Doug Kass: Beth Os Mae David Tepper yn Anghywir?

Mae'r frwydr o ffraethineb buddsoddi yn parhau.

Achosodd cyfweliad CNBC David Tepper ddydd Iau a sylw FinTV ohono fwy na crychdonni yn y marchnadoedd (dyma hi). Ar un adeg ddydd Iau gostyngodd yr S&P 500 bron i 3% neu 115 dolen.

Gadewch i mi ddechrau trwy ysgrifennu bod fy edmygedd o Tepper yn rhedeg yn ddwfn, fel, dros y blynyddoedd rwyf wedi ysgrifennu mewn termau canmoliaethus iawn amdano. A dweud y gwir, rwy'n ystyried Tepper (ynghyd â Stan Druckenmiller a Seth Klarman o Baupost) fel y tri rheolwr cronfeydd rhagfantoli mwyaf yn hanes buddsoddi modern. Hyd yn oed uwchben Warren Buffett.

Bydd y golofn hon yn egluro pam, yn yr achos hwn, y credaf yn barchus y gallai David fod yn anghywir yn ei farn wrnes. Byddwn yn nodi, fel bob amser, fy mod bob amser mewn amheuaeth ac yn aml yn anghywir. Felly, er i mi ddefnyddio gwendid y farchnad ddydd Iau i ehangu fy amlygiad hir, efallai fy mod i, fel Tepper, yn anghywir yn fy nghasgliadau.

” Rydych chi'n dal i ddefnyddio'r gair hwnnw. Dydw i ddim yn meddwl ei fod yn golygu'r hyn rydych chi'n meddwl ei fod yn ei olygu."

- Inigo Montoya

Plymio Dyfnach i Gyfweliad CNBC David Tepper - “Dyma beth ydyw”

Yn ei gyfweliad gwnaeth Tepper nifer o bwyntiau a sylwadau, a arweiniodd at ei "pwyso'n fyr" o'r marchnadoedd:

- Mae amodau ariannol wedi lleddfu, sy'n golygu y gall y Gronfa Ffederal, a banciau canolog eraill, fod yn fwy hawkish nag y mae'r consensws yn ei ddangos. Cyfeiriodd Tepper at ostyngiad diweddar o 90 pwynt sail mewn cyfraddau morgais, gan gulhau lledaeniadau bond sothach (150 bps yn is nag ar ddiwedd mis Medi), gostyngiad o -60 pwynt sail yng nghynnyrch nodyn Trysorlys yr UD, ymhlith ffactorau eraill.

- Yn wir, mae'r Ffed, a banciau canolog eraill, yn dweud wrthym beth y byddant yn ei wneud: Byddant yn aros yn dynnach am gyfnod hwy.

— Bydd chwyddiant yn gostwng o 8% i 4% — ond bydd yn anodd cyrraedd 2%.

- Mae'r rhan fwyaf o fuddsoddwyr rhwng 55% a 90% wedi'u buddsoddi - mae'n “pwyso'n fyr.” Soniodd ei fod hefyd yn fondiau byr—sydd, fel y nodwyd, yn strategaeth sydd yn debygol o fynd yn ei erbyn yn ystod yr wythnosau diwethaf.

— Mae'r ochr / anfantais yn anneniadol o ystyried lluosrifau P/E hanesyddol fel rhagolwg EPS S&P is tebygol ar gyfer 2023.

- Dywedodd yn benodol ei fod yn “pwyso’n fyr” ar hyn o bryd. Yn golygu, i mi, gall newid ei feddwl unrhyw bryd.

—Efallai ein bod yn symud i ddirwasgiad ysgafn.

— O ran yr hyn y dylai'r lluosrif P/E fod, yn seiliedig ar hanes dylid cyfyngu ar ehangiad P/E. Roeddem yn 11x-12x yn dod allan o'r Dirwasgiad Mawr yn 2010 o gymharu â 17x nawr.

— Hyd yn oed gyda’r cwymp diweddar yn y farchnad, mae stociau wedi gwaethygu ar gyfradd flynyddol o tua +7% dros y degawd diwethaf. Dyna gyfradd adennill iach.

Mewn gwirionedd, yr hyn a wnaeth David Tepper oedd cyflwyno'r farn gonsensws ar y Ffed a'i weithredoedd tebygol, chwyddiant, prisiad a phrisiau stoc. Mae llawer ohonom, fel Mike Wilson o Morgan Stanley, ac eraill gan gynnwys fy hun, wedi bod yn pryderu am y farchnad a llawer o'r ffactorau y bu Tepper yn eu trafod ar CNBC am y 12 mis diwethaf.

Ond, yn bwysicach fyth, mae’r consensws eisoes wedi symud tuag at farn David Tepper dros y misoedd diwethaf.

Mewn geiriau eraill, cyflwynodd gonsensws a dim byd newydd yn raddol.

Yn ogystal, byddwn yn cynnig y gallai David Tepper fod wedi syrthio i un o'r camgymeriadau clasurol, er ei fod yn amlwg yn llawer callach na Vizzini yn Y Dywysoges Bride a ddywedodd yn enwog:

“Fe wnaethoch chi ddioddef un o'r camgymeriadau clasurol - yr enwocaf o ba rai yw, “Peidiwch byth â chymryd rhan mewn rhyfel tir yn Asia” - ond dim ond ychydig yn llai adnabyddus yw hyn: “Peidiwch byth â mynd yn erbyn Sisileg pan fydd marwolaeth ar y lein”! Ha ha ha ha ha ha! Ha ha ha ha ha ha!

Yn hytrach, efallai bod David Tepper, am un o'r ychydig weithiau, yn gwneud camgymeriad trwy wneud cais lefel gyntaf a chonsensws meddwl.

Rhowch i mi, yn lle hynny “meddwl ail lefel,” gan fod bron pob un o’r pryderon a fynegwyd gan Tepper yn hysbys iawn ac efallai eu bod eisoes wedi’u diystyru.

Un sylw pwysicach.

O ran ei bryder ynghylch rôl hawkish barhaus bancwyr canolog, mewn neges drydar ddydd Iau dadleuais, er fy mod yn deall neges Tepper bod ni ddylem ymladd y Ffed, mae'r marchnadoedd eisoes wedi gostwng yn ddramatig ac mae chwyddiant da yn dangos arwydd o gymedroli. Mae chwyddiant cyflog yn parhau i fod yn broblem, ond mae hynny hefyd yn “hysbys anhysbys.”

At hynny, gellid dadlau, mae llawer o ecwitïau cap mawr gyda masnachfreintiau cyfan, a ffosydd sy'n dyfnhau wedi'u dileu.

Ond efallai, hyd yn oed yn bwysicach, yw bod llawer o'r tynhau Ffed y tu ôl i ni gan fod y Ffed eisoes wedi codi Cronfeydd Ffed i dros 4% ac mae'n debygol o fewn 75 pwynt sylfaen o gyrraedd ei gyfradd derfynol:

Er y gallaf ddeall safbwynt David Tepper i beidio â brwydro yn erbyn y Ffed - yr hyn nad wyf yn ei ddeall yw pam nawr - ar ôl i'r farchnad ostwng ac ar ôl i'r Ffed godi cyfradd y Cronfeydd Ffed i dros 4% ac mae'n debygol o fewn 75 bps o'r gyfradd derfynell. @jimcramer @tomkeene @ferrotv

- Dougie Kass (@DougKass) Rhagfyr 22, 2022

Llinell Gwaelod

“Anhygoel!”

- Vizzini

Er fy mod yn edmygu David Tepper yn aruthrol (dwi hyd yn oed yn gefnogwr!) a chredaf fod yna nifer o ffactorau a allai atal y cam o symud ymlaen o ecwiti, nid oedd y rhesymau a gynigiwyd yng nghyfweliad CNBC David Tepper ddydd Iau yn rhesymau gweithredu i'r sylwedydd hwn.

Mae'r rhan fwyaf o'r ffactorau negyddol a grybwyllwyd yn hysbys ac mae bron pob un ohonynt wedi'u derbyn gan y consensws.

Yn wir, efallai mai dirwasgiad 2023—a ofnwyd gan David Tepper—yw’r dirwasgiad a hysbysebwyd fwyaf mewn hanes!

Y feirniadaeth graidd sydd gennyf i’w gyfweliad, ac ymateb negyddol y farchnad, yw ei fod wedi mynegi gormod o “feddwl lefel gyntaf”/consensws a rhy ychydig o “feddwl ail lefel”/gwrthwynebol.

O'm clwydo, adroddodd y cyfryngau busnes sylwadau Tepper mewn modd hyperbolig ac efallai eu bod wedi cyfrannu at ymateb rhy emosiynol gan dynnu'r dolenni S&P 500 o 115 i lawr, neu bron i 3%, ar isafbwyntiau'r bore. Roedd eu hadroddiadau am gyfweliad Tepper yn gorbwysleisio dwyster ei safbwyntiau cryf - gan ei fod, mewn gwirionedd, yn fwy pwyllog nag a adroddwyd yn gyffredinol.

Fel y dywedwyd ar sawl achlysur, mae hon yn farchnad heriol. Ond mae'n farchnad y dylid mynd ati'n anemosiynol.

I mi, ac fel bob amser efallai fy mod yn anghywir, gyda mynegai arian parod S&P yn symud tuag at y pen isaf - arian parod wedi'i fasnachu mor isel ar 3770 ar y lefel isaf ddydd Iau - o'm hystod fasnachu ddisgwyliedig (3700-4100), fy marn i yw bod dydd Iau yn cyfle i brynu ac nid i werthu.

Er gwaethaf rhybuddion David Tepper ac adwaith anffafriol y farchnad, deuthum yn hirach o amlygiad.

(Ymddangosodd y sylwebaeth hon yn wreiddiol ar Real Money Pro ar Ragfyr 23. Cliciwch yma i ddysgu am y gwasanaeth gwybodaeth marchnad deinamig hwn ar gyfer masnachwyr gweithredol ac i dderbyn gwasanaeth Doug Kass Dyddiadur Dyddiol a cholofnau bob dydd o Paul Price, Bret Jensen ac eraill.)