Cadeirydd Ffed Jerome Powell - Wedi'i Brolio Gan Ysbryd Paul Volcker - A Allai Tanio'r Economi

Mae economegwyr yn ofni fwyfwy bod y Ffed bellach yn gwthio'r Unol Daleithiau - a'r byd - i ddirwasgiad dyfnach na'r angen, gan beryglu miliynau o swyddi a sefydlogrwydd y farchnad. Yn ystod teyrnasiad Volcker, arhosodd diweithdra yn uwch na 10% am naw mis syth a tharodd cyfradd y morgais bron i 17%.

Some fisoedd ar ol Jerome Powell Daeth yn Gadeirydd y Gronfa Ffederal yn gynnar yn 2018, a dechreuodd y cyn atwrnai a’r bancwr buddsoddi amser hir gario cofiant newydd gan Paul Volcker o gwmpas: Dal ati: Yr Ymgais am Arian Cadarn a Llywodraeth Dda. “Roeddwn i'n meddwl y dylwn brynu 500 copi o'i lyfr a'u dosbarthu yn y Ffed,” chwipiodd Powell mewn cynhadledd ym mis Hydref 2019, dim ond dau fis cyn i Volcker farw yn 92 oed. “Wnes i ddim hynny, ond mae’n llyfr rwy’n ei argymell yn gryf, a gallwn ni i gyd obeithio byw hyd at ryw ran o bwy ydyw.”

Roedd yn deyrnged rasol, ond gellir dadlau nad oedd yn ganlyniad i hynny, gan Powell. Wedi'r cyfan, roedd chwyddiant yn rhedeg ar 2% yn unig ar y pryd ac roedd y aruthrol (6'7”), Volcker sy'n pwffian sigâr yn fwyaf enwog am ddofi'r chwyddiant ystyfnig o uchel a oedd yn plagio'r Unol Daleithiau yn y 1970au a'r 1980au cynnar - a gyrru'r economi i mewn i ddirwasgiad dip dwbl poenus wrth wneud hynny. Nid oes angen efelychu hynny.

Ond nawr mae Powell yn wynebu’r cynnydd sydyn mewn chwyddiant ers 40 mlynedd ac mae rhai beirniaid yn poeni y gallai fod yn closio’n rhy agos at lyfr chwarae Volcker hen ffasiwn, yn tynhau’n rhy gyflym ac yn rhy hir ac yn sbarduno dirwasgiad dyfnach na’r angen gartref a thramor. Dro ar ôl tro eleni, mae Powell wedi cyfeirio at deitl cofiant Volcker wrth drafod hyd y cynnydd mewn cyfraddau llog, addo rhaid i'r Ffed “gadw ati” nes bod chwyddiant yn arafu. Mae ganddo mynnu roedd y polisi ‘stop-and-start Fed’, a arweiniwyd gan ragflaenydd Volcker, Arthur Burns yn y 1970au, yn gamgymeriad oherwydd iddo fagu stagchwyddiant—hynny yw, chwyddiant hirfaith yn ogystal â thwf llonydd—gan ei gwneud hyd yn oed yn anos i ddofi prisiau uwch.

Ar ddydd Mercher, swyddogion bwydo cododd cyfraddau llog 75 pwynt sail am bedwerydd tro syth mewn chwe mis, gan wthio'r gyfradd cronfeydd ffederal allweddol (dyna'r gyfradd y mae banciau'n rhoi benthyg i'w gilydd, nid i ddefnyddwyr neu fusnesau) i ystod darged o 3.75% i 4% - y lefel uchaf ers hynny y Dirwasgiad Mawr.

Yn eu cyhoeddiad ffurfiol, awgrymodd swyddogion y gallent arafu’r cynnydd ym mis Rhagfyr, gan ddweud y byddent yn ystyried “yr oedi y mae polisi ariannol yn effeithio ar weithgarwch economaidd” wrth bennu codiadau yn y dyfodol. Ond ni wnaeth Powell, yn y gynhadledd i'r wasg a ddilynodd, gefnu ar ei safiad hawkish, gan ddweud bod y data economaidd diweddaraf yn awgrymu y gallai'r Ffed yn y pen draw symud cyfraddau i lefelau uwch nag a ragwelwyd ym mis Medi a bod y risg yn gwneud rhy ychydig o gyfradd- heicio, dim gormod.

“Rydyn ni eisiau cael hyn yn union gywir, ond os ydyn ni’n gor-dynhau, yna mae gennym ni’r gallu gyda’n hoffer i gefnogi gweithgaredd economaidd yn gryf,” meddai Powell. “Ar y llaw arall, os gwnewch gamgymeriad i’r cyfeiriad arall, a’ch bod yn gadael i’r [chwyddiant] hwn lusgo ar flwyddyn neu ddwy, y risg yw ei fod yn ymwreiddio ym meddwl pobl.” Dyna beth ddigwyddodd yn y 1970au a dechrau'r 1980au, wrth i ddisgwyliadau chwyddiant uchel wreiddio ac wrth i weithwyr (llawer mwy ohonynt gael eu huno bryd hynny) fynnu codiadau uwch i dalu am chwyddiant yn y dyfodol.

“Mae ysbryd Paul Volcker yn ôl yn y Ffed,” sy’n galaru am gyn economegydd Ffed Claudia Sahm, sylfaenydd Sahm Consulting. Mae hi’n beirniadu’r banc canolog am “gefnogi ei hun i gornel” trwy fynnu y bydd yn cadw at ei bolisi ymosodol nes bod y mynegai prisiau defnyddwyr (dangosydd ar ei hôl hi o dueddiadau chwyddiant), yn dod i lawr yn ystyrlon dros sawl mis. “Maen nhw wir yn y 70au, ac maen nhw’n poeni am wneud y camgymeriad a wnaeth Volcker yn y dirwasgiad cyntaf o dynnu allan yn rhy gyflym,” meddai, gan gyfeirio at benderfyniad y cyn-gadeirydd i lacio polisi yn gynnar yn 1980—dim ond i weld ymchwydd chwyddiant unwaith eto yn ddiweddarach yn y flwyddyn, yn golygu bod angen mwy o dynhau a dirwasgiad arall, mwy serth – yr ail ostyngiad. “Ond ar y pwynt hwn, mae’n hollol hurt,” ychwanega Sahm, gan dynnu sylw at ddangosyddion sy’n edrych i’r dyfodol, gan gynnwys prisiau cynhyrchwyr sy’n yn fflat ym mis Medi, fel yr arwyddion bod chwyddiant yn lleihau ac nad yw disgwyliadau chwyddiant wedi ymwreiddio eto.

Mae Sahm yn golomen chwyddiant adnabyddus. Ond mae rhai gwylwyr chwyddiant canol-y-ffordd a hyd yn oed yn draddodiadol hawkish bellach yn gweld risgiau y bydd y Gronfa Ffederal yn aros yn rhy hir i arafu neu oedi ei dynhau dramatig.

“Mae tynhau pellach y tu hwnt i fis Tachwedd yn ymddangos yn ddiangen o risg,” meddai Ian Shepherdson, sylfaenydd a phrif economegydd Pantheon Macroeconomics yn yr Unol Daleithiau, cyn y daith gerdded ddisgwyliedig yn eang ddydd Mercher. Yn nodedig, rhagwelodd yn gywir yn ôl yn 2020 y byddai'n rhaid i gyfraddau godi yn 2022 ac yn gynnar eleni rhagwelodd y tai byddai'n cael ergyd cyfradd llog. Bydd hanner cyntaf 2023 yn agored i “rym llawn” yr amodau tynhau, gyda’r risg y bydd yr economi yn “debygol o grebachu yn llwyr” ac yn cwympo i ddirwasgiad. Rhoddodd hyd yn oed Volcker y gorau i godi cyfraddau cyn cyrhaeddodd chwyddiant uchafbwynt (dau fis yn 1980 a thri mis yn 1981), mae'n nodi.

A Bloomberg arolwg o economegwyr a ryddhawyd yr wythnos diwethaf wedi canfod bod tri chwarter yn credu y bydd y Ffed yn ymddwyn yn rhy ymosodol, gan sbarduno dirwasgiad byd-eang yn y pen draw. “Nid oes unrhyw un yn gwybod a fydd dirwasgiad ai peidio, ac os felly, pa mor ddrwg fyddai’r dirwasgiad hwnnw,” meddai Powell ddydd Mercher. “Mae’r darlun chwyddiant wedi dod yn fwyfwy heriol yn ystod y flwyddyn hon, heb amheuaeth. Mae hynny’n golygu bod yn rhaid i ni gael polisi i fod yn fwy cyfyngol, ac mae hynny’n cyfyngu’r llwybr i laniad meddal.”

Un rheswm mawr y gallai'r Ffed orwario yw bod polisi ariannol ei hun (fel y nododd y Ffed yn natganiad dydd Mercher) yn gweithio gydag oedi hir ac amrywiol, gan ei gwneud hi'n anodd barnu pan fydd cyfraddau llog wedi cyrraedd y lefel sydd ei hangen i ddod â chwyddiant i lawr, yn nodi Prydain. cwmni buddsoddi Schroders. Mae'n ychwanegu y gall cynnydd mewn cyfraddau heddiw gymryd hyd at ddwy flynedd i chwalu'n llawn ar draws yr economi. “Mae’n mynd i fod yn boenus,” mae’n galaru ar Jason Vaillancourt, strategydd macro byd-eang yn Putnam Investments, sy’n rhagweld nad tan ail neu drydydd chwarter 2023 y bydd economi’r UD yn gweld “effaith wirioneddol yr effaith lag o dynhau mewn a ffordd ystyrlon.”

Ym mis Hydref, cyfeiriodd yr athro Harvard Greg Mankiw, economegydd ceidwadol a oedd yn bennaeth ar Gyngor Economaidd yr Arlywydd George W. Bush, at oedi ariannol fel un o sawl rheswm y mae'n credu “Efallai bod y Ffed yn gorwneud pethau.” Mae eraill yn cynnwys tynhau ar yr un pryd yn Ewrop, newidiadau economaidd strwythurol ers diwrnod Volcker ac arafu sydyn yn nhwf y cyflenwad arian.

Mae yna hefyd risg bod Powell yn dangos tuedd ddynol naturiol i or-gywiro am ei arafwch i ymateb i chwyddiant - am y rhan fwyaf o 2021, disgrifiodd y cynnydd mewn chwyddiant fel un “dros dro” ac arhosodd y Ffed nes bod prisiau'n codi ar y cyflymder cyflymaf yn 40 mlynedd i ddechrau cyfraddau heicio ym mis Mawrth 2022. A bod yn deg, ni allai Powell fod wedi rhagweld y tonnau o Covid a waethygodd gyfyngiadau'r gadwyn gyflenwi y gaeaf diwethaf, na'r rhyfel yn yr Wcrain a wthiodd prisiau olew i uchafbwynt saith mlynedd ym mis Mawrth, ond daeth llawer o rai eraill oddi ar y bandwagon dros dro yn gynt. “Ar y pwynt hwn, mae dirwasgiad yn ymddangos yn sicrwydd bron, yn rhannol, oherwydd camgyfrifiadau blaenorol y Ffed a arweiniodd at bolisi ariannol yn rhy hawdd am gyfnod rhy hir,” blogiodd Mankiw. “Does dim byd i’w ennill o wneud y dirwasgiad yn ddyfnach nag sydd angen. Byddai’r ail gamgymeriad yn gwaethygu, nid yn canslo, yr un cyntaf. ”

Even feirniaid Powell Nid ydynt yn rhagweld dim byd mor boenus â dirwasgiad Volcker, rhywbeth nad yw'r mwyafrif o Americanwyr (oedran canolrif 38.8) yn ei gofio. Pan ddaeth Volcker yn ei swydd ym mis Awst 1979, roedd chwyddiant yn rhedeg ar gyfradd flynyddol o 12%, ar ôl dwy sioc ynni (yr embargo olew Arabaidd yn dechrau ym 1973 a chwyldro Iran yn dechrau ym 1978), a blynyddoedd o ddiffygion mawr a pholisi bwydo lletyol. Dyrchafodd yr Arlywydd Jimmy Carter Volcker o'i swydd fel llywydd Banc Wrth Gefn Ffederal Efrog Newydd yn union oherwydd ei fod yn cael ei adnabod fel gwalch chwyddiant. Ac nid oedd yn siomi.

Yn benderfynol o gadw chwyddiant rhag ymwreiddio hyd yn oed yn fwy, dechreuodd Volcker godi cyfraddau llog yn gyflym ac yna cymerodd y dull arian parod anffafriol o dynhau'r cyflenwad arian. Ond fe leddfu yn 1980 ar ôl i'r wlad fynd i ddirwasgiad. Yn ystod cwymp 1980, dechreuodd dynhau eto, gan ganolbwyntio ar gyflenwad arian a gyrru'r gyfradd cronfeydd ffederal i'r lefel uchaf erioed o fwy na 22% a chyfraddau morgais i bron i 17% yn y broses. Arhosodd diweithdra yn uwch na 10% am 9 mis poenus a chyrhaeddodd uchafbwynt o 10.8% ym mis Tachwedd 1982 – yn uwch na’r uchafbwynt o 10% yn ystod y Dirwasgiad Mawr a barhaodd o fis Rhagfyr 2007 i fis Mehefin 2009. (Tra bod cau a’r dirwasgiad yn sgil Covid-19 wedi gwthio diweithdra i fyny i 14.7% syfrdanol ym mis Ebrill 2020, mae’r gostyngodd y gyfradd yn gyflym wedyn ac mae bellach yn 3.5%)

Roedd Volcker yn wynebu protestiadau, bygythiadau cyngresol o uchelgyhuddiad, a hyd yn oed bygythiadau corfforol a ysgogodd y Ffed i fynnu ei fod yn cael gwarchodwr corff. Ond safodd ei dir ac yn ddiweddarach fe wadodd chwyddiant fel “efallai y dreth greulonaf” - un gyda tholl eang ar draws sectorau a thueddiad i “daro pobl dlotach yn fwy na phobl gyfoethocach.” Ar ôl cyrraedd uchafbwynt o 14.8% yn gynnar yn 1980, dechreuodd chwyddiant ostwng yn raddol – i lawr i 8.4% ym mis Ionawr 1982 a 3.7% flwyddyn yn ddiweddarach.

Er hynny, nid oedd effeithiau negyddol gwrthdaro chwyddiant Volcker wedi'u cyfyngu i'r Unol Daleithiau na diweithdra. Ymhlith pethau eraill, fe wnaeth cyfraddau llog cynyddol yr Unol Daleithiau helpu i gychwyn argyfwng dyled ymhlith llywodraethau America Ladin a oedd wedi benthyca'n ormodol gan fanciau'r UD.

Mae'n amlwg bod Powell wedi cael toriad ar ei waith i chwalu chwyddiant, ond nid yw cynnydd ymddangosiadol chwyddiant y cylch hwn—9.1% ym mis Mehefin—yn cystadlu â'r gyfradd uchaf a wynebir gan Volcker. Ar ben hynny, mae'r cyhoedd (mewn a arolwg misol gan y New York Fed) yn dal i fod yn credu y bydd chwyddiant yn gostwng yn gyflym o’i gyfradd gyfredol o 8.2% – gan ostwng i 5.4% mewn blwyddyn a 2.9% mewn tair blynedd.

Er bod cyflogaeth wedi parhau'n gryf (ffactor sy'n cefnogi hawkishness Powell), eisoes mae'r farchnad stoc wedi paratoi ar gyfer arafu. Ar ôl codi i'r entrychion 27% yn 2021, mae'r S&P 500 i lawr 21% eleni, er gwaethaf enillion mawr ym mis Hydref. Mae'r rhan fwyaf o ddadansoddwyr yn rhagweld y bydd y gostyngiad yn gwaethygu dim ond os bydd yr economi'n plymio i ddirwasgiad. Mae Vincent Deluard, macro-strategydd byd-eang yn y cwmni buddsoddi StoneX, yn rhagweld y bydd enillion ar draws yr S&P yn crebachu 7.4% dros y flwyddyn nesaf - gan fygwth tancio'r mynegai cymaint â 24% i 2,950 pwynt erbyn diwedd y flwyddyn nesaf. Mae eraill ychydig yn llai bearish: mae Goldman Sachs yn rhagweld y gallai'r S&P blymio 13% arall i 3,400 o bwyntiau erbyn diwedd y flwyddyn a 19% i 3,150 dros y chwe mis nesaf - gan gymryd blwyddyn lawn i adennill ei golledion yn achos dirwasgiad. .

Ddydd Mercher, cynhaliodd y mynegeion stoc ddatganiad ffurfiol y Ffed gyntaf, yna suddodd ar ôl i farchnadoedd glywed geiriau hawkish Powell, gyda'r S&P oddi ar 2.5% am y diwrnod.

Eto i gyd, mae'r polion yn uwch na'r hyn a allai ddigwydd i werth 401 (k)s Americanwyr. “Mae’r Ffed yn symud ar y cyflymder y mae’n credu sydd orau i leihau chwyddiant, ond fe all fod yn rhy gyflym yn y pen draw,” meddai prif economegydd EY Gregory Daco. Mae’n credu y bydd y codiadau’n creu tynhau “afreolus” ar amodau ariannol ac yn debygol o orfodi’r economi i ddirwasgiad erbyn diwedd y flwyddyn hon, neu’n gynnar nesaf. O ganlyniad, gallai’r gyfradd ddiweithdra godi i 5.5%—gan adael bron i 3 miliwn o bobl yn ddi-waith y flwyddyn nesaf, yn ôl rhagolygon EY.

Yn y cyfamser, gallai effaith ganlyniadol tynhau byd-eang fod yn waeth dramor. “Mae’r byd yn mynd tuag at ddirwasgiad byd-eang a marweidd-dra hir oni bai ein bod yn newid yn gyflym y cwrs polisi presennol o dynhau arian a chyllid mewn economïau datblygedig,” rhybuddiodd y Cenhedloedd Unedig mewn datganiad adrodd fis diwethaf, gan ychwanegu bod “clychau larwm yn canu fwyaf” ar gyfer gwledydd sy’n datblygu sydd wedi’u llwytho â dyled ac ymylu’n agosach at ddiffyg posibl, gyda chynnydd mewn cyfraddau llog mewn economïau datblygedig yn taro’r rhai mwyaf agored i niwed galetaf.

Trwy wneud y ddoler yn gryfach o'i gymharu ag arian tramor, gallai codiadau Ffed eleni yn unig torri $360 biliwn o incwm yn y dyfodol ar gyfer gwledydd sy'n datblygu, yn ôl amcangyfrifon y Cenhedloedd Unedig. “Mae’n beryglus,” meddai Sahm, gan nodi “mae’r polion yn llawer uwch na’r 1970au” wrth i ranbarthau fel Ewrop anelu at gefnogi’r Wcrain yn ei brwydr yn erbyn Rwsia, a gallai rhybuddio ymhellach y tynhau fod yn hwb byd-eang. argyfwng bwyd mewn gwledydd tlotach.

“Po fwyaf y mae’r Ffed yn tynhau, y mwyaf y mae’n creu’r sgil-effeithiau hyn—yr effeithiau gorlifo hyn—yn ddomestig ac yn rhyngwladol, a’r mwyaf y mae’n cynyddu’r risg o laniad caled a dirwasgiad,” meddai Daco.

At y pwynt hwn, y cwestiwn mwyaf i lawer o economegwyr yw pan fydd y Ffed yn arafu neu'n atal ei gynnydd mewn cyfraddau - ac mae'r dyddiad hwnnw wedi bod yn llithro i'r dyfodol. Mewn nodyn y penwythnos diwethaf hwn, dywedodd y tîm dan arweiniad prif economegydd Goldman, Jan Hatzius, y bydd y Ffed yn fwy hawkish nag a ragwelwyd yn flaenorol, gan heicio heibio ei gyfarfod ym mis Chwefror i gyfradd uchaf cronfeydd ffederal o 5%. (Rhagfyr diwethaf, roedd gan y Ffed ragwelir byddai ond angen codi cyfraddau i 3.1%.)

Mynnodd Powell ddydd Mercher ei bod yn “gynamserol” i drafod oedi wrth godi, gan ddweud: “Nid yw’n rhywbeth yr ydym yn meddwl amdano” a gwrthod darparu llinell amser benodol. Mae Goldman yn disgwyl y bydd swyddogion yn cynnal hike hanner pwynt ym mis Rhagfyr, ac yna codiadau chwarter pwynt ym mis Chwefror a mis Mawrth cyn oedi i asesu amodau ariannol.

Ond dywed nifer cynyddol o arbenigwyr y gallai gymryd tarfu mawr ar y farchnad ariannol i orfodi saib gwirioneddol. Fel? Wrth i gynnyrch ar 30 mlynedd y Trysorlys lamu i fyny, gallai llunwyr polisi fod yn poeni mwy am hylifedd gwael ym marchnad y Trysorlys, ysgrifennodd strategydd credyd Banc America Yuri Seliger mewn nodyn yr wythnos diwethaf, gan dynnu sylw at y ffaith bod yr Ysgrifennydd Janet Yellen wedi dweud bod y Trysorlys “yn agos. monitro’r sector ariannol” ar ôl i ansefydlogrwydd gynyddu. Yn ogystal, mae “gostyngiad serth ym mhrisiau tai” wedi codi pryderon sefydlogrwydd ariannol a gallai o bosibl arwain at ormod o dynhau yn y sector tai, sy’n rhan allweddol o economi’r UD, nododd Seliger.

Am y tro, fodd bynnag, mae'n rhy fuan i ddweud pryd y bydd y Ffed yn oedi neu'n colyn - neu beth all achosi iddo wneud hynny. Un peth sy'n fwy sicr: Gall gymryd amser, o leiaf yn ôl i swyddogion Ffed.

“Mae'r syniad hwn - bod marchnadoedd yn dal i ddisgwyl y colyn hwn, ac yna'r Ffed yn gwthio'n ôl ar y colyn o hyd - yn fath o ddoniol, oherwydd maen nhw wedi bod yn hynod o dryloyw,” meddai Vaillancourt. “Maen nhw wedi dweud, 'Edrychwch, mae angen i ni gyrraedd tiriogaeth gyfyngedig ac aros yno am ychydig.' a byddwn yn eu cymryd wrth eu gair.”