Twf Enillion Gweithredu'n Arafu, Ond Yn Cael Ei Orddatgan Ar ôl 1Q22

Enillion Gweithredu wedi'u cyfrifo gan S&P Global (SPGI) ar gyfer y S&P 500 gorddatgan Enillion Craidd[1] trwy 1Q22

Mae stociau'n ddrytach nag y maent yn ymddangos yn seiliedig ar Enillion Gweithredu SPGI. Er gwaethaf cwympo ~13% yn 2022, mae prisiad cyfredol S&P 500 yn gofyn am fwy o dwf enillion nag y mae dadansoddwyr yn ei ddisgwyl, hyd yn oed ar ôl canllawiau gwanhau llawer o gwmnïau ar gyfer 2Q22 a gweddill y flwyddyn.

Mae Adlam Enillion S&P Global wedi'i Gorddatgan

Yn 2021, ni adlamodd elw cwmni S&P 500 gymaint ag y credodd Enillion Gweithredu SPGI yr oedd buddsoddwyr yn ei gredu. Ar gyfer 2021 yn erbyn 2020:

• Gwellodd Enillion Gweithredol SPGI o $ 122.37 / cyfran i $ 208.21 / cyfran, neu 70%
• Gwellodd Enillion Craidd o $120.05/rhannu i $197.10/rhannu, dim ond 64%

Yn 1Q22, mae Enillion Gweithredu yn dal i fod 5% yn uwch nag Enillion Craidd er bod Enillion Craidd wedi gwella'n gyflymach, gan godi 47% YoY, o'i gymharu ag Enillion Gweithredu, a gododd 40%.

Ffigur 1: Enillion Blaenorol o Ddeuddeg Mis: Enillion Craidd yn erbyn Enillion Gweithredu SPGI: 4Q19 –1Q22

Sylwch: mae data'r cyfnod diweddaraf ar gyfer Enillion Gweithredol SPGI yn seiliedig ar amcangyfrifon consensws ar gyfer cwmnïau sydd â blwyddyn ariannol ansafonol.

Mae rhagor o fanylion am y cyfrifiad Enillion Craidd ar gael yn Atodiad I.

Nid yw Enillion Gweithredu SPGI yn eithrio’r treuliau anarferol a orliwiodd y gostyngiad yn 2020 a’r gwrthdroad dilynol yn 2021.

Mae S&P 500 yn Ddrytach nag y mae Enillion Gweithredu yn ei awgrymu

Ar ddiwedd 1Q22, cyrhaeddodd Enillion Craidd ar gyfer y S&P 500 uchafbwyntiau newydd, gan ragori ar y cofnodion blaenorol a osodwyd ym mhob un o'r tri chyfnod TTM diwethaf a ddaeth i ben 2021, 3Q21, a 2Q21. Mae'r farchnad arth a ddechreuodd yn 2022 wedi cau'r bwlch rhwng prisiad S&P 500 a'i wir hanfodion, ond nid cymaint ag enillion GAAP neu Enillion Gweithredu SPGI y byddech chi'n ei gredu.

Ffigur 2: Pris-i-Graidd yn erbyn Enillion Gweithredu Pris-i-SPGI: TTM o 12/31/15 – 5/16/22

Sylwch: mae data'r cyfnod mwyaf diweddar ar gyfer Enillion Gweithredol SPGI yn ymgorffori amcangyfrifon consensws ar gyfer cwmnïau sydd â blwyddyn ariannol ansafonol. Mae fy nghymhareb Enillion Craidd P / E yn agregu'r canlyniadau TTM ar gyfer cyfansoddion trwy 6/30/13 ac yn agregu pedwar chwarter y canlyniadau ar gyfer y cyfansoddion S&P 500 ym mhob cyfnod mesur wedi hynny. Mae P / E SPGI yn seiliedig ar bedwar chwarter canlyniadau cyfun S&P 500 ym mhob cyfnod. Mwy o fanylion yn Atodiad II.

Wrth i Enillion Gweithredu barhau i orddatgan Enillion Craidd S&P 500, mae'r mynegai yn gofyn am tyfu optimistiaeth buddsoddwyr am elw yn y dyfodol dim ond i cynnal prisiadau ac atal gostyngiadau mewn prisiau. Mae defnyddio enillion a orddatganwyd yn arwain buddsoddwyr at danddatgan risg, ffaith sydd wedi bod yn amlwg yn grotesg mewn marchnadoedd ecwiti yn ddiweddar. Yn seiliedig ar rybuddion gan gwmnïau sy'n barod i wynebu realiti, a'r datgysylltiad rhwng Enillion Craidd ac Enillion Gweithredu, gall buddsoddwyr ddisgwyl i fwy o gwmnïau rybuddio am arafu twf enillion neu hyd yn oed ddirywiad llwyr yn y chwarteri nesaf.

Mae Ffigur 2 yn dangos bod cymarebau P/E trelar S&P 500 yn seiliedig ar Enillion Craidd ac Enillion Gweithredu SPGI wedi gostwng yn sylweddol o'u huchafbwyntiau ym mis Mawrth 2021. Mae prisiau wedi gostwng o gymharu ag enillion ers i brisiadau gyrraedd eu hanterth yn 2021, ond mae'r ad-daliad cyflymach yn Enillion Gweithredu SPGI yn arwain at gymhareb P/E is yn seiliedig ar Enillion Gweithredu (19.0) nag wrth ddefnyddio Enillion Craidd (22.9). Yr S&P 500 edrych yn rhad pan gaiff ei brisio gan ddefnyddio Enillion Gweithredu, ond nid yw hynny'n wir pan ddefnyddir y mesur Enillion Craidd mwy cywir.

Mae Enillion Craidd yn Llai Anweddol ac yn Fwy Dibynadwy

Mae Ffigur 3 yn amlygu'r newidiadau canrannol mewn Enillion Craidd ac Enillion Gweithredu SPGI o 2004 hyd heddiw (trwy 5/16/22). Mae’r gwahaniaeth rhwng y mesurau yn cael ei yrru gan ddiffygion mewn setiau data etifeddol sy’n arwain at fethiant i ddal enillion/colledion anarferol wedi’u claddu mewn troednodiadau.

Ffigur 3: Enillion Gweithredu Craidd yn erbyn SPGI fesul Cyfran ar gyfer y S&P 500 – % Newid: 2004 – 5/16/22

Sylwch: mae data'r cyfnod mwyaf diweddar ar gyfer Enillion Gweithredol SPGI yn ymgorffori amcangyfrifon consensws ar gyfer cwmnïau sydd â blwyddyn ariannol ansafonol. Mae fy nadansoddiad Enillion Craidd yn seiliedig ar ddata TTM cyfanredol trwy 6/30/13, a data chwarterol cyfanredol wedi hynny ar gyfer y cyfansoddion S&P 500 ym mhob cyfnod mesur.

Enghraifft o Enillion a Orddatganwyd yn yr S&P 500: Tesla Inc. (TSLA)

Isod, yr wyf yn manylu ar y cudd ac adrodd eitemau anarferol y mae GAAP Earnings yn eu colli ond sy'n cael eu dal yn Enillion Craidd ar gyfer Tesla Inc. (TSLA), stoc gyda rhai o'r enillion GAAP mwyaf gorddatgan yn y S&P 500. Byddwn yn hapus i gysoni fy Enillion Craidd ag Enillion Gweithredu os yw S&P Byddai Global yn datgelu yn union sut mae Enillion Gweithredu yn wahanol i Enillion GAAP.

Ar ôl addasu ar gyfer eitemau anarferol, rwy'n gweld bod Enillion Craidd Tesla o $6.2 biliwn, neu $5.46/rhannu yn llawer gwaeth nag Enillion GAAP a adroddwyd o $8.4 biliwn, neu $7.40/rhannu. Mae Sgôr Afluniad Enillion Tesla yn Miss Cryf.

Isod, rwy'n manylu ar y gwahaniaethau rhwng Enillion Craidd ac Enillion GAAP fel y gall darllenwyr archwilio fy ymchwil.

Ffigur 4: Cysoniad Enillion Tesla GAAP i Enillion Craidd: TTM Trwy 1Q22

Mwy o fanylion:

Mae Afluniad Cyfanswm Enillion o $1.94/cyfran, sy'n cyfateb i $2.2 biliwn, yn cynnwys y canlynol:

Enillion Anarferol Cudd, Net = $ 0.73 / y siâr, sy'n cyfateb i $ 823 miliwn ac sy'n cynnwys

$947 miliwn mewn credydau rheoleiddio modurol yn y cyfnod TTM yn seiliedig ar

-$124 miliwn mewn gwerthiannau rhestr eiddo ac ymrwymiadau prynu yn y cyfnod TTM yn seiliedig ar

Cyn-Dreth Enillion Anarferol a Adroddwyd, Net = $ 0.68 / y cyfranddaliad, sy'n cyfateb i $ 768 miliwn ac sy'n cynnwys

$679 miliwn mewn credydau rheoleiddio modurol yn y cyfnod TTM yn seiliedig ar

$163 miliwn mewn incwm arall yn y cyfnod TTM yn seiliedig ar

-$74 miliwn mewn ailstrwythuro a threuliau eraill yn y cyfnod TTM yn seiliedig ar

Afluniad Treth = $ 0.54 / y cyfranddaliad, sy'n cyfateb i $ 611 miliwn

Datgeliad: Nid yw David Trainer, Kyle Guske II, a Matt Shuler yn derbyn unrhyw iawndal i ysgrifennu am unrhyw stoc, arddull neu thema benodol.

Atodiad I: Methodoleg Enillion Craidd

Yn y Ffigurau uchod, rwy'n defnyddio'r canlynol i gyfrifo Enillion Craidd:

Er bod yn well gennyf rifau chwarterol agregedig, rwyf wedi archwilio effeithiau posibl y ddwy fethodoleg ac nid wyf wedi dod o hyd i unrhyw wahaniaethau perthnasol.

Atodiad II: Methodoleg Cymhareb P / E ar gyfer Enillion Gweithredol Craidd a SPGI

Yn Ffigur 2 uchod, rwy'n cyfrifo'r gymhareb Enillion Pris-i-Graidd trwy 6/30/13 fel a ganlyn:

1. Cyfrifwch gynnyrch enillion TTM ar gyfer pob cyfansoddyn S&P 500
2. Pwyswch y cynnyrch enillion yn ôl pwysau S&P 500 priodol pob stoc
3. Swmiwch enillion enillion wedi'u pwysoli a chymryd y gwrthdro (1 / Enillion Enillion)

Rwy'n cyfrifo'r gymhareb Enillion Pris-i-Graidd ar gyfer cyfnodau ar ôl 6/30/13 fel a ganlyn:

1. Cyfrifwch gynnyrch enillion pedwar chwarter llusgo ar gyfer pob cyfansoddyn S&P 500
2. Pwyswch y cynnyrch enillion yn ôl pwysau S&P 500 priodol pob stoc
3. Swmiwch enillion enillion wedi'u pwysoli a chymryd y gwrthdro (1 / Enillion Enillion)

Rwy'n defnyddio'r fethodoleg cynnyrch enillion oherwydd nid yw cymarebau P / E yn dilyn tuedd linellol. Mae cymhareb AP / E o 1 yn “well” na chymhareb P / E o 30, ond mae cymhareb P / E o 30 yn “well” na chymhareb P / E o -15. Hynny yw, gall agregu cymarebau P / E arwain at luosrif isel oherwydd cynnwys ychydig o stociau â P / Es negyddol yn unig.

Mae defnyddio cynnyrch enillion yn datrys y broblem hon oherwydd bod cynnyrch enillion uchel bob amser yn “well” na chynnyrch enillion isel. Nid oes gwahaniaeth cysyniadol wrth fflipio o enillion cadarnhaol i enillion negyddol fel y mae gyda chymarebau P / E traddodiadol.

Trwy ddefnyddio data chwarterol cyn gynted ag y bydd ar gael, rwy'n dal effaith newidiadau i gyfansoddion S&P 500 yn chwarterol yn well. Er enghraifft, gallai cwmni fod yn etholwr yn 2Q18, ond nid yn 3Q18. Mae'r dull hwn yn cyfleu natur sy'n newid yn barhaus yn etholaeth S&P 500.

Ar gyfer pob cyfnod yn Ffigur 2, rwy'n cyfrifo'r gymhareb Enillion Gweithredol pris-i-SPGI trwy grynhoi'r 4 chwarter blaenorol o Enillion Gweithredol fesul cyfran ac, yna, rhannu â phris S&P 500 ar ddiwedd pob cyfnod mesur.

[1] Mae fy ymchwil Enillion Craidd yn seiliedig ar y data ariannol archwiliedig diweddaraf, sef y calendr 1Q22 10-Q yn y rhan fwyaf o achosion. Data prisiau ar 5/16/22. Mae Enillion Gweithredu gan S&P Global yn seiliedig ar yr un ffrâm amser.

[2] Rwy’n trin y credydau rheoleiddio modurol fel eitemau a adroddwyd yn 1Q22 oherwydd eu bod yn cael eu hadrodd yn uniongyrchol ar y datganiad incwm. Yn y chwarteri blaenorol, rwy'n trin y credydau fel eitemau cudd gan eu bod wedi'u datgelu mewn tabl ar wahân i'r datganiad incwm sy'n dadgyfuno refeniw Tesla yn ôl ffynhonnell.