Munud Diffiniadol I Kohl's

Ddydd Iau yr wythnos ddiwethaf, Kohl's anfon llythyr at gyfranddalwyr, gwthio yn ôl yn erbyn actifydd buddsoddwr Macellum Ymgynghorwyr ymgyrch ychwanegu cyfarwyddwyr newydd at fwrdd y manwerthwr. Ar hyn o bryd mae Macellum yn dal tua 5% o stoc Kohl ac mae ymhlith grŵp o fuddsoddwyr gweithredol sy'n ceisio cymryd y cwmni'n breifat. Ym mis Ionawr Kohl's cadw Goldman, Sachs & Co. fel cynghorydd mewn ymateb i'r ymgyrch actifyddion a lansiwyd gan Macellum.

Thema gyffredin gan bob un o'r switswyr actifyddion yw eu bwriad honedig i “dynnu mwy o werth i gyfranddalwyr” ynghyd â chychwyn “cywiro cwrs” i ffwrdd o'r ailadeiladu strategol y mae'r Prif Swyddog Gweithredol Michelle Gass wedi bod yn ei arwain ers mis Mai 2018. Y 31 Awst^st Mae’r llythyr yn nodi “Mae Macellum yn hyrwyddo naratif sy’n newid yn barhaus, honiadau anwybodus, a chynigion gwerth-ddinistriol, sydd i gyd yn datgelu dull di-hid a thymor byr nad yw er budd ysgogi gwerth cynaliadwy, hirdymor.”

Mewn ymateb i’r llythyr, yn hwyr ddydd Iau, fe ddywedodd Macellum ei fod yn siomedig, er nad yn synnu, gan lythyr “anghywir a chamarweiniol” Kohl. “Rydym yn cadw at ein cred y gall Kohl’s fod yn ffynhonnell o werth aruthrol os caiff ei dynnu o’r diwedd o’r bwrdd presennol a’i roi yn y dwylo iawn – boed hynny yn y farchnad gyhoeddus neu breifat,” meddai llefarydd yn datganiad i CNBC.

Y llythyr

Mewn eithriadau, mae’r llythyr yn nodi “Ym mis Ionawr, dechreuodd y Bwrdd (gan gynnwys darparydd o Gynghorwyr Macellum) ar broses o “ymgysylltu ymhellach â chynigwyr dethol a gyflwynodd arwyddion o ddiddordeb yn Kohl’s, gan gynnwys cynorthwyo gyda diwydrwydd dyladwy pellach a allai greu cyfleoedd i fireinio. a gwella cynigion.” Yn fyr, rydym yn dilyn “llwybr gwahanol, na Macellum.”

Heblaw am benderfyniad Kohl i “roi'r gorau i ddêt” Macellum y llythyr ei gwneud yn glir i’r cyfranddalwyr pam fod y Bwrdd yn teimlo nad oedd Macellum bellach yn “ymgeisydd dymunol.” Mae’r llythyr yn sôn am “anghysondebau Macellum” yn y gorffennol ac yn nodi ymhlith pethau eraill:

• Mae Macellum yn mynnu y byddai adlesu gwerthiant mawr hefyd o bosibl yn cyfyngu ar hyblygrwydd Kohl i archwilio pob llwybr i greu gwerth i gyfranddalwyr.
• Canmolodd Macellum y dull omnichannel fel dyfodol y diwydiant fisoedd yn unig cyn galw ar Kohl's i ddeillio ei fusnes e-fasnach.
• Mae ymdrech Macellum am werthiant brysiog am unrhyw bris yn datgelu agwedd tymor byr nad yw er lles gorau cyfranddalwyr Kohl.
• Beirniadodd Macellum Kohl's am wrthod cynnig i gaffael y Cwmni am $64 y gyfran (mae Macellum wedi nodi Stoc Kohl gallai fod yn werth $100 y cyfranddaliad.)

Ac nid arweinyddiaeth Kohl yn unig sydd wedi bod yn cŵl i ddatblygiadau Macellum. Seneddwr Talaith Wisconsin Tammy Baldwin yn ddiweddar anfon llythyr i Kohl’s, sydd â’i bencadlys yn Menominee Falls, Wisconsin a anogodd y cwmni i beidio â derbyn “unrhyw gynigion sy’n cynnig ad-brydles gwerthu, cynyddu’r risg o fethdaliad, neu beryglu swyddi a diogelwch ymddeoliad miloedd o weithwyr Wisconsin.”

Enillion Tymor Byr yn erbyn Gwerth Tymor Hir

Yn seiliedig ar fy nghydweithiwr Adroddiad diweddar Walter Loeb, Mae'n debyg bod gan Kohl's bum swîtiwr sibrydion sy'n cynnwys The Hudson's Bay Company (HBC), Sycamore Partners, Leonard Green & Partners, Starboard Value, ac Acacia Research Corp.

Wrth wraidd y newid hwn mae'r gred nad yw stoc Kohl yn cael ei werthfawrogi'n ddigonol o'i gymharu â'i werth ased. Ar hyn o bryd mae gan Kohl's werth cyfalafu marchnad o tua $7.75 biliwn. Ac eto mae rhai yn amcangyfrif bod ei werth eiddo tiriog yn unig yn werth gogledd o $8 biliwn. Y tyniad arall sydd wedi sbarduno'r ysbeilwyr corfforaethol hyn yw'r amcangyfrif sydd wedi'i gyhoeddi'n dda y gallai'r busnes e-fasnach yn unig fod yn werth i'r gogledd o $ 12 biliwn, a ddylai gael ei nyddu i ffwrdd. Mae'r meddylfryd hwn yn debyg iawn i siop dorri ceir, lle byddai rhannau Porsche yn cynhyrchu arian mawr yn yr economi danddaearol. Ac mor ddiwerth ag y byddai'r Porsche di-injan ar gyfer mordeithio ar y ffordd agored, byddai Kohl's yn cael ei rwystro yn yr un modd heb ei fusnes e-fasnach mewn lockstep unedig gyda'i siopau.

Mae beirniaid sawl un o'r ystafelloedd yn gyflym i'w nodi, eu bod yn ganolog i fuddsoddwyr eiddo tiriog. Mewn an podlediad ardderchog Adroddiad Robin o ddydd Gwener, Ebrill 1^st, Mae Robin Lewis a Shelley Kohan yn dyblu eu cred (yn ogystal â fy un i a llawer o rai eraill) mai’r hyn sy’n ysgogi rhai o’r actifyddion yw “chwarae pur ariannol tymor byr, a’r rhai ar eu colled fydd y cwsmeriaid.” Mae Lewis a Kohan yn awgrymu bod swîtiwr arall, Richard Baker o’r Hudson’s Bay Company (HBC) yn “rhyfeddol mogul eiddo tiriog,” lle mae “pob ffordd yn arwain at ddatgloi gwerth, neu werth ariannol asedau, gan gynnwys sgil-effeithiau, neu werthu ac adlesu. eiddo tiriog.”

Ploy Stoc heb ei werthfawrogi

Yn yr un podlediad mae Robin Lewis a Shelley Kohan hefyd yn ochri â bwrdd Kohl yn eu cred bod gan Brif Swyddog Gweithredol grŵp Rheoli Cyfalaf Macellum, Jonathan Duskin, ffocws tymor byr, sy'n anathema i'r gwerth strategol hirdymor y mae Michelle Gass wedi bod yn ei adeiladu. Ac er bod Duskin yn parhau i guro'r drwm o godi pris cyfranddaliadau isel Kohl, mae ei record ei hun o ran cynyddu gwerth cyfranddalwyr wedi bod yn llai na serol.

Dair blynedd yn ôl, ar Ebrill 1, 2019, ar ôl i Macellum brynu diddordeb sylweddol yn y manwerthwr Citi Trends, anfonodd cwmni Duskin's llythyr wedi ei eirio yn yr un modd i'w bwrdd gan ddweud “Mae gan Macellum swm sylweddol o gyfalaf wedi'i fuddsoddi yn Citi Trends. Yr unig ffordd i Macellum wneud arian ac i werth y stoc godi’n sylweddol yw cael newid sylweddol i’r status quo ar y Bwrdd.”

Daeth Macellum i “gytundeb â” Citi Trends a chyrhaeddodd y stoc uchafbwynt ar $107 ar 6 Mai, 2021. Ychydig wyth mis yn ddiweddarach plymiodd y stoc, ac o'r dydd Gwener diwethaf hwn, Ebrill 1, roedd y stoc ar $28.90, ar ôl colli swm syfrdanol o 74 % o'i werth. Felly yn amlwg nid oedd Duskin wedi dod â chyffyrddiad Midas i Citi, heb sôn am yswirio gwerth cyfranddaliwr hirdymor yn y gofod ffasiwn manwerthu.

A oes Senario Win/Ennill i Kohl's?

Rwyf wedi bod yn feirniadol o Kohl’s yn y gorffennol, ac nid yw eu llwybr i gynaliadwyedd hirdymor wedi’i warantu o bell ffordd. Ond mae digon o dystiolaeth bod “Team Gass” yn gwneud cynnydd. Mae eu cyflwyniad parhaus o 850 o unedau Sephora arfaethedig erbyn 2023, sydd wedi'u cynllunio i “gostwng oedran” ei sylfaen cwsmeriaid graidd, yn y fan a'r lle, a gallai ddod yn fusnes $2 biliwn, ar ei ben ei hun. Maent yn dangos twf parhaus gyda phartneriaid ffasiwn brand a enwir, megis Tommy Hilfiger a Calvin Klein sydd hefyd yn ffafriol, yn ogystal â'u cynlluniau ar gyfer mwy na chant o “siopau dinas” llai ala Target.

Y broblem i Kohl's yw, er ei bod yn ymddangos eu bod yn gwneud yn weddol dda o'u cymharu â Macy's a JC Penney, mae ganddyn nhw behemoth Target, gan gymryd cyfran o holl arena siopau adrannol canol y farchnad. Mae Target yn or-gyflawnwr ym mhob categori y mae Kohl yn ei gyffwrdd, ac mae blynyddoedd golau ar y blaen wrth farchnata a chynnig profiad hyfryd, gwerth uchel i'w westeion.

Bydd yn hanfodol i Kohl's bwmpio rhywfaint o arian difrifol i uwchraddio addurn, goleuadau a nwyddau gweledol eu siop i apelio at ddefnyddiwr iau, gwahaniaethol. Yn ogystal, er eu bod yn gwneud yn dda i dyfu eu busnes ffasiwn enw brand, i gynyddu elw a chreu pwynt o wahaniaethu, mae angen iddynt fod yn adeiladu brandiau label preifat fel y mae Target wedi gwneud hynny'n hyfedr.

Waeth pwy sy'n ennill y frwydr dros ddyfodol Kohl (gan gymryd bod un o'r cwrtiaid yn drech) rwy'n cytuno â Walter Loeb a Robin Lewis fod amrywioldeb hirdymor Kohl yn amodol ar ganiatáu i dîm Michelle Gass “aros ar y cwrs” a rhoi'r tanwydd iddynt. i "codi'r cyflymder."