Yn hanes y Gronfa Ffederal, y cadeiryddion mwyaf parchedig yw William McChesney Martin, Paul Volcker ac Alan Greenspan. Enillodd pob un eu henw da trwy weithredu polisi ariannol pendant ar adegau pan nad oedd y marchnadoedd stoc a bond yn dymuno nac yn disgwyl iddynt weithredu.
William McChesney Martin gafodd y bai am greu’r dirwasgiadau ar ddiwedd y 1950au a dechrau’r 1960au oherwydd ei ymdrechion i dynhau polisi ariannol yn gynnar, cyn y gallai chwyddiant gydio.
Mae Paul Volcker yn cael y clod eang am roi terfyn ar chwyddiant rhedegog y 1970au trwy wthio economi UDA i mewn i ddirwasgiad dwbl.
Mae'r Ffed newydd godi cyfraddau llog 0.75 pwynt canran ac mae hynny'n cael ei gymharu â chynnydd cyfradd 1994 o'r un maint o dan Alan Greenspan. Ond ym 1994, cododd y Ffed gyfraddau llog ymhell cyn i fuddsoddwyr ddisgwyl codiadau cyfradd neu cyn i chwyddiant ddod yn broblem mewn gwirionedd. Roedd y Ffed nid yn unig “ar y blaen” ond roedd yn pennu i'r farchnad pa gyfraddau llog oedd yn mynd i fod.
Yn y cyfamser, cyfnod tywyllaf y Ffed oedd diwedd y 1960au a'r 1970au cynnar, pan gafodd cadeiryddion gwan eu dylanwadu gan wleidyddion a ofynnodd iddynt dorri cyfraddau llog i osgoi dirwasgiad neu a ymatebodd i sioc cyflenwad fel yr argyfwng olew gan godi cyfraddau.
Yn fy marn i, mae'r Ffed o dan Jerome Powell yn ailadrodd y camgymeriadau hyn. Cofiwch, tan ddechrau mis Ionawr, roedd y Ffed yn dadlau am lwybr cymedrol o godiadau cyfradd byddai hynny ar y brig yn 2% yn 2024 tra bod y marchnadoedd bond yn prisio mewn cyflymder llawer cyflymach i 2% ar ddiwedd 2022. Yn ei gyfarfod polisi ym mis Ionawr, newidiodd y Ffed dacl yn sydyn a chododd ei arweiniad yn unol â'r hyn yr oedd marchnadoedd wedi'i brisio.
Ym mis Chwefror, ymosododd Rwsia ar yr Wcrain – sioc cyflenwad tebyg i argyfwng olew 1973 a goresgyniad Iracaidd o Kuwait ym 1990. Ym 1973 aeth y Ffed i banig a dechrau cynyddu diddordeb. Heddiw rydym yn gwybod mai hwn oedd un o'r camgymeriadau polisi mwyaf yn hanes y Ffed a dechrau stagchwyddiant y 1970au.
Cymharwch hyn â 1990 pan wnaeth y Ffed dan arweiniad Greenspan… dim byd. Do, cododd prisiau olew 170% o fis Awst i fis Tachwedd y flwyddyn honno ac roedd chwyddiant yn codi i’r lefelau uchaf ers y 1970au. Eto dim cynnydd yn y gyfradd. Roedd buddsoddwyr yn mynd i banig am chwyddiant, ond roedd y Ffed wedi dysgu ei wers o'r 1970au.
Mae Jerome Powell wedi gwneud y gwrthwyneb. Ers goresgyniad Rwseg, mae safiad polisi ariannol y Ffed wedi dod yn fwy hawkish ac mae wedi dangos codiadau cyfradd cyflymach. Yn ei gyfarfod ym mis Mehefin, cododd y Ffed hyd yn oed yn fwy ymosodol nag a ragwelwyd yn flaenorol wrth i farchnadoedd daflu strancio ar ôl data chwyddiant annisgwyl. Mae ei “blot dot” a ddefnyddiwyd i nodi disgwyliadau polisi bellach yn dangos cyfradd y Cronfeydd Ffed cyrraedd 3.4% erbyn diwedd y flwyddyn.
Y dehongliad elusennol o weithredoedd y Ffed yw bod ei heconomegwyr yn dal i fyny â'r hyn roedd y farchnad bondiau eisoes yn ei wybod. Yn fy marn i, mae’r dehongliad elusennol hwn yn methu’r pwynt. Mae'r Ffed wedi cael ei fwlio gan y farchnad i godiadau cyfradd mwy a mwy ymosodol yn sgil sioc cyflenwad mawr.
Amcangyfrifaf fod tua dwy ran o dair o’r chwyddiant presennol i’w briodoli’n uniongyrchol neu’n anuniongyrchol i siociau cyflenwi yn y marchnadoedd ynni a bwyd na ellir ac na ddylid eu hymladd â chyfraddau llog uwch. Yn lle hynny, y cam polisi cywir fyddai'r un a gymerwyd gan Alan Greenspan ym 1990: Edrychwch ar chwyddiant craidd sylfaenol a deinameg y galw, nid y prif chwyddiant.
Yn amlwg, mae marchnad lafur gref a galw cryf sy'n cyfiawnhau codiadau mewn cyfraddau. Ond i wybod faint y mae'n rhaid i chi godi cyfraddau, mae'n rhaid i chi wybod faint o chwyddiant craidd sy'n deillio o'r sioc galw hon. Hefyd, rhaid i chi ganolbwyntio ar chwyddiant craidd, nid chwyddiant pennawd.
Byddai Ffed cryf yn gallu esbonio hyn i'r cyhoedd a gwrthsefyll pwysau'r farchnad i godi cyfraddau'n gyflym. Yn lle hynny, o dan Powell mae gennym ni fanciau canolog unwaith eto sy'n gadael i'r gynffon wagio'r ci a gadael i bobl o'r tu allan bennu polisi ariannol.
Mae'r canlyniad yn glir. Nid yw bellach yn gwestiwn a fyddwn yn mynd i ddirwasgiad, ond pryd. Bydd effeithiau cyfunol prisiau ynni uchel a chynnydd mewn cyfraddau yn sugno twf allan o'r economi ac yn creu dirwasgiad. Trwy ildio i ddisgwyliadau'r farchnad o godiadau cyfradd cyflym, bydd y Ffed yn creu'r union ddirwasgiad y mae'r farchnad arth mewn ecwitïau eisoes yn ei ragweld.
Joachim Klement yw pennaeth strategaeth Liberum, banc buddsoddi. Mae hwn wedi'i addasu o ei gylchlythyr Substack Klement on Investing. Dilynwch ef ar Twitter @JoachimKlement.
Mwy gan MarketWatch
Dywed Powell y gall economi'r UD drin y codiadau cyfradd ychwanegol sy'n dod
Dirwasgiad. Miliynau o ddiswyddo. Diweithdra torfol. Nyth Hornet wedi'i gyffroi gan ragolygon diweddaraf Larry Summers.
Dyma ragolwg diweddaraf Wall Street o ddirwasgiad - fflip darn arian ydyw
Barn: Jerome Powell yw lluniwr polisi gwaethaf y Gronfa Ffederal yn fy oes
Yn hanes y Gronfa Ffederal, y cadeiryddion mwyaf parchedig yw William McChesney Martin, Paul Volcker ac Alan Greenspan. Enillodd pob un eu henw da trwy weithredu polisi ariannol pendant ar adegau pan nad oedd y marchnadoedd stoc a bond yn dymuno nac yn disgwyl iddynt weithredu.
William McChesney Martin gafodd y bai am greu’r dirwasgiadau ar ddiwedd y 1950au a dechrau’r 1960au oherwydd ei ymdrechion i dynhau polisi ariannol yn gynnar, cyn y gallai chwyddiant gydio.
Mae Paul Volcker yn cael y clod eang am roi terfyn ar chwyddiant rhedegog y 1970au trwy wthio economi UDA i mewn i ddirwasgiad dwbl.
Mae'r Ffed newydd godi cyfraddau llog 0.75 pwynt canran ac mae hynny'n cael ei gymharu â chynnydd cyfradd 1994 o'r un maint o dan Alan Greenspan. Ond ym 1994, cododd y Ffed gyfraddau llog ymhell cyn i fuddsoddwyr ddisgwyl codiadau cyfradd neu cyn i chwyddiant ddod yn broblem mewn gwirionedd. Roedd y Ffed nid yn unig “ar y blaen” ond roedd yn pennu i'r farchnad pa gyfraddau llog oedd yn mynd i fod.
Yn y cyfamser, cyfnod tywyllaf y Ffed oedd diwedd y 1960au a'r 1970au cynnar, pan gafodd cadeiryddion gwan eu dylanwadu gan wleidyddion a ofynnodd iddynt dorri cyfraddau llog i osgoi dirwasgiad neu a ymatebodd i sioc cyflenwad fel yr argyfwng olew gan godi cyfraddau.
Yn fy marn i, mae'r Ffed o dan Jerome Powell yn ailadrodd y camgymeriadau hyn. Cofiwch, tan ddechrau mis Ionawr, roedd y Ffed yn dadlau am lwybr cymedrol o godiadau cyfradd byddai hynny ar y brig yn 2% yn 2024 tra bod y marchnadoedd bond yn prisio mewn cyflymder llawer cyflymach i 2% ar ddiwedd 2022. Yn ei gyfarfod polisi ym mis Ionawr, newidiodd y Ffed dacl yn sydyn a chododd ei arweiniad yn unol â'r hyn yr oedd marchnadoedd wedi'i brisio.
Ym mis Chwefror, ymosododd Rwsia ar yr Wcrain – sioc cyflenwad tebyg i argyfwng olew 1973 a goresgyniad Iracaidd o Kuwait ym 1990. Ym 1973 aeth y Ffed i banig a dechrau cynyddu diddordeb. Heddiw rydym yn gwybod mai hwn oedd un o'r camgymeriadau polisi mwyaf yn hanes y Ffed a dechrau stagchwyddiant y 1970au.
Cymharwch hyn â 1990 pan wnaeth y Ffed dan arweiniad Greenspan… dim byd. Do, cododd prisiau olew 170% o fis Awst i fis Tachwedd y flwyddyn honno ac roedd chwyddiant yn codi i’r lefelau uchaf ers y 1970au. Eto dim cynnydd yn y gyfradd. Roedd buddsoddwyr yn mynd i banig am chwyddiant, ond roedd y Ffed wedi dysgu ei wers o'r 1970au.
Mae Jerome Powell wedi gwneud y gwrthwyneb. Ers goresgyniad Rwseg, mae safiad polisi ariannol y Ffed wedi dod yn fwy hawkish ac mae wedi dangos codiadau cyfradd cyflymach. Yn ei gyfarfod ym mis Mehefin, cododd y Ffed hyd yn oed yn fwy ymosodol nag a ragwelwyd yn flaenorol wrth i farchnadoedd daflu strancio ar ôl data chwyddiant annisgwyl. Mae ei “blot dot” a ddefnyddiwyd i nodi disgwyliadau polisi bellach yn dangos cyfradd y Cronfeydd Ffed cyrraedd 3.4% erbyn diwedd y flwyddyn.
Y dehongliad elusennol o weithredoedd y Ffed yw bod ei heconomegwyr yn dal i fyny â'r hyn roedd y farchnad bondiau eisoes yn ei wybod. Yn fy marn i, mae’r dehongliad elusennol hwn yn methu’r pwynt. Mae'r Ffed wedi cael ei fwlio gan y farchnad i godiadau cyfradd mwy a mwy ymosodol yn sgil sioc cyflenwad mawr.
Amcangyfrifaf fod tua dwy ran o dair o’r chwyddiant presennol i’w briodoli’n uniongyrchol neu’n anuniongyrchol i siociau cyflenwi yn y marchnadoedd ynni a bwyd na ellir ac na ddylid eu hymladd â chyfraddau llog uwch. Yn lle hynny, y cam polisi cywir fyddai'r un a gymerwyd gan Alan Greenspan ym 1990: Edrychwch ar chwyddiant craidd sylfaenol a deinameg y galw, nid y prif chwyddiant.
Yn amlwg, mae marchnad lafur gref a galw cryf sy'n cyfiawnhau codiadau mewn cyfraddau. Ond i wybod faint y mae'n rhaid i chi godi cyfraddau, mae'n rhaid i chi wybod faint o chwyddiant craidd sy'n deillio o'r sioc galw hon. Hefyd, rhaid i chi ganolbwyntio ar chwyddiant craidd, nid chwyddiant pennawd.
Byddai Ffed cryf yn gallu esbonio hyn i'r cyhoedd a gwrthsefyll pwysau'r farchnad i godi cyfraddau'n gyflym. Yn lle hynny, o dan Powell mae gennym ni fanciau canolog unwaith eto sy'n gadael i'r gynffon wagio'r ci a gadael i bobl o'r tu allan bennu polisi ariannol.
Mae'r canlyniad yn glir. Nid yw bellach yn gwestiwn a fyddwn yn mynd i ddirwasgiad, ond pryd. Bydd effeithiau cyfunol prisiau ynni uchel a chynnydd mewn cyfraddau yn sugno twf allan o'r economi ac yn creu dirwasgiad. Trwy ildio i ddisgwyliadau'r farchnad o godiadau cyfradd cyflym, bydd y Ffed yn creu'r union ddirwasgiad y mae'r farchnad arth mewn ecwitïau eisoes yn ei ragweld.
Joachim Klement yw pennaeth strategaeth Liberum, banc buddsoddi. Mae hwn wedi'i addasu o ei gylchlythyr Substack Klement on Investing. Dilynwch ef ar Twitter @JoachimKlement.
Mwy gan MarketWatch
Dywed Powell y gall economi'r UD drin y codiadau cyfradd ychwanegol sy'n dod
Dirwasgiad. Miliynau o ddiswyddo. Diweithdra torfol. Nyth Hornet wedi'i gyffroi gan ragolygon diweddaraf Larry Summers.
Dyma ragolwg diweddaraf Wall Street o ddirwasgiad - fflip darn arian ydyw
Ffynhonnell: https://www.marketwatch.com/story/jerome-powell-is-the-worst-federal-reserve-policy-maker-in-my-lifetime-11655987811?siteid=yhoof2&yptr=yahoo