Osgoi Busnesau ROIC Isel Mewn Marchnadoedd Cythryblus: GameStop (GME)

Mae amgylchedd economaidd anodd a marchnadoedd mân yn gorfodi buddsoddwyr i edrych yn agosach ar hanfodion y stociau y maent yn berchen arnynt. Fel y rhybuddiais ddechrau’r flwyddyn, bydd stociau o fusnesau sy’n cynhyrchu enillion is ar gyfalaf wedi’i fuddsoddi (ROIC) yn parhau i danberfformio’r farchnad ehangach.

Mae'r adroddiad hwn yn canolbwyntio ar GameStop
GME
(GME), sydd yn ôl yn y Parth Perygl yr wythnos hon.

Risg-Oddi yn Gadael Cwmnïau Gwan yn Agored

Wrth i farchnadoedd gymryd agwedd risg-off, arian hawdd sychu, a'r economi fyd-eang yn wynebu blaenwyntoedd parhaus oherwydd chwyddiant, aflonyddwch yn y gadwyn gyflenwi, a phrinder llafur, mae angen i fuddsoddwyr ail-werthuso eu portffolios.

Yn yr amgylchedd hwn, nid yw twf rheng flaen cryf yn bodloni marchnadoedd. Yn lle hynny, dylai buddsoddwyr ganolbwyntio ar fetrigau sylfaenol mwy dibynadwy: Enillion Craidd a ROIC. Mae stociau ar gyfer cwmnïau â hanfodion gwael yn dioddef yn fwy yn y farchnad hon oherwydd, yn rhy aml, mae eu prisiadau'n seiliedig ar obeithion twf elw rhy uchel yn y dyfodol. Pan ddaw'r straeon twf a'r hype i ben, mae'r stociau hyn yn disgyn yn gyflym ac yn bell. Edrychwch ar Netflix
NFLX
(NFLX).

Ymddiried yn y Cofnod Trac

Mae 76% o fy nghigiadau Parth Perygl agored a rhybuddion IPO wedi gostwng yn fwy na'r S&P 500 YTD (o'r prisiau cau ar Ebrill 22, 2022). Mae gan 85% o'r dewisiadau hyn ddychweliadau negyddol o'r flwyddyn hyd yma (YTD). Mae Ffigur 1 yn dangos perfformiad YTD o'm dewisiadau Parth Perygl agored a rhybuddion IPO. Ar gyfartaledd, mae fy newisiadau Parth Perygl wedi gostwng 26% YTD o gymharu â gostyngiad % yn yr S&P 500.

Ffigur 1: Dewisiadau Parth Perygl yn Perfformio'n Well fel Shorts mewn Marchnadoedd Cythryblus

Mae enillion negyddol yn dangos gostyngiad ym mhris y stoc, ac felly, dewis byr buddugol.

Mae'r rhan fwyaf o gasgliadau Parth Perygl yn arbennig o beryglus i fod yn berchen arnynt, hyd yn oed ar ôl cwympiadau serth yn 2022, oherwydd:

• Enillion Craidd negyddol a/neu sy'n gostwng
• ROICs isel a/neu negyddol
• llif arian rhydd negyddol (FCF)
• prisiadau sy'n awgrymu twf afrealistig mewn llif arian yn y dyfodol

Isod rwy'n tynnu sylw at y lefel uchel o risg o fod yn berchen ar GameStop.

Perfformiodd GameStop 31% yn well fel Byr, Gallai Syrthio 68% yn Fwy

Fe wnes i GameStop ddewis Parth Perygl gyntaf ym mis Ebrill 2021 ac ers hynny mae'r stoc i lawr 26% tra bod y S&P 500 i fyny 5%. Mae gan GameStop ragor i'w ostwng o hyd, o ystyried ei hanfodion gwael a'i ddisgwyliadau wedi'u pobi i'w bris stoc, fel y byddaf yn dangos isod

Llyfr Chwarae Meme-Stock Mewn Effaith

Mae GameStop yn dilyn y llyfr chwarae meme-stock a ddefnyddir gan gwmnïau eraill, fel Tesla
TSLA
, i gynnal ei bris stoc.

Chwarae #1 – Gorchfygu’n Uchel a Than-gyflawn: pan ymunodd Ryan Cohen â’i gyfran GameStop am y tro cyntaf, a chymryd rôl Cadeirydd y Bwrdd yn y pen draw, honnodd y byddai GameStop yn dod yn Amazon.
AMZN
o hapchwarae. Nid yw canlyniadau'r honiad/strategaeth hon wedi bodloni disgwyliadau, a dweud y lleiaf.

Chwarae #2 - Cyhoeddi Busnes Newydd / Go Crypto: Mae'r farchnad arian cyfred digidol wedi denu sylw sylweddol ac wedi helpu i gynnal prisiau stoc cwmnïau eraill. Weithiau gall cyfeiriad syml o bitcoin mewn datganiad i'r wasg neu alwad enillion gynyddu stoc. Dilynodd GameStop y ddrama hon trwy lansio marchnad tocyn anffyngadwy (NFT) i fanteisio ar y galw crypto/NFT.

Chwarae #3 - Rhannu'r Stoc: Ym mis Awst 2020, rhannodd Tesla ei stoc a gwelodd ei bris bron i ddwbl yn ystod y pum mis canlynol. Er na chafodd rhaniad stoc unrhyw effaith ar weithrediadau busnes, dilynodd GameStop ddrama debyg a chyhoeddodd gynlluniau ar gyfer rhaniad stoc. Mae prisiau stoc is yn ddeniadol i brynwyr meme-stoc manwerthu, yn enwedig y rhai sy'n trin opsiynau galwadau fel tocynnau loteri. Fodd bynnag, ni chafodd GME yr un canlyniadau â Tesla, gan fod y stoc yn masnachu ~11% yn is na'r diwrnod y cyhoeddwyd y rhaniad.

Nid yw Playbook Meme-Stock Wedi Trwsio Busnes Gwael

Er gwaethaf newidiadau ystafell fwrdd a gweithredol, mae GameStop yn parhau i fod yn fanwerthwr brics a morter ar ei hôl hi mewn byd cynyddol ar-lein.

Hyd yn oed ar ôl hwb yn 2021 cyllidol (FYE 1/29/22), mae refeniw GameStop wedi gostwng ar gyfradd gyfartalog o 7% wedi'i gwaethygu'n flynyddol dros y pum mlynedd diwethaf. Mae Enillion Craidd wedi gostwng o $382 miliwn yn 2016 cyllidol i -$321 miliwn yn 2021 cyllidol. Dros y tair blynedd diwethaf, mae GameStop wedi llosgi swm cronnol - $474 miliwn yn FCF. Yn y cyfamser, ers dechrau calendr 2017, mae GME wedi cynyddu o $25/rhannu i $148/rhannu, sy'n dangos yr optimistiaeth ddi-sail wedi'i throi'n gyfranddaliadau.

Ffigur 2: Cyllid Refeniw ac Enillion Craidd 2017 GameStop

Proffidioldeb Yn Sylweddol Lags Cystadleuwyr

Roedd GameStop yn fanwerthwr brics a morter a oedd yn ei chael hi'n anodd cyn ei rediad meme-stoc, a chyda'r twf cyflym mewn e-fasnach, yn ogystal â natur gynyddol ddigidol gwerthiannau gemau fideo, ni fydd dod yn gystadleuol eto yn dasg hawdd. Yn ôl Ffigur 3, mae ymyl ôl-dreth elw gweithredu net GameStop (NOPAT), troeon cyfalaf wedi'i fuddsoddi, a ROIC i gyd yn is na'i brif gystadleuwyr, Best Buy
BBY
(BBY), Targed
TGT
(TGT
GT
), Amazon (AMZN), a Walmart
WMT
(WMT).

Ffigur 3: Rhengoedd Proffidioldeb GameStop Olaf Ymhlith y Gystadleuaeth

Mae GME wedi'i Brisio i Gynhyrchu 2.8x Refeniw Activision Blizzard
ATVI

Rwy'n defnyddio fy model llif arian gostyngol gwrthdroi (DCF). i ddadansoddi'r disgwyliadau ar gyfer twf elw yn y dyfodol a awgrymir gan bris stoc GameStop. Wrth wneud hynny, rwy'n gweld bod GameStop, ar $150/share, wedi'i brisio fel pe bai'n gwrthdroi'r elw sy'n gostwng ar unwaith ac yn tyfu refeniw ar gyfradd afrealistig am gyfnod estynedig.

Yn benodol, i gyfiawnhau ei bris cyfredol rhaid i GameStop:

• gwella ei ymyl NOPAT i 3% (ei gyfartaledd tair blynedd cyn COVID-19, o gymharu â -5% TTM) a
• cynyddu refeniw 15% wedi'i gymhlethu'n flynyddol am y 10 mlynedd nesaf (1.5x y ragwelir twf diwydiant gêm fideo trwy galendr 2027)

Yn y senario, Mae GameStop yn ennill dros $24.3 biliwn mewn refeniw yn ariannol 2032 neu 2.8x refeniw 2021 Activision Blizzard (ATVI), 156% o refeniw adwerthwr rhannau ceir llwyddiannus AutoZone
AZO
(AZO), a bron i hanner refeniw cyllidol 2022 Best Buy. Er gwybodaeth, gostyngodd refeniw GameStop 5% wedi'i gymhlethu'n flynyddol o gyllidol 2011 i gyllidol 2021.

Yn y senario hwn, byddai GameStop hefyd yn cynhyrchu $681 miliwn yn NOPAT yn 2032, a fyddai 1.6x yn fwy na NOPAT uchaf erioed y cwmni, a ddigwyddodd yn 2011 cyllidol.

Mae Anfantais o 39%+ yng Nghyfraddau Twf y Diwydiant: Yn y senario hwn, mae GameStop yn:

• Mae ymyl NOPAT yn gwella i 3%,
• refeniw yn tyfu ar gyfraddau consensws yn ariannol 2023 a 2024, a
• mae refeniw yn tyfu 10% y flwyddyn o 2025 cyllidol i 2032 cyllidol (ychydig yn uwch na chyfradd twf rhagamcanol y diwydiant trwy galendr 2027), yna

mae'r stoc yn werth dim ond $91/rhannu heddiw – anfantais o 39% i'r pris cyfredol. Os yw twf GameStop yn parhau i arafu, neu ei stondinau troi yn gyfan gwbl, mae'r risg anfantais yn y stoc hyd yn oed yn uwch, fel y dangosaf isod.

Mae Anfantais o 68%+ Os Mae Twf yn Arafu i Gyfraddau Consensws: Yn y senario hwn, GameStop yn

• Ffin NOPAT yn gwella i 2% dros dair blynedd (sy'n cyfateb i gyfartaledd 10 mlynedd),
• refeniw yn tyfu ar gyfraddau consensws yn ariannol 2023 a 2024, a
• refeniw yn tyfu 6.9% y flwyddyn o 2025 cyllidol i 2032 cyllidol (parhad o gonsensws cyllidol 2024), felly

mae'r stoc yn werth dim ond $48/rhannu heddiw – anfantais o 68% i’r pris cyfredol.

Mae Ffigur 4 yn cymharu refeniw hanesyddol y cwmni a'r refeniw ymhlyg ar gyfer y tri senario a gyflwynais i ddangos pa mor uchel yw'r disgwyliadau sydd wedi'u pobi ym mhris stoc GameStop o hyd. Er gwybodaeth, rwyf hefyd yn cynnwys refeniw 2021 Activision Blizzard ac AutoZone.

Ffigur 4: Refeniw Hanesyddol GameStop yn erbyn Refeniw Goblygedig DCF

Datgeliad: Nid yw David Trainer, Kyle Guske II, a Matt Shuler yn derbyn unrhyw iawndal i ysgrifennu am unrhyw stoc, sector, arddull neu thema benodol.