Mae tynhau ariannol fel tynnu bricsen ar draws bwrdd garw gyda darn o elastig. Banciau canolog tynnu a thynnu: dim byd yn digwydd. Maent yn tynnu eto: mae'r fricsen yn neidio oddi ar yr wyneb i'w hwynebau.
Neu fel y mae economegydd Nobel Paul Kugman yn ei roi, mae'r dasg fel ceisio gweithredu peiriannau cymhleth mewn ystafell dywyll yn gwisgo menig trwchus. Mae amseroedd oedi, offer di-fin, a data gwael i gyd yn ei gwneud bron yn amhosibl cyflawni glaniad meddal hardd.
Gwyddom heddiw fod economi UDA wedi mynd i ddirwasgiad ym mis Tachwedd 2007, yn llawer cynt nag a dybiwyd yn wreiddiol a bron i flwyddyn cyn cwymp Lehman Brothers. Ond nid oedd y Gronfa Ffederal yn gwybod hynny ar y pryd.
Roedd y data ciplun cychwynnol yn wyllt o anghywir, gan ei fod yn aml ar adegau o fewnblygiad yn y cylch busnes. Roedd “model newid markov-ffactor deinamig” y Ffed yn dangos risg 8cc o ddirwasgiad. (Heddiw mae o dan 5c). Nid yw byth yn dal dirwasgiadau ac mae y tu hwnt i ddiwerth.
Yn ddiweddarach fe wnaeth swyddogion bwydo rwgnach na fyddent wedi cymryd y fath linell hawkish ar chwyddiant yn 2008 - ac felly ni fyddent wedi gosod yr adwaith cadwynol a ddaeth â'r sefyllfa ariannol fyd-eang i lawr ar ein pennau - pe bai'r data wedi dweud wrthynt beth oedd yn digwydd mewn gwirionedd .
Gallai un retort a oedd wedi talu mwy o sylw gan fanciau canolog, neu unrhyw sylw, i'r arafu ariannol aruthrol oedd ar y gweill yn gynnar i ganol 2008, byddent wedi gwybod beth oedd yn mynd i'w taro.
Felly ble ydyn ni heddiw fel y Ffed, Banc Canolog Ewrop, a Banc Lloegr codi cyfraddau llog ar y cyflymder cyflymaf ac yn y modd mwyaf ymosodol mewn deugain mlynedd, gyda thynhau meintiol (QT) yn cael ei daflu i mewn i fesur da?
Mae Monetarists unwaith eto yn crio apocalypse. Maent yn cyhuddo banciau canolog o wallau cefn wrth gefn anfaddeuol: yn gyntaf yn rhyddhau Chwyddiant Mawr y 2020au cynnar gydag ehangiad ariannol ffrwydrol, ac yna'n troi i'r pegwn arall o grebachu ariannol, ar y ddau achlysur gan ddiystyru'r safon yn llwyr. theori maint arian.
“Mae’r Ffed wedi gwneud dau o’i gamgymeriadau ariannol mwyaf dramatig ers ei sefydlu ym 1913,” meddai’r athro Steve Hanke o Brifysgol Johns Hopkins. Mae cyfradd twf arian M2 eang wedi troi'n negyddol - digwyddiad prin iawn - ac mae'r dangosydd wedi crebachu ar gyflymder brawychus o 5.4cc dros y tri mis diwethaf.
Nid yr arianwyr yn unig sy'n poeni, er mai nhw yw'r rhai mwyaf pendant. Hyd y gwn i, mae tri chyn brif economegydd o wahanol streipiau o'r Gronfa Ariannol Ryngwladol wedi codi baneri rhybudd: Ken Rogoff, Maury Obstfeld, a Raghuram Rajan.
Mae'r sefydliad Keynesaidd Newydd ei hun wedi'i hollti. Mae’r Athro Krugman yn rhybuddio bod y Ffed yn dibynnu ar fesurau chwyddiant sy’n edrych yn ôl - neu’n waeth, mesurau “cyfrifol” (lloches, a gwasanaethau craidd) - sy’n paentio darlun ffug ac yn codi’r perygl o or-dynhau.
Dywedodd Adam Slater o Oxford Economics fod banciau canolog yn symud i diriogaeth llethol. “Efallai bod y polisi eisoes yn rhy dynn. Nid yw effaith lawn y tynhau ariannol wedi’i theimlo eto, o ystyried y gall oedi trosglwyddo o newidiadau polisi fod yn ddwy flynedd neu fwy,” meddai.
Dywedodd Mr Slater fod y sioc tynhau cyfun o godiadau cyfradd ynghyd â'r newid o QE i QT - yr hyn a elwir yn “gyfradd cysgodi” Wu Xia – yn cyfateb i 660 pwynt sail yn yr UD, 900 pwynt ym mharth yr ewro, a 1300 pwynt codi gwallt yn y DU. Mae ychydig yn llai o dan y gyfradd cysgodi LJK amgen.
Dywedodd fod y bargodiad o arian gormodol a grëwyd gan fanciau canolog yn ystod y pandemig wedi anweddu i raddau helaeth, a bod cyfradd twf arian newydd yn cwympo ar y gyfradd gyflymaf a gofnodwyd erioed.
Beth ddylem ni ei wneud o adroddiad swyddi ysgubol yr wythnos diwethaf yn yr Unol Daleithiau, ychwanegiad net o 517,000 yn ystod un mis Ionawr, sy'n gwrth-ddweud y signal dirwasgiad o ostyngiad mewn gwerthiant manwerthu ac allbwn diwydiannol?
Mae'r data swyddi yn anghyson, yn aml yn cael eu hadolygu'n helaeth, a bron bob amser yn camarwain pan fydd y cylch yn troi. Yn yr achos hwn un rhan o bump o'r ennill oedd diwedd streic gan academyddion yng Nghaliffornia.
“Ni ddaeth cyflogaeth ar ei hanterth tan wyth mis ar ôl dechrau dirwasgiad difrifol 1973-1975,” meddai Lakshman Achuthan, sylfaenydd y Sefydliad Ymchwil Cylchred Economaidd yn yr Unol Daleithiau. “Peidiwch â chael eich twyllo, mae dirwasgiad yn dod mewn gwirionedd."
A yw Jay Powell o'r Ffed yn iawn i ofni y byddai'r 1970au'n cael eu hailadrodd pan oedd chwyddiant yn ymddangos fel pe bai'n disgyn yn ôl dim ond i godi eto - gyda chanlyniadau gwaeth eto - oherwydd bod y Ffed wedi llacio polisi yn rhy fuan y tro cyntaf?
Ie, efallai, ond ni chwalodd y cyflenwad arian fel hyn pan wnaeth y Ffed ei gamgymeriad hanesyddol yng nghanol y 1970au. Dywed beirniaid ei fod yn rhoi gormod o bwysau ar y risg anghywir.
Mae'n gwestiwn agored ai'r Ffed, yr ECB, neu Fanc Lloegr fydd yn dadfeilio fwyaf. Am y tro mae'r ffocws ar yr Unol Daleithiau oherwydd ei fod bellaf ymlaen yn y cylch.
Mae pob mesur o gromlin cynnyrch yr UD yn tynnu sylw at wrthdroad enfawr a pharhaus, a fyddai fel arfer yn dweud wrth y Ffed i roi'r gorau i dynhau ar unwaith. Gostyngodd y mesur a ffefrir gan y Ffed, y lledaeniad 10 mlynedd / 3 mis, i finws 1.32 ym mis Ionawr, y mwyaf negyddol a gofnodwyd erioed.
“Mae chwyddiant a thwf yn arafu’n fwy dramatig nag y mae llawer yn ei gredu,” meddai Larry Goodman, pennaeth y Ganolfan Sefydlogrwydd Ariannol yn Efrog Newydd, sy’n olrhain mesurau arian ‘divisia’.
Mae rhaniad eang yr M4 mewn crebachiad llwyr. Dywedodd fod y cwymp bellach yn waeth na'r gostyngiadau mwyaf a welwyd yn ystod polisi daear crasboeth Paul Volcker yn erbyn chwyddiant ar ddiwedd y 1970au.
Mae ardal yr ewro yn dilyn gydag oedi. Mae hyn yn bygwth cychwyn rhaniad rhwng y Gogledd a'r De ac unwaith eto amlygu anghydlyniad sylfaenol undeb ariannol.
Dywed Simon Ward o Janus Henderson fod ei fesur allweddol - M1 nad yw'n ariannol - wedi gostwng mewn termau llwyr am y pedwar mis diwethaf. Mae'r gyfradd crebachiad tri mis wedi cyflymu i 6.6cc, sef y plymio mwyaf serth ers i'r gyfres ddata ddechrau ym 1970. Mae'r gyfradd pennawd cyfatebol M1 yn crebachu ar gyfradd o 11.7cc.
Mae'r rhain yn niferoedd syfrdanol ac yn bygwth gorlethu'r rhyddhad ar hap o costau ynni yn disgyn. Mae'r crebachiad craffaf bellach yn yr Eidal, gan ailadrodd y patrwm a welwyd yn ystod argyfwng dyled ardal yr ewro. Mae benthyciadau gan fanciau Ardal yr Ewro wedi dechrau crebachu hefyd yn yr hyn sy'n edrych fel dechrau'r wasgfa gredyd.
Ni ataliodd hyn yr ECB rhag codi cyfraddau 50 pwynt sail yr wythnos diwethaf a rhag-ymrwymo i 50 arall, yn ogystal ag addo lansio QT ym mis Mawrth.
Dywed Mr Ward fod y Banc mewn perygl o ailadrodd ei gamgymeriadau epig yn 2008 a 2011. “Maen nhw wedi rhoi’r gorau i’w piler ariannol ac yn anwybyddu arwyddion clir bod arian yn llawer rhy gyfyngol,” meddai.
Mae yr un mor ddrwg yn y DU, os nad yn waeth. Dywed Mr Ward fod y darlun yn iasol debyg i ddigwyddiadau yng nghanol 2008 pan oedd y consensws yn meddwl y byddai'r economi yn drysu gyda dirywiad ysgafn a dim angen newid mawr mewn polisi.
Nid oeddent yn ymwybodol bod cyfradd twf arian M1 cul go iawn (blwyddyn chwe mis) erbyn hynny yn plymio ar gyfradd flynyddol o tua 12c.
Dyna bron yn union yr hyn y mae’n ei wneud ar hyn o bryd. Ac eto mae Banc Lloegr yn dal i godi cyfraddau a thynnu hylifedd yn ôl trwy QT. Rwy'n gobeithio eu bod yn gwybod beth maen nhw'n ei wneud yn Threadneedle Street.
Ac na, nid yw cryfder ymddangosiadol marchnad swyddi’r DU yn golygu bod popeth yn iawn. Parhaodd y cyfrif cyflogaeth i godi yn nhrydydd chwarter 2008, ar ôl i'r dirwasgiad ddechrau. Mae'n ddangosydd lagio mecanyddol.
Gellir dadlau bod confylsiynau economaidd Covid wedi bod mor rhyfedd fel nad oes gan fesurau arferol lawer o ystyr mwyach yn unrhyw un o'r prif economïau datblygedig. Mae holl natur cyflogaeth wedi newid.
Mae cwmnïau'n dal eu gafael ar weithwyr am oes annwyl, a allai atal y metastasis dirwasgiad arferol rhag datblygu. Ond mae celcio llafur yn torri dwy ffordd: gallai arwain at ddiswyddiadau sydyn ar raddfa fawr os bydd y dirwasgiad yn digwydd, gan gyflymu dolen adborth ddinistriol. Yn y cyfamser, mae'n effeithio ar faint yr elw a dylai roi saib i feddwl am brisiau ecwiti estynedig.
Yn bersonol, rwy'n fwy Keynesaidd nag ariannol, ond roedd yr arianwyr yn gywir wrth rybuddio am ffyniant ansefydlog yn yr asedau yng nghanol y Noughties, roeddent yn gywir wrth rybuddio am y crebachiad arian cyn Lehman a ddilynodd, roeddent yn gywir ynglŷn â chwyddiant pandemig, ac yr wyf yn ofni eu bod yn iawn y wasgfa ariannol yn datblygu o flaen ein llygaid.
Dywedir wrthym na welodd bron “neb” yr argyfwng ariannol byd-eang yn dod ym mis Medi 2008. Felly mewn perygl o anwedduster newyddiadurol, gadewch i mi gofio’r darn newyddion a redwyd gennym yn The Telegraph ym mis Gorffennaf 2008. Mae'n dyfynnu nifer o arianwyr blaenllaw.
“Mae’r data cyflenwad arian o’r Unol Daleithiau, Prydain, a nawr Ewrop, wedi dechrau fflachio arwyddion rhybudd o wasgfa bosibl. Mae arianwyr yn poeni fwyfwy y gallai system economaidd gyfan Gogledd yr Iwerydd fynd i mewn i ddatchwyddiant dyled dros y ddwy flynedd nesaf os yw’r awdurdodau’n camfarnu’r risg,” dechreuodd.
Roedd hynny ddau fis cyn i'r awyr ddisgyn. Mae'r arianwyr yn fwyaf sicr ei weld yn dod. Felly troediwch yn ofalus.
Mae'r erthygl hon yn ddetholiad o gylchlythyr Gwybodaeth Economaidd y Telegraph. Cofrestrwch yma i gael mewnwelediad unigryw gan ddau o brif sylwebwyr economaidd y DU – Ambrose Evans-Pritchard a Jeremy Warner – sy’n cael eu dosbarthu’n uniongyrchol i’ch mewnflwch bob dydd Mawrth.
Ffynhonnell: https://finance.yahoo.com/news/central-banks-fighting-wrong-war-060000693.html