Mae ESOPs yn Cynnig Rhyddhad yn yr Amgylchedd Ariannu Cyfyngedig Heddiw

Yn fy 30 mlynedd fel banciwr buddsoddi i fusnesau preifat a busnesau teuluol, nid wyf erioed wedi gweld yr hinsawdd benthyca ar gyfer bargeinion yn newid mor sydyn ag y gwnaeth yn 2022. Dirywiodd y cyllid ar gyfer M&A a thrafodion ecwiti preifat yn aruthrol wrth i’r flwyddyn fynd rhagddi, gyda thrydydd - chwarter cyllid M&A i lawr 70% o'r chwarter blaenorol a chyllid prynu allan yn ystod y cyfnod yn llai na hanner yr hyn a gwblhawyd yn y chwarter cyntaf.

Pam? Gofynnwch i'r Ffed. Gan ddod i’r casgliad yn hwyrfrydig nad oedd ei fesurau tepid i leihau chwyddiant i’w darged o 2% yn gweithio, cychwynnodd y Ffed yng nghanol 2022 bedwar cynnydd cyfradd pwynt sail 75 yn olynol. Roedd cyflymder a maint y cynnydd mewn cyfraddau hyn yn dal pobl oddi ar eu gwyliadwriaeth. Bron dros nos, gwelodd endidau a oedd yn ceisio cyllid wyrdroi amodau credyd haws ac ailosod trothwyon risg gan fenthycwyr. Am weddnewidiad gan farchnadoedd credyd sydd ers 2017, ar wahân i hiccup chwe mis yn gysylltiedig â COVID yn hanner cyntaf 2020, yn ffafrio benthycwyr.

Mae John Solimine, pennaeth Marchnadoedd Cyfalaf Dyled Verit Advisors, yn nodi pa mor gyflym ac i ba raddau y mae SOFR, y gyfradd fenthyca sylfaenol ar gyfer prisio benthyciadau ariannu, wedi cynyddu. O sero yn ei hanfod ar ddechrau 2022, mae heddiw yn 3.8%, ar ôl bod mor uchel â 4.2% ym mis Tachwedd. Mae benthycwyr a benthycwyr wedi gorfod ail-raddnodi disgwyliadau i'r amgylchedd newydd hwn yn gyflym, na ddisgwylir iddo ymsuddo yn y tymor agos.

Mae effaith cost uwch cyfalaf ar bob benthyciwr, gan gynnwys ESOPs, yn ddifrifol gan nad yw cwmnïau wedi bod yn agored i'r math hwn o amgylchedd credyd ers blynyddoedd lawer. Wrth i 2022 ddechrau, gallai noddwr Addysg Gorfforol sy'n ceisio ariannu caffaeliad busnes marchnad ganol ddisgwyl yn rhesymol fenthyca rhwng 4-5% gan fanc masnachol. Dim ond 10 mis yn ddiweddarach, gallai'r un benthyciwr ddisgwyl costau benthyca o 7-8% neu uwch.

Yn ei dro, mae baich llog arian parod mwy busnesau yn golygu y gallant gynnal llai o ddyled. Nododd y banc buddsoddi William Blair & Co. yn ei adolygiad trydydd chwarter o gyllid trosoledd y byddai baich llog arian parod blynyddol y pryniant trosoledd o fusnes EBITDA $30 miliwn oddeutu $12.6 miliwn o dan amodau arferol. Heddiw, gyda chyfraddau llog uwch a lledaeniadau ehangach, byddai'r maen melin hwnnw'n fwy na $19.0 miliwn.

O ganlyniad, mae benthycwyr yn bwriadu mewnosod cymarebau tâl sefydlog a chyfamodau benthyciad eraill mewn benthyciadau newydd. Mae cyllid “Covenant-lite” bellach wedi darfod; mae benthycwyr bellach yn mynnu cyfamodau fel ffordd o dynnu sylw at drafferthion, gan roi rhybudd cynnar o drallod ariannol posibl.

Mae gwarant heddiw yn llymach wrth i fenthycwyr sydd am ddefnyddio cyfalaf ar gyfraddau llog uwch leihau maint cyffredinol eu hymrwymiad benthyciad a chyflwyno amddiffyniadau strwythurol eraill. Mae’r rhain yn cynnwys amserlenni amorteiddio cyflymach ac, o bosibl, strwythurau ail-gipio ar gyfer llif arian gormodol sy’n gofyn am ddefnyddio arian parod o’r fath a gynhyrchir gan y busnes i leihau dyled.

Peidiwch â disgwyl i'r amgylchedd cyfradd uchel leihau'n fuan. Bydd ymrwymiad y Ffed i gadw chwyddiant i 2% yn trosi, ym marn un sylwedydd, i uchafbwynt SOFR rhagamcanol o 5% yn ail chwarter 2023. Yn ôl amcangyfrif y cwmni hwn, bydd SOFR yn aros yn uwch na 3.5% tan ganol 2026, cynhyrchu cyfraddau benthyca parhaus yn y digidau sengl canol i uchel.

Gyda'r pwysau hyn ar farchnadoedd cyfalaf, a oes unrhyw leinin arian ar gyfer darpar werthwyr? Mewn gwirionedd, sawl un.

Mae un yn dod i'r amlwg o'r mwy o hyblygrwydd y mae cynlluniau perchnogaeth stoc gweithwyr (ESOPs) yn ei roi i werthwyr wrth strwythuro eu trafodion yn erbyn trafodion M&A traddodiadol. Gan nad yw trafodion ESOP fel arfer yn dibynnu ar lefel mor uchel o gyllid allanol ac yn meddu ar fuddion treth gorfforaethol - sy'n cael eu gwerthfawrogi gan fenthycwyr yn yr amgylchedd presennol â chyfyngiad credyd - maent yn gymharol haws i'w cwblhau.

Gan adlewyrchu’r amgylchedd anos ar gyfer bargeinion a ariennir yn draddodiadol, rydym wedi gweld mwy o ddiddordeb mewn trafodion ESOP rhannol. Gyda'r rhain, dim ond cyfran, dyweder, mae 30% o'r ecwiti yn cael ei werthu i ESOP. Yn nodweddiadol, gall ariannu ar gyfer ESOP rhannol gyfuno cyllid trydydd parti a/neu nodiadau gwerthwr. Yn enwedig yn yr amgylchedd cyfyngedig hwn, mae benthycwyr yn hoffi ESOPs rhannol gyda'u proffil trosoledd is a'u gwasanaeth dyled cyffredinol dros bryniant 100% wedi'i ariannu gan ddyled.

Ar gyfer gwerthwyr, tra'n darparu llai na 100% o hylifedd yn agos, mae ESOP rhannol yn cael ei ffafrio dros arwerthiant o'r busnes cyfan ar delerau anfoddhaol. Mae hefyd yn cynnig ffordd i arallgyfeirio a thynnu rhai sglodion oddi ar y bwrdd tra'n cadw'r panoply llawn o ddewisiadau i lawr y ffordd. Mae cwblhau trafodiad ESOP rhannol yn gadael y cyfle i wireddu gwerth y busnes trwy wneud trafodiad ESOP 100% neu derfynu'r ESOP a gwerthu i gwmni neu gystadleuydd Addysg Gorfforol. Yn fyr, mae ESOP rhannol yn cadw opsiynau ar gyfer dewisiadau amgen strategol yn y dyfodol.

Roedd un cleient a ddewisodd y llwybr hwn wedi goroesi argyfwng ariannol 2007 a, 13 mlynedd yn ddiweddarach, COVID. O ystyried y posibilrwydd o ddirwasgiad a realiti cyfraddau llog uwch, roedd o'r farn y byddai'n ddoeth arallgyfeirio ei ddaliadau ef a'i deulu trwy gwblhau ESOP rhannol o 30%. Hyd yn oed yn ystod y farchnad heriol hon, fe wnaethom sicrhau cyllid trydydd parti ffafriol a chredwn ei fod yn debygol o gwblhau'r trafodiad hwn ar delerau sy'n ddeniadol iddo ef a'i deulu.

Ail gadarnhaol: diddordeb digynsail rydym yn ei weld gan fenthycwyr. Mynychodd mwy na dwsin o fanciau masnachol gwahanol gynhadledd Cymdeithas ESOP yn ddiweddar, ac mae llawer wedi sefydlu grwpiau benthyca ESOP pwrpasol. Mae eu cyfranogiad yn arwydd o ddealltwriaeth gynyddol o fanteision strwythur ESOP o ran trosoledd is a mwy o sefydlogrwydd busnes yn ogystal â'u hymrwymiad uwch i ariannu ESOPs.

Mae parodrwydd cymharol newydd benthycwyr di-fanc i ddarparu cyfalaf yn uniongyrchol i ESOPs nad ydynt yn berchen ar AG yn cyflwyno trydedd ffynhonnell o optimistiaeth. Yn hanesyddol, roedd nonbanks yn cyfyngu eu gweithgareddau benthyca i drafodion a noddir gan gwmni Addysg Gorfforol. Ond wrth i gyfraddau llog godi, gan roi pwysau ar fenthyciadau pryniant presennol, ceisiodd benthycwyr nad ydynt yn fanc arallgyfeirio eu portffolios benthyciadau. Unwaith eto, gan gynnig trosoledd is, arallgyfeirio portffolio benthyciadau a mwy o sefydlogrwydd, roedd ESOPs yn ymddangos yn gynyddol yn ddewis arall deniadol i LBOs cwmnïau Addysg Gorfforol mwy dylanwadol. Wrth i fwy o entrepreneuriaid amgyffred ESOPs fel digwyddiad hylifedd posibl, rydym yn disgwyl y bydd benthycwyr di-fanc yn dod yn ffynhonnell cyfalaf pwysicach fyth.

Man disglair olaf, pwysig: buddion treth sylweddol ESOPs. Maent yn dod yn arbennig o ddeniadol pan fo cyfraddau llog yn uchel oherwydd y buddion treth gorfforaethol. Yn ogystal, yn dibynnu ar strwythur yr ESOP, mae cyfran - ac, mewn rhai achosion, y cyfan - o enillion y cwmni wedi'u heithrio rhag treth sy'n gwella gallu benthyciwr i dalu dyled.

Er gwaethaf yr heriau diymwad y mae cyfraddau uwch yn eu hachosi, mae hyblygrwydd strwythur ESOP yn hwb i werthwyr busnes preifat a theuluol. Er eu bod bob amser o werth, mae'r manteision hyn yn arbennig o arwyddocaol nawr a dylid eu harchwilio fel strategaeth ymadael graidd.