Dim byd Newydd I'w Weld Yma

Nid yw adroddiad enillion 4Q21 Tesla (TSLA) ond yn tanlinellu fy nhraethawd ymchwil bod y stoc wedi'i orbrisio'n wyllt ac y bydd yn gostwng fel $136/rhannu isel.

Mae addewidion Musk o gyfoeth gan fusnesau nad ydynt yn EV ond yn mynd yn fwyfwy rhyfeddol. Cofiwch y Roadster, CyberTruck, FSD, technoleg batri newid paradeim, paneli solar, a nawr robotiaid. Hyd yn hyn, nid yw'r un o'r rhain wedi cynhyrchu unrhyw elw ystyrlon. Mae honiadau Musk i'r gwrthwyneb yn pwyntio at dŷ o gardiau cynyddol ansefydlog.

Rwy'n anghytuno bod Tesla fel Amazon ac y bydd yn elwa ar sawl busnes. Yn wahanol i Elon Musk, ni thynnodd Jeff Bezos ei law erioed am fusnesau newydd y gallai Amazon symud iddynt. Roedd gan Amazon Web Services (AWS) fantais symudwr cyntaf enfawr cyn i'r rhan fwyaf o fuddsoddwyr wybod ei fod yn bodoli. Ac unwaith yr oedd AWS yn adnabyddus, gwnaeth Amazon y gorau o'i fantais symudwr cyntaf i ddod yn arweinydd diwydiant.

Mae Tesla wedi ennill ei fantais symudwr cyntaf mewn cerbydau trydan, yn sicr, ond mae'n wahanol i lwyddiant AWS Amazon mewn dwy ffordd:

1. Yn wahanol i wasanaethau cwmwl, nid yw gweithgynhyrchu ceir yn ddiwydiant newydd, ac mae'n rhemp gyda nifer o ddeiliaid pocedi dwfn gyda mwy o brofiad yn adeiladu ceir na Tesla.
2. Mae AWS yn cynnal cyfran o'r farchnad sy'n arwain y diwydiant ac wedi manteisio ar ei fantais symudwr cyntaf, tra bod problemau gweithgynhyrchu Tesla wedi caniatáu i'w gystadleuaeth ddal i fyny a chymryd yr awenau yng nghyfran y farchnad yn Ewrop.

Canolbwyntiodd Mr Musk ar robotiaid yn lle elw record Tesla oherwydd ei fod yn gwybod bod yr elw hwnnw'n anhydrin ac yn anghynaliadwy o ystyried y cynnydd mewn cystadleuaeth yn y farchnad cerbydau trydan gan wneuthurwyr ceir presennol a gwneuthurwyr cerbydau trydan newydd eraill.

Serch hynny, mae teirw Tesla yn parhau i bentyrru i'r stoc ar y gobeithion y bydd Tesla yn chwyldroi nid yn unig y diwydiant ceir, ond ynni, meddalwedd, cludiant, yswiriant, a mwy, er gwaethaf digon o dystiolaeth i'r gwrthwyneb fel y manylaf yn fy adroddiad yma. Mae'n ymddangos bod y gobeithion optimistaidd ar gyfer y busnesau hyn yn gorfodi buddsoddwyr i brynu cyfranddaliadau ar brisiadau sy'n fwy addas ar gyfer ffuglen wyddonol na buddsoddi.

Roedd danfoniadau cerbydau record Tesla yn ffactor mawr ym mherfformiad y stoc yn 2021. Mae gwerthu ychydig llai nag 1 miliwn o geir yn 2021 yn swnio'n wych ac nid oedd yn gamp fawr. Fodd bynnag, mae'r nifer hwnnw'n fach iawn o'i gymharu â nifer y cerbydau y mae'n rhaid i Tesla eu gwerthu i gyfiawnhau ei bris stoc - unrhyw le o 16 miliwn i fwy na 46 miliwn yn dibynnu ar ragdybiaethau pris gwerthu cyfartalog (ASP). Er gwybodaeth, mae Adam Jonas, dadansoddwr Morgan Stanley, yn rhagweld y bydd Tesla yn gwerthu 8.1 miliwn o gerbydau yn 2030.

Pam Rwy'n Aros ar Tesla: Prisiad yn Anwybyddu Sefyllfa Gystadleuol Gwanhau: Mae'r blaenwyntoedd y mae Tesla yn eu hwynebu yn niferus (fel yr adalw diweddar o hanner miliwn o gerbydau) ac fe'u hamlinellir yn fanylach yn fy adroddiad yma. Yr her fwyaf i unrhyw achos o deirw Tesla yw'r gystadleuaeth gynyddol gan ddeiliaid a chwmnïau newydd fel ei gilydd ar draws y farchnad cerbydau trydan byd-eang.

Mae gwneuthurwyr ceir presennol wedi gwario biliynau o ddoleri ar adeiladu eu cynigion EV. Yn wir, mae automakers heblaw Tesla eisoes yn cyfrif am 85% o werthiannau EV byd-eang trwy hanner cyntaf 2021. Yn syml, nid yw'r farchnad EV byd-eang yn ddigon mawr i Tesla gyflawni'r disgwyliadau gwerthu yn ei brisiad oni bai bod pawb arall yn gadael y farchnad.

Y gwir amdani yw ei bod yn anodd dadlau'n syth y gall Tesla, mewn marchnad gystadleuol, gyflawni'r gwerthiant y mae ei brisiad yn ei awgrymu.

Math DCF Gwrthdroi: Mae prisiad yn awgrymu y bydd Tesla yn berchen ar 60%+ o'r Farchnad EV Teithwyr Byd-eang

Ar ei bris gwerthu cyfartalog presennol (ASP) fesul cerbyd o ~$51k, mae pris stoc Tesla o ~$1,200/rhannu yn awgrymu y bydd y cwmni'n gwerthu 16 miliwn o gerbydau yn 2030 yn erbyn ~930k yn 2021. Mae hynny'n cynrychioli 60% o'r achos sylfaenol rhagamcanol byd-eang. Mae marchnad cerbydau teithwyr cerbydau trydan yn 2030 a'r gwerthiannau cerbydau a awgrymir yn seiliedig ar ASPs is yn edrych hyd yn oed yn fwy afrealistig.

Er mwyn darparu senarios achos gorau, sy'n ddiamheuol, ar gyfer asesu'r disgwyliadau a adlewyrchir ym mhris stoc Tesla, rwy'n tybio bod Tesla yn cyflawni maint elw ddwywaith mor uchel â Toyota Motor Corp (TM) ac yn cynyddu bedair gwaith ei effeithlonrwydd gweithgynhyrchu ceir presennol. 

Yn ôl Ffigur 1, mae pris o $1,200/rhannu yn awgrymu, yn 2030, y bydd Tesla yn gwerthu'r nifer ganlynol o gerbydau yn seiliedig ar y meincnodau ASP hyn:

• 16 miliwn o gerbydau - asp cyfredol o $ 51k
• 21 miliwn o gerbydau - asp o $ 38k (pris car newydd ar gyfartaledd yn yr UD yn 2020)
• 46 miliwn o gerbydau - asp o $ 17k (hafal i General Motors dros y TTM)

Os yw Tesla yn cyflawni'r gwerthiannau EV hynny, y gyfran ymhlyg o'r farchnad ar gyfer y cwmni fyddai'r canlynol (gan dybio bod gwerthiannau EV teithwyr byd-eang yn cyrraedd 26 miliwn yn 2030, yr amcanestyniad achos sylfaenol o'r IEA):

• 60% ar gyfer 16 miliwn o gerbydau
• 80% ar gyfer 21 miliwn o gerbydau
• 179% ar gyfer 46 miliwn o gerbydau

Os cymeraf achos gorau'r IEA dros werthiannau EV teithwyr byd-eang yn 2030, 47 miliwn o gerbydau, mae'r gwerthiannau cerbydau uchod yn cynrychioli:

• 33% ar gyfer 16 miliwn o gerbydau
• 44% ar gyfer 21 miliwn o gerbydau
• 98% ar gyfer 46 miliwn o gerbydau

Ffigur 1: Gwerthiant Cerbyd Goblygedig Tesla yn 2030 i Gyfiawnhau $1,200/Rhannu

Rhaid i Tesla fod yn Fwy Proffidiol nag Afal i Fuddsoddwyr Wneud Arian

Dyma’r tybiaethau a ddefnyddiaf yn fy model llif arian gostyngol o chwith (DCF) i gyfrifo’r lefelau cynhyrchu ymhlyg uchod.

Dylai teirw ddeall yr hyn y mae angen i Tesla ei gyflawni i gyfiawnhau ~$1,200/rhannu:

• cyflawni ymyl NOPAT o 17.2% ar unwaith (ymyl dwbl Toyota, sef yr uchaf o'r gwneuthurwyr ceir ar raddfa fawr y mae fy nghwmni'n eu cwmpasu), o'i gymharu ag ymyl TTM Tesla o 7.7%) a
• tyfu refeniw 38% wedi'i gyflyru'n flynyddol am y degawd nesaf.

Yn y senario hwn, mae Tesla yn cynhyrchu $ 789 biliwn mewn refeniw yn 2030, sef 103% o refeniw cyfunol Toyota, General Motors, Ford (F), Honda Motor Corp (HMC), a Stellantis (STLA) dros y TTM.

Mae'r senario hwn hefyd yn awgrymu bod Tesla yn cynhyrchu $ 136 biliwn mewn elw gweithredol net ar ôl treth (NOPAT) yn 2030, neu 46% yn uwch na NOPAT cyllidol Apple (AAPL) 2021, sef, ar $ 93 biliwn, yr uchaf o'r holl gwmnïau y mae fy nghwmni yn eu cwmpasu.

Mae gan TSLA 44% o anfantais os yw Morgan Stanley yn Cywir Am Werthu

Os cymeraf fod Tesla yn cyrraedd amcangyfrif Morgan Stanley o werthu 8.1 miliwn o geir yn 2030 (sy'n awgrymu cyfran 31% o'r farchnad EV teithwyr fyd-eang yn 2030), ar asp o $ 38k, mae'r stoc werth $ 471 / cyfran yn unig. Manylion:

• Mae ymyl NOPAT yn gwella i 17.2% a
• mae refeniw yn tyfu 27% wedi'i gyflyru'n flynyddol dros y degawd nesaf, felly

mae'r stoc yn werth dim ond $471/rhannu heddiw - 44% yn anfantais i'r pris cyfredol. Gweler y mathemateg y tu ôl i'r senario DCF cefn hwn. Yn y senario hwn, mae Tesla yn tyfu NOPAT i $60 biliwn, neu bron i 17x ei TTM NOPAT, a dim ond 3% yn is na TTM NOPAT yr Wyddor (GOOGL).

Mae gan TSLA 84%+ Anfantais Hyd yn oed gyda 28% o Gyfran y Farchnad ac Ymylon Realistig

Os byddaf yn amcangyfrif elw mwy rhesymol (ond yn dal yn optimistaidd iawn) a chyflawniadau cyfran o'r farchnad ar gyfer Tesla, mae'r stoc yn werth dim ond $ 136 y cyfranddaliad. Dyma'r mathemateg:

• Mae ymyl NOPAT yn gwella i 8.5% (sy'n cyfateb i ymyl TTM General Motors, o'i gymharu ag ymyl TTM Tesla o 7.7%) a
• mae refeniw yn tyfu yn ôl amcangyfrifon consensws rhwng 2021-2023 a
• mae refeniw yn tyfu 20% y flwyddyn rhwng 2024-2030, yna

mae'r stoc werth dim ond $ 136 / cyfran heddiw - anfantais o 84% i'r pris cyfredol.

Yn y senario hwn, mae Tesla yn gwerthu 7.3 miliwn o geir (28% o'r farchnad cerbydau trydan teithwyr byd-eang yn 2030) ar ASP o $38k. Rwyf hefyd yn tybio ymyl NOPAT mwy realistig o 8.5% yn y senario hwn. O ystyried yr ehangiad gofynnol mewn galluoedd peiriannau / gweithgynhyrchu a chystadleuaeth aruthrol, rwy'n meddwl y bydd Tesla yn ffodus i gyflawni a chynnal elw mor uchel ag 8.5% o 2021-2030. Os na fydd Tesla yn cwrdd â'r disgwyliadau hyn, yna mae'r stoc yn werth llai na $ 136 y cyfranddaliad.

Mae Ffigur 2 yn cymharu NOPAT hanesyddol y cwmni â'r NOPAT a awgrymir yn y senarios uchod i ddangos pa mor uchel yw'r disgwyliadau sydd wedi'u pobi ym mhris stoc Tesla o hyd. Ar gyfer cyd-destun ychwanegol, rwy'n dangos Toyota's, General Motors ', ac Apple's TTM NOPAT. 

Ffigur 2: NOPAT Hanesyddol ac Goblygedig Tesla: Senarios Prisio DCF

Mae pob un o'r senarios uchod yn rhagdybio bod cyfalaf buddsoddi Tesla yn tyfu 14% wedi'i gymhlethu'n flynyddol trwy 2030. Er gwybodaeth, cynyddodd cyfalaf buddsoddi Tesla 53% wedi'i gymhlethu'n flynyddol o 2010-2020 a 29% wedi'i gymhlethu'n flynyddol o 2015-2020. Tyfodd cyfalaf a fuddsoddwyd ar ddiwedd 3Q21 21% flwyddyn ar ôl blwyddyn (YoY). Mae eiddo, peiriannau ac offer Tesla wedi tyfu hyd yn oed yn gyflymach, ar 58% wedi'i gymhlethu'n flynyddol, ers 2010.

Mae CAGR o 14% yn cynrychioli 1/4^th y CAGR o eiddo, peiriannau ac offer Tesla ers 2010 ac yn tybio y gall y cwmni adeiladu planhigion yn y dyfodol a chynhyrchu ceir 4x yn fwy effeithlon nag y mae hyd yn hyn.

Mewn geiriau eraill, fy mod yn bwriadu darparu senarios achos gorau ar gyfer asesu'r disgwyliadau ar gyfer cyfran o'r farchnad yn y dyfodol a'r elw a adlewyrchir ym mhrisiad marchnad stoc Tesla.

Datgeliad: Nid yw David Trainer, Kyle Guske II, a Matt Shuler yn derbyn unrhyw iawndal i ysgrifennu am unrhyw stoc, sector, arddull neu thema benodol.