Prisir Busnes Twf Isel Chobani am Dwf Hyper

Disgwylir i Chobani (CHO) fynd yn gyhoeddus yn fuan gyda phrisiad sibrydion o $10 biliwn, a fyddai'n ennill sgôr anneniadol i'r stoc. Bymtheg mlynedd yn ôl, newidiodd Chobani y farchnad iogwrt gydag iogwrt Groegaidd mwy apelgar, ond ar y prisiad hwnnw, gwelaf anfantais anneniadol o 79% ar y gorwel.

Pwyntiau allweddol yr adroddiad hwn:

• Rwy'n disgwyl y bydd buddsoddwyr yn colli arian yn IPO Chobani ar brisiad $10 biliwn.
• Mae cyfiawnhau prisiad o'r fath yn gofyn am bedair gwaith y refeniw erbyn 2026, a fyddai'n cyfateb i ~51% o gyfanswm marchnad iogwrt yr Unol Daleithiau a ddisgwylir. Er gwybodaeth, cyfran marchnad Chobani oedd 20% yn 3Q21.
• Mae cyfleoedd rhyngwladol yn bodoli, ond dywed Chobani ei hun nad yw mewn sefyllfa i fanteisio arnynt unrhyw bryd yn fuan.
• Rwy'n meddwl bod Chobani yn werth agosach ato $ 2.1 biliwn o ystyried nad yw iogwrt Groegaidd bellach yn gynnyrch twf uchel aflonyddgar ac mae'r cwmni'n wynebu cystadleuaeth ddwys mewn llinellau cynnyrch newydd, gan gynnwys gan yr union fanwerthwyr sy'n dosbarthu ei gynhyrchion.
• Er gwaethaf ei gyfran flaenllaw o'r farchnad, roedd Enillion Craidd Chobani yn negyddol yn 2019 a 2020 ac mae pwysau cystadleuol yn edrych yn debygol o gadw Enillion Craidd yn isel wrth symud ymlaen.

Rhaid i Chobani Cymryd 51% o Farchnad Iogwrt yr UD I Gyfiawnhau Prisiad IPO

Yn fy marn i, mae Chobani wedi'i orbrisio'n fawr ar $10 biliwn. Pan fyddaf yn defnyddio fy model llif arian gostyngol i'r gwrthwyneb i feintioli disgwyliadau'r farchnad ar gyfer twf elw yn y dyfodol sydd ei angen i gyfiawnhau prisiad yr IPO hwn, credaf fod y farchnad yn goramcangyfrif potensial busnes Chobani yn aruthrol.

Er enghraifft, mae'r elw disgwyliedig yn ei gwneud yn ofynnol i Chobani gymryd ~51% o farchnad iogwrt yr Unol Daleithiau a ragwelir yn 2026, i fyny o 20% ar hyn o bryd. Er gwybodaeth, 25% Yoplait yn 2011 yw'r gyfran uchaf o'r farchnad a welwyd yn yr Unol Daleithiau Unrhyw beth cyfran o'r farchnad yn llai na 51% yn 2026, ac mae stoc Chobani yn anfanteisiol sylweddol.

Ffigur 1: Cyfran o'r Farchnad Chobani yn erbyn Cyfran o'r Farchnad Oblygedig yn 2026

Ffynonellau: Ymchwil a Marchnadoedd

Rwy'n darparu mwy o fanylion am brisiad Chobani yn ddiweddarach yn yr adroddiad hwn, ond yn gyntaf rwy'n nodi'r rhwystrau allweddol sy'n ei gwneud yn annhebygol i Chobani gyflawni'r disgwyliadau uchel o ran cyfran y farchnad sy'n rhan o'i brisiad IPO sibrydion. Byddaf hefyd yn edrych ar yr hyn y gallai Chobani fod yn werth mewn senarios twf mwy realistig.

Mae Cyfran Posibl y Farchnad yn gyfyngedig i Iogwrt Groegaidd

Mae'n sicr yn drawiadol bod Chobani wedi cymryd bron i hanner cant y cant o'r segment iogwrt Groegaidd, sy'n arwain at fod yn berchen ar 20% o farchnad iogwrt cyffredinol yr Unol Daleithiau. Ar hyn o bryd mae iogwrt Groegaidd yn cyfrif am ~52% o farchnad iogwrt gyffredinol yr UD. 

Yn realistig, ni fydd Chobani byth yn cyflawni monopoli ar unrhyw ran o'r farchnad, os nad am unrhyw reswm arall na chyfreithiau cystadleuaeth a gwrth-ymddiriedaeth. Yn yr achos hwnnw, mae ennill mwy o gwsmeriaid yn golygu naill ai trosi bwytawyr iogwrt nad ydynt yn Groeg neu ehangu i iogwrt di-Groeg. Mae'r naill lwybr neu'r llall yn anos na throsi cwsmeriaid cystadleuwyr sydd eisoes yn y segment iogwrt Groegaidd.

Mae Chobani Yn Rhedeg Allan O Gyfleoedd Twf Yn Ei Brif Gynnyrch

Yn ei S-1, mae Chobani yn pwyso ar gyfradd twf blynyddol cyfansawdd refeniw (CAGR) o 19% rhwng 2010 a 2020, sy'n drawiadol. Fodd bynnag, dechreuodd twf o sylfaen isel. Os symudwn y cyfnod ychydig flynyddoedd ymlaen i 2013 i 2020, dim ond 3.5% oedd CAGR refeniw Chobani. Gyda chyfran flaenllaw o'r farchnad a degawd a hanner o weithrediadau, Chobani bellach yw'r periglor aeddfed, gyda chyfraddau twf araf i gyd-fynd. Yn y dyfodol, rhagwelir y bydd marchnad iogwrt yr UD yn tyfu ar CAGR o 2.9% yn unig trwy 2026.

Nid oes unrhyw beth o'i le yn ei hanfod â chwmni aeddfed, araf, ac eithrio pan fo prisiad IPO y cwmni hwnnw'n awgrymu cyfraddau twf dau ddigid.

Mae Cyfle Rhyngwladol yn Fawr, Ond Cwmni Domestig Yw Chobani

Mae ehangu rhyngwladol yn sicr yn gyfle twf i Chobani, oherwydd, yn unol â'r S-1, mae'r farchnad iogwrt byd-eang yn werth $90.7 biliwn ar hyn o bryd. Fodd bynnag, mae Chobani yn cyfaddef nad yw mewn sefyllfa ar hyn o bryd i ehangu i farchnadoedd byd-eang. O'i S-1 (pwyslais wedi'i ychwanegu), “Mae ehangu rhyngwladol cynyddol yn gyfle mawr a gall fod yn sbardun twf ystyrlon ar draws ein portffolio cynnyrch cyfan dros y tymor hwy. Yn y tymor agos, rydym yn disgwyl canolbwyntio ar Ogledd America ac Awstralia. "

Yn wir, daeth 91% o werthiannau Chobani dros y naw mis a ddaeth i ben Medi 25, 2021 o Ogledd America. Er gwybodaeth, amcangyfrifir bod marchnad iogwrt Awstralia, ffocws arall Chobani, yn werth $1.4 biliwn.

Gallai Cynhyrchion Newydd Ddarparu Cyfleoedd Twf…

Er mwyn sbarduno twf ychwanegol yn ei fusnes, mae Chobani yn trosoli ei frand presennol ar draws categorïau cynnyrch tebyg, pob un â chyfraddau twf uwch na'r farchnad iogwrt aeddfed. Er enghraifft, mae Chobani wedi lansio cynhyrchion yn y marchnadoedd canlynol:

• Llaeth o blanhigion - disgwylir 11% o CAGR erbyn 2026
• Diodydd probiotig nad ydynt yn rhai llaeth - disgwylir CAGR o 8% erbyn 2026
• Hufeniwr coffi - disgwylir CAGR o 6% erbyn 2026
• Diodydd coffi parod i'w yfed - disgwylir 5% CAGR trwy 2026

Mae cyfraddau twf disgwyliedig uwch o linellau cynnyrch newydd yn swnio'n ddeniadol, ond maen nhw'n cynrychioli ffracsiwn yn unig o fusnes Chobani. Roedd gwerthiannau iogwrt yn cyfrif am 86% o refeniw Chobani yn y naw mis a ddaeth i ben Medi 25, 2021.

…Ond Cynhyrchion Newydd yn dod â Chystadleuaeth Newydd

Llwyddodd Chobani i ddisodli gweithgynhyrchwyr iogwrt presennol fel Yoplait, sy'n eiddo i General Mills (GIS) a Danone (DANOY), i gymryd cyfran o 20% o farchnad iogwrt yr Unol Daleithiau yn 3Q21.

Fodd bynnag, er mwyn cyfiawnhau’r disgwyliadau sydd wedi’u cynnwys yn ei brisiad IPO sibrydion, mae’n rhaid i fuddsoddwyr gredu y gall wneud yr un peth ar draws nifer o gategorïau cynnyrch newydd, pob un â’i newydd-ddyfodiaid a’u deiliaid newydd eu hunain. Isod mae rhestr anghyflawn o'r gystadleuaeth ym mhob un o farchnadoedd cynnyrch Chobani.

Iogwrt:

• yoplait
• Dannon
• Oikos
• Ffermydd Stonyfield
• Ffage
• Brand label preifat / siop groser ei hun

Dewisiadau Llaeth a Llaeth

• Ceirch (OTLY)
• Silk (sy'n eiddo i Danone)
• Awel Almon
• Horizon (sy'n eiddo i Danone)
• Ceirch Planed
• Mor Delicious (sy'n eiddo i Danone)
• Ripple
• Brand label preifat / siop groser ei hun

Hufenwr Coffi

• Cymar coffi (sy'n eiddo i Nestle)
• International Delight (sy'n eiddo i Danone)
• Starbucks (SBUX)
• Mor flasus
• Silk
• Brand label preifat / siop groser ei hun

Barod i Yfed Diodydd Coffi

• Y Golomen
• Peets
• Starbucks
• Coffi Monster Diod (MNST).
• Stok (sy'n eiddo i Danone)
• Ffermydd Califia
• Coffi lleol gyda dosbarthiad lleol

Gall Partneriaid Dosbarthu ddod yn Gystadleuwyr Mwyaf Bygythiol yn Gyflym

Mae Chobani yn nodi yn ei S-1 ei fod ar hyn o bryd yn gwerthu ei gynhyrchion trwy ~ 95,000 o leoliadau manwerthu yn yr Unol Daleithiau, gan gynnwys siopau groser mawr fel Walmart (WMT), Whole Foods (AMZN), Target (TGT), a Kroger (KR) . Fodd bynnag, mae'r busnesau hyn yn gynyddol yn cynrychioli cystadleuaeth fwyaf Chobani.

Fel y nodais yn fy adroddiad Danger Zone ar Beyond Meat (BYND), mae gan fanwerthwyr fantais gystadleuol dros ddarparwyr bwyd defnyddwyr annibynnol. Mae manwerthwyr yn cynhyrchu llawer iawn o ddata ar ddewisiadau defnyddwyr, gan roi mynediad am ddim iddynt ar ba gynhyrchion y dylent gyflwyno label preifat a/neu fersiynau brand storio ar eu cyfer. Er enghraifft, mae Kroger a Walmart eisoes yn gwerthu eu brand eu hunain o iogwrt Groegaidd, ac mae Kroger yn gwerthu llaeth ceirch trwy ei frand Simple Truth.

Wrth i fanwerthwyr o Kroger i Farchnad Ffermwyr Sprouts (SFM) bwyso'n drwm ar label preifat i wella ymylon, bydd partneriaid dosbarthu sylfaenol Chobani yn parhau i ddod yn gystadleuwyr iddo, ac mae'r cystadleuwyr hynny hefyd yn digwydd i reoli gofod silff yn y lleoliadau manwerthu. Mewn geiriau eraill, gall y cystadleuwyr dorri gofod silff Chobani i wneud lle i werthu eu cynhyrchion eu hunain. 

Nid yw Arwain Rhannu'n Gyfartal â Phroffidioldeb Arwain

Er gwaethaf ei gyfran flaenllaw o'r farchnad o farchnad iogwrt yr Unol Daleithiau, nid yw Chobani yn arddangos unrhyw fanteision prisio na chost dros ei gystadleuwyr mwy. O'i gymheiriaid agosaf, nid yw Nestle (NSRGY), General Mills, Danone, ac Oatly (OTLY), elw gweithredol net ôl-dreth Chobani (NOPAT) ond yn uwch na Oatly ac mae'n hanner cyfartaledd pwysol cap y farchnad o'r 51 Bwyd. Cwmnïau prosesu dan sylw. Mae gan y cwmni effeithlonrwydd mantolen well, fel y dangosir gan ei droadau cyfalaf buddsoddi blaenllaw, ond nid yw'n ddigon i wrthbwyso elw is pan ddaw'n amser dychwelyd ar gyfalaf buddsoddi (ROIC).

Mae ROIC Chobani yn is na Nestle, General Mills, a chyfartaledd pwysol cap marchnad y diwydiant cyffredinol. Gweler Ffigur 2.

Nid yw'n syndod mai'r cwmni sydd â'r ymyl NOPAT uchaf yn Ffigur 2 yw General Mills, sef conglomerate aml-genedlaethol o wahanol frandiau bwyd defnyddwyr, nid dim ond un brand sy'n gyfyngedig i farchnad derfynol gymharol fach. Mae graddfa fawr General Mills yn gyrru mwy o effeithlonrwydd, mwy o drosoledd dros allfeydd dosbarthu, ac arallgyfeirio nad oes gan Chobani ei ddiffyg.

Ffigur 2: Proffidioldeb Chobani Vs. Cystadleuwyr

Cyfyngiadau Pellach y Gystadleuaeth Gwella Ymylon

Mae cwmnïau ledled y byd yn delio ag effeithiau costau uwch o ran deunydd crai, llafur a logisteg. Mae rhai cwmnïau, fel Sysco (SYY) neu Sprouts Famers Market yn gallu trosglwyddo'r costau uwch hyn i ddefnyddwyr a chynnal eu helw.

Nid oes gan Chobani fantais o'r fath oherwydd natur hynod gystadleuol y diwydiant bwydydd defnyddwyr. Mae hyd yn oed y cwmni'n cyfaddef, os bydd yn codi prisiau i wrthbwyso costau cynyddol, y bydd defnyddwyr yn syml yn prynu'r eilydd rhataf nesaf. Mae Chobani yn nodi’n benodol yn ei S-1, “yn gyffredinol ni allwn drosglwyddo cynnydd mewn costau deunydd crai i ddefnyddwyr oherwydd pwysau prisio.”

Mae’n annhebygol y bydd elw’n ehangu wrth gynyddu cyfran y farchnad o ystyried cystadleuaeth gan gwmnïau sefydledig sy’n ceisio adennill cyfran o’r farchnad a busnesau newydd aflonyddgar sy’n dod i mewn i’r farchnad.

Mae Elw'n Debygol o Aros yn Fychan neu'n Negyddol

Nid yw Chobani, er gwaethaf ei fusnes aeddfed (o'i gymharu ag IPOs diweddar eraill) a'i gyfran flaenllaw o'r farchnad, yn broffidiol ar sail GAAP neu Enillion Craidd yn 2019, 2020, na'r naw mis a ddaeth i ben Medi 25, 2021.

Mae costau deunydd Chobani, a chost gyffredinol y gwerthiant yn pwyso'n drwm ar ganlyniadau'r cwmni. Yn 2018, roedd cost gwerthiant yn cynrychioli 74% o refeniw a gwerthu, roedd costau cyffredinol a gweinyddol yn 21% o refeniw.

Mae'r cwmni'n adrodd ymyl incwm gweithredol o 4.6% yn 2018. Fodd bynnag, yn y naw mis a ddaeth i ben Medi 25, 2021, cododd cost gwerthiant i 79% o refeniw, a gostyngodd ei ymyl incwm gweithredu i ddim ond 3.7%.

Gostyngodd Enillion Craidd Chobani o -$17 miliwn yn 2019 i -$21 miliwn yn 2020. Fy amcangyfrif ar gyfer Enillion Craidd Chobani am naw mis a ddaeth i ben ar 25 Medi, 2021 yw -$19 miliwn. Wrth i'r cwmni ddilyn ei strategaeth twf rheng flaen o ehangu i linellau cynnyrch newydd, mae cystadleuaeth drom ar raddfa fwy yn debygol o atal y cwmni rhag cyflawni elw ystyrlon gadarnhaol yn y tymor agos.

Ffigur 3: Refeniw ac Enillion Craidd Chobani: 2019 hyd at Naw Mis Cyntaf 2021

* Rwy’n amcangyfrif Enillion Craidd dros y naw mis a ddaeth i ben ar 25 Medi, 2021 trwy dybio bod Enillion Craidd wedi gwella ar yr un gyfradd ag incwm gweithredu a adroddwyd dros 2020. 

Mae Pris i Chobani Cymryd 51% o Farchnad Iogwrt UD 2026 Disgwyliedig

Isod, rhoddaf ragor o fanylion, gan gynnwys tystiolaeth fathemategol glir bod prisiad $10 biliwn disgwyliedig Chobani yn rhy uchel ac yn cynnig risg/gwobr anneniadol.

I gyfiawnhau prisiad o $10 biliwn, rhaid i Chobani:

• gwella ei ymyl NOPAT ar unwaith i 12% (sy'n hafal i gyfartaledd y grŵp cymheiriaid wedi'i bwysoli â chap y farchnad a 2x ymyl Chobani, fesul Ffigur 2) a
• cynyddu refeniw 23% wedi'i waethygu'n flynyddol trwy 2026, sef bron i 8x cyfradd twf disgwyliedig y diwydiant iogwrt trwy 2026, a mwy na 2x y gyfradd twf disgwyliedig yn y farchnad laeth ar sail planhigion trwy 2026 (marchnad cynnyrch Chobani sy'n tyfu gyflymaf).

Yn y senario hwn, byddai Chobani yn cynhyrchu $4.9 biliwn mewn refeniw, sy'n cyfateb i refeniw TTM Monster Beverage a bron i 4x refeniw 2020 Chobani ei hun. Yn y senario hwn, byddai refeniw iogwrt Chobani yn 2026[1] yn cyfateb i ~51% o farchnad iogwrt yr Unol Daleithiau a ragwelir yn yr un flwyddyn, i fyny o 20% yn 3Q21. Eto, er gwybodaeth, 25% Yoplait yn 2011 yw'r gyfran uchaf o'r farchnad a welwyd yn yr UD. 

Yn yr hanes hwn o'r byd, mae nifer y cwmnïau sy'n tyfu refeniw o 20% + wedi'i gymhlethu'n flynyddol am gyfnod mor hir yn anhygoel o brin, sy'n gwneud i'r disgwyliadau sydd wedi'u pobi i brisiad IPO disgwyliedig Chobani edrych hyd yn oed yn fwy afrealistig. Hyd yn oed yn ystod cyfnod dewisol Chobani o 2010-2020, tyfodd refeniw gan “dim ond” 19% wedi'i gymhlethu'n flynyddol.

DCF Senario 2: Busnes Cyfan yn Tyfu ar Gyfradd y Farchnad Cynnyrch sy'n Tyfu Gyflymaf

WeIreview senario DCF ychwanegol i dynnu sylw at y risg anfantais pe bai busnes cyfan Chobani yn tyfu mor gyflym â thwf a ragwelir yn y farchnad llaeth seiliedig ar blanhigion, y rhagwelir mai hon fydd y farchnad sy'n tyfu gyflymaf (trwy 2026) y mae Chobani yn gweithredu ynddi.

Os byddaf yn cymryd yn ganiataol Chobani:

• Mae ymyl NOPAT yn gwella ar unwaith i 10% (uwchben ymyl Danone o 9%), a
• refeniw yn cynyddu 11% (CAGR rhagamcanol llaeth seiliedig ar blanhigion trwy 2026) wedi'i gymhlethu'n flynyddol trwy 2026, felly 

Mae Chobani yn werth $3.6 biliwn - anfantais o 64% i brisiad sibrydion yr IPO. Gweler y mathemateg y tu ôl i'r senario DCF cefn hwn. Yn y senario hwn, byddai gwerthiannau Chobani yn 2026 yn dal i gynrychioli 34% o werthiannau iogwrt yr Unol Daleithiau a ragwelir yn 2026.

Pe bai Chobani yn ei chael hi'n anodd gwella elw ar gyflymder mor gyflym neu dyfu refeniw yn fwy yn unol â rhai o'i farchnadoedd cynnyrch sy'n tyfu'n arafach, gallai'r stoc fod yn werth llai fyth.

DCF Senario 3: Chobani Yn Cyfateb ag Ymylon Danone

Rwy'n adolygu senario DCF ychwanegol i dynnu sylw at y risg anfantais pe bai ymylon Chobani yn cyd-fynd â Danone a refeniw yn tyfu'n debycach i'w farchnadoedd cynnyrch eraill.

Os byddaf yn cymryd yn ganiataol Chobani:

• Ymyl NOPAT ar unwaith yn gwella i 9%, a
• mae refeniw yn tyfu 7% wedi'i gymhlethu'n flynyddol (2x CAGR refeniw Chobani o 2013-2020 ac yn fwy yn unol â CAGRs disgwyliedig y marchnadoedd hufenwyr coffi, diodydd coffi a diodydd probiotig) trwy 2026, yna

Dim ond $2.1 biliwn yw gwerth Chobani - anfantais o 79% i brisiad sibrydion yr IPO. Gweler y mathemateg y tu ôl i'r senario DCF cefn hwn.

Mae Ffigur 4 yn cymharu NOPAT y cwmni a awgrymir yn y dyfodol yn y tri senario hyn â'i NOPAT hanesyddol. Fel cyd-destun, rwyf hefyd yn cynnwys NOPAT 2020 o gwmnïau bwydydd defnyddwyr Post Holdings (POST), Treehouse Foods (THS), a B&G Foods (BGS). Ni allaf gynnwys cystadleuwyr agosaf Chobani (y rhai a restrir yn Ffigur 2) oherwydd bod NOPAT pob cwmni yn llythrennol oddi ar y siart.

Ffigur 4: Mae Prisiad IPO Sïon Yn Rhy Uchel

Mae pob un o'r senarios uchod hefyd yn rhagdybio bod Chobani yn tyfu refeniw, NOPAT, a FCF heb gynyddu cyfalaf gweithio nac asedau sefydlog. Mae’r dybiaeth hon yn annhebygol iawn ond mae’n caniatáu imi greu senarios achos gorau sy’n dangos y disgwyliadau hynod o uchel sydd wedi’u hymgorffori yn y prisiad presennol.

Risg Caffael Arian Dwl Cyfyngedig

Ar ei ben ei hun, mae Chobani yn annhebygol o gynhyrchu'r elw sydd ei angen i gyfiawnhau prisiad disgwyliedig o $10 biliwn ond mae potensial bob amser i'r ffŵl mwy gaffael y cwmni. Fodd bynnag, mae etholiad Chobani i gael ei drin fel corfforaeth budd cyhoeddus yn gwneud prynu allan yn llai tebygol. Fel corfforaeth budd cyhoeddus, mae'n ofynnol i Chobani gydbwyso buddiannau deiliaid stoc a'r holl randdeiliaid, a allai arwain at “weithredoedd nad ydynt yn cynyddu gwerth deiliad stoc.” 

Mae gan Chobani ddarpariaethau gwrth-feddiannu lluosog ar waith a fyddai'n gwneud caffael yn fwy costus / anodd pe bai'r sylfaenydd yn peidio â dal o leiaf hanner cant y cant o'r pŵer pleidleisio yn y cwmni. Mae’r darpariaethau’n cynnwys sefydlu bwrdd cyfarwyddwyr dosbarthedig (a elwir hefyd yn fwrdd fesul cam, lle mae aelodau’n gwasanaethu cyfnodau o 3 blynedd fesul cam fel mai dim ond cyfran o’r Bwrdd y gellir ei disodli ar un adeg), dileu gallu deiliaid stoc i alw cyfarfodydd arbennig, a gwahardd deiliaid stoc rhag gallu llenwi swyddi gweigion ar y Bwrdd Cyfarwyddwyr.

Cadwch lygad am y Baneri Coch hyn

Gyda phrisiad uchel sy'n awgrymu gwelliant sylweddol mewn refeniw ac elw, dylai buddsoddwyr fod yn ymwybodol bod S-1 Chobani hefyd yn cynnwys y baneri coch eraill hyn.

Nid oes gan Gyfranddalwyr Cyhoeddus unrhyw Ddweud: Anfantais buddsoddi yn IPO Chobani, a rhai IPOs diweddar eraill, yw'r ffaith nad yw'r cyfranddaliadau'n rhoi fawr ddim llais i lywodraethu corfforaethol. Bydd buddsoddwyr yn yr IPO yn cael cyfranddaliadau Dosbarth A, gydag un bleidlais yn unig fesul cyfranddaliad. Bydd sylfaenydd a Phrif Swyddog Gweithredol Chobani, Hamdi Ulukaya yn anuniongyrchol yn berchen ar 100% o'r cyfrannau Dosbarth B, gyda deg pleidlais fesul cyfranddaliad.

Er nad yw canrannau pleidleisio penodol wedi'u datgelu eto, mae Chobani yn nodi yn ei S-1 “Bydd Hamdi Ulukaya yn gallu rheoli materion sy'n gofyn am gymeradwyaeth deiliad stoc ... Mae'r crynodiad hwn o berchnogaeth yn ei gwneud yn annhebygol y bydd unrhyw ddeiliad neu grŵp o ddaliadau ein Dosbarth A bydd stoc cyffredin yn gallu effeithio ar y ffordd rydym yn cael ein rheoli neu gyfeiriad ein busnes.”

Mewn geiriau eraill, mae Chobani yn mynd â chyfalaf buddsoddwyr trwy ei IPO, tra'n rhoi dim rheolaeth i bob pwrpas ar wneud penderfyniadau corfforaethol a llywodraethu. Dylai rheolaeth daliannol Ulukaya o'r cwmni ddod am bris gyda'r cyfrannau Dosbarth A wedi'u prisio ar a disgownt i'w gwerth cynhenid.

Mae EBITDA nad yw'n GAAP yn Edrych yn Well na Realiti: Mae EBITDA wedi'i addasu yn rhoi rhwydd hynt i reolwyr yn y modd y mae'n cyflwyno canlyniadau ac mae rheolwyr Chobani yn gwneud defnydd llawn ohono. Er enghraifft, mae EBITDA Addasedig Chobani yn 2020 yn dileu $16.3 miliwn (1% o refeniw) mewn costau sy'n ymwneud â lansio cynhyrchion newydd a $4.4 miliwn mewn costau iawndal stoc. Ar ôl cael gwared ar yr holl eitemau, mae Chobani yn adrodd addasu EBITDA o $191 miliwn yn 2020. Yn y cyfamser, mae enillion economaidd, sef gwir lifau arian parod y busnes, yn llawer is ar $34 miliwn.

Er bod EBITDA wedi'i addasu Chobani yn dilyn yr un duedd ag enillion economaidd rhwng 2019 a 2020, mae angen i fuddsoddwyr fod yn ymwybodol bod risg bob amser y gallai EBITDA wedi'i Addasu gael ei ddefnyddio i drin enillion yn y dyfodol.

Manylion Beirniadol a Ganfuwyd mewn Ffeiliau Ariannol gan Dechnoleg Robo-Ddadansoddwr Fy Nghwmni

Isod mae manylion yr addasiadau a wnaf yn seiliedig ar ganfyddiadau Robo-Analyst yn S-1 Chobani:

Datganiad Incwm: Gwneuthum $137 miliwn o addasiadau, gydag effaith net o ddileu $137 miliwn mewn treuliau anweithredol (10% o refeniw). Gallwch weld yr holl addasiadau a wnaed i ddatganiad incwm Chobani yma.

Mantolen: Gwneuthum $120 miliwn o addasiadau i gyfrifo cyfalaf a fuddsoddwyd, gydag effaith net o gynyddu cyfalaf buddsoddi o $72 miliwn. Yr addasiad mwyaf nodedig oedd $21 miliwn mewn incwm cynhwysfawr arall. Roedd yr addasiad hwn yn cynrychioli 3% o'r asedau net a adroddwyd. Gallwch weld yr holl addasiadau a wnaed i fantolen Chobani yma.

Prisiad: Gwneuthum $1.5 biliwn o addasiadau i werth cyfranddalwyr, gydag effaith net o ostyngiad o $1.5 biliwn yng ngwerth cyfranddalwyr. Yr addasiad mwyaf i werth cyfranddalwyr oedd cyfanswm dyled $1.5 biliwn. Mae'r addasiad hwn yn cynrychioli 15% o'r prisiad IPO disgwyliedig. Gweler yr holl addasiadau i brisiad Chobani yma.

Datgeliad: Nid yw David Trainer, Kyle Guske II, a Matt Shuler yn derbyn unrhyw iawndal i ysgrifennu am unrhyw stoc, arddull neu thema benodol.

[1] I gyfrifo cyfran ymhlyg o'r farchnad, tybiaf fod gwerthiannau Iogwrt Chobani yn cyfrif am 80% o'r refeniw, sydd i lawr o 86% o'r refeniw yn y naw mis a ddaeth i ben Medi 25, 2021.