Ydyn Ni Mewn Marchnad Arth? Dylai Buddsoddwyr Aros yn Ddigynnwrf.

Mae'r dywediad sy'n awgrymu i ble rydych chi'n mynd, rhaid i chi wybod i ble rydych chi wedi bod yn sicr yn berthnasol. O ddiwedd 2018 i ddiwedd 2021, fe wnaeth y Ffed leddfu polisi ariannol, trwy gyfraddau llog a'r fantolen estynedig, 850 pwynt sail. Yn y broses, dinistriodd y premiwm risg ecwiti. Does ryfedd fod prisiau asedau wedi codi i'r entrychion, gyda'r farchnad stoc yn dyblu dros y cyfnod hwnnw—dyna ddigwyddiad gwyriad 2-safon yn y fan yna! A phwy a wyddai erioed y gallai'r pandemig byd-eang cyntaf ers dros ganrif fod wedi gwneud cymaint o bobl mor gyfoethog? A ddylem ni roi cynnig arall arni? Ond, fe welwch, roedd 70% o’r farchnad deirw tair blynedd honno o ganlyniad i’r lluosrif pris-i-enillion estynedig—“gwirodydd anifeiliaid”—tra bod twf enillion yn chwaraewr dau-did, gan gyfrif am y 30% arall. Yn hanesyddol, mae'r cyfraniadau cymharol hynny'n cael eu gwrthdroi: enillion o 70% a 30% o ehangu lluosog. Pe bai hynny'n wir, byddai'r S&P 500 wedi cyrraedd uchafbwynt ddechrau'r flwyddyn hon yn agosach at 3,600 na 4,800. Dyna bŵer y lluosrif P/E: Pwynt sylfaen ar gyfer pwynt sail, yn y darlleniadau prisio uchel yn ystod y misoedd diwethaf, mae'r lluosrif P/E bum gwaith yn fwy pwerus na momentwm enillion. 

Felly, yn ystod y pedwar mis garw iawn diwethaf hyn, rydym wedi dechrau gweld y broses dychweliad cymedrig yn cydio o ran y lluosog sydd bellach yn crebachu. Fel y dylai gyda'r Ffed tynhau polisi a bygwth gwneud llawer mwy. Mewn gwirionedd, os bydd y Ffed yn gwneud popeth y mae'n addo ei wneud, gyda chyfraddau uwch a mantolen sy'n crebachu, bydd y tynhau de facto yn dod i tua 400 o bwyntiau sail. Mae hyn yn cymharu â 180 pwynt sail yn 2018 a 315 o bwyntiau sail ar gyfer y cylch cyfan 2015-2018—85 pwynt sail yn fwy y tro hwn a’r cyfan wedi’u talpio i mewn i flwyddyn! Mae hyn yn cymharu â 175 pwynt sail codiadau cyfradd ym 1999-2000 (cyn y dirwasgiad hwnnw), 300 pwynt sail ym 1994, a 313 o bwyntiau sail ym 1988-89 (cyn y dirwasgiad hwnnw). Mae'n rhaid i chi fynd yn ôl i'r 1980au cynnar i weld y tro diwethaf i'r Ffed fynd mor ymosodol mewn cyfnod mor fyr. 

Sut apropos. Yn y dystiolaeth gyngresol hanner-flynyddol ar ddechrau mis Mawrth, mewn ymateb i sylw gan y Seneddwr Richard Shelby (R, Ala.), ymatebodd Jay Powell gyda'i farn mai Paul Volcker oedd y gwas cyhoeddus economaidd mwyaf erioed. Wel, mae Volcker yn cael ei barchu heddiw am ladd y ddraig chwyddiant, ond yn y 1980au cynnar cafodd ei ddilorni am greu'r amodau ar gyfer dirwasgiadau cefn wrth gefn a marchnad arth enfawr. Mae pobl heddiw yn gofyn ble mae’r “Powell put”. Byddwch yn dawel eich meddwl, roedd y “Volcker put” yn lluosrif 8x ym mis Awst 1982. Credwch fi - nid ydych chi eisiau gwneud y mathemateg ar hynny, ni waeth beth yw eich rhagolwg enillion heddiw. 

Enillion yw'r esgid nesaf i'w ollwng. Pan fydd, ni fydd neb yn dadlau a ydym mewn marchnad arth ai peidio. Ni fu erioed ddirwasgiad CMC heb fod yna ddirwasgiad enillion, atalnod llawn. Mae pawb yn diystyru'r CMC gwirioneddol blynyddol -1.4%. cyfyngiad yn y chwarter cyntaf fel aberration, ond nid wyf yn gweld unrhyw fath o adferiad yn y chwarter presennol. Mewn gwirionedd, mae gan y data misol gymaint o fomentwm ymlaen negyddol fel bod y trosglwyddiad i'r ail chwarter yn -1%. Gostyngodd CMC misol mewn termau real 0.4% ym mis Mawrth ac roedd yn wastad neu'n is ym mhob un o'r pum mis diwethaf. Yn ystod y cyfnod hwn, o fis Hydref i fis Mawrth, mae economi “wydn” yr UD wedi dirywio'n llwyr ar gyfradd flynyddol o 2.4%. Ac yn y gorffennol, dim ond mewn dirwasgiadau a ddiffiniwyd gan y Swyddfa Genedlaethol ar gyfer Ymchwil Economaidd y mae hyn wedi digwydd. Roedd adroddiad cyflogres nonfarm Ebrill yn ymddangos yn gryf, ond o dan yr wyneb, swyddi amser llawn sydd wedi plymio fwyaf ers mis Ebrill 2020 ac mae cyflogaeth busnesau bach, sydd bob amser yn ddangosydd dibynadwy o drobwyntiau yn y cylch, wedi gostwng mwy na 100,000 yn y tri diwethaf. misoedd. 

Ar ben hynny, mae “chwyddiant” wedi rhoi incwm personol gwario gwirioneddol, yn agos at 80% o'r economi, i mewn i ddirwasgiad ei hun, gan grebachu mewn chwech o'r saith mis diwethaf, ac ar gyfradd flynyddol -4.5%. Mor sicr â'r nos ar ôl dydd, bydd gwariant defnyddwyr yn dilyn yr un peth. Bydd y Ffed yn gwneud ei orau i wrthdroi'r sefyllfa, ond ni fydd y feddyginiaeth yn flasus, gan fod y sioc chwyddiant yn cael ei ddisodli gan sioc cyfradd llog. Mae'r marchnadoedd tai a morgeisi eisoes yn ymateb mewn nwyddau. 

Mae'r farchnad stoc wedi gwneud llawer o waith i brisio mewn dirwasgiad, ond hyd yn hyn mae'n diystyru un o bob tri ods. Mwy i'w wneud o hyd. Mae'r sioc chwyddiant yn alldarddol i raddau helaeth. Yr hyn ychydig sy'n siarad amdano yw sut mae crebachiad polisi cyllidol yn unig yn mynd i helpu i ofalu am ochr y galw erbyn diwedd y flwyddyn. A yw'n cael ei ddeall yn dda, os na fydd eitemau fel chwyddiant bwyd ac ynni yn gostwng, yna byddai'n rhaid i'r Ffed, yn ei ymgais i ddychwelyd i chwyddiant o 2%, yrru twll mawr yn yr 80% arall o'r pastai prisio? Byddai'n rhaid i'r Ffed greu'r amodau galw a fyddai'n dod â'r gyfradd chwyddiant graidd i -1.8% - nad yw erioed wedi digwydd o'r blaen! Er mwyn cyrraedd chwyddiant o 2%, gyda chromlin y cyflenwad mor anelastig, byddai angen dirwasgiad a fyddai'n gostwng CMC gwirioneddol fwy na 3% a'r gyfradd ddiweithdra yn ôl tuag at 7%. Dyma'r math o ddinistrio galw y byddai ei angen er mwyn i'r Ffed ennill y frwydr yn erbyn hyn ochr gyflenwi chwyddiant, a achosir yn bennaf gan y cloeon di-ddiwedd Tsieineaidd a rhyfel cyflog Rwseg yn yr Wcrain. 

Cynhaliom fodelau i weld sut y mae'n rhaid i amodau ariannol dynhau os yw'r Ffed, yn wir, o ddifrif ynghylch ei darged chwyddiant o 2%. Ni fyddwch yn hoffi'r ateb os ydych yn dal i fasnachu asedau risg o'r ochr hir: 700 pwynt sail yn lledaenu ar fondiau cynnyrch uchel (250 pwynt sail arall i fynd) a'i alw'n 3,100 ar y S&P 500 (anfantais arall o 20%). Mae hyn yn gwneud synnwyr perffaith ers i'r S&P 500, yn hanesyddol, ostwng 30% mewn marchnadoedd arth y dirwasgiad. Y 10% cyntaf cyn y dirwasgiad wrth i'r dirywiad gael ei ddiystyru, ac yna'r 20% nesaf trwy dri chwarter cyntaf y dirwasgiad. Cofiwch, fodd bynnag, fod gwasgariad eang o amgylch y “cyfartaledd hwnnw.” Mae'n rhaid i ni gydnabod ein bod yn cychwyn ar gyfnod hir o ansicrwydd cynyddol rhwng y pandemig parhaus a'r rhyfel dramor, ynghyd â'r Ffed hawkish iawn hwn. Gallai'r dirwasgiad enillion daro yn erbyn cywasgu pellach yn y farchnad luosog. Felly, fy ngobaith yw nad yw’r “cafn” 3,100 yn profi i fod yn rhy optimistaidd. Ydw, rydych chi wedi darllen hynny'n iawn. 

Yn olaf, mae'n rhaid i ni chwarae'r tebygolrwydd. Mae'r Ffed wedi cychwyn ar 14 o gylchoedd tynhau ers 1950, ac mae 11 wedi glanio'r economi mewn dirwasgiad a'r farchnad stoc mewn cyfnod arth. Mae hynny'n debygolrwydd o bron i 80% yno. 

Gallwn yn sicr obeithio am “glaniad meddal” y tro hwn, ond yn fy 35 mlynedd yn y busnes hwn, anaml y mae gobaith yn strategaeth fuddsoddi effeithiol. Mae'r cefndir yn un o uchafbwynt yn y cylch hylifedd ac economaidd, a'r hyn sy'n dilyn yw dileu'r gormodedd yn naturiol (stociau meme, cryptocurrencies, Nasdaq hapfasnachol 100, hyd yn oed eiddo tiriog preswyl, sydd mewn swigen pris enfawr ei hun) ac yna … yr ailenedigaeth. Nid oes unrhyw synnwyr mewn bod mewn gwadu. Mae hyn i gyd yn rhan o'r cylch, a chafodd y trobwynt ei droi mewn sawl mis yn ôl. Mewn geiriau pêl fas, rydym yn debygol iawn yn nhrydedd batiad y gêm bêl o ran y farchnad arth hon. Fy nghyngor i: Anwybyddwch yr hyrwyddwyr, swllt, a mountebanks. Byddwch yn dawel, yn ddisgybledig ac yn amddiffynnol yn eich strategaeth fuddsoddi. Ac mae hynny'n cynnwys Trysorïau tymor hir wedi'u curo, arian parod, aur, a dim ond meysydd o'r farchnad ecwiti sydd â chydberthynas isel â gweithgaredd economaidd.

Mae sylwebaethau gwesteion fel yr un hon wedi'u hysgrifennu gan awduron y tu allan i ystafell newyddion Barron's a MarketWatch. Maent yn adlewyrchu persbectif a barn yr awduron. Cyflwyno cynigion sylwebaeth ac adborth arall i [e-bost wedi'i warchod].