Colgate-Palmolive: Sefydlogrwydd Yng nghanol Anweddolrwydd

Gwneuthum Colgate-Palmolive (CL) yn Syniad Hir gyntaf ym mis Mawrth 2018. Ers hynny, mae'r stoc i fyny 12% o'i gymharu ag ennill 48% ar gyfer y S&P 500. Er gwaethaf ei danberfformiad, mae'r stoc yn dal i gynnig risg / gwobr ffafriol i fuddsoddwyr, yn enwedig ynghanol anwadalrwydd presennol y farchnad. Rwy'n meddwl bod y stoc yn werth o leiaf $ 104/rhannu heddiw - 35%+ gyda'i gilydd.

Mae gan Stoc Colgate Upside Cryf yn y Tymor Hir Yn seiliedig ar:

• cyfran fawr y cwmni o'r farchnad past dannedd byd-eang a brws dannedd â llaw
• gwytnwch cynhyrchion Colgate sydd bron â bod yn ddirwasgiad
• rhwydwaith dosbarthu mawr y cwmni
• twf hirdymor disgwyliedig ym marchnadoedd allweddol y cwmni
• mae gan y pris presennol 35% wyneb i waered ar gyfraddau twf consensws.

Ffigur 1: Perfformiad Syniad Hir: O Ddyddiad Cyhoeddi Trwy 5/10/2022

Beth sy'n Gweithio

Brand Byd-eang Cryf a Rhwydwaith Dosbarthu yn Cefnogi Twf Refeniw: Mae gan Colgate-Palmolive frandiau cryf a rhwydwaith dosbarthu helaeth sy'n creu mantais gystadleuol gref. Yn ôl y Arolwg Ôl Troed Brand Kantar, Mae cynhyrchion Colgate mewn mwy na 60% o'r holl gartrefi byd-eang ac mae'n ail yn unig i Coca-Cola
KO
fel y brand mwyaf dewisol yn y byd. Ni all cystadleuwyr llai gydweddu â brandiau, rhwydwaith dosbarthu a gofod silff manwerthu nodedig Colgate. Helpodd y manteision hyn y cwmni i wella ei werthiant organig 4% flwyddyn ar ôl blwyddyn (YoY) yn 1Q22[1].

Mae'r cwmni mewn sefyllfa dda i barhau â'i dwf refeniw trwy gydol gweddill 2022. Mae gweithgynhyrchu a dosbarthu'r cwmni yn ôl i gapasiti llawn, ac mae'r cwmni'n bwriadu cynyddu gwariant hysbysebu. O ystyried y datblygiadau hyn, cynyddodd Colgate ei ystod canllaw refeniw 2022 o 4% i 5% yn y pwynt canol.

Llif Arian Cyson mewn Amgylcheddau Marchnad Lluosog: Mae brand cryf Colgate, rhwydwaith dosbarthu helaeth, a galw gwydn am ei gynhyrchion yn galluogi'r cwmni i gynhyrchu llif arian rhad ac am ddim cyson (FCF). Waeth beth fo'r amgylchedd economaidd, mae gofal y geg, sebon, diaroglydd a chynhyrchion glanhau yn hanfodol ar gyfer bywyd bob dydd ac yn dangos galw mawr.

Mae Colgate wedi cynhyrchu FCF cadarnhaol bob blwyddyn ers 1998 (data cynharaf sydd ar gael). Dros y degawd diwethaf, cynhyrchodd Colgate $24.7 biliwn (38% o gap y farchnad) yn FCF, fesul Ffigur 2. Mae llif arian cyson Colgate yn gwneud ei stoc yn ddewis naturiol i fuddsoddwyr sy'n chwilio am sefydlogrwydd ynghanol ansicrwydd economaidd.

Ffigur 2: Llif Arian Rhydd Cronnus Colgate ers 2012

Trawsnewid Digidol Colgate: Mae Colgate yn datblygu sianel ddigidol gref yn gyflym a fydd yn trosoli'r un manteision gweithgynhyrchu a dosbarthu y mae ei sianeli presennol yn eu mwynhau. Colgate gwerthiannau digidol tyfodd YoY 27% yn 2021 ac roedd yn cynrychioli 13% o gyfanswm y gwerthiannau. Mae galluoedd ar-lein gwell y cwmni yn ei baratoi'n well i gystadlu â'r nifer cynyddol o gystadleuwyr uniongyrchol-i-ddefnyddwyr yn ei farchnadoedd terfynol.

Mae Colgate yn Fwy Proffidiol Na Chystadleuwyr: Colgate sydd â'r troeon cyfalaf buddsoddi uchaf ymhlith ei gymheiriaid a restrir yn Ffigur 3. Mae troeon cyfalaf buddsoddi uchel yn helpu'r cwmni i sicrhau enillion uwch ar gyfalaf a fuddsoddwyd (ROIC) o'i gymharu â chystadleuwyr hefyd. Mae ROIC Colgate o 17% yn llawer uwch na chyfartaledd pwysol cap y farchnad o'i gymheiriaid ar 12%.

Ffigur 3: Colgate Vs. Cyfoedion: Ymyl NOPAT, IC Turns & ROIC: TTM

Mae Maeth Anifeiliaid Anwes yn Sbardun Twf: Dros y TTM, roedd segment maeth anifeiliaid anwes Colgate yn cyfrif am ~20% o gyfanswm y gwerthiant, ac ers 2016, mae maethiad anifeiliaid anwes wedi tyfu'n gyflymach na gweddill cyfanswm gwerthiant y cwmni. Edrych ymlaen, Ymchwil Grand View yn rhagweld y bydd y farchnad bwyd anifeiliaid anwes byd-eang yn tyfu ar CAGR o 4.4% trwy 2030.

Ymhellach, cynhwysedd ychwanegol o fwyd anifeiliaid anwes newydd Colgate cyfleuster gweithgynhyrchu yn cefnogi twf parhaus yn segment maeth anifeiliaid anwes Colgate.

Ffigur 4: Refeniw Maeth Anifeiliaid Anwes fel Canran o'r Cyfanswm Ers 2016

Mae Enillion GAAP yn cael eu Tanddatgan: Mae Colgate yn fwy proffidiol nag y mae buddsoddwyr yn ei sylweddoli. Mae enillion GAAP Colgate wedi gostwng o $2.7 biliwn yn 2020 i $2.0 biliwn TTM. Fodd bynnag, mae Enillion Craidd TTM y cwmni, sy'n mesur elw gweithredu arferol y busnes, o $2.6 biliwn yn llawer uwch. Pe bai enillion GAAP yn adlewyrchu Enillion Craidd y cwmni yn agosach yn y dyfodol, gallai ei gyfranddaliadau symud yn uwch ar syndod enillion.

Beth Sy Ddim yn Gweithio

Gwerthiannau Lag o Ogledd America ac Ewrop yn 1Q22: Gwthiodd Colgate trwy godiadau prisiau ymosodol i gyflawni twf gwerthiant organig 1Q22 cryf mewn marchnadoedd sy'n dod i'r amlwg, a dyfodd 4.5% YoY yn 1Q22. Fodd bynnag, gohiriodd y cwmni godi prisiau yng Ngogledd America ac Ewrop tan ddiwedd 1Q22. O ganlyniad, cododd gwerthiant organig yng Ngogledd America dim ond 0.5% YoY a gostyngodd gwerthiant organig yn Ewrop 3% YoY. Rheolaeth a nodir yn ei Galwad enillion 1Q22, eu bod yn gweld “gwerthiannau cryf” o Ogledd America ac Ewrop ym mis Ebrill. Gan dybio bod y galw'n parhau'n gryf, bydd y codiadau pris a weithredwyd ar ddiwedd y chwarter cyntaf yn llifo drwodd i elw yn y chwarteri nesaf.

Ymylon yn Cwympo: Yn ei ddiweddar Galwad enillion 1Q22, Cyfaddefodd rheolwyr Colgate, “Mae 2022 yn dod yn flwyddyn anoddach nag a ragwelwyd gyda chynnydd mwy na’r disgwyl mewn deunyddiau crai fel y gwelsoch gan eraill, yn enwedig brasterau ac olewau a logisteg.” Yn benodol, mae'r cwmni'n profi cynnydd YoY o 60% yng nghost brasterau ac olewau, a ddefnyddir ym mhob un o'i segmentau cynnyrch. Mae Colgate hefyd yn wynebu costau cludiant uwch. Mae cyfraddau cludo nwyddau o'i gyfleusterau gweithgynhyrchu ym Mecsico i'w gyfleusterau dosbarthu yn yr UD yn 30% yn uwch nag yn 2021.

Er i refeniw dyfu yn 1Q21, effeithiodd costau cynyddol ar y llinell waelod. Gostyngodd Enillion Craidd o $708 miliwn yn 1Q21 i $646 miliwn yn 1Q22. Mae costau cynyddol deunydd crai a chludiant yn bwyta i ffwrdd ar ymylon gros y cwmni ac mae elw gweithredu net Colgate ar ôl treth (NOPAT) wedi gostwng o 19% yn 2019 (cyn y pandemig) i 17% dros y TTM.

Fodd bynnag, dros y tymor hir, rwy'n disgwyl y bydd Colgate i bob pwrpas yn gwrthbwyso costau cynyddol deunydd crai a chludiant gyda chynnydd mewn prisiau. Mae chwyddiant cynyddol yn debygol o greu amgylchedd prisio mwy elastig ar gyfer cynhyrchion Colgate wrth i'w gystadleuwyr gael eu gorfodi i addasu eu prisiau i fyny hefyd. Yn bwysicaf oll, ROIC uwchraddol Colgate a sefyllfa effeithlonrwydd gweithredol yw tywydd chwyddiant prisiau mewnbwn a pharhau i gynhyrchu llif arian am ddim yn well na chystadleuwyr.

Twf Labeli Preifat: Her hirdymor sy'n wynebu llawer o gwmnïau cynnyrch defnyddwyr yw twf cynhyrchion label preifat. Mae defnyddwyr wedi dod yn fwyfwy derbyniol o labeli preifat. Cyflymodd y symudiad hirdymor tuag at gynhyrchion label preifat yn ystod y pandemig COVID-19, a welodd bron i 40% o Defnyddwyr yr Unol Daleithiau rhowch gynnig ar frandiau newydd yng nghanol problemau cadwyn gyflenwi eang. Mae llawer o'r defnyddwyr hyn yn parhau i gadw at y cynhyrchion label preifat a ddewiswyd ganddynt yn ystod y pandemig.

Fodd bynnag, mae Colgate mewn sefyllfa well na'r rhan fwyaf o gwmnïau cynnyrch defnyddwyr gan fod ei gystadleuaeth label preifat wedi'i chyfyngu i raddau helaeth i'w farchnadoedd sebon dwylo a brwsys dannedd.

Colledion Cyfran y Farchnad yn ystod y Pandemig: Er bod Colgate yn parhau i fod y darparwr pas dannedd byd-eang mwyaf a brws dannedd â llaw, collodd y cwmni gyfran o'r farchnad yn ystod y pandemig. Syrthiodd cyfran Colgate o'r farchnad past dannedd byd-eang o 42% yn 1Q19 i 39% yn 1Q22, tra disgynnodd cyfran y cwmni o'r farchnad brws dannedd llaw byd-eang o 32% i 31% dros yr un amser.

Er bod ei gyfran o'r farchnad wedi gostwng ychydig o lefelau cyn-bandemig, mae cyfran Colgate o'r farchnad past dannedd byd-eang a brwsys dannedd â llaw wedi aros yn ddigyfnewid ers 1Q21. Yn ogystal, yn yr Unol Daleithiau, cododd cyfran Colgate o'r farchnad brws dannedd â llaw o 42% yn 1Q19 i 44% yn 1Q22.

Risgiau Geopolitical: Mewn ymateb i’r gwrthdaro rhwng Rwsia a’r Wcrain, ataliodd Colgate werthiant yr holl gynhyrchion yn Rwsia ac eithrio “cynhyrchion iechyd a hylendid hanfodol i’w defnyddio bob dydd”. Yn ei 1Q22 10-C, Dywed Colgate nad yw ei weithredoedd mewn ymateb i’r gwrthdaro rhwng Rwsia a’r Wcrain “wedi cael effaith sylweddol ar ein busnes.” Er gwybodaeth, roedd gwerthiannau i Ewrasia yn ~2% o gyfanswm y gwerthiannau yn 2021.

Er y gallai'r gwrthdaro yn yr Wcrain gynyddu'r risg o fwy o wrthdaro ledled y byd, mae amlygiad Colgate i unrhyw wlad unigol y tu allan i'r UD yn gyfyngedig. Cynhyrchwyd tua 70% o werthiannau'r cwmni mewn mwy na 200 o wledydd y tu allan i'r Unol Daleithiau yn 2021. Prif risg geopolitical y cwmni yw costau mewnbwn, sy'n risg a rennir gan ei gystadleuwyr.

Stoc yn cael ei Brisio ar gyfer Gostyngiad mewn Elw

Dim ond 0.9 yw cymhareb pris-i-economaidd gwerth llyfr (PEBV) Colgate, sy'n golygu bod y farchnad yn disgwyl i'w helw ostwng ac aros yn barhaol 10% yn is na lefelau TTM. Isod, rwy'n defnyddio fy model llif arian gostyngol o chwith (DCF). i ddadansoddi'r disgwyliadau ar gyfer twf yn y dyfodol mewn llif arian parod wedi'i bobi mewn cwpl o senarios prisiau stoc ar gyfer Colgate.

Yn y senario cyntaf, rwy'n mesur y disgwyliadau sydd wedi'u pobi i'r pris cyfredol. Rwy'n cymryd yn ganiataol:

• Mae elw NOPAT yn parhau i fod ar lefelau TTM o 17% (islaw cyfartaledd pum mlynedd o 19%) o 2022 - 2031, ac
• refeniw yn disgyn 1% (yn erbyn amcangyfrif consensws 2022 - 2024 CAGR o 4%) wedi'i gymhlethu'n flynyddol o 2022 i 2031.

Yn y senario, Mae NOPAT Colgate yn disgyn 1% wedi'i gymhlethu'n flynyddol trwy 2031, ac mae'r stoc yn werth $77/share heddiw – hafal i'r pris cyfredol.

Gallai Cyfranddaliadau Gyrraedd $104+

Os byddaf yn cymryd yn ganiataol bod Colgate:

• Mae ymyl NOPAT yn parhau ar lefelau TTM o 17% o 2022 - 2031,
• refeniw yn tyfu ar CAGR o 4% o 2022 - 2024 (sy'n cyfateb i amcangyfrif consensws CAGR o 2022 - 2026), a
• refeniw yn cynyddu 2% yn unig (yn erbyn 3% CAGR dros y ddau ddegawd diwethaf) wedi'i gymhlethu'n flynyddol o 2027 - 2031, yna

mae'r stoc yn werth $104/rhannu heddiw - 35% yn uwch na'r pris cyfredol. Yn y senario hwn, mae Colgate yn tyfu NOPAT 2% wedi'i gymhlethu'n flynyddol dros y 10 mlynedd nesaf. Er gwybodaeth, mae Colgate wedi cynyddu NOPAT 2% wedi'i gymhlethu'n flynyddol dros y pum mlynedd diwethaf a 5% wedi'i gymhlethu dros y ddau ddegawd diwethaf. Pe bai twf NOPAT Colgate yn gwella i lefelau hanesyddol, mae gan y stoc hyd yn oed fwy o fantais.

Ffigur 5: NOPAT Hanesyddol a Goblygedig Colgate: Senarios Prisio DCF

Nid yw David Trainer, Kyle Guske II, a Matt Shuler yn derbyn unrhyw iawndal i ysgrifennu am unrhyw stoc, sector, arddull neu thema benodol.

[1] Mae Colgate yn diffinio gwerthiannau organig fel gwerthiannau net heb gynnwys, fel y bo'n berthnasol, effaith cyfnewid tramor, caffaeliadau a dadfuddiadau.