasged o arian cyfred a gyhoeddir gan y llywodraeth.

Go brin mai Facebook oedd y cyntaf i daro ar y syniad o stabl arian. Cyn gynted â 2014, mae defnyddwyr crypto wedi dibynnu ar docynnau digidol wedi'u pegio i arian cyfred fiat fel y'i gelwir fel doler yr UD neu'r ewro. Ond pan gyhoeddodd Facebook y byddai'n cynnig arian sefydlog i'w fwy na 2 biliwn o ddefnyddwyr, tynnodd y Gyngres sylw. Roedd uchelgeisiau crypto'r cwmni yn cynrychioli nid yn unig cynnyrch newydd ond her i bŵer llywodraethau dros y pwrs. Fel cyfreithiwr crypto Preston Byrne ysgrifennodd ar y pryd, “Pe bai Facebook yn codi byddin, ni fyddai hyn ond ychydig yn fwy gelyniaethus i bobl yr Unol Daleithiau.”

Er nad yw stablecoins wedi mynd i mewn i'r brif ffrwd eto, maent wedi dod yn rhan hanfodol o'r diwydiant crypto. Mae tocynnau fel Tether's USDT a Circle's USDC yn darparu cysgod rhag anweddolrwydd, tra hefyd yn gadael i fasnachwyr osgoi'r ffioedd sy'n dod yn nodweddiadol o symud arian yn ôl i arian traddodiadol. Ac nid yw'n brifo bod stablau arian yn ei gwneud hi'n haws osgoi'r cyfundrefnau treth a chyfreithiol sy'n cychwyn pryd bynnag y bydd cwsmer yn cyffwrdd â “rheiliau fiat” fel y'u gelwir lle mae banciau traddodiadol yn gweithredu.

Daw hyn i gyd wrth i Drysorlys yr UD ddod yn sensitif i heriau i’w sofraniaeth, gan gynnwys ymdrechion gan gystadleuwyr geopolitical Rwsia a Tsieina i wanhau rôl y ddoler fel arian wrth gefn y byd. Er bod Tsieina wedi hyrwyddo ei yuan digidol fel un dewis arall, byddai antagonists America yr un mor falch pe bai Bitcoin neu cryptocurrency arall yn disodli'r ddoler mewn masnach fyd-eang. Mae'r ystyriaethau geopolitical hyn yn helpu i esbonio'r ergyd yn ôl i brosiect Libra Facebook (ac i writ mawr). 

Adborth gwleidyddol y cyfan heblaw Libra wedi'i ysbaddu, ond mae'r farchnad stablecoin ehangach yn dal i ffynnu. Heddiw mae ei gap marchnad oddeutu $ 155 biliwn tra bod masnachau sy'n cynnwys stablau yn cyfrif am fwy na 70% o'r holl drafodion crypto ar unrhyw ddiwrnod penodol. A gallai hyn fod dim ond y dechrau. Dywedodd Circle, y cyhoeddwr ail-fwyaf o stablau arian, wrth ei fuddsoddwyr ym mis Gorffennaf y gallai gwerth USDC mewn cylchrediad gyrraedd $ 194 biliwn erbyn 2023 - swm sy'n cyd-fynd â CMC Gwlad Groeg.

Mae Circle, sy'n gysylltiedig â'r cawr cripto Coinbase, wedi cyffwrdd ers tro â'i ymdrechion i aros ar ochr dde'r rheolyddion - hyd yn oed gan fod y cwmni wedi bod yn rhan o ymchwiliad SEC a dadleuon ynghylch ei gronfeydd wrth gefn. Mae honiadau mwy difrifol yn ymwneud ag arferion cyfrifyddu bras, a chwestiynau a yw rhai darnau arian sefydlog yn cael eu cefnogi gan ddoleri o gwbl mewn gwirionedd. Mae'r cwmni eisoes wedi bod dirwy o $ 41 miliwn gan y CFTC a $ 18.5 miliwn gan dalaith Efrog Newydd, ac mae'n destun ymchwiliadau ffederal lluosog dros yr hyn yn union sy'n cefnogi ei stablecoin.

Mae hyn i gyd wedi arwain at stablecoins i ddod yn brif darged yn ymgais hwyr y llywodraeth ffederal i oruchwylio'r marchnadoedd crypto. Mae'r ymateb wedi cynnwys mis Ionawr adrodd o'r Gronfa Ffederal a drafododd y potensial ar gyfer arian cyfred digidol banc canolog, ond daeth i'r casgliad na fyddai'r Ffed yn gweithredu heb fandad clir gan y Gyngres a'r Tŷ Gwyn.

Mwy arwyddocaol o lawer oedd adroddiad a gyhoeddwyd ym mis Tachwedd gan Weithgor y Llywydd, grŵp rhyng-asiantaethol o brif reoleiddwyr ariannol y wlad, gan gynnwys Yellen. Dan y teitl “Adroddiad ar Stablecoins,” y dogfen yn galw ar y Gyngres i basio deddfau ei gwneud yn ofynnol i gyhoeddwyr stablecoin weithredu fel banciau a chyfyngu ar eu “cysylltiad ag endidau masnachol.”

Mae adroddiadau adrodd Dywedodd hefyd y gallai rheoleiddwyr gymryd y cam o labelu cyhoeddwyr stablecoin fel rhai “system bwysig,” dynodiad a grëwyd yn sgil argyfwng ariannol 2008 i oruchwylio sefydliadau sydd, yng ngolwg yr amseroedd hynny, yn “rhy fawr i fethu.”  

Ychydig iawn o bobl sy'n meddwl bod awduron yr adroddiad o ddifrif am drin darnau arian sefydlog yn rhy fawr i'w methu. Yn wahanol i'r yswiriwr enfawr AIG, a oedd yn perthyn i'r categori hwnnw, nid yw stablau wedi'u cydblethu â gweddill system ariannol yr Unol Daleithiau. 

Mae Steven Kelly, ymchwilydd yn Rhaglen Iâl ar Sefydlogrwydd Ariannol, yn tynnu sylw at y ffaith bod yr economi stabal $ 155 biliwn yn ostyngiad yn y bwced o'i gymharu â chronfeydd y farchnad arian, sydd heddiw werth bron i $ 5 triliwn ac sydd wedi bod yn gatalydd i argyfyngau ariannol yn y gorffennol.

Yn y goleuni hwn, mae honiadau bod darnau arian sefydlog yn fygythiad dirfodol i'r system ariannol yn edrych yn simsan. Serch hynny, nid oes fawr o amheuaeth bod rheoleiddwyr yr Unol Daleithiau yn ystyried crypto fel bygythiad i'r status quo ariannol, ac yn credu mai stablau yw'r allwedd i'w atal.

Dywed Zehavi mai strategaeth Gweinyddiaeth Biden yw tagu'r farchnad stablecoin trwy reoleiddio; mae'r llywodraeth yn credu y gall hyn esgor ar gyfleoedd newydd ar gyfer casglu treth a hefyd arafu twf y farchnad crypto ehangach. Y rheswm am hynny yw mai stablecoins yw'r offeryn y mae masnachwyr crypto yn ei ddefnyddio i symud i mewn ac allan o swyddi - mae cyfyngiadau newydd ar stablau felly yn debygol o greu ffrithiant i fasnachwyr, a gwneud masnachu mathau eraill o cripto yn anghyfleus neu'n ddrud.

“Rhowch ef i'r banciau”

Gall rheoleiddwyr UDA osod y gyfraith, ond maent wedi'u cyfyngu gan y gyfraith eu hunain. Nid yw'r hyn y maent am ei wneud bob amser yr un peth â'r hyn y gallant ei wneud.

Mae hyn yn arbennig o wir yn achos Gensler, y dywedir ei fod yn ceisio swydd Ysgrifennydd y Trysorlys. O ran rheoleiddio stablau, mae cadeirydd SEC yn debycach i'r Wizard of Oz (yn ddigon priodol, alegori wleidyddol am reolaeth cyflenwad arian yr Unol Daleithiau) na phlismon holl-bwerus.

Yn ôl llawer o arsylwyr cyfreithiol, nid oes gan yr SEC awdurdodaeth glir dros ddarnau arian sefydlog gan nad ydynt yn warantau. Yn wahanol i gyfranddaliadau o stoc (neu'r rhan fwyaf o arian cyfred digidol o ran hynny), nid yw pobl yn caffael stablau yn y gobaith o wneud elw - un o'r ffactorau allweddol yn hoff arian y SEC “Prawf Howey” ar gyfer penderfynu a yw rhywbeth yn gontract buddsoddi. Gan fod gwerth darnau arian sefydlog yn aros yn gyson, mae'n anodd dadlau eu bod yn fuddsoddiad. 

Yn ôl Canolfan Brito of Coin, mae statws cyfreithiol stablau yn debycach i'r arian a ddefnyddir mewn trafodion PayPal neu Venmo. Mewn trafodion o'r fath, nid yw cwsmeriaid yn anfon doleri gwirioneddol at ei gilydd ond maent yn dibynnu ar gwmnïau i ddebydu neu gredydu eu cyfrifon gan ddefnyddio arian mewnol. Mae doler a anfonir trwy Venmo, neu stablecoin, yn arian, ond nid yw hynny'n golygu ei fod yn cael ei drin fel buddsoddiad a oruchwylir gan y SEC.

Y cwestiwn pwy yn daeth cael i reoleiddio stablecoins i fyny yn adroddiad Gweithgor y Llywydd a gyhoeddwyd ym mis Tachwedd. Mae'r adroddiad, a fydd yn destun gwrandawiad Cyngresol Chwefror 8, yn nodi bod SEC wedi honni y gallai darnau arian sefydlog gael eu dosbarthu fel gwarantau, ond mae'n ychwanegu bod asiantaeth arall - y Gronfa Ffederal - yn ystyried darnau arian sefydlog fel adneuon banc sy'n dod o dan ei awdurdodaeth.

Ac yn ôl arbenigwyr fel Josh Mitts, athro cyfraith gwarantau ym Mhrifysgol Columbia, mae gan y Ffed fwy o sudd gwleidyddol na'r SEC. “Os daw gwthio i wthio, bydd y Ffed yn ennill,” meddai Mitts. 

Yn wir, mae'n ymddangos bod y Ffed eisoes wedi ennill. Mae ffynhonnell sy'n gyfarwydd â drafftio adroddiad stablecoin yn dweud bod Gensler wedi gwthio iddo gynnwys iaith sy'n rhoi awdurdodaeth glir i'r SEC, ond ceryddodd Adran y Trysorlys ef. 

Yn lle hynny, mae Gweinyddiaeth Biden yn bwriadu rheoli'r farchnad stablecoin - ac o bosibl y diwydiant crypto ehangach - trwy'r Ffed a dwy o'i chwaer asiantaethau bancio: Swyddfa Rheolwr yr Arian (OCC) a'r Gorfforaeth Adnau Yswiriant Ffederal. FDIC), y mae gan y ddau awdurdod aruthrol dros fanciau'r wlad.

“Mae yna lawer o ffyrdd y gall y rheolyddion bancio hyn dagu crypto os ydyn nhw’n gorfodi’r holl ofynion hyn o’r gofod bancio traddodiadol i’r gofod crypto,” meddai Mary Beth Buchanan, cyn-Dwrnai’r Unol Daleithiau sydd bellach yn brif gyfreithiwr i’r cwmni fforensig crypto Merkle Science.

Mae tystiolaeth gynnar o'r Ffed yn rhoi'r sgriwiau i crypto yn cynnwys ei driniaeth o Kraken ac Ymlaen, dau gwmni crypto sydd wedi cael siarteri bancio'r wladwriaeth yn Wyoming. Gwnaeth y cwmnïau gais fwy na blwyddyn yn ôl i dderbyn prif gyfrif fel y'i gelwir yn y banc canolog - sy'n hanfodol ar gyfer gweithrediadau bancio ffederal - ond hyd yn hyn mae'r Ffed wedi gwrthod eu prosesu. Cadeirydd Ffed Jay Powell yn ddiweddar cyfiawnhau yr oedi ar y sail bod ceisiadau cwmnïau Wyoming yn “nofel” a “rhagflaenol.” Mae Seneddwr Wyoming Cynthia Lummis wedi gwrthwynebu bod treigl araf yr asiantaeth yn niweidiol ac yn anghyfreithlon. 

Yn y cyfamser, mae'r OCC wedi gwrthod ceisiadau gan gwmnïau crypto eraill i dderbyn siarteri bancio ffederal a fyddai'n rhoi'r hawl iddynt gael yswiriant FDIC - gan sicrhau mai sefydliadau ariannol traddodiadol, nid rhai crypto, yw'r unig rai a all gymryd rhan mewn bancio o ddydd i ddydd.

Y canlyniad yw bod y rheolyddion banc yn barod i gyflawni'r hyn y maent ei eisiau—gorfodi darnau arian sefydlog i'r drefn fancio draddodiadol—ond heb roi sedd wrth y bwrdd i gwmnïau cripto.

“Maen nhw'n mynd i roi hwn i'r banciau mawr,” meddai un cyn-weithredwr Wall Street sydd bellach yn arwain cwmni crypto. “Mae’n swydd eira llwyr gan JP Morgan.”

Mae adroddiad diweddar lleferydd gan bennaeth interim yr OCC, Michael Hsu, ddyfynnu papur safbwynt gan y grŵp lobïo Bank Policy Institute sy’n galw am gyfyngu ar drefniadau “rhentu-siarter”. Mae'r trefniadau hynny, sy'n cynnwys talu banciau i rannu eu hymbarelau rheoleiddio, wedi dod yn fwyfwy cyffredin a dyma faint o gwmnïau crypto a fintech sy'n gallu gweithredu'n gyfreithlon. Os bydd yr OCC yn gorfodi banciau i dorri mynediad i'r siarteri hynny i ffwrdd, gallai fynd i'r afael â gweithredwyr stabalcoin.

Mae Hsu, a ddisodlodd ei ragflaenydd cript-gyfeillgar Brian Brooks, yn gwasanaethu mewn rôl dros dro ond serch hynny mae'n ymddangos ei fod yn cael dylanwad mawr yng Ngweinyddiaeth Biden. Mae hyn yn debygol oherwydd ei fod yn gyn-staff yn y Gronfa Ffederal, lle bu'n gwasanaethu ochr yn ochr ag Yellen a Nellie Liang, is-ysgrifennydd presennol y Trysorlys ar gyfer cyllid domestig sydd wedi bod yn lleisiol wrth alw am reoleiddio stablecoin. Gyda'i gilydd, mae'n ymddangos bod y tri chyn-aelod Ffed yn gyrru'r agenda sy'n ffafrio banciau traddodiadol y maent yn eu hadnabod yn dda dros upstart cyhoeddwyr stablecoin.

Cafodd yr ymgyrch honno hwb pellach gan yr FDIC, lle cymerodd blaengarwyr mewn cysylltiad â'r Seneddwr Warren y cam anarferol ym mis Rhagfyr o dynnu'r pŵer i osod agenda'r asiantaeth i Gadeirydd yr FDIC, a benodwyd gan Trump. Cafodd y symudiad, a heriodd ddegawdau o gynsail ac a ysgogodd ymddiswyddiad y Cadeirydd, ei chwythu gan rai Gweriniaethwyr fel “coup.” Yn y cyfamser, efallai y bydd dylanwad Warren hefyd ar achos llys dosbarth diweddar yn erbyn PoolTogether, a ffeiliwyd gan gyn-aelod o staff ymgyrch Warren 2020 a oedd wedi buddsoddi $10 yn y prosiect crypto.

Ni ymatebodd swyddfa Warren i geisiadau dro ar ôl tro am sylwadau ar y stori hon. Ni ymatebodd y Gronfa Ffederal. Gwrthododd yr SEC wneud sylw, tra bod yr OCC a'r FDIC wedi ymateb trwy gyfarwyddo Dadgryptio i areithiau diweddar gan swyddogion yr asiantaeth.

Os yw’r darlun ehangach yma’n gywir—bod yr asiantaethau bancio yn cydgynllwynio i benlinio diwydiant nad ydynt yn ei hoffi—nid dyma’r tro cyntaf i hyn ddigwydd. O dan y weinyddiaeth Ddemocrataidd flaenorol, bu’r FDIC, OCC, ac eraill yn cydweithio i gynnal “Operation Chokepoint,” menter ddadleuol a welodd yr asiantaethau yn ymestyn eu pwerau rheoleiddio i gosbi benthycwyr diwrnod cyflog a gwerthwyr arfau saethu. Mae rhai yn y diwydiant crypto yn ofni bod yr asiantaethau'n ailadrodd yr ymddygiad hwn o ran crypto. 

Yn wir, mae yna arwyddion diweddar bod yr asiantaethau bancio eisoes wedi dechrau ystwytho eu pŵer yn erbyn y diwydiant crypto yn dawel. Yr wythnos diwethaf, awgrymodd cyn-gomisiynydd CFTC fod “dad-fancio cysgodol o crypto” ar y gweill. Gwnaeth y sylw mewn ymateb i drydariad gan ddyfeisiwr protocol Uniswap, a ddywedodd fod JP Morgan wedi cau ei gyfrifon banc yn sydyn.

Beth bynnag, mae yna arwyddion bod y banciau'n cylchu'r farchnad stablecoin. Mae’r rheini’n cynnwys y cawr bancio Barclays yn talu i hyrwyddo ymchwil mai dull “hybrid” sydd orau i stablau, lle byddai cyfrifon yn cael eu rheoli a’u gweithredu gan ddarparwyr gwasanaethau ariannol trwyddedig fel banciau masnachol

Gallai'r cyfle i fanciau fod yn enfawr. Mae Michael Saylor, Prif Swyddog Gweithredol MicroStrategy Bitcoin-pwmpio, wedi rhagweld y bydd stablau yn symud allan o'u cilfach cripto cyn bo hir ac yn dod yn arf hwylus i bobl fel Amazon, Apple, ac Exxon reoli eu trysorlysoedd rhyngwladol. “Os ydych chi'n fusnes crypto bach mae hyn ychydig yn frawychus,” meddai Saylor ar a Bloomberg panel. “Os mai Jamie Dimon ydych chi, rydych chi’n aros am hwn. Pa fanc mawr fydd yn symud gyntaf a pha gwmnïau cripto fydd yn croesi'r bwlch?”

A all unrhyw beth atal y cymryd drosodd stablecoin?

Os yw Saylor ac eraill yn gywir, mae rheoleiddwyr ffederal yn y broses o wasanaethu'r diwydiant stablecoin ar blât arian i fanciau mawr. Mae'n bosibl erbyn diwedd y flwyddyn y gallai cwmnïau fel Circle a Paxos ddod yn is-gwmnïau i JP Morgan a Bank of America, sydd â'r arian i'w caffael a'r gwaith papur i weithredu yn y gofod sydd wedi'i reoleiddio'n dynn.

A yw hwn yn gasgliad rhagdybiedig? Ddim o reidrwydd. “Mae’n mynd i fod yn ornest enfawr,” meddai swyddog gweithredol gydag un gweithredwr stablecoin, a gydnabu fod gan y banciau’r llaw uchaf am y tro.

Mae'r lobi bancio wedi bod yn ddylanwadol yn y brifddinas ers dros ganrif, felly mae'n annhebygol y bydd y diwydiant crypto - na neb arall - yn eu rhyddhau unrhyw bryd yn fuan. Serch hynny, mae'r byd crypto wedi dechrau ennill cynghreiriaid yn y Gyngres yn ystod y flwyddyn ddiwethaf diolch i'r niferoedd cynyddol o filiwnyddion a biliwnyddion yn ei rengoedd, ac ymgyrch soffistigedig a weithredwyd gan ei grŵp lobïo cynradd, Cymdeithas Blockchain.

Yn y cyfamser, y ddwy flynedd diwethaf wedi gweld y llewyrchus o stablecoins algorithmig—technoleg fel Bitcoin sy'n cynnig tocynnau $1 yn debyg i rai Circle neu Tether, ond heb gyhoeddwr corfforaethol canolog. Mae'n bosibl y bydd y stablau hyn yn gallu aros gam ymlaen yn y gêm cath-a-llygoden barhaus rhwng rheoleiddwyr a'r diwydiant crypto.

Am y tro, mae'n ymddangos bod Gweinyddiaeth Biden yn benderfynol o fwrw ymlaen â'i chynllun o ddofi'r diwydiant crypto trwy drosglwyddo rheolaeth o stablau i'r banciau. Ac mae'n ymddangos bod y banciau yn barod i wneud eu rhan: y mis hwn, y diwydiant cyhoeddi consortiwm i helpu ei aelodau bathu a defnyddio stablau.