DR Horton: Graddfa Adeiladau Ac Elw

Gwnes i DR Horton Inc. (DHI) yn Syniad Hir ym mis Ebrill 2020, fel rhan o fy nhraethawd ymchwil “See Through the Dip”. Ers hynny, mae'r stoc wedi cynyddu 101% o'i gymharu ag enillion o 55% ar gyfer y S&P 500. Er gwaethaf ei berfformiad mawr yn well, gallai'r stoc fod yn werth $181+/rhannu – 100%+ arall â'i ben.

DR Horton Wedi Ei Lwytho Gyda Wyneb

• DR Horton yw'r adeiladwr tai mwyaf (yn ôl cyfanswm y cau) yn yr Unol Daleithiau ers 2002.
• Bydd y galw am dai yn parhau yn y tymor agos oherwydd bod y cyflenwad tai cenedlaethol yn parhau i fod yn is na'r cyfartaledd hanesyddol.
• Mae parodrwydd y llywodraeth i ymyrryd mewn cyllid tai yn lliniaru'r risg y bydd cyfraddau llog yn codi.
• Er gwaethaf costau llafur a deunyddiau cynyddol ar draws y diwydiant adeiladu tai, mae DR Horton yn sylweddoli ar raddfa fwy, sy'n helpu i ddiogelu ei ymylon.
• Mae gan y stoc 118% wyneb yn wyneb gyda thwf elw cymedrol.

Ffigur 1: Perfformiad Syniad Hir: O Ddyddiad Cyhoeddi Trwy 2/15/2022

Beth sy'n Gweithio

Perfformiad Cyllidol Cryf 1Q22: Mae DR Horton yn parhau i gynyddu refeniw ac elw wrth i'r galw cryf am dai ddarparu gwynt sylweddol. Cododd refeniw cyllidol 1Q22 (FYE yw 9/30) y cwmni 19% flwyddyn ar ôl blwyddyn (YoY), yn bennaf oherwydd bod pris cau cyfartalog cartrefi a werthwyd wedi codi 19% dros yr un amser. Cododd Enillion Craidd 47% YoY o $796 miliwn yn 1Q21 cyllidol i $1.2 biliwn yn 1Q22 cyllidol.

Gwella Proffidioldeb: Yn y tymor hwy, cynyddodd elw gweithredol net y cwmni ar ôl treth (NOPAT) o 7% yn 2016 i 16% dros y cyfnod llusgo-deuddeng mis (TTM), tra bod troeon cyfalaf a fuddsoddwyd wedi codi o 1.0 i 1.4. Mae elw cynyddol NOPAT a throadau cyfalaf wedi'i fuddsoddi yn gyrru adenillion DR Horton ar gyfalaf wedi'i fuddsoddi (ROIC) o 7% yn 2016 cyllidol i 22% TTM.

Mae Graddfa yn Ysgogi Effeithlonrwydd: Gorchmynion gwerthiannau net DR Horton yn 1Q20 cyllidol oedd 13,126. Yn 1Q22 cyllidol, cododd gorchmynion gwerthu net 64% i 21,522. Mae gweithrediadau sy'n ehangu yn ysgogi arbedion maint, fel y dangosir gan TTM Gwerthu, Costau Cyffredinol, a Gweinyddol fel canran o refeniw TTM sy'n disgyn o 10.4% yn 1Q20 cyllidol i 9.1% yn 1Q22 cyllidol.

Ffigur 2: Gwerthu TTM, Treuliau Cyffredinol a Gweinyddol / Refeniw: 1Q20 – 1Q22

Mewn sefyllfa ar gyfer twf hirdymor: Tyfodd nifer cyfartalog y tai un teulu a ddechreuwyd o 1.2 miliwn yn 2017 i bron i 1.6 miliwn yn 2021. Mae Cymdeithas Genedlaethol yr Adeiladwyr Cartrefi yn disgwyl i dai yn dechrau yn 2022 a 2023 dyfu uwchlaw lefelau 2021. Gyda phris cau cyfartalog o $361,800 mewn 1Q22 cyllidol, mae'r cwmni'n targedu prynwyr lefel mynediad yn bennaf, rhan o'r farchnad lle mae ôl-groniad sylweddol o alw yn parhau.

Mae'r cwmni'n bwriadu cwrdd â'r galw cryf am dai trwy gynyddu ei restr i 54,800 o gartrefi yn 1Q22 cyllidol, i fyny 30% o'r flwyddyn flaenorol.

Wrth edrych ymlaen, mae DR Horton mewn sefyllfa i dyfu elw gan ei fod yn disgwyl cau ~91,000 o gartrefi yn 2022 ariannol, cynnydd o 11% o gymharu â 2021 cyllidol.

Beth Sy Ddim yn Gweithio

Arafu Twf: Mae twf archebion gwerthiant net y cwmni o 5% YoY yn 1Q22 cyllidol yn llawer llai na'r twf YoY o 56% yn 1Q21 cyllidol. Nid oedd neb yn disgwyl i'r cwmni gyfateb â'r cyfraddau twf a gyflawnwyd ar yr adeg yr oedd y galw'n cynyddu, ond roedd tarfu ar y gadwyn gyflenwi hefyd yn arafu archebion gwerthu net. Fodd bynnag, er gwaethaf yr arafu yn ariannol 2021, mae'r cwmni'n arwain ar gyfer “twf cyfaint digid dwbl yn 2022 ariannol”.

Costau Deunydd a Llafur sy'n Codi: Er bod cost gwerthiant y cwmni fesul troedfedd sgwâr wedi codi 2.9% chwarter-dros-chwarter (QoQ) yn 1Q22 cyllidol, cododd ei refeniw 3.4% QoQ. Er bod costau deunydd a llafur yn codi, mae'r cwmni wedi'u trosglwyddo'n llwyddiannus i gwsmeriaid, tueddiad rwy'n disgwyl iddi barhau o ystyried cryfder y farchnad dai bresennol.

Er bod problemau llafur a'r gadwyn gyflenwi wedi effeithio'n negyddol ar weithrediadau'r cwmni, gall DR Horton drosoli ei raddfa sy'n arwain y diwydiant i reoli'r problemau hyn ar draws y diwydiant yn well. O ganlyniad, rwy'n disgwyl i'r cwmni gymryd hyd yn oed mwy o gyfran o'r farchnad gan adeiladwyr sydd â llai o raddfa ac effeithlonrwydd gweithredol.

Cyfraddau Llog yn Codi: Nid yw'n gyfrinach bod cyfraddau uwch yn gwneud tai yn llai fforddiadwy i gwsmeriaid. Fodd bynnag, mae safle mawr DR Horton yn y segment lefel mynediad mwy fforddiadwy o'r farchnad dai yn golygu y gall elwa ar ddefnyddwyr yn symud i lawr y farchnad i ddod o hyd i fforddiadwyedd.

Er gwaethaf y cynnydd diweddar mewn cyfraddau llog, mae cyfraddau'n dal yn hanesyddol isel, ac mae'r galw am gartrefi newydd yn dal i fod yn gryf yn hanesyddol. Fodd bynnag, os bydd cyfraddau llog cynyddol yn dechrau gwneud tai yn anfforddiadwy i ormod o bobl, mae ymyrraeth y llywodraeth yn debygol o ehangu rhaglenni cymorth presennol neu hyd yn oed gyflwyno deddfwriaeth newydd i annog mwy o dai fforddiadwy. Fel adeiladwr tai lefel mynediad, bydd DHI yn bendant yn elwa o unrhyw ymyrraeth gan y llywodraeth i gefnogi perchentyaeth ac, felly, adeiladu tai.

DR Horton Wedi'i Brisio Am Ddirywiad Parhaol o 60% mewn Elw

Mae cymhareb pris-i-economaidd gwerth llyfr (PEBV) DR Horton o 0.4 yn golygu bod pris y stoc er mwyn i elw ostwng, yn barhaol, 60% o lefelau TTM. Isod, rwy'n defnyddio fy model llif arian gostyngol gwrthdro (DCF) i ddadansoddi'r disgwyliadau ar gyfer twf yn y dyfodol mewn llif arian parod wedi'i bobi mewn cwpl o senarios pris stoc ar gyfer DR Horton.

Yn y senario cyntaf, rwy'n tybio bod DR Horton:

• Mae elw NOPAT yn disgyn i 8% (cyfartaledd 20 mlynedd o gymharu â 16% TTM) o gyllidol 2022 – 2031, a
• refeniw yn disgyn 2% (yn erbyn CAGR consensws o +17% ar gyfer cyllidol 2022 – 2023) wedi’i gymhlethu’n flynyddol o gyllidol 2022 – 2031.

Yn y senario hwn, mae NOPAT DR Horton yn disgyn 8% wedi'i gymhlethu'n flynyddol dros y degawd nesaf ac mae'r stoc yn werth $83/rhannu heddiw – sy'n hafal i'r pris cyfredol. Er gwybodaeth, tyfodd DR Horton NOPAT 36% wedi'i gymhlethu'n flynyddol dros y 10 mlynedd diwethaf.

Gallai Cyfranddaliadau DR Horton Gyrraedd $181 neu Uwch

Os byddaf yn cymryd yn ganiataol DR Horton:

• Mae elw NOPAT yn disgyn i 11% (cyfartaledd pum mlynedd) o gyllidol 2022 - 2031,
• refeniw yn tyfu ar CAGR o 17% o gyllidol 2022 - 2023 (sy'n hafal i gonsensws), a
• refeniw yn cynyddu 1% wedi'i gymhlethu'n flynyddol o gyllidol 2024 - 2031, felly

mae'r stoc yn werth $181/rhannu heddiw - 113% yn uwch na'r pris cyfredol. Yn y senario hwn, mae NOPAT DR Horton yn 2031 cyllidol yn dal i fod 1% yn is na lefelau TTM. Pe bai DR Horton yn tyfu NOPAT yn fwy unol â chyfraddau twf hanesyddol, mae gan y stoc hyd yn oed fwy o fantais.

Ffigur 3: NOPAT Hanesyddol a Goblygedig DR Horton: Senarios Prisio DCF

Datgeliad: David Trainer sy'n berchen ar DHI. Nid yw David Trainer, Kyle Guske II, na Matt Shuler yn derbyn unrhyw iawndal i ysgrifennu am unrhyw stoc, sector, arddull neu thema benodol.