Gellir Gwella Dealltwriaeth Buddsoddwr O Werth Ychwanegol Cyfalaf Dynol A Gwerth Ychwanegol Rhanddeiliaid yn Sylweddol

Mae hyd yn oed buddsoddwyr gweithredol soffistigedig yn canolbwyntio ar gymariaethau o gyflog canolrifol gweithwyr i gasglu'r gost a'r budd a ychwanegir gan gyfalaf dynol. Byddai'n well iddynt gymharu niferoedd gwerth ychwanegol gweithwyr. Gall y mudiad ESG ei hun elwa'n broffidiol o ddefnyddio data gwerth ychwanegol rhanddeiliaid cysylltiedig.

Ar Dachwedd 15, 2022, anfonodd y buddsoddwr actif TCI a llythyr to Prif Swyddog Gweithredol yr Wyddor yn dadlau bod sylfaen costau'r cwmni yn rhy uchel a'u cost fesul cyflogai yn rhy uchel. Mae adran y llythyr ar iawndal yn nodi:

“Mae'r Wyddor yn talu rhai o'r cyflogau uchaf yn Silicon Valley. Fel y manylir yn ffeilio Atodlen 14A, cyfanswm iawndal canolrifol oedd $295,884 yn 2021. Mae dadansoddiad gan S&P Global yn dangos bod iawndal canolrifol yn yr Wyddor 67% yn uwch nag yn Microsoft a 153% yn uwch na'r 20 cwmni technoleg rhestredig mwyaf yn yr UD. Nid yw hyn yn gyfiawnhad dros y fath wahaniaeth aruthrol.

Rydym yn cydnabod bod yr Wyddor yn cyflogi rhai o’r gwyddonwyr cyfrifiadurol a’r peirianwyr mwyaf dawnus a mwyaf disglair, a dim ond cyfran fach iawn o’r sylfaen gweithwyr y mae’r rhain yn eu cynrychioli. Mae llawer o weithwyr yn cyflawni swyddi gwerthu, marchnata a gweinyddol cyffredinol, a ddylai gael iawndal yn unol â chwmnïau technoleg eraill.”

Mae'r llythyr yn mynd ymlaen i ddarlunio llun sy'n nodi mai'r iawndal canolrif yn yr 20 cwmni technoleg mwyaf gorau yw $117,055 ac yn $176,858 ar gyfer Microsoft.

Yn anffodus, nid yw cymhariaeth syml o iawndal canolrif ar draws cystadleuwyr yn dweud llawer wrthych. O leiaf, mae'n rhaid i'r dadansoddwr ystyried gwahaniaethau mewn cynhyrchiant (ee, gwerthiannau net fesul cyflogai), adenillion buddsoddwr, neu gyfanswm gwerth ychwanegol neu unrhyw ystyriaeth o gyfran y cyflogai o gyfanswm y gwerth ychwanegol. Dyna'n union beth mae Steve O'Byrne a minnau wedi mesur ynddo ein darn yn y Journal of Applied Corporate Finance.

Gadewch i ni ddiffinio ychydig o dermau i ddechrau:

· Gwerth ychwanegol economaidd (EVA): Elw ôl-dreth llai cost cyfle cyfalaf a ddefnyddiwyd i gynhyrchu'r elw hwnnw. Mae cost cyfalaf cyfle o'r fath yn cael ei gyfrifo fel cyfanswm dyled ac ecwiti'r cwmni wedi'i luosi â chost gyfartalog bwysoledig dyled a chyfalaf ecwiti. Er enghraifft, ystyriwch achos United Parcel Service (UPS). Yn 2020, nododd UPS $11.0 biliwn o elw gweithredu ar ôl treth. A thrwy dynnu tâl cyfalaf o $11 biliwn o'r $6.7 biliwn hwn o elw gweithredu, gellir gweld bod gan UPS $4.4 biliwn o Werth Economaidd Ychwanegol, neu EVA.

· Gwerth ychwanegol cyflogai (EmVA): Dyma'r syniad newydd a gyflwynwyd yn y papur. Rydym yn amcangyfrif cyfartaledd a chyfanswm yr iawndal ar gyfer pob cwmni cystal ag y gallwn gyda'r data sydd ar gael. Nesaf, rydym yn tynnu amcangyfrif o'r gost cyfle neu'r cyflog gorau nesaf y byddai cyflogai wedi'i ennill pe na bai wedi gweithio i'r cwmni.

Yn benodol, rydym yn defnyddio data marchnad lafur cyfanredol gan y Swyddfa Ystadegau Llafur (BLS) a data tâl gweithwyr ar gyfer diwydiannau tebyg a chystadleuwyr ar gyfer cwmni o'u 10-K. Yna rydym yn amcangyfrif y “cyflog marchnad” blynyddol cyfartalog—ac felly’r costau cyfle—ar gyfer gweithwyr cwmni yn yr un flwyddyn ag y cyfrifir EVA. Rydym yn dynodi’r nifer sy’n weddill [(iawndal i weithwyr – cyflog y farchnad) fel gwerth ychwanegol gweithwyr rhag treth, a chan dybio bod cyfradd treth gorfforaethol o 25%, yn tynnu 25% o’r gwerth ychwanegol gweithwyr rhag treth o’r fath i gyfrifo gwerth ychwanegol gweithwyr ôl-dreth.

Gan barhau â'r enghraifft UPS, cyfanswm yr iawndal cyfartalog, gan gynnwys gwerth buddion gweithwyr, gweithwyr UPS yn 2020 oedd $86,000. Mae hyn yn cyfateb i gyfanswm cyflog gweithwyr o tua $44 biliwn. Gwnaethom amcangyfrif y “cyflog marchnad” blynyddol cyfartalog—ac felly y

costau cyfle - i weithwyr UPS yn 2020 fod wedi bod yn $67,000, neu $19,000 yn llai na'u cyflog gwirioneddol. Gyda 519,000 o weithwyr yn ennill $19,000 yn fwy na'u cyflog marchnad—a

gan roi toriad gwallt o 25% i’r nifer hwnnw ar gyfer trethi incwm corfforaethol sy’n ei wneud yn $14,000—rydym yn cael “gwerth ychwanegol gweithiwr” gan UPS o $7.5 biliwn.

· Aliniad EVA ac EmVA: Dychmygwch blotio EmVa ar yr echel Y ac EVA ar yr echelin X. Gosodwch linell duedd atchweliad i gysylltu'r ddau newidyn hyn ar gyfer cwmni.

o Mae llethr y duedd atchweliad yn dangos sensitifrwydd, neu “drosoledd,” gwerth ychwanegol gweithwyr i werth ychwanegol economaidd.

o Mae'r r-sgwâr yn fesuriad safonol o aliniad sy'n amrywio o sero, neu ddim cydberthynas, i 1.0, neu gydberthynas berffaith.

o Mae rhyng-gipiad y llinell duedd atchweliad yn rhoi mesur o gost wedi'i haddasu ar gyfer perfformiad i ni a elwir yn “bremiwm tâl ar sero cyfanswm gwerth ychwanegol.”

o Mae'r mesur olaf, risg cymharol, yn cael ei gyfrifo fel cymhareb y llethr i'r gydberthynas ac mae'n dangos amrywioldeb gwerth ychwanegol gweithwyr mewn perthynas ag amrywioldeb cyfanswm y gwerth ychwanegol.

Nid wyf yn defnyddio’r ddau fesur olaf yn y ddadl isod ond yn eu gosod er budd gwyddoniaeth sylfaenol i ddangos y marchnerth dadansoddol aruthrol sy’n sail i’r fframwaith hwn.

Achos yr Wyddor a Microsoft

Roedd Steve yn ddigon caredig i redeg y rhifau ar gyfer Alphabet a Microsoft, y cwmnïau y cyfeiriwyd atynt yn llythyr TCI. Fe wnaethom ystyried data ar gyfer pum mlynedd 2017-2022 ar gyfer yr Wyddor a Microsoft. Mae ein ffigurau cyflog canolrifol yn chwyddiant wedi’i addasu yn ôl i fis Mawrth 2021.

Dyma beth wnaethon ni ei ddarganfod:

Mae'r Wyddor a Microsoft ill dau yn gysylltiedig ag aliniad isel iawn a throsoledd isel iawn. Mewn Saesneg clir, mae hyn yn golygu nad oes cydberthynas fawr rhwng gwerth ychwanegol gweithwyr a gwerth ychwanegol economaidd, braidd yn groes i'r syniad bod gweithwyr yn dal cyfran deg o werth ychwanegol cyfranddalwyr mewn cwmnïau technoleg. Ond gwell ymdriniaeth a hyny mewn darn ar wahan ryw dro arall.

Mae'n werth nodi bod yr Wyddor a Microsoft mewn gwahanol ddiwydiannau (Cyfryngau a Gwasanaethau Rhyngweithiol ar gyfer yr Wyddor a Meddalwedd i Microsoft) ac mae cyflog cyfartalog y farchnad yn dra gwahanol yn y ddau ddiwydiant hyn: tua $120K ar gyfer meddalwedd o'i gymharu â $375K ar gyfer cyfryngau a gwasanaeth rhyngweithiol . Rydym yn cyfrifo cyflog cyfartalog y farchnad fel cyflog cyfartalog cenedlaethol x (1 + premiwm tâl diwydiant) ac yn defnyddio data Compustat i gyfrifo premiymau’r diwydiant. Ar gyfer y rhai anghyfarwydd, Compustat yw'r gronfa ddata safonol o ddata cyfrifyddu cwmnïau a ddefnyddir gan y rhan fwyaf o ymchwilwyr meintiol ac academaidd.

Mae premiymau'r diwydiant rydym yn eu cyfrifo wedi'u pwysoli gan weithwyr ac yn mesur y premiwm i gyfartaledd pwysol y gweithwyr o bob cwmni Compustat. Sylwch fod gan gwmnïau yn y ddau ddiwydiant yr ydym yn eu hystyried nifer gwahanol iawn o weithwyr. Felly, yr angen i gyflogi premiymau diwydiant wedi'i bwysoli gan weithwyr. Sylwch ein bod yn eithrio pob cwmni o'r cyfrifiad o'i bremiwm diwydiant er mwyn osgoi casgliadau tautolegol.

Mae Microsoft yn talu $155K dros y farchnad ($275K yn erbyn $120K) i weithiwr cyffredin ac yn adrodd gwerth ychwanegol gweithiwr o $20.0 biliwn (gwerth ychwanegol cyfartalog gweithwyr wedi'i luosi â chyfanswm nifer gweithwyr Microsoft). Mae'r Wyddor yn talu $36K dros y farchnad ($409K yn erbyn $375K) ac mae ganddi werth ychwanegol gweithwyr o $3.7 biliwn. Sylwch ar rifau gwerth ychwanegu gweithwyr sy'n dra gwahanol.

Pe bai'r Wyddor yn wir wedi'i ordalu o'i gymharu â Microsoft, fel yr honnwyd gan TCI, dylem arsylwi ar rifau gwerth ychwanegol gweithwyr llawer mwy ar gyfer yr Wyddor.

Mae gweithwyr Microsoft yn darparu 66% o gyfanswm costau cyfle (ar gyfer cyfranddalwyr a gweithwyr) ac yn cymryd 24% o gyfanswm y gwerth ychwanegol, tra bod gweithwyr yn yr Wyddor yn darparu 78% o gyfanswm costau cyfle ac yn cymryd 5% o gyfanswm y gwerth ychwanegol.

Nid oes llawer o dystiolaeth bod gweithwyr yr Wyddor yn llai cynhyrchiol na gweithwyr Microsoft. Refeniw'r Wyddor fesul cyflogai yw $1,627K o'i gymharu â $944K yn Microsoft ac mae gwerthiannau net yr Wyddor fesul cyflogai (hy, [gwerthiannau llai costau amcangyfrifedig y gwerthwr] fesul cyflogai) yn $818K yn erbyn $640K yn Microsoft. Rydym yn tynnu amcangyfrifon o gostau gwerthwyr i fynd i'r afael â'r feirniadaeth bod cwmnïau technoleg yn defnyddio nifer fawr o gontractwyr. At hynny, nid yw niferoedd contractwyr o'r fath wedi'u cynnwys yng nghyfanswm nifer y gweithwyr a adroddwyd gan y cwmni yn eu 10-K.

Yn gryno, ni all buddsoddwyr gymharu cyflog canolrifol fesul cyflogai yn syml. Yn ddelfrydol, mae angen iddynt amcangyfrif tâl y farchnad, edrych ar werth ychwanegol, cyfran o werth ychwanegol a chynhyrchiant gweithwyr (hy, gwerthiannau net fesul gweithiwr) i werthuso a yw cyfalaf dynol wedi'i or-dalu neu heb ddigon o iawndal a'r gwerth y mae gweithwyr yn ei ychwanegu at gyfranddalwyr o'i gymharu â'r gwerth y mae llafur yn ei ennill gan y cwmni.

Estyniad i ychwanegu gwerth rhanddeiliaid

Yn fwy diddorol, gellir ymestyn y fframwaith a osodwyd gennym yn gysyniadol i randdeiliaid eraill hefyd. Er enghraifft, a allwn ni gyfrifo gwerth ychwanegol cyflenwr, a ddiffinnir fel yr hyn yr ydym yn ei dalu i'r cyflenwr am ei mewnbwn o'i gymharu â'i chost cyfle o gyflenwi ei mewnbwn i'r dewis gorau nesaf? Mae'n bosibl y gallem gyfrifo gwerth ychwanegol defnyddwyr neu'r pris y mae'r cwsmer yn ei dalu am y cynnyrch o'i gymharu â'r hyn y byddai hi wedi'i dalu am y cynnyrch amgen gorau nesaf. Mae data i amcangyfrif y niferoedd gwerth ychwanegol hyn wrth gwrs yn broblem ar hyn o bryd ond dylem obeithio cael mynediad at ddata gwell yn y dyfodol. Yn bwysicach fyth, mae estyniad o’r fath yn ffordd llawer mwy trwyadl o feddwl am “ychwanegiad gwerth rhanddeiliaid,” syniad sydd wedi bod yn anodd i fesur ers amser maith.