Mae Twf Disgyblaethol yn Gwneud Skechers USA yn Ddaliad o Safon

Gwnes i Skechers USA gyntaf
SKX
Syniad Hir ym mis Ebrill 2016 a chaeodd y sefyllfa ym mis Mawrth 2018 i gloi ei berfformiad 5% yn well na'r S&P 500. Yn fuan wedi hynny, gwnes y stoc yn Syniad Hir eto ym mis Mai 2018. Ers hynny, mae'r stoc i fyny 29% o'i gymharu i gynnydd o 53% ar gyfer y S&P 500. Mae'r stoc yn dal i fod yn risg/gwobr ardderchog a gallai fod yn werth $70+/rhannu heddiw – 79%+ â'i gilydd.

Mae gan Stoc Skechers Wyneb Cryf yn seiliedig ar:

• ôl troed storfa ffisegol fawr y cwmni
• enillion cyson o gyfran y farchnad
• manteision ar raddfa fawr y mae'r cwmni'n eu mwynhau fel y trydydd brand esgidiau byd-eang mwyaf
• gallu i gyrraedd ei farchnad arbenigol gyda chysur a gwerth
• mae prisiad presennol y stoc yn awgrymu y bydd elw yn disgyn yn barhaol 20% yn is na'r lefelau presennol.

Ffigur 1: Perfformiad Syniad Hir: O Ddyddiad Cyhoeddi Trwy 5/2/2022

Beth sy'n Gweithio

Yn storio Twf Drive: Mae Skechers yn gweithredu busnes cyfanwerthu sy'n cyflenwi siopau adrannol ac arbenigol traddodiadol. Yn ogystal, mae Skechers yn gweithredu segment uniongyrchol-i-ddefnyddiwr sy'n cynnwys rhwydwaith mawr o 4,308 o siopau brand Skechers ledled y byd. Mae nifer siopau Skechers fwy na phedair gwaith y ~1,048 siopau manwerthu byd-eang o esgidiau mawr Nike
NKE
.

Mae rhwydwaith dosbarthu mawr Skechers yn fantais allweddol yn y farchnad dillad ac esgidiau hynod dameidiog. Er nad oes llawer o rwystrau i fynediad yn y diwydiant esgidiau, mae cyrraedd cwsmeriaid yn y ffordd y gall Skechers yn llawer anoddach. Mae rhwydwaith dosbarthu cryf Skechers wedi hybu twf gwerthiant ac elw'r cwmni yn hanesyddol ac yn ei osod ar gyfer twf parhaus yn y dyfodol.

Enillion Cyfran o'r Farchnad: Skechers yw'r trydydd brand esgidiau mwyaf yn y byd ac mae'r cwmni'n dal i dyfu. Tyfodd gwerthiannau'r cwmni yn yr UD o $1.1 biliwn yn 2012 i $2.6 biliwn yn 2022, neu 10% wedi'i gymhlethu'n flynyddol. Dros yr un amser, cododd cyfran Skechers o wariant dillad ac esgidiau'r Unol Daleithiau o 0.08% i 0.14%, fesul Ffigur 2.

Ffigur 2: Cyfran Skechers o Wariant Dillad ac Esgidiau UDA: 2012 – 202

Mae Gwerthiannau Rhyngwladol Hyd yn oed yn Gryfach: Mae gan Skechers frand byd-eang cryf mewn dros 180 o wledydd. Er bod busnes domestig y cwmni yn gryf, roedd ei segment rhyngwladol yn cyfrif am 57% o gyfanswm y gwerthiant yn 1Q22 ac mae'n tyfu hyd yn oed yn gyflymach na'i segment domestig. Ers 2016, tyfodd refeniw rhyngwladol Skechers ar CAGR o 18%, a'r llynedd yn unig, cododd refeniw rhyngwladol y cwmni 37% flwyddyn ar ôl blwyddyn (YoY).

Wrth edrych ymlaen, os gall Skechers dyfu gwerthiant yn unol â'i gyfraddau hanesyddol, mae'r cwmni mewn sefyllfa i dyfu ei gyfran o'r farchnad esgidiau achlysurol byd-eang, sy'n Ymchwil a Marchnadoedd yn disgwyl tyfu ar CAGR o 2.6% yn unig trwy 2026.

Costau Yn Gostwng: Mae agwedd ddisgybledig y cwmni at dwf yn wahanol i lawer o'i gystadleuwyr. Er enghraifft, mabwysiadodd Allbirds (BIRD) strategaeth “tyfu ar bob cost”. Ar y llaw arall, mae Skechers yn tyfu refeniw ac yn ennill cyfran o'r farchnad wrth ostwng ei gymhareb costau gweithredu. Mae treuliau gweithredu llusgo deuddeg mis (TTM) Skechers fel y cant o'r refeniw wedi gostwng chwarter dros chwarter (QoQ) ym mhob un o'r pum chwarter diwethaf, o 45% yn 4Q20 i ychydig o dan 40% yn 1Q22.

Ffigur 3: Costau Gweithredu Skechers fel Canran y Refeniw: 4Q20 – 1Q22

Enillion Craidd yn Dal i Dyfu: Mae enillion twf llinell uchaf Skechers hefyd yn arwain at ganlyniadau llinell waelod cyson. Gwellodd Skechers Enillion Craidd YoY mewn naw o'r deng mlynedd diwethaf gyda dim ond 2020 yn profi gostyngiad YoY yn ystod y cyfnod hwnnw. Cododd Enillion Craidd y cwmni o $6 miliwn yn 2012 i $434 miliwn yn 2021.

Beth Sy Ddim yn Gweithio

Diwydiant Cystadleuol Iawn: Mae'r diwydiant esgidiau yn dameidiog ac ychydig iawn o rwystrau sy'n atal mynediad. Mae gan gystadleuwyr mawr, fel Nike ac Adidas (ADDYY) frandiau cryf, datblygedig a chyllidebau marchnata mawr. Mae gallu Nike i wario miliynau o ddoleri ar ardystiadau yn fantais gystadleuol hirsefydlog y mae'r cwmni'n ei mwynhau wrth gadw ei frand yn berthnasol. Er gwybodaeth, cyfanswm gwariant gwerthu a gweinyddol Nike dros y deuddeg mis ar ei hôl hi (TTM) o $14.5 biliwn yw 2.2x refeniw TTM Skechers.

Er y gallai fod ganddo gyllideb farchnata lai, mae Skechers yn dal i allu cau bargeinion cymeradwyo a rhedeg hyd yn oed Hysbysebion Super Bowl ar ei ffordd i ddatblygu brand byd-eang adnabyddus sy'n canolbwyntio ar gysur a fforddiadwyedd. Mae'r cwmni'n gwybod sut i gyrraedd lle mae'n cyfrif o ran defnyddio adnoddau marchnata cyfyngedig. Ar ben hynny, fel y crybwyllwyd eisoes, mantais fwyaf Skechers yn y diwydiant esgidiau yw ei rwydwaith dosbarthu.

Mae Risg Tsieina yn Real: Mae'r rhan fwyaf o esgidiau Skechers yn cael eu cynhyrchu yn Tsieina a Fietnam, sy'n golygu y gallai'r cwmni wynebu aflonyddwch mawr i'w weithrediad pe bai tensiynau gwleidyddol yn effeithio ar fasnach gyda'r gwledydd hynny. Fodd bynnag, mae llawer o'r diwydiant esgidiau rhyngwladol yn wynebu amlygiad tebyg. Er enghraifft, yn ystod Nike's treth 2021, Roedd Tsieina a Fietnam yn cyfrif am ~72% o'i weithgynhyrchu esgidiau brand NIKE.

Y tu hwnt i weithgynhyrchu, Tsieina yw marchnad ail-fwyaf Skechers ac roedd yn cyfrif am 19% o werthiannau'r cwmni yn 2021. Bydd y cloeon sy'n gysylltiedig â COVID yn Tsieina yn cael effaith andwyol ar gyfanswm gwerthiannau Skechers o'r rhanbarth yn 2022. Er bod y pandemig yn cyflwyno gallai rhywfaint o risg yn y tymor agos, tensiynau geopolitical cynyddol arwain at ddirywiad mwy niweidiol a pharhaol mewn gwerthiannau pe bai Skechers yn cael eu gorfodi i adael Tsieina. Mae chwalfa mewn cysylltiadau masnach byd-eang yn amlwg yn risg i unrhyw gwmni sy'n dibynnu ar fodel gweithgynhyrchu cost isel. Wedi dweud hynny, nid yw arweinwyr Tsieina a'r Unol Daleithiau yn ymwybodol o'r risg y mae tensiynau gwleidyddol yn ei gynrychioli i ffyniant economaidd.

Stoc yn cael ei Brisio ar gyfer Dirywiad Elw Parhaol o 20%

Yn bwysig, rwy'n dadlau bod y risg y bydd Skechers yn colli ei holl werthiannau yn Tsieina eisoes wedi'i brisio i'r stoc. Mae cymhareb pris-i-economaidd llyfrwerth (PEBV) Skechers o 0.8 yn golygu bod pris y stoc er mwyn i elw ostwng, yn barhaol, 20% o'r lefelau presennol. Isod, rwy'n defnyddio fy model llif arian gostyngol o chwith (DCF). i ddadansoddi'r disgwyliadau ar gyfer twf yn y dyfodol mewn llif arian parod i mewn i un neu ddau o senarios pris stoc ar gyfer Skechers.

Yn y senario cyntaf, rwy'n tybio bod Skechers:

• Mae elw NOPAT yn disgyn i 7% (cyfartaledd 10 mlynedd o’i gymharu â 9% yn 2021) o 2022 – 2031, a
• refeniw yn disgyn o -0.2% wedi’i gymhlethu’n flynyddol o 2022 – 2031.

Yn y senario, Skechers 'NOPAT yn disgyn 2% yn gwaethygu'n flynyddol dros y degawd nesaf ac mae'r stoc yn werth $39/rhannu heddiw - hafal i'r pris cyfredol. Er gwybodaeth, tyfodd Skechers NOPAT 10% wedi'i gymhlethu'n flynyddol dros y pum mlynedd diwethaf a 23% wedi'i gymhlethu'n flynyddol yn y deng mlynedd cyn y pandemig o 2009 - 2019.

Gallai Cyfrannau Gyrraedd $ 70 neu'n Uwch

Os cymeraf Skechers ':

• Mae ymyl NOPAT yn parhau ar lefelau 2021 o 9% yn 2022 - 2031,
• mae refeniw yn tyfu ar amcangyfrifon consensws o 17% yn 2022, 9% yn 2023, a 12% yn 2024, a
• mae refeniw yn tyfu 3% yn unig wedi'i gymhlethu'n flynyddol o 2025 - 2031, felly

mae'r stoc yn werth $70/rhannu heddiw – 79% yn uwch na’r pris cyfredol. Yn y senario hwn, mae Skechers yn tyfu NOPAT dim ond 6% wedi'i gymhlethu'n flynyddol o 2022 i 2031. Pe bai Skechers yn tyfu NOPAT yn fwy unol â chyfraddau twf hanesyddol, mae gan y stoc hyd yn oed fwy o fantais.

Ffigur 4: NOPAT Hanesyddol ac Ymhlyg Skechers: Senarios Prisio DCF

Datgeliad: Nid yw David Trainer, Kyle Guske II, a Matt Shuler yn derbyn unrhyw iawndal i ysgrifennu am unrhyw stoc, sector, arddull neu thema benodol.