Ffocws ar Hanfodion Mewn Marchnadoedd Stormus: CarMax (KMX)

Wrth i'r dyddiau MOMO, YOLO, a BTFD suddo'n ddyfnach i'r gorffennol, rwy'n atgoffa buddsoddwyr i ganolbwyntio ar hanfodion. Gallai ymchwil sylfaenol ymddangos yn ddiflas, ond dyma'r unig ffordd i ddod o hyd i gwmnïau sy'n cynhyrchu elw gwirioneddol ac sydd â stociau sy'n cario llai o risg. Gall buddsoddiadau diflas fod yn werth chweil.

CarMax
KMX
, Inc. (KMX) yw un o Syniadau Hir yr wythnos hon.

Mae Hanfodion Mor Bwysig Nawr ag Erioed

Yng nghanol ansicrwydd economaidd ac anweddolrwydd y farchnad, dylai buddsoddwyr wneud yn siŵr - yn awr yn fwy nag erioed - bod eu portffolios yn cael eu llenwi â chwmnïau sy'n cynhyrchu Enillion Craidd ac yn masnachu am brisiadau rhad.

Ar ôl blynyddoedd o arllwys arian hawdd i gwmnïau twf poblogaidd, nid yw'r farchnad bellach yn goddef colledion gwaelodlin ni waeth pa mor gryf yw'r twf llinell uchaf.

Dylai buddsoddwyr ganolbwyntio ar gwmnïau sydd â'r nodweddion canlynol, waeth beth fo'r rhagolygon economaidd:

• twf cyson Enillion Craidd
• elw uchel ar gyfalaf wedi'i fuddsoddi (ROIC) o'i gymharu â chymheiriaid
• enillion economaidd cynyddol
• llif arian rhydd cryf (FCF)
• gwerth llyfr pris-i-economaidd isel (PEBV)

Mae CarMax wedi perfformio 60% yn well na Carvana

Er gwaethaf cwympo 42% o'i uchafbwyntiau ym mis Tachwedd 2021, oherwydd pryderon ynghylch costau cynyddol y busnes, mae stoc CarMax wedi perfformio'n llawer gwell na chyfranddaliadau ei wrthwynebydd Carvana (CVNA) ers i mi wneud CarMax yn Syniad Hir ar Ragfyr 16, 2020. Ers hynny, Mae stoc CarMax i lawr 9% o'i gymharu â gostyngiad o 69% ar gyfer CVNA dros yr un amser. Gweler Ffigur 1.

Ffigur 1: Perfformiad Pris: KMX Vs. CVNA Ers 12/16/20

Er y gall y farchnad fod yn rhy besimistaidd ynghylch rhagolygon y diwydiant ceir ail law, mae'n amlwg yn gwahaniaethu rhwng perfformiad cwmnïau. mewn y diwydiant. Mae busnes gwaelodol cryf mewn sefyllfa i CarMax sicrhau refeniw hirdymor ac twf elw. Mae'r gostyngiad diweddar ym mhris ei stoc yn darparu pwynt mynediad i fod yn berchen ar y busnes ansawdd hwn am brisiad rhad.

Twf Enillion Craidd Cryf Cyn Pandemig

Mae pryderon ynghylch gallu'r cwmni i gyd-fynd â pherfformiad cyllidol Enillion Craidd 2022 yn drawiadol dros y stoc. Yn wir, roedd Enillion Craidd yn 4Q22 34% yn is na 4Q21 a 31% yn is na 4Q20. Gallai elw gros hanesyddol-isel a threuliau cynyddol barhau yn y tymor agos a gyrru Enillion Craidd cyllidol 2023 CarMax yn is na lefelau cyllidol 2022.

Fodd bynnag, mae twf elw cyson CarMax cyn y pandemig yn awgrymu, yn y tymor hir, y bydd Core Enillion yn dychwelyd i dwf tueddiadau. Tyfodd Enillion Craidd CarMax o $281 miliwn yn 2010 cyllidol i $888 miliwn yn 2020 cyllidol (FYE 2/29/20), neu 12% wedi'i gymhlethu'n flynyddol. Dros y ddwy flynedd ddiwethaf, roedd Enillion Craidd CarMax ar gyfartaledd yn $931 miliwn, sydd 5% yn uwch na lefelau cyllidol 2020.

Mewn cyferbyniad, nid yw Enillion Craidd Carvana wedi bod yn gadarnhaol ers 2015 (blwyddyn gynharach yn fy model). Gostyngodd Enillion Craidd y cwmni o -$40 miliwn yn 2015 i -$127 miliwn yn 2021. Gyda phrinder cerbydau newydd yn gyrru'r lefelau uchaf erioed o alw yn y farchnad cerbydau ail law, mae anallu Carvana i gynhyrchu Enillion Craidd cadarnhaol yn gwrthgyferbynnu'n llwyr â CarMax, sy'n cyflawni ei Enillion Craidd uchaf erioed yn ariannol 2022 (FYE i ben 2/28/22).

Mae CarMax yn Creu Gwerth Cyfranddeiliaid Tra bod Carvana yn Ei Ddifa

Yn wahanol i GAA
GAA
Mae enillion P, enillion economaidd yn gynrychiolaeth fwy cywir o wir lif arian sylfaenol busnes oherwydd eu bod yn cyfrif am newidiadau i’r fantolen yn ogystal â’r datganiad incwm. Cynyddodd enillion economaidd CarMax o $401 miliwn yn 2016 cyllidol (calendr 2015[1]) i $757 miliwn yn 2022 cyllidol (calendr 2021). Dros y cyfnod hwnnw, cynhyrchodd CarMax enillion economaidd cronnol o $3.6 biliwn, tra bod Carvana wedi cynhyrchu -$2.1 biliwn o enillion economaidd.

Ffigur 2: Enillion Economaidd Cronnus CarMax a Carvana ers Calendr 2015

Cyfran o'r Farchnad wedi Gwella YoY, Hefyd

CarMax yw'r manwerthwr mwyaf o geir ail law yn yr Unol Daleithiau (yn ôl cyfaint) ac mae'n parhau i gymryd cyfran o'r farchnad. Yn ôl Ffigur 3, mae cyfran y cwmni o'r farchnad ar gyfer ceir ail law 10 mlynedd neu lai (y mesur safonol ar gyfer y farchnad cerbydau ail-law) wedi cynyddu o 3% yng nghalendr 2017 i 4% yng nghalendr 2021. Yng nghalendr 2021 yn unig, Gwellodd CarMax ei gyfran o'r farchnad o ~50 pwynt sail tra hefyd yn cynhyrchu Enillion Craidd uchaf erioed.

Pwysleisiodd CarMax yn ei gyllidol Galwad enillion 4Q22 y bydd yn canolbwyntio ar dyfu ei gyfran o’r farchnad wrth iddo barhau i “fuddsoddi ac arloesi i gyflawni twf proffidiol yn y gyfran o’r farchnad”. Dylai ôl troed mawr y cwmni, detholiad mawr, a phrisiau cystadleuol barhau i ddenu cwsmeriaid mewn marchnad gerbydau a ddefnyddir yn dynn. Mae'r rheolwyr yn disgwyl i'w chyfran o'u marchnad darged gyrraedd 5% erbyn calendr 2025.

Ffigur 3: Cyfran CarMax o Werthiant Marchnad Ceir Defnyddiedig yr Unol Daleithiau

Mae'r Galw am Gar a Ddefnyddir yn Edrych yn Gryf yn y Tymor Agos a'r Tymor Hir

Er bod y cyflenwad tynhau o geir ail law a chostau llafur cynyddol wedi lleihau brwdfrydedd dros y diwydiant ceir ail law, mae gwerthiannau a phrisiau ceir ail law ymhell uwchlaw lefelau cyn-bandemig. O ystyried anallu gweithgynhyrchwyr ceir i fodloni'r galw am geir newydd dros yr ychydig flynyddoedd nesaf, mae'r galw am geir ail law yn debygol o barhau ar lefelau hanesyddol cryf. Yn wir, Ymchwil Grand View yn disgwyl i'r farchnad ceir ail law fyd-eang dyfu ar gyfradd twf blynyddol cyfansawdd o 6% (CAGR) trwy galendr 2030.

Mae CarMax yn barod i ateb y galw cynyddol am geir ail law. Cynyddodd y cwmni ei restr yn 2022 ariannol ac mae'n bwriadu ychwanegu deg siop newydd yn 2023 ariannol.

Arweinydd Profedig

Mae CarMax yn gallu cyflawni'r hyn nad oes gan Carvana ei wneud - twf cyfran o'r farchnad proffidiol. Mae segment cyfanwerthu CarMax yn hanfodol i'w broffidioldeb a'i lwyddiant wrth ddod o hyd i geir ail law o safon. Mae'r busnes cyfanwerthu yn cryfhau ansawdd ei gynigion manwerthu trwy ddarparu sianel i ddadlwytho cerbydau o ansawdd is yn broffidiol yn ei arwerthiannau. At hynny, mae'r busnes cyfanwerthu yn rhoi mewnwelediad amser real i'r cwmni ar brisiau a galw yn y farchnad ceir ail law.

Amser a ddengys a yw ymgais Carvana i gynyddu ei bresenoldeb ffisegol a'i weithrediad cyfanwerthol trwy gaffael tŷ arwerthu ADESA UD yn gwella proffidioldeb y busnes. Yn y cyfamser, mae CarMax eisoes yn gweithredu busnes cyfanwerthu a manwerthu omni-sianel proffidiol iawn ar raddfa nas gwelwyd o'r blaen.

Mae Buddsoddwyr Ar Goll Effeithlonrwydd Mantolen Arwain y Diwydiant

Dadansoddwyr yn siomedig gydag elw gweithredol net gostyngol CarMax ar ôl treth (NOPAT), a ostyngodd o 5% yn 2020 cyllidol i isafbwynt tair blynedd ar ddeg o 4% yn ariannol 2022. Dywedodd y rheolwyr yn eu galwad enillion cyllidol 4Q22 eu bod yn “dewis pasio rhai o’n harbedion cost caffael hunan-effeithiolrwydd i ddefnyddwyr trwy brisiau is” sy’n edrych yn gam doeth o ystyried yr enillion cyfran o’r farchnad a gyflawnwyd gan y cwmni yng nghalendr 2021.

Fodd bynnag, mae proffidioldeb y cwmni yn gryfach nag y gallai ei elw ei awgrymu. Cyfrannodd cynnig gwerthuso ar-lein gwib newydd CarMax at werthiant uned cyfanwerthu y cwmni gan dyfu 44% YoY yn 4Q22 cyllidol. Fe wnaeth twf yn y segment cyfanwerthu helpu troeon cyfalaf buddsoddi CarMax sy'n arwain y diwydiant (fy mesur o effeithlonrwydd mantolen) i godi o 3.3 yn ariannol 2020 i 3.8 yn ariannol 2022. Bydd y cwmni'n edrych i barhau i wella ei droadau cyfalaf buddsoddi wrth iddo ganolbwyntio ar dyfu gwerthu unedau cyfanwerthu trwy ei sianel ar-lein.

Mae troadau cyfalaf buddsoddi cynyddol CarMax yn cefnogi ROIC uchel y cwmni, sy'n drydydd ymhlith ei grŵp cyfoedion. Mae ROIC Carvana, ar y llaw arall, yn negyddol ac yn ail i'r olaf. Gweler Ffigur 4.

Ffigur 4: Proffidioldeb CarMax Vs. Cystadleuaeth: TTM

Mae gan KMX 43%+ Wyneb Os Mae Consensws Yn Gywir

Mae cymhareb PEBV CarMax[2] o 1.1 yn golygu bod y stoc wedi'i brisio am elw i dyfu dim ond 10% yn uwch na lefelau cyllidol 2020. Mae rhagdybiaeth o'r fath yn ymddangos yn or-besimistaidd, o ystyried bod y cwmni wedi cynyddu NOPAT 13% wedi'i gymhlethu'n flynyddol rhwng cyllidol 2010 a 2020.

Isod rwy'n defnyddio fy model llif arian gostyngol gwrthdroi (DCF). i ddadansoddi dwy senario llif arian yn y dyfodol ac amlygu'r potensial ochr yn ochr ym mhris stoc presennol CarMax.

DCF Senario 1: i Gyfiawnhau'r Pris Stoc Cyfredol o $88/rhannu.

Os byddaf yn cymryd yn ganiataol CarMax:

• Mae elw NOPAT yn parhau ar lefelau cyllidol 4Q22 o 2% yn ariannol 2023 - 2024,
• Mae elw NOPAT yn codi i 4% (13 mlynedd yn isel ac yn hafal i gyllidol 2022) yn ariannol 2025 - 2032 a
• refeniw yn disgyn 2% (yn erbyn amcangyfrif cyllidol 2023 – 2024 CAGR o +3%) wedi’i gymhlethu’n flynyddol o gyllidol 2023 – 2032, yna

Mae'r stoc yn werth $88/rhann heddiw - hafal i'r pris cyfredol. Yn hyn senario, Mae CarMax yn ennill $ 1.1 biliwn yn NOPAT yn ariannol 2032, sydd ddim ond 7% yn uwch na'i NOPAT cyn-bandemig yn 2020 cyllidol.

Senario 2 DCF: Mae Cyfrannau'n Werth $ 126 +

Os cymeraf CarMax:

• Mae elw NOPAT yn parhau ar lefelau cyllidol 4Q22 o 2% yn ariannol 2023 - 2024,
• Mae elw NOPAT yn codi i 4% (13 mlynedd yn isel ac yn hafal i gyllidol 2022) yn ariannol 2025 - 2032 a
• yn cynyddu refeniw ar 3% o gyllidol 2023 – 20232,

mae'r stoc yn werth $126/rhannu heddiw – 43% yn well na'r pris cyfredol. Yn y senario hwn, mae NOPAT CarMax yn tyfu dim ond 3% wedi'i gymhlethu'n flynyddol am y degawd nesaf. Er gwybodaeth, tyfodd CarMax NOPAT ar CAGR o 9% o gyllidol 2015 - 2020 cyn y pandemig COVID-19. Pe bai NOPAT CarMax yn tyfu yn unol â chyfraddau twf cyn-bandemig, mae gan y stoc hyd yn oed fwy o fantais.

Mae Ffigur 5 yn cymharu NOPAT hanesyddol CarMax â'i NOPAT ymhlyg ym mhob un o'r senarios CDC uchod.

Ffigur 5: NOPAT Hanesyddol a Goblygedig CarMax: Senarios Prisio DCF

Datgeliad: Nid yw David Trainer, Kyle Guske II, a Matt Shuler yn derbyn unrhyw iawndal i ysgrifennu am unrhyw stoc, arddull neu thema benodol.

[1] Ar gyfer y dadansoddiad hwn, rwy'n cymharu arian parod calendr 2015 CarMax (blwyddyn ariannol a ddaeth i ben 2/29/16) â chyfrifon ariannol calendr 2015 Carvana (blwyddyn ariannol a ddaeth i ben 12/31/15).

[2] Cyfrifaf gymhareb PEBV CarMax gan ddefnyddio NOPAT cyn-bandemig, cyllidol 2020, sy'n cynrychioli lefel fwy arferol o elw na'r elw uchaf erioed yn 2022 cyllidol.