Biliwnydd Julian Robertson yn Marw Yn 90 - Buddsoddiad Gwrthwynebol yn Arwain Ei Gronfa Gwrychoedd Arloesol

Bu farw Julian Robertson, a adeiladodd un o gronfeydd gwrychoedd mwyaf llwyddiannus diwedd yr 20fed ganrif ac a ysgogodd lawer o gwmnïau ei amddiffynfeydd yn ddiweddarach, ddydd Mawrth o gymhlethdodau cardiaidd yn 90 oed.

Y tu ôl i arddull o “ymosodedd rheoledig,” fel Forbes a ddisgrifiwyd mewn stori yn 1990, perfformiodd Tiger Management Robertson yn well na chyfoedion fel George Soros a Michael Steinhardt am flynyddoedd trwy ddod o hyd i stociau capiau bach prin, prynu i mewn i “farchnadoedd anghofiedig” a diwydiannau gwerthu byr lle roedd Robertson yn ddrwg, yn aml yn mynd yn groes i ddoethineb confensiynol. Dychwelodd ei Tiger Management 32% yn flynyddol o'i lansiad ym 1980 hyd at 1998, a chyrhaeddodd yr asedau uchafbwynt o $22 biliwn cyn i fet fer fynd o'i le yn erbyn Yen Japan arwain at don o dynnu arian yn ôl.

Caeodd Robertson y cwmni yn 2000 a hadu rhai o gronfeydd gwrychoedd mwyaf nodedig a llwyddiannus heddiw, a elwir yn Tiger Cubs, gan gynnwys Tiger Global Chase Coleman, Coatue Management Philippe Laffont a Lone Pine Capital gan Stephen Mandel. Forbes yn ddiweddar amcangyfrifodd ei ffortiwn yn $4.7 biliwn. Ymddangosodd gyntaf ar ein rhestr Forbes 400 o Americanwyr Cyfoethocaf yn 1997.

“Cronfeydd rhagfantoli yw gwrththesis pêl fas,” meddai Robertson Forbes yn 2013. “Mewn pêl fas gallwch chi daro 40 rhediad cartref ar dîm Cynghrair A sengl a byth yn cael eich talu unrhyw beth. Ond mewn cronfa rhagfantoli cewch eich talu ar gyfartaledd eich batio. Felly rydych chi'n mynd i'r gynghrair waethaf y gallwch chi ddod o hyd iddi, lle mae'r gystadleuaeth leiaf."

Ac eithrio ei gleientiaid cyfoethog, a oedd dros y blynyddoedd yn cynnwys yr awdur Tom Wolfe a'r canwr Paul Simon, esgorodd Tiger Management Robertson dim llai na chwe biliwnydd ymhlith rheolwyr y cronfeydd rhagfantoli. Casglodd un cyn-fyfyriwr Tiger nodedig, Bill Hwang, ffortiwn o $35 biliwn yn Archegos Capital Management cyn iddi ddadfeilio mewn ychydig ddyddiau yn 2021. Mae bellach yn wynebu cyhuddiadau ar 11 cyfrif yn ymwneud â thrin y farchnad.

Roedd cychwyn cronfa wrychoedd yn ail yrfa i Robertson, brodor o Salisbury, Gogledd Carolina a raddiodd o Brifysgol Gogledd Carolina yn Chapel Hill. Treuliodd ddwy flynedd yn gwasanaethu yn y Llynges ac yna 21 mlynedd yn y cyn fanc buddsoddi esgidiau gwyn Kidder Peabody, gan ddechrau fel brocer stoc a dod yn gadeirydd ei is-gwmni buddsoddi. Ym 1978, aeth â'i wraig a'i ddau blentyn ifanc ar y pryd ar gyfnod sabothol am flwyddyn i Seland Newydd, lle ysgrifennodd nofel hunangofiannol na chyhoeddodd erioed am ddyn ifanc o'r De yn Ninas Efrog Newydd.

“Dw i’n meddwl fy mod i’n ysgrifennu’n weddol dda, ond dysgais yn ystod y flwyddyn honno nad ydw i’n nofelydd o gwbl,” meddai Robertson wrth Forbes yn 2012, er iddo gynnal hoffter gydol oes at Seland Newydd a gweithredu sawl cyrchfan a chwrs golff yno.

Yn ôl yn yr Unol Daleithiau a chael ei adfywio, fe wnaeth Robertson ysbeilio'r tasgau gweinyddol a'r dirywiad yn y comisiynau broceriaeth stoc a rhoi cynnig ar fath newydd o gwmni o'r enw cronfa wrychoedd yn 48 oed. Dechreuodd ef a'i bartner Thorpe McKenzie Tiger Management yn 1980 gyda $8.8 miliwn, gan gynnwys $1.5 miliwn a oedd yn ei hanfod yn cynnwys eu holl gyfalaf eu hunain.

“Rwyf wrth fy modd yn cystadlu – yn erbyn y farchnad ac yn erbyn pobl eraill,” meddai Robertson Forbes yn ystod anterth Teigr yn 1990.

Roedd ei lwyddiant yn ei wneud yn un o feddyliau cyfoethocaf ac uchaf ei barch Wall Street, er na wnaeth erioed daflu ei drawl deheuol, ac roedd yn ddyngarwr hael, gan roi dros $1.5 biliwn i achosion fel ymchwil feddygol a diogelu'r amgylchedd. Sefydlodd ei anrheg $24 miliwn yn 2000 raglen Ysgolheigion Robertson, sy'n rhoi reidiau llawn i fyfyrwyr yn ei alma mater UNC a'i wrthwynebydd Dug cyfagos ac yn annog cydweithio rhwng y ddwy ysgol.

Yn ei flynyddoedd olaf, dywedodd Robertson y gallai ddewis llwybr gyrfa gwahanol pe bai'n dod i oed nawr.

“Mae pobl yn meddwl tybed pam nad yw cronfeydd rhagfantoli yn gwneud yn well – rwy’n meddwl ei fod yn deillio o gystadleuaeth gynyddol gan gronfeydd rhagfantoli eraill,” meddai fel un o’r 100 o feddyliau busnes byw mwyaf sy’n cael sylw. Forbes ' 100 mlwyddiant yn 2017. “Pe bawn i’n dechrau nawr, byddwn i’n edrych ar sut beth yw’r gystadleuaeth mewn gwahanol feysydd – ac yna’n ystyried rhai sydd ddim mor boblogaidd.”

Yn y 1980au, roedd dulliau Robertson ar flaen y gad. Isod mae'r erthygl gyntaf Forbes cyhoeddwyd ar Robertson, rhan o stori glawr Ebrill 1985 o’r enw “The Short-Sellers: On What Meat Do They Feed.” Roedd yn adeg pan oedd portffolios stoc yn cynnwys swyddi hir a byr a ffioedd perfformiad o 20% yn newydd ac yn ddadleuol.

Puriad Teigr

Gan Matt Schifrin

HMae Julian Robertson, rheolwr cronfa ymyl, yn casáu cathod oherwydd eu bod yn lladd adar ond mae cŵn yn rhywbeth arall. “Rwy’n caru cŵn,” meddai Robertson, sy’n rhedeg dwy gronfa gwrych yn Efrog Newydd. Am fod yn berchen? Na, am werthu'n fyr.

Mae'n golygu stociau fel Tandem Computers, Newpark Resources Pizza Time Theatre a Petro-Lewis, a helpodd iddo gynyddu enillion o 25% yn y farchnad ddigalon y llynedd.

“Mae yna gyfleoedd aruthrol ar yr ochr fer,” meddai Robertson, sydd, er gwaethaf ei atgasedd at gathod, yn galw ei gronfeydd yn Tiger and Jaguar - achos efallai o’i atgasedd at y brid cathod a oresgynnwyd gan ei edmygedd o’u gallu. Mae'n bwydo'r pâr yn dda. Wedi'i gychwyn yn 1980 gyda $10 miliwn, mae gan Tiger a Jaguar bellach $160 miliwn mewn ecwiti ac wedi rhoi cymaint o lwcus â phartneriaid cyfyngedig fel y canwr Paul Simon a'r awdur Tom Wolfe enillion net ar gyfartaledd o 40% y flwyddyn. Ddim yn gynaliadwy, efallai, ond yn tynnu dŵr o'r dannedd i gyd yr un peth.

Yn hedgie go iawn, mae Robertson yn gweithio dwy ochr y farchnad, y byr a'r hir. Mae'n defnyddio'r un technegau ar y ddau. “Nid yw Julian yn slinger gwn fel y bechgyn eraill yn y gronfa wrychoedd,” meddai Eliot Fried, prif swyddog buddsoddi Shearson Lehman Brothers. “Nid yw teigr yn buddsoddi ac yna’n ymchwilio.”

Yn lle hynny, mae Tiger yn trin pob un o’i 160 o swyddi—hir a byr—fel buddsoddiadau hirdymor. (Jaguar, llai, gyda phartneriaid tramor yn bennaf, yn fwy heini.) Teigr yn dal i brinhau stociau gwasanaeth olew cytew ar ôl bron i ddwy flynedd. Mae hefyd yn eistedd gyda cholledion enfawr (“cwpl o filiynau o bunnoedd”) mewn siorts cwmni cyffuriau generig. “Yn dal i lynu,” meddai Robertson.

Mae glynu weithiau'n golygu mynd yn sownd. Cyfaddef Robertson: “Fe wnes i fyrhau Dean Witter yn ôl ym mis Awst 1981 yn 29 oed oherwydd fy mod i'n anfodlon ar y stociau broceriaeth. Cymerodd Sears drosodd Dean Witter. Bu’n rhaid i deigr guddio yn 48 oed a cholli dros $250,000.” Weithiau mae'n iawn am y rheswm anghywir. “Fe es i’n hir gyda Babcock & Wilcox unwaith oherwydd roeddwn i’n teimlo’n gryf ar ynni niwclear. Daeth McDermott i brynu B&W, a gwnes i fwndel.” Mae'n oedi ac yn gwenu. “Yn y diwedd roeddwn i'n iawn am Witter ac yn anghywir ar B&W, ond fe wnes i arian lle'r oeddwn yn anghywir a cholli arian lle'r oeddwn yn iawn. Mae'n rhaid i chi gael synnwyr digrifwch yn y busnes hwn."

Roedd unig swydd arall Robertson gyda Kidder Peabody—22 mlynedd, yn gyntaf fel brocer ac yn ddiweddarach fel cadeirydd ei is-gwmni buddsoddi, Webster Management. Ar ôl blynyddoedd o prin guro'r farchnad, rhoddodd Robertson y gorau i ddechrau Tiger. Dadansoddodd ei ganlyniadau cymedrol a daeth i'r casgliad ei fod wedi bod yn treulio gormod o amser ar dasgau gweinyddol a'i fod wedi'i gyfyngu'n ormodol gan gyfyngiadau sefydliadol. “Doedden ni ddim yn rheoli arian,” meddai. “Nawr rydyn ni'n ei wneud trwy'r dydd, ac mae'n hwyl.”

Ond nid yw popeth yn hwyl a gemau i griw Tiger. Mae Robertson yn disgwyl dadansoddiad sylfaenol dwys ar bob safbwynt. Os na all unrhyw un o bedwar rheolwr portffolio Tiger drin y swydd, mae Tiger yn cyflogi ymgynghorwyr i helpu gyda dadansoddi. Ar y gyflogres wedi bod yn weithredwr cwmni yswiriant mawr, meddyg ac arbenigwr hedfan.

Yn ddiweddar, mae Tiger wedi bod yn stelcian cwmnïau technoleg feddygol. Mae Robertson yn cyfaddef nad yw'n chwip meddygol, felly mae ymgynghorydd meddygol Tiger, MD-MBA John Nicholson, yn helpu'r cwmni i ddod o hyd i siorts a longau hir posibl.

Yn yr un modd â chronfeydd rhagfantoli eraill, mae criw Tiger yn cael eu talu'n olygus pan fydd yr elw'n dod i mewn ac nid o gwbl pan nad ydynt yn gwneud hynny. Robertson a'i dri mab sydd â'r rhan fwyaf yn y partneriaethau, gyda bron i 13% o'r $160 miliwn mewn ecwiti. Hefyd, fel partner cyffredinol ei gyfran yn yr elw yw 20%, tua $5 miliwn y llynedd. (Fodd bynnag, os bydd gan y cronfeydd ychydig flynyddoedd i lawr, nid yw Robertson yn cael ei dalu nes bod y gronfa'n codi i'r pwynt olaf y mae'n tynnu o'r elw.)

Mae Robertson yn nodi bod tua 30% o'i gyfran o 20% yn mynd i dalu'r rheolwyr portffolio. Grefi yw'r gweddill. Mae ffi rheoli symudol o tua 0.8% o asedau yn talu am orbenion a staff wrth gefn.