(Bloomberg) - Mae pwyntiau straen lluosog yn dod i'r amlwg mewn marchnadoedd credyd ar ôl blynyddoedd o ormodedd, gan fanciau sy'n sownd â phentyrrau o ddyledion pryniant, ergyd i bensiwn yn y DU a thrafferthion eiddo tiriog yn Tsieina a De Korea.
Darllenwyd y rhan fwyaf o Bloomberg
Gydag arian rhad yn dod yn rhywbeth o'r gorffennol, efallai mai dim ond y dechrau yw'r rheini. Neidiodd dyled ofidus yn yr Unol Daleithiau yn unig fwy na 300% mewn 12 mis, mae cyhoeddi cynnyrch uchel yn llawer mwy heriol yn Ewrop ac mae cymarebau trosoledd wedi cyrraedd record yn ôl rhai mesurau.
Mae'r straen yn gysylltiedig i raddau helaeth â chynnydd ymosodol mewn cyfraddau gan y Gronfa Ffederal a banciau canolog ledled y byd, sydd wedi newid y dirwedd ar gyfer benthyca yn ddramatig, wedi gwario mwy ar farchnadoedd credyd ac wedi gwthio economïau tuag at ddirwasgiadau, senario nad yw marchnadoedd wedi prisio ynddo eto.
Yn fyd-eang, mae bron i $650 biliwn o fondiau a benthyciadau mewn tiriogaeth ofidus, yn ôl data a gasglwyd gan Bloomberg. Mae'r cyfan yn ychwanegu at y prawf mwyaf o gadernid credyd corfforaethol ers yr argyfwng ariannol a gall fod yn sbardun i don o ddiffygion.
“Mae llawer yn debygol o fod ychydig yn fwy hunanfodlon nag y dylent fod,” meddai Will Nicoll, prif swyddog buddsoddi Preifat ac Asedau Amgen yn M&G. “Mae’n anodd iawn gweld sut na fydd y cylch rhagosodedig yn rhedeg ei gwrs, o ystyried lefel y cyfraddau llog.”
Dywed banciau fod eu modelau credyd ehangach yn profi'n gadarn hyd yn hyn, ond maen nhw wedi dechrau neilltuo mwy o arian ar gyfer taliadau a gollwyd, yn ôl data a gasglwyd gan Bloomberg.
Cynyddodd darpariaethau colli benthyciadau mewn banciau sy'n systematig bwysig 75% yn y trydydd chwarter o'i gymharu â blwyddyn ynghynt, sy'n arwydd clir eu bod yn paratoi ar gyfer materion talu a diffygdalu.
Mae'r rhan fwyaf o economegwyr yn rhagweld cwymp cymedrol dros y flwyddyn nesaf. Fodd bynnag, gallai dirwasgiad dwfn achosi problemau credyd sylweddol oherwydd bod y system ariannol fyd-eang “wedi’i gor-drosoli’n fawr,” yn ôl Paul Singer’s Elliott Management Corp.
Ar hyn o bryd, mae’r rhagolygon ar gyfer twf economaidd yn bryder. Mae dirwasgiadau treigl yn debygol ar draws y byd y flwyddyn nesaf, gyda'r UD yn debygol o lithro i un yng nghanol y flwyddyn nesaf, ysgrifennodd economegwyr Citigroup Inc. mewn nodyn. anweddolrwydd hirach” meddai Sue Trinh, cyd-bennaeth strategaeth macro fyd-eang yn Manulife Investment, ar Bloomberg Television. “Mae yna ychydig o ffyrdd i fynd o ran prisio’n llawn yn y risg o ddirwasgiad byd-eang,” meddai, gan ychwanegu bod amodau ariannol yn debygol o wella yn ail hanner y flwyddyn.
Dywedodd Mike Scott, rheolwr portffolio yn Man GLG, “Mae'n ymddangos bod marchnadoedd yn disgwyl glaniad meddal yn yr Unol Daleithiau na fydd efallai'n digwydd. Mae’r farchnad benthyciadau trosoledd yn rhywbeth yr ydym yn ei fonitro hefyd.”
Mae'r farchnad honno wedi cynyddu yn ystod y blynyddoedd diwethaf. Roedd $834 miliwn o ddyroddi benthyciad trosoledd yn yr Unol Daleithiau y llynedd, mwy na dwbl y gyfradd yn 2007 cyn i'r argyfwng ariannol daro.
Wrth i'r galw gynyddu, felly hefyd y risg. Mewn bargeinion benthyciad newydd yn yr Unol Daleithiau eleni, mae cyfanswm y lefelau trosoledd ar ei uchaf yn erbyn enillion, data a gasglwyd gan sioe LCD Pitchbook. Mae yna ddirwasgiad enillion ar y gorwel hefyd, mae’r strategydd Morgan Stanley, Michael Wilson, wedi rhybuddio.
Mae benthyciadau trosoledd wedi gweld y “crynodiad mwyaf o ormodedd neu gredyd o ansawdd is,” yn ôl strategydd UBS, Matt Mish, Gallai cyfraddau diofyn godi i 9% y flwyddyn nesaf os bydd y Ffed yn aros ar ei lwybr ariannol ymosodol-polisi, meddai. Nid yw wedi bod mor uchel â hynny ers yr argyfwng ariannol.
Cyfraddau Cyfyngol
Efallai bod y Ffed wedi dal llawer o fuddsoddwyr eleni. Maent wedi betio'n gyson y byddai bygythiad y dirwasgiad yn gorfodi'r banc canolog i leddfu, dim ond wedi cael ei losgi dro ar ôl tro gan siarad caled, a gweithredu llym.
Er bod cyflymder y codiadau wedi arafu, mae'r Cadeirydd Jerome Powell hefyd wedi bod yn glir bod yn rhaid i gyfraddau fynd yn uwch o hyd, ac y byddant yn aros yn uchel am beth amser.
Mae'r Gyfradd Ariannu Dros Nos Ddiogel, meincnod doler ar gyfer prisio, tua 430 pwynt sail, cynnydd o 8,500% ers dechrau'r flwyddyn.
Ac yn y byd newydd hwn o gyfraddau llog uwch a mwy o amharodrwydd i risg, mae gwasgfa eisoes ar fanciau byd-eang, sydd wedi'u gadael yn gyfrwyog â thua $40 biliwn o ddyled pryniant yn amrywio o Twitter Inc i'r gwneuthurwr rhannau ceir Tenneco Inc. disgwylir iddynt ddadlwytho bondiau a benthyciadau sy'n gysylltiedig â'r caffaeliadau yn gyflym ond nid oeddent yn gallu gwneud hynny pan ddaeth yr awydd am asedau peryglus i ben wrth i gostau benthyca godi.
Mae yna reswm arall i bryderu. Roedd y chwilio am gynnyrch yn ystod lleddfu meintiol mor anobeithiol fel bod benthycwyr yn gallu meddalu amddiffyniadau buddsoddwyr, a elwir yn gyfamodau, sy'n golygu bod buddsoddwyr yn llawer mwy agored i'r risgiau.
Er enghraifft, mae gan fwy na 90% o’r benthyciadau trosoledd a gyhoeddwyd yn 2020 a dechrau 2021 gyfyngiadau cyfyngedig ar yr hyn y gall benthycwyr ei wneud gyda’r arian, yn ôl Armen Panossian a Danielle Poli yn Oaktree Capital Management LP.
Gyda marchnadoedd yn gyforiog o arian parod, dewisodd mwy o gwmnïau fenthyciadau rhad heb lawer o gyfamodau, rhywbeth sydd wedi newid mantolenni.
Yn hanesyddol, roedd corfforaethau fel arfer yn defnyddio cyfuniad o uwch fenthyciadau, bondiau a oedd yn is yn y raddfa dalu ac ecwitïau i'w hariannu eu hunain. Dros y degawd diwethaf, fodd bynnag, mae'r galw wedi caniatáu i gwmnïau dorri allan yr is-ddyled, sy'n golygu bod buddsoddwyr yn debygol o gael llai o arian yn ôl os bydd benthycwyr yn methu talu.
Dim ond benthyciadau yn eu strwythur cyfalaf dyled sydd gan bron i 75% o gyhoeddwyr yn yr Unol Daleithiau, yn ôl JPMorgan Chase & Co., o gymharu â 50% yn 2013.
Mae Oaktree Capital Management LP wedi rhybuddio bod rhai cwmnïau hyd yn oed yn fwy agored i niwed nag a feddyliwyd oherwydd eu bod wedi gwneud addasiadau ar gyfer popeth o synergeddau i doriadau costau wrth gyfrifo eu cymhareb trosoledd. Mae'r arafu economaidd yn golygu ei bod yn debygol nad yw llawer o'r rhagdybiaethau hynny wedi'u cadarnhau.
Gallai costau benthyca uwch hefyd gael effaith ar y farchnad rhwymedigaethau benthyciad cyfochrog, sy'n cronni'r benthyciadau trosoledd ac yna'n eu gwarantu â chyfrannau o risg amrywiol.
Dywed Matthew Rees, pennaeth strategaethau bond byd-eang yn Legal & General Investment Management, ei fod yn pryderu am ddiffygion uwch mewn cyfrannau haen is o CLOs.
Mae gan y benthyciadau sylfaenol gymarebau trosoledd uwch a chyfamodau gwannach nag yn y farchnad cynnyrch uchel, meddai. “Mae gennym lai o bryder bod y diffygion hyn” yn taro’r cyfrannau mwyaf diogel oherwydd bod ganddyn nhw “lefelau gor-gyfochrog sy’n dderbyniol ar y cyfan.”
Nid yw LGIM, sy'n rheoli $1.6 triliwn, yn buddsoddi mewn CLOs.
Mae erydiad amddiffyniadau cyfamod hefyd yn golygu bod deiliaid y CLO a buddsoddwyr eraill mewn benthyciadau trosoledd, megis cronfeydd cydfuddiannol, yn fwy agored i golledion nag yn y gorffennol. O ganlyniad, gallai gwerthoedd adennill fod yn is na'r cyfartaledd pan fydd diffygion yn digwydd, meddai Oaktree.
Mae Daniel Miller, Prif Swyddog Credyd Capra Ibex Advisors, hefyd yn poeni am gyfamodau, yn enwedig y rhai sy'n osgoi blaenoriaeth credydwyr.
“Maen nhw’n fomiau amser ticio posib sy’n eistedd yn y ddogfennaeth,” meddai.
Mae pocedi o anweddolrwydd eisoes yn dod i'r wyneb. Yn Ne Korea, taflwyd marchnadoedd credyd i gythrwfl pan fethodd datblygwr Legoland Korea, y mae ei gyfranddaliwr mwyaf yn y dalaith leol, daliad ar fenthyciad. Enillodd y canlyniadau a anfonwyd am gyfnod byrrach ledaeniadau corfforaethol i uchafbwynt 12 mlynedd.
Roedd Asia eisoes yn delio â'r canlyniadau o ddiffygion uchaf erioed ar fondiau eiddo Tsieineaidd a enwir yn ddoler, a achosodd nodiadau sothach gan y genedl i golli bron i hanner eu gwerth.
Er gwaethaf ymdrechion y llywodraeth i gefnogi'r farchnad, mae'r heintiad mewn perygl o ledaenu ymhellach wrth i daliadau dyled cynyddol achosi mwy o straen ar fenthycwyr yn Ne-ddwyrain Asia ac India. Rhybuddiodd pwyllgor seneddol o Fietnam yn ddiweddar am anawsterau ad-dalu gan rai datblygwyr.
Mae'r argyfwng yn arwydd y bydd yn rhaid i lywodraethau a banciau canolog droedio'n ofalus ar faterion cyllidol, gyda theimlad y farchnad mor fregus. Mae’r DU yn rhoi enghraifft arall o ba mor gyflym y gall pethau fynd o chwith.
Cynyddodd arenillion bondiau’r llywodraeth ar ôl cyllideb fach ddigost y wlad ym mis Medi, gan achosi colledion enfawr o farc i’r farchnad ar gyfer pensiynau gan ddefnyddio’r hyn a elwir yn strategaethau buddsoddi a yrrir gan atebolrwydd. Roedd yr anhrefn yn golygu bod yn rhaid i Fanc Lloegr ymyrryd i amddiffyn sefydlogrwydd ariannol.
Mae amrywiadau ar y materion hyn yn debygol o gael eu hailadrodd wrth i amodau benthyca llymach a mwy o ofal ddal gafael.
LDI yw'r cyntaf o lawer o anawsterau yn y farchnad, dywedodd Marc Rowan, Prif Swyddog Gweithredol Apollo Global Management Inc, fis diwethaf. “Am y tro cyntaf mewn degawd mae buddsoddwyr yn holi nid yn unig am y wobr, ond am y risg sy’n gysylltiedig â buddsoddiadau.”
–Gyda chymorth Jan-Patrick Barnert, Finbarr Flynn, Yvonne Man a David Ingles.
Darllenwyd y rhan fwyaf o Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Ffynhonnell: https://finance.yahoo.com/news/credit-market-cracks-widen-distressed-081138767.html