Ni fydd codiadau cyfradd bwydo yn atal chwyddiant os bydd gwariant yn aros yn uchel, meddai papur

Cyhoeddodd Cadeirydd y Gronfa Ffederal Jerome Powell ddydd Gwener fod gan y banc canolog gyfrifoldeb “diamod” am chwyddiant a mynegodd hyder y bydd yn “gwneud y gwaith.”

Ond papur a ryddhawyd yn yr un Jackson Hole, uwchgynhadledd Wyoming lle siaradodd Powell yn awgrymu na all y Ffed wneud y gwaith ei hun ac mewn gwirionedd gallai wneud pethau'n waeth gyda chynnydd ymosodol mewn cyfraddau llog.

Yn yr achos presennol, mae chwyddiant yn cael ei yrru'n bennaf gan wariant cyllidol mewn ymateb i argyfwng Covid, ac ni fydd codi cyfraddau llog yn ddigon i ddod ag ef yn ôl i lawr, meddai'r ymchwilwyr Francesco Bianchi o Brifysgol Johns Hopkins a Leonardo Melosi o Chicago Fed. ysgrifennodd mewn papur gwyn a ryddhawyd fore Sadwrn.

“Mae’r ymyriadau cyllidol diweddar mewn ymateb i bandemig Covid wedi newid credoau’r sector preifat am y fframwaith cyllidol, gan gyflymu’r adferiad, ond hefyd yn pennu cynnydd mewn chwyddiant cyllidol,” meddai’r awduron. “Ni ellid bod wedi osgoi’r cynnydd hwn mewn chwyddiant trwy dynhau polisi ariannol yn unig.”

Gall y Ffed, felly, ddod â chwyddiant i lawr “dim ond pan fydd modd sefydlogi dyled gyhoeddus yn llwyddiannus gan gynlluniau cyllidol credadwy yn y dyfodol,” ychwanegon nhw. Mae'r papur yn awgrymu, heb gyfyngiadau mewn gwariant cyllidol, y bydd codiadau mewn cyfraddau yn gwneud cost dyled yn ddrytach ac yn gyrru disgwyliadau chwyddiant yn uwch.

Yn ei gwylio araith Jackson Hole yn agos, Dywedodd Powell mai'r tri egwyddor allweddol sy'n hysbysu ei farn gyfredol yw bod y Ffed yn bennaf gyfrifol am brisiau sefydlog, mae disgwyliadau'r cyhoedd yn hollbwysig, ac ni all y banc canolog ildio o'r llwybr y mae wedi'i dynnu i brisiau is.

Mae Bianchi a Melosi yn dadlau nad yw ymrwymiad gan y Ffed yn ddigon, er eu bod yn cytuno ar yr agwedd ddisgwyliadau.

Yn lle hynny, maen nhw'n dweud bod lefelau uchel o ddyled ffederal, a chynnydd parhaus mewn gwariant gan y llywodraeth, yn helpu i fwydo canfyddiad y cyhoedd y bydd chwyddiant yn parhau'n uchel. Gwariodd y Gyngres tua $4.5 triliwn ar raglenni cysylltiedig â Covid, yn ôl USAsending.gov. Arweiniodd y gwariant hynny at ddiffyg cyllidebol o $3.1 triliwn yn 2020, diffyg o $2.8 triliwn yn 2021 a diffyg o $726 biliwn yn ystod 10 mis cyntaf cyllidol 2022.

O ganlyniad, mae dyled ffederal yn rhedeg ar oddeutu 123% o CMC - i lawr ychydig o'r 128% uchaf erioed yn 2020 â chreithiau Covid ond yn dal i fod ymhell uwchlaw unrhyw beth a welwyd yn mynd yn ôl i 1946 o leiaf, yn union ar ôl goryfed gwariant yr Ail Ryfel Byd.

“Pan fydd anghydbwysedd cyllidol yn fawr a hygrededd cyllidol yn lleihau, fe allai ddod yn fwyfwy anodd i’r awdurdod ariannol,” yn yr achos hwn y Ffed, “sefydlogi chwyddiant o amgylch ei darged dymunol,” dywed y papur.

Ar ben hynny, canfu'r ymchwil pe bai'r Ffed yn parhau i lawr ei lwybr codi cyfraddau, gallai wneud pethau'n waeth. Mae hynny oherwydd bod cyfraddau uwch yn golygu bod y $30.8 triliwn mewn dyled llywodraeth yn dod yn fwy costus i'w ariannu.

Gan fod y Ffed wedi codi cyfraddau llog meincnod 2.25 pwynt canran eleni, mae cyfraddau llog y Trysorlys wedi codi i'r entrychion. Yn yr ail chwarter, roedd y llog a dalwyd ar gyfanswm y ddyled yn record o $599 biliwn ar gyfradd flynyddol wedi'i haddasu'n dymhorol, yn ôl data'r Gronfa Ffederal.

Rhybuddiodd y papur a gyflwynwyd yn Jackson Hole, heb bolisïau cyllidol llymach, “y byddai cylch dieflig o gyfraddau llog enwol yn codi, chwyddiant yn codi, marweidd-dra economaidd, a dyled gynyddol yn codi.”

In ei sylwadau, Dywedodd Powell fod y Ffed yn gwneud popeth o fewn ei allu i osgoi senario tebyg i’r 1960au a’r 70au, pan arweiniodd ymchwydd gwariant y llywodraeth ynghyd â Ffed yn anfodlon cynnal cyfraddau llog uwch at flynyddoedd o stagchwyddiant, neu dwf araf a chwyddiant yn codi. Parhaodd y cyflwr hwnnw tan hynny-arweiniodd y Cadeirydd Ffed Paul Volcker gyfres o godiadau cyfradd eithafol a dynnodd yr economi i ddirwasgiad dwfn yn y pen draw a helpu i ddofi chwyddiant am y 40 mlynedd nesaf.

“A fydd y pwysau chwyddiant parhaus yn parhau fel yn y 1960au a’r 1970au? Mae ein hastudiaeth yn tanlinellu’r risg y gallai patrwm cyson tebyg o chwyddiant nodweddu’r blynyddoedd i ddod,” ysgrifennodd Bianchi a Melosi.

Ychwanegon nhw fod “y risg o chwyddiant uchel parhaus y mae economi’r Unol Daleithiau yn ei brofi heddiw i’w weld yn cael ei esbonio’n fwy gan y cyfuniad pryderus o’r ddyled gyhoeddus fawr a hygrededd gwanhau’r fframwaith cyllidol.”

“Felly, efallai na fydd y rysáit a ddefnyddiwyd i drechu’r Chwyddiant Mawr ar ddechrau’r 1980au yn effeithiol heddiw,” medden nhw.

Oerodd chwyddiant rywfaint ym mis Gorffennaf, diolch yn bennaf i ostyngiad mewn prisiau gasoline. Fodd bynnag, roedd tystiolaeth ei fod yn lledaenu yn yr economi, yn enwedig o ran costau bwyd a rhent. Dros y flwyddyn ddiwethaf, mae'r mynegai prisiau defnyddwyr wedi codi ar gyflymder o 8.5%.. Cofrestrodd dangosydd “cymedr tocio” Dallas Fed, hoff ffon fesur bancwyr canolog sy'n taflu uchafbwyntiau ac isafbwyntiau eithafol o gydrannau chwyddiant, gyflymder 12 mis o 4.4% ym mis Gorffennaf, y darlleniad uchaf ers mis Ebrill 1983.

Eto i gyd, mae llawer o economegwyr yn disgwyl y bydd sawl ffactor yn cynllwynio i ddod â chwyddiant i lawr, gan helpu'r Ffed i wneud ei waith.

“Mae ymylon yn mynd i ostwng, ac mae hynny’n mynd i roi pwysau cryf ar i lawr ar chwyddiant. Os bydd chwyddiant yn disgyn yn gyflymach nag y mae’r Ffed yn ei ddisgwyl dros yr ychydig fisoedd nesaf - dyna ein hachos sylfaenol - bydd y Ffed yn gallu anadlu’n haws, ”ysgrifennodd Ian Shepherdson, prif economegydd yn Pantheon Macroeconomics.

Dywedodd Ed Yardeni o Yardeni Research nad oedd Powell yn ei araith yn cydnabod y rhan y mae Fed hikes a gwrthdroi ei raglen prynu asedau wedi'i chael ar gryfhau'r ddoler ac arafu'r economi. Fe darodd y ddoler ddydd Llun ei lefel uchaf mewn bron i 20 mlynedd o'i gymharu â basged o'i chyfoedion.

“Felly efallai y bydd [Powell] yn difaru cyn bo hir ei fod wedi troi tuag at safiad mwy hawkish yn Jackson Hole, a all yn fuan ei orfodi i golyn eto tuag at un mwy dofi,” ysgrifennodd Yardeni.

Ond mae papur Bianchi-Melosi yn nodi y bydd yn cymryd mwy nag ymrwymiad i godi cyfraddau i ostwng chwyddiant. Fe wnaethant ymestyn y ddadl i gynnwys y cwestiwn beth os pe bai’r Ffed wedi dechrau cerdded yn gynt, ar ôl treulio llawer o 2021 yn diystyru chwyddiant fel “dros dro” a heb warantu ymateb polisi.

“Ni fyddai cynyddu cyfraddau, ynddo’i hun, wedi atal yr ymchwydd diweddar mewn chwyddiant, o ystyried bod [a] rhan fawr o’r cynnydd o ganlyniad i newid yn y cymysgedd polisi canfyddedig,” ysgrifennon nhw. “Mewn gwirionedd, gallai cynyddu cyfraddau heb y gefnogaeth gyllidol briodol arwain at sefydlogi cyllidol. Yn lle hynny, mae goresgyn y chwyddiant ôl-bandemig yn gofyn am bolisïau ariannol a chyllidol cyson i’r ddwy ochr sy’n darparu llwybr clir ar gyfer y gyfradd chwyddiant a ddymunir a chynaliadwyedd dyled.”