Ddeng mlynedd ar hugain yn ôl yr wythnos ddiwethaf hon, lansiodd Eaton Vance gronfa gydfuddiannol yr Unol Daleithiau ar gyfer buddsoddi yn Tsieina. Rwy'n cofio brechdanau'r cyfanwerthwr.
Mae cyfanwerthwr cronfeydd cydfuddiannol, os ydych chi'n anghyfarwydd â'r term, yn rhywun sy'n annog pobl i siarad â phobl eraill i brynu cronfeydd cydfuddiannol. Bryd hynny, roeddwn i'n frocer stoc diwahoddiad mewn cwmni mawr. Nid oedd gennyf bron unrhyw gleientiaid, ond nid oedd y cyfanwerthwyr yn gwybod hynny, a mynychais bob un o'u lleiniau oherwydd eu bod yn prynu cinio.
Mae gan China biliwn o bobl, eglurodd un cymrawd. Mae ei heconomi yn fach, ond mae'n croesawu cyfalafiaeth a rhyddid, felly mae'n sicr o esgyn. Mae buddsoddi yno nawr fel dod i mewn yn gynnar ar gyfranddaliadau UDA.
Roedd yn swnio'n gredadwy. Flwyddyn cyn i'r gronfa gael ei lansio, roedd dyn o'r enw Boris Yeltsin wedi dringo i danc ym Moscow i herio coup leinin caled Comiwnyddol, ac yn union fel hynny, roedd yr Undeb Sofietaidd wedi diflannu. Prin ddegawd cyn hynny, roeddwn wedi gwneud driliau yn yr ysgol i baratoi ar gyfer streic niwclear Sofietaidd. Roedd y byd yn newid yn gyflym.
Er clod iddo,
Eaton Vance Twf Tsieina Mwy
(ticiwr: EVCGX) wedi dychwelyd bron i 5% y flwyddyn ers ei sefydlu, tra bod y farchnad Tsieineaidd eang wedi gwneud y nesaf peth i ddim. Ond mae marchnad yr Unol Daleithiau wedi dychwelyd 10% y flwyddyn.
Beth aeth o'i le? Nid twf. Cynyddodd economi Tsieina, yn union fel y dywedodd y cyfanwerthwr, hyd yn oed heb gyfalafiaeth. Ond mae astudiaethau dros y blynyddoedd wedi chwythu tyllau yn y rhagdybiaeth bod cysylltiad agos rhwng cynnyrch mewnwladol crynswth a dychweliadau stoc. Un rheswm yw bod enillion economaidd yn aml yn cael eu gyrru gan gwmnïau newydd nad ydynt eto wedi gwneud eu ffordd i ddwylo cyfranddalwyr. Un arall yw bod cyfranddaliadau mewn economïau twf uchel weithiau'n rhy ddrud.
Heddiw, mae gan fuddsoddwyr yr Unol Daleithiau eu dewis o gwmnïau Tsieineaidd o'r radd flaenaf sy'n masnachu ar gyfnewidfeydd yr Unol Daleithiau, ac mae llwybr dwy flynedd wedi gadael llawer ohonynt yn edrych yn rhad.
Cynnal Grŵp Alibaba
(BABA), colossus a yrrir gan ddata mewn manwerthu, logisteg, benthyca, a mwy, wedi cynhyrchu $89 biliwn mewn arian parod am ddim dros y pum mlynedd diwethaf, yn erbyn $75 biliwn ar gyfer
Amazon.com
(AMZN). Mae ei chyfranddaliadau yn is na'u pris cyntaf yn 2014.
Mae gwerth marchnad Alibaba o $168 biliwn bellach yn ddarn o $1 triliwn Amazon. Chwilio cawr
Baidu
(BIDU) yn mynd am 11 gwaith enillion, a videogame maker
NetEase
(NTES), 13 o weithiau. Roedd y gwerthiant yr wythnos ddiwethaf wedi’i “ddatgysylltu oddi wrth hanfodion” ac yn “cyflwyno cyfle,” dadleuodd strategwyr yn JP Morgan mewn nodyn.
Ond rwy'n meddwl tybed a yw Tsieina wedi dod yn anfuddsoddadwy. Neu'n fwy penodol, a yw'r dyraniad gorau ar gyfer buddsoddwyr o'r UD yn sero, am gyfnod amhenodol?
Gosodais y cas arth yr wythnos ddiwethaf (“Mae Stociau Tsieineaidd yn Fargen Syfrdanu. Peidiwch â'u Prynu."). Nid yw derbyniadau adneuon Americanaidd yn rhoi hawliau perchnogaeth i fuddsoddwyr yr Unol Daleithiau yn Tsieina, ac mae cysylltiadau economaidd rhwng y ddwy wlad yn gynyddol ddyrys. Sbardunodd Xi Jinping, yr arweinydd Tsieineaidd mwyaf pwerus ers Mao, y gwerthiannau diweddaraf trwy ddisodli arbenigwyr technegol cyfeillgar i'r farchnad yn ei grŵp arweinyddiaeth gyda dynion ie. Beth sydd i atal Xi rhag cymryd camau ymosodol yn erbyn buddsoddwyr yr Unol Daleithiau neu'r cwmnïau sydd wedi codi arian ganddynt?
Mae ADRs Tsieina, wedi'r cyfan, yn seiliedig ar ragrith anghymodlon. Mae cwmnïau'n codi arian mewn dwy brif ffordd: benthyca (bondiau) a gwerthu rhan-berchnogaeth (stociau). Mae Tsieina yn gwahardd perchnogaeth dramor mewn rhannau eang o'i heconomi. Ond mae ei gwmnïau eisiau arian parod yr Unol Daleithiau a hylifedd masnachu. Ac roedd buddsoddwyr o'r UD, yn ystod degawd o gyfraddau llog bron yn sero, yn barod am unrhyw beth. Felly, creodd cwmnïau Tsieineaidd “endidau llog amrywiol,” neu VIEs alltraeth, gyda hawliau i dorri eu hincwm, a gwerthu perchnogaeth yn y rhain.
Nid yw rheoleiddwyr yr Unol Daleithiau yn caru'r trefniant oherwydd bod gan gwmnïau Tsieineaidd adroddiadau ariannol smotiog. Dyna yn ôl dyluniad; Mae Tsieina yn gweld llawer o fanylion cyfrifyddu fel cyfrinachau'r wladwriaeth. Mae deddfwyr yr Unol Daleithiau wedi dweud wrth y cwmnïau hyn i gydymffurfio neu ddadrestru, a dywed Tsieina y bydd yn darparu mwy o wybodaeth ariannol, ond mae yna hefyd gyfnod o dair blynedd y gall cwmnïau ei ddefnyddio i sefydlu rhestrau eilaidd, ac mae rhai wedi gwneud hynny yn Hong Kong. Mae'r cyfrannau H hyn, fel y'u gelwir, hefyd yn cynnig amlygiad VIE yn hytrach na gwir berchnogaeth.
Nawr, hoffwn roi gwrandawiad teg i'r achos tarw. Daw oddi wrth Jason Hsu, ymchwilydd marchnad enwog a drodd yn rheolwr arian, yn gyntaf yn yr Unol Daleithiau ac yn awr yn Tsieina, trwy Rayliant Asset Management.
“Mae’r pendil bob amser yn troi i’r eithaf,” meddai Hsu o ofnau bod buddsoddiad stoc yr Unol Daleithiau yn Tsieina wedi’i adeiladu ar dir sigledig. “Rwy’n credu bod rhagdybiaeth rhy besimistaidd ynghylch diddordeb awdurdodau China mewn chwythu hynny i fyny yn y bôn a chael gwared ar fuddsoddwyr byd-eang.” Un o nodau Xi yw gwneud renminbi Tsieina yn arian cyfred byd-eang ac yn gystadleuydd i ddoler yr Unol Daleithiau, meddai Hsu. Byddai arfau'n seiliedig ar asedau renminbi yn tanseilio'r nod hwnnw. “Ni fyddai’n gwneud hynny,” meddai.
Dywed Hsu y dylai buddsoddwyr sydd â'r opsiwn o werthu ADRs Tsieina a phrynu cyfranddaliadau Hong Kong tebyg wneud hynny, a dal unrhyw golled treth. Mae Alibaba wedi gwneud cais i drosi ei gyfranddaliadau Hong Kong eilaidd yn gyfranddaliadau cynradd ar ddiwedd y flwyddyn hon, a fyddai'n ei gwneud yn gymwys ar gyfer y rhaglen Stock Connect sy'n cysylltu masnachu yn Hong Kong a thir mawr Tsieina. Mae Hsu yn disgwyl mwy o hynny, gyda rhai cwmnïau yn dychwelyd eu rhestrau yn llawn trwy gyhoeddi cyfranddaliadau tir mawr wrth brynu rhai Hong Kong. “Bydd y broblem honno’n cael ei datrys,” meddai. “Ni fydd yn cael ei datrys mewn ffordd sy’n dwyn yn llwyr y cyfranddalwyr presennol.”
Yn y cyfamser, mae UBS yn nodi mai cyfranddaliadau Tsieineaidd yw'r rhataf mewn degawd, ac y gallai syrpreisys polisi cadarnhaol greu rali sydyn, ond ei fod yn aros am fwy o sicrwydd. Mae'n argymell bod buddsoddwyr yn cadw at bwysoliad stoc o 3% yn Tsieina, sy'n gyfartal â'i gyfran o farchnadoedd stoc y byd. Ac rwy'n dal yn aneglur pam fod angen hyd yn oed y 3% ar gynilwyr hirdymor. Mae cewri technoleg yr Unol Daleithiau yn cwympo. Ond felly hefyd Alibaba, sydd wedi cyhoeddi diswyddiadau yng nghanol gostyngiadau mewn refeniw ac elw.
Mae'n ymddangos mai'r achos newydd ar gyfer Tsieina yw bod cyfalafiaeth a rhyddid allan o'r cwestiwn, ond bod cyfranddaliadau yn prisio yn y potensial ar gyfer atafaelu, ac ni fydd hynny'n digwydd, ychwaith. Mae'n well gen i'r cae o 30 mlynedd yn ôl, pan ddaeth o leiaf gyda brechdan.
Ysgrifennwch at Jack Hough yn [e-bost wedi'i warchod]. Dilynwch ef ar Twitter a thanysgrifiwch i'w bodlediad Barron's Streetwise.
Ffynhonnell: https://www.barrons.com/articles/chinese-stocks-look-cheap-but-bargain-hunters-risk-losing-everything-51666995627?siteid=yhoof2&yptr=yahoo