(Bloomberg) - Mae strategwyr JPMorgan Chase & Co yn taflu goleuni newydd ar eu rhybudd cynhennus bod y chwant am opsiynau dim diwrnod yn codi’r risg o “Volmageddon 2.0” ar draws y farchnad.
Darllenwyd y rhan fwyaf o Bloomberg
Mewn astudiaeth newydd, gwelir gostyngiad o 5% yn y S&P 500 yn codi 20% arall yn y senario waethaf o fasnachu tenau, yn y digwyddiad eithafol mae pob masnachwr yn dadlwytho eu daliadau o opsiynau sero-i-dod i ben, a elwir yn 0DTE.
Mae'r ymchwil yn ceisio gwrthbrofi'r rhai ar Wall Street sy'n dweud bod larwm gwreiddiol y banc wedi'i orchwythu, ar ôl iddo dynnu cyfochrog rhwng ffyniant heddiw yn y contractau deilliadau sy'n aeddfedu mewn llai na 24 awr a'r ansefydlogrwydd mewnblaniad yn 2018. Yn ôl amcangyfrif JPMorgan, tybiannol dyddiol mae'r cyfeintiau yn yr opsiynau tymor byr iawn hyn tua $1 triliwn.
“Mae’r effeithiau marchnad amcangyfrifedig o ddad-ddirwyn opsiwn 0D yn fwy na’r siociau marchnad gwreiddiol ym mhob senario, gan amlygu natur atblygol yr opsiynau 0D a’u risg bosibl i sefydlogrwydd y farchnad,” ysgrifennodd y tîm dan arweiniad Peng Cheng mewn nodyn ddydd Llun.
Mae cael gafael ar y bygythiad a achosir gan y cynnydd yn y contractau newid cyflym yn cael ei herio gan faint y farchnad opsiynau, hyd oes byr y crefftau hyn ac ansicrwydd ynghylch pwy sy'n eu defnyddio. Tra bod rhai ar y Stryd yn gweld y deilliadau fel rhai sy'n lleihau anweddolrwydd y farchnad, mae eraill o dan arweiniad JPMorgan yn eu gweld fel ffynhonnell o gynnwrf eithafol.
Yn yr ymchwil ddiweddaraf, aeth Cheng a'i gydweithwyr ati i feintioli'r risg anfantais a achosir gan yr offerynnau, y mae galw mawr amdanynt ymhlith rheolwyr arian sefydliadol sy'n symud yn gyflym. Mae'r ffordd y mae'r strategwyr yn ei weld, ffynhonnell yr helynt posibl yn canolbwyntio ar wneuthurwyr marchnad, sy'n cymryd yr ochr arall i grefftau ac sy'n gorfod prynu a gwerthu stociau i gadw safiad marchnad-niwtral. Yr ofn yw troell ar i lawr hunan-atgyfnerthol sy'n siglo'r farchnad gyfan, fel y digwyddodd ym mis Chwefror 2018.
Er mwyn mesur yr effaith bosibl, mae'r tîm yn defnyddio mesur a elwir yn delta, neu werth damcaniaethol y stoc sydd ei angen i wneuthurwyr marchnad ragfantoli'r amlygiad cyfeiriadol sy'n deillio o drafodion opsiynau. I brofi senario eithafol, fe wnaethant ddewis 1 pm fel yr amser o'r dydd ar gyfer yr astudiaeth o ystyried mai dyma'r pwynt isaf o'r hylifedd o fewn diwrnod yn ystod oriau cyfnewid, a chanolbwyntio ar yr effaith ar y farchnad dros gyfnod o bum munud.
Gan olrhain yr holl drafodion opsiwn yn ystod dau fis cyntaf 2023, talodd Cheng y safleoedd net sy'n weddill o'r holl gontractau 0DTE am 1 pm bob dydd i ddeillio ar delta cyfartalog o'i gymharu â symudiadau'r farchnad. Gan dybio bod yr holl gontractau dim diwrnod sy'n weddill yn cael eu dirwyn i ben ar yr un pryd, gallai gostyngiad o 1% yn y S&P 500 arwain at werthu delta o $6.6 biliwn, sy'n cyfateb i golled ychwanegol o 4% yn ystod masnachu tenau, dengys eu model.
Mewn senario lle mae'r S&P 500 yn cwympo 5%, gallai'r gwerthiant cyfartalog gan werthwyr opsiynau gynyddu i $14.2 biliwn a llusgo'r farchnad i lawr 8% arall. Mewn achos eithafol, gallai llwybr o'r fath arwain at hyd at $30.5 biliwn o werthiant delta, neu ergyd o 20%.
I Brent Kochuba, sylfaenydd yr arbenigwr opsiynau SpotGamma, mae'r dadansoddiad senario yn rhagdybio amgylchedd marchnad sefydlog, ond mewn gwirionedd byddai gwerthu gan werthwyr opsiynau yn debygol o gael ei wrthbwyso gan gwmpasu swyddi presennol ac o bosibl ychwanegu rhai newydd.
“Byddem yn rhagweld y byddai nifer fawr o fasnachwyr yn addasu safleoedd yn gyflym i ddirywiad sydyn,” meddai Kochuba.
Yn y cyfamser darparodd tîm JPMorgan amcangyfrif hefyd ar gyfranogiad manwerthu yn y cynhyrchion uchel-octan hyn. Ar hyn o bryd, dim ond tua 5% o opsiynau 500DTE S&P 0 sy'n cael eu cychwyn gan fasnachwyr dydd. Roedd hynny'n cymharu â thua 20% am eu cyfran mewn contractau tebyg sy'n olrhain Ymddiriedolaeth ETF SPDR S&P 500 (ticiwr SPY).
“Nid ydym yn gweld cynnydd sylweddol mewn cyfranogiad manwerthu” ers i Cboe Global Markets Inc. sicrhau bod yr opsiynau dyddiol yn dod i ben ar gael i fuddsoddwyr y llynedd, ysgrifennodd Cheng. “Felly, nid ydym yn credu mai buddsoddwyr manwerthu yw prif yrrwr twf cyfaint yr opsiwn 0D.”
Darllenwyd y rhan fwyaf o Bloomberg Businessweek
© 2023 Bloomberg LP
Ffynhonnell: https://finance.yahoo.com/news/jpmorgan-spells-volmageddon-risk-zero-173029051.html