NEW HAVEN, Conn. (Project Syndicate) - Mae'r Gronfa Ffederal wedi troi ar dime, gweddlun annodweddiadol i sefydliad sydd wedi bod yn nodedig ers tro am newidiadau araf a bwriadol mewn polisi ariannol. Er nad yw negeseuon diweddar y Ffed (nid yw wedi gwneud dim eto mewn gwirionedd) mor greadigol ag yr oeddwn wedi gobeithio, o leiaf mae wedi cydnabod bod ganddo broblem ddifrifol.
Y broblem honno, wrth gwrs, yw chwyddiant. Fel y Ffed y bûm yn gweithio ynddo yn y 1970au cynnar o dan Arthur Burns, gwnaeth llunwyr polisi heddiw gamddiagnosis unwaith eto o'r achos cychwynnol. Nid yw'r ymchwydd presennol mewn chwyddiant yn ddarfodol nac i'w ddiystyru fel all-dwf o ddatblygiadau hynod gysylltiedig â COVID-19. Mae’n eang, yn barhaus, ac wedi’i atgyfnerthu gan bwysau cyflog sy’n deillio o dynhau sydyn yn y farchnad lafur heb ei debyg. O dan yr amgylchiadau hyn, byddai gwrthodiad parhaus y Ffed i newid cwrs wedi bod yn gamgymeriad polisi epig.
Cael y stori gyflawn ar chwyddiant yn MarketWatch
Ond dim ond y cam cyntaf tuag at ei datrys yw cydnabod y broblem. Ac ni fydd yn hawdd ei datrys.
Mathemateg a hanes
Ystyriwch y mathemateg: Cyrhaeddodd y gyfradd chwyddiant fel y'i mesurwyd gan y mynegai prisiau defnyddwyr 7% ym mis Rhagfyr 2021. Gyda'r gyfradd cronfeydd ffederal enwol
FF00,
-0.02%
i bob pwrpas ar sero, sy'n trosi'n gyfradd cronfeydd real (y metrig a ffefrir ar gyfer asesu effeithiolrwydd polisi ariannol) o -7%.
Mae hynny’n is nag erioed.
Newyddion sy'n torri: Mae cyfarfod cyntaf y Gronfa Ffederal yn 2022 yn dod i'r amlwg wrth i risg o chwyddiant y tu allan i reolaeth llunwyr polisi adeiladu
Dim ond dwywaith o'r blaen mewn hanes modern, yn gynnar yn 1975 ac eto yng nghanol 1980, y caniataodd y Ffed i'r gyfradd arian go iawn blymio i -5%. Roedd y ddau achos hynny yn achos y Chwyddiant Mawr, pan gododd y CPI ar gyfradd flynyddol gyfartalog o 8.6% dros gyfnod o bum mlynedd.
Wrth gwrs, nid oes neb yn meddwl ein bod yn wynebu dilyniant. Rwyf wedi bod yn poeni am chwyddiant yn hirach na'r mwyafrif, ond hyd yn oed nid wyf yn diddanu'r posibilrwydd hwnnw. Mae'r rhan fwyaf o ddaroganwyr yn disgwyl i chwyddiant gymedroli yn ystod y flwyddyn hon. Wrth i dagfeydd yn y gadwyn gyflenwi leddfu ac wrth i farchnadoedd ddod yn fwy cytbwys, mae hynny'n rhagdybiaeth resymol.
Nawr darllenwch hwn: Sut y gallai Jerome Powell geisio tawelu nerfau brau y farchnad
Yr endgame
Ond dim ond i bwynt. Mae'r Ffed flaengar yn dal i wynebu cwestiwn tactegol hollbwysig: Pa gyfradd cronfeydd ffederal y dylai ei thargedu i fynd i'r afael â'r gyfradd chwyddiant fwyaf tebygol 12-18 mis o nawr?
Nid oes gan unrhyw un syniad, gan gynnwys y Ffed a'r marchnadoedd ariannol. Ond mae un peth yn sicr: Gyda chyfradd cronfeydd ffederal gwirioneddol -7% yn rhoi'r Ffed mewn twll dwfn, nid yw hyd yn oed arafiad cyflym mewn chwyddiant yn diystyru tynhau ariannol ymosodol i ail-leoli'r gyfradd cronfeydd real fel ei fod wedi'i alinio'n dda. gyda mandad sefydlogrwydd pris y Ffed.
I gyfrifo hyn, mae'n rhaid i'r Ffed beryglu amcangyfrif o pryd y bydd y gyfradd chwyddiant yn cyrraedd uchafbwynt ac yn mynd yn is. Mae bob amser yn anodd dyfalu'r dyddiad - a hyd yn oed yn anoddach darganfod beth mae “is” yn ei olygu mewn gwirionedd. Ond mae economi’r UD yn dal i redeg yn boeth, ac mae’r farchnad lafur, o leiaf fel y’i mesurir gan y gyfradd ddiweithdra sy’n plymio, yn dynnach nag ar unrhyw adeg ers Ionawr 1970 (ar, gulp, ymyl y Chwyddiant Mawr).
O dan yr amgylchiadau hyn, byddwn yn dadlau y byddai lluniwr polisi cyfrifol eisiau bod yn ofalus a pheidio â betio ar daith gron gyflym, wyrthiol o chwyddiant yn ôl i’w duedd is-2% cyn COVID-19.
Dal yn negyddol
Unwaith eto, ystyriwch y fathemateg: Gadewch i ni ddweud bod llwybr polisi rhagamcanol y Ffed, fel y'i cyflewyd trwy ei “blot dot,” diweddaraf yn gywir ac mae'r banc canolog yn cymryd y gyfradd cronfeydd ffederal enwol o sero i tua 1% erbyn diwedd 2022. Pâr o gydag asesiad doeth o'r llwybr dadchwyddiant—ddim yn rhy araf, ddim yn rhy gyflym—sy'n rhagweld y bydd chwyddiant CPI diwedd blwyddyn yn symud yn ôl i'r parth 3% i 4%. Byddai hynny'n dal i adael y gyfradd cronfeydd ffederal go iawn mewn tiriogaeth negyddol ar -2% i -3% ar ddiwedd y flwyddyn hon.
Dyna'r dal yn hyn i gyd. Yn y cylch lleddfu presennol, gwthiodd y Ffed y gyfradd cronfeydd ffederal go iawn o dan sero am y tro cyntaf ym mis Tachwedd 2019. Mae hynny'n golygu y byddai cyfradd debygol -2% i -3% ym mis Rhagfyr 2022 yn nodi cyfnod o 38 mis o lety ariannol eithriadol, yn ystod y cyfnod hwnnw. cyfartaledd y gyfradd cronfeydd ffederal gwirioneddol oedd -3.1%.
Mae persbectif hanesyddol yn bwysig yma.
Bu tri chyfnod cynharach o lety ariannol rhyfeddol sy'n werth eu nodi: Yn dilyn y swigen dot-com genhedlaeth yn ôl, rhedodd y Ffed o dan Alan Greenspan gyfradd cronfeydd real negyddol sef -1.1% ar gyfartaledd am 31 mis yn olynol. Yn dilyn argyfwng ariannol byd-eang 2008, ymunodd Ben Bernanke a Janet Yellen i gynnal cyfradd gyfartalog o -1.9% mewn cronfeydd real am 62 mis syfrdanol. Ac yna, wrth i swrth-argyfwng barhau, bu Yellen mewn partneriaeth â Jerome Powell am 37 mis syth i ddal y gyfradd arian go iawn ar -0.9%.
Y bet mwyaf peryglus erioed
Mae Ffed heddiw yn chwarae â thân. Mae cyfradd cronfeydd ffederal real -3.1% yr über-llety presennol yn fwy na dwbl y cyfartaledd -1.4% o'r tri chyfnod cynharach hynny. Ac eto mae problem chwyddiant heddiw yn llawer mwy difrifol, gyda chynnydd CPI yn debygol o gyfartaledd o 5% o fis Mawrth 2021 i fis Rhagfyr 2022, o'i gymharu â'r cyfartaledd o 2.1% a oedd yn bodoli o dan y cyfundrefnau cynharach o gyfraddau cronfeydd real negyddol.
Mae hyn i gyd yn tanlinellu'r hyn a allai fod y bet polisi mwyaf peryglus y mae'r Ffed wedi'i wneud erioed. Mae wedi rhoi’r ysgogiad mwyaf erioed i’r economi yn ystod cyfnod pan fo chwyddiant yn rhedeg ymhell dros ddwywaith y cyflymder y gwnaeth yn ystod ei dri arbrawf blaenorol gyda chyfraddau cronfeydd real negyddol. Gadewais bedwaredd gymhariaeth yn fwriadol: y gyfradd cronfeydd ffederal real o -1.7% o dan Burns yn y 1970au cynnar. Gwyddom sut y daeth hynny i ben. Ac fe wnes i hefyd adael allan unrhyw sôn am ehangu mantolen yr un mor ymosodol y Ffed.
Erbyn hyn, mae’n hawdd rhybuddio bod y Ffed “y tu ôl i’r gromlin.” Mewn gwirionedd, mae'r Ffed mor bell ar ei hôl hi fel na all hyd yn oed weld y gromlin. Nid yw ei leiniau dot, nid yn unig ar gyfer eleni ond hefyd ar gyfer 2023 a 2024, yn gwneud cyfiawnder â'r graddau o dynhau ariannol sydd fwyaf tebygol o fod yn ofynnol wrth i'r Ffed sgrialu i ddod â chwyddiant yn ôl dan reolaeth. Yn y cyfamser, mae marchnadoedd ariannol ar fin deffroad anghwrtais iawn.
Stephen S. Roach, aelod cyfadran ym Mhrifysgol Iâl a chyn-gadeirydd Morgan Stanley Asia, yw awdur “Anghytbwys: Cyd-ddibyniaeth America a China” (Gwasg Prifysgol Iâl, 2014).
Cyhoeddwyd y sylwebaeth hon gyda chaniatâd Project Syndicate - The Fed Is Playing with Fire
Mwy am chwyddiant
Jason Furman: Pam na welodd bron neb chwyddiant yn dod?
Cnau Rex: Pam nad cyfraddau llog mewn gwirionedd yw'r offeryn cywir i reoli chwyddiant
John Cochrane: Nid chwyddiant yw methiant mwyaf y Ffed
Ffynhonnell: https://www.marketwatch.com/story/thankfully-the-fed-has-decided-to-stop-digging-but-it-has-a-lot-of-work-to-do-before- mae'n-cael-ni-allan-o-dwll-oedd-yn-11643129805?siteid=yhoof2&yptr=yahoo
Barn: Diolch byth, mae'r Ffed wedi penderfynu rhoi'r gorau i gloddio, ond mae ganddo lawer o waith i'w wneud cyn iddo fynd â ni allan o'r twll rydyn ni ynddo
NEW HAVEN, Conn. (Project Syndicate) - Mae'r Gronfa Ffederal wedi troi ar dime, gweddlun annodweddiadol i sefydliad sydd wedi bod yn nodedig ers tro am newidiadau araf a bwriadol mewn polisi ariannol. Er nad yw negeseuon diweddar y Ffed (nid yw wedi gwneud dim eto mewn gwirionedd) mor greadigol ag yr oeddwn wedi gobeithio, o leiaf mae wedi cydnabod bod ganddo broblem ddifrifol.
Y broblem honno, wrth gwrs, yw chwyddiant. Fel y Ffed y bûm yn gweithio ynddo yn y 1970au cynnar o dan Arthur Burns, gwnaeth llunwyr polisi heddiw gamddiagnosis unwaith eto o'r achos cychwynnol. Nid yw'r ymchwydd presennol mewn chwyddiant yn ddarfodol nac i'w ddiystyru fel all-dwf o ddatblygiadau hynod gysylltiedig â COVID-19. Mae’n eang, yn barhaus, ac wedi’i atgyfnerthu gan bwysau cyflog sy’n deillio o dynhau sydyn yn y farchnad lafur heb ei debyg. O dan yr amgylchiadau hyn, byddai gwrthodiad parhaus y Ffed i newid cwrs wedi bod yn gamgymeriad polisi epig.
Cael y stori gyflawn ar chwyddiant yn MarketWatch
Ond dim ond y cam cyntaf tuag at ei datrys yw cydnabod y broblem. Ac ni fydd yn hawdd ei datrys.
Mathemateg a hanes
Ystyriwch y mathemateg: Cyrhaeddodd y gyfradd chwyddiant fel y'i mesurwyd gan y mynegai prisiau defnyddwyr 7% ym mis Rhagfyr 2021. Gyda'r gyfradd cronfeydd ffederal enwol
-0.02%
FF00,
i bob pwrpas ar sero, sy'n trosi'n gyfradd cronfeydd real (y metrig a ffefrir ar gyfer asesu effeithiolrwydd polisi ariannol) o -7%.
Mae hynny’n is nag erioed.
Newyddion sy'n torri: Mae cyfarfod cyntaf y Gronfa Ffederal yn 2022 yn dod i'r amlwg wrth i risg o chwyddiant y tu allan i reolaeth llunwyr polisi adeiladu
Dim ond dwywaith o'r blaen mewn hanes modern, yn gynnar yn 1975 ac eto yng nghanol 1980, y caniataodd y Ffed i'r gyfradd arian go iawn blymio i -5%. Roedd y ddau achos hynny yn achos y Chwyddiant Mawr, pan gododd y CPI ar gyfradd flynyddol gyfartalog o 8.6% dros gyfnod o bum mlynedd.
Wrth gwrs, nid oes neb yn meddwl ein bod yn wynebu dilyniant. Rwyf wedi bod yn poeni am chwyddiant yn hirach na'r mwyafrif, ond hyd yn oed nid wyf yn diddanu'r posibilrwydd hwnnw. Mae'r rhan fwyaf o ddaroganwyr yn disgwyl i chwyddiant gymedroli yn ystod y flwyddyn hon. Wrth i dagfeydd yn y gadwyn gyflenwi leddfu ac wrth i farchnadoedd ddod yn fwy cytbwys, mae hynny'n rhagdybiaeth resymol.
Nawr darllenwch hwn: Sut y gallai Jerome Powell geisio tawelu nerfau brau y farchnad
Yr endgame
Ond dim ond i bwynt. Mae'r Ffed flaengar yn dal i wynebu cwestiwn tactegol hollbwysig: Pa gyfradd cronfeydd ffederal y dylai ei thargedu i fynd i'r afael â'r gyfradd chwyddiant fwyaf tebygol 12-18 mis o nawr?
Nid oes gan unrhyw un syniad, gan gynnwys y Ffed a'r marchnadoedd ariannol. Ond mae un peth yn sicr: Gyda chyfradd cronfeydd ffederal gwirioneddol -7% yn rhoi'r Ffed mewn twll dwfn, nid yw hyd yn oed arafiad cyflym mewn chwyddiant yn diystyru tynhau ariannol ymosodol i ail-leoli'r gyfradd cronfeydd real fel ei fod wedi'i alinio'n dda. gyda mandad sefydlogrwydd pris y Ffed.
I gyfrifo hyn, mae'n rhaid i'r Ffed beryglu amcangyfrif o pryd y bydd y gyfradd chwyddiant yn cyrraedd uchafbwynt ac yn mynd yn is. Mae bob amser yn anodd dyfalu'r dyddiad - a hyd yn oed yn anoddach darganfod beth mae “is” yn ei olygu mewn gwirionedd. Ond mae economi’r UD yn dal i redeg yn boeth, ac mae’r farchnad lafur, o leiaf fel y’i mesurir gan y gyfradd ddiweithdra sy’n plymio, yn dynnach nag ar unrhyw adeg ers Ionawr 1970 (ar, gulp, ymyl y Chwyddiant Mawr).
O dan yr amgylchiadau hyn, byddwn yn dadlau y byddai lluniwr polisi cyfrifol eisiau bod yn ofalus a pheidio â betio ar daith gron gyflym, wyrthiol o chwyddiant yn ôl i’w duedd is-2% cyn COVID-19.
Dal yn negyddol
Unwaith eto, ystyriwch y fathemateg: Gadewch i ni ddweud bod llwybr polisi rhagamcanol y Ffed, fel y'i cyflewyd trwy ei “blot dot,” diweddaraf yn gywir ac mae'r banc canolog yn cymryd y gyfradd cronfeydd ffederal enwol o sero i tua 1% erbyn diwedd 2022. Pâr o gydag asesiad doeth o'r llwybr dadchwyddiant—ddim yn rhy araf, ddim yn rhy gyflym—sy'n rhagweld y bydd chwyddiant CPI diwedd blwyddyn yn symud yn ôl i'r parth 3% i 4%. Byddai hynny'n dal i adael y gyfradd cronfeydd ffederal go iawn mewn tiriogaeth negyddol ar -2% i -3% ar ddiwedd y flwyddyn hon.
Dyna'r dal yn hyn i gyd. Yn y cylch lleddfu presennol, gwthiodd y Ffed y gyfradd cronfeydd ffederal go iawn o dan sero am y tro cyntaf ym mis Tachwedd 2019. Mae hynny'n golygu y byddai cyfradd debygol -2% i -3% ym mis Rhagfyr 2022 yn nodi cyfnod o 38 mis o lety ariannol eithriadol, yn ystod y cyfnod hwnnw. cyfartaledd y gyfradd cronfeydd ffederal gwirioneddol oedd -3.1%.
Mae persbectif hanesyddol yn bwysig yma.
Bu tri chyfnod cynharach o lety ariannol rhyfeddol sy'n werth eu nodi: Yn dilyn y swigen dot-com genhedlaeth yn ôl, rhedodd y Ffed o dan Alan Greenspan gyfradd cronfeydd real negyddol sef -1.1% ar gyfartaledd am 31 mis yn olynol. Yn dilyn argyfwng ariannol byd-eang 2008, ymunodd Ben Bernanke a Janet Yellen i gynnal cyfradd gyfartalog o -1.9% mewn cronfeydd real am 62 mis syfrdanol. Ac yna, wrth i swrth-argyfwng barhau, bu Yellen mewn partneriaeth â Jerome Powell am 37 mis syth i ddal y gyfradd arian go iawn ar -0.9%.
Y bet mwyaf peryglus erioed
Mae Ffed heddiw yn chwarae â thân. Mae cyfradd cronfeydd ffederal real -3.1% yr über-llety presennol yn fwy na dwbl y cyfartaledd -1.4% o'r tri chyfnod cynharach hynny. Ac eto mae problem chwyddiant heddiw yn llawer mwy difrifol, gyda chynnydd CPI yn debygol o gyfartaledd o 5% o fis Mawrth 2021 i fis Rhagfyr 2022, o'i gymharu â'r cyfartaledd o 2.1% a oedd yn bodoli o dan y cyfundrefnau cynharach o gyfraddau cronfeydd real negyddol.
Mae hyn i gyd yn tanlinellu'r hyn a allai fod y bet polisi mwyaf peryglus y mae'r Ffed wedi'i wneud erioed. Mae wedi rhoi’r ysgogiad mwyaf erioed i’r economi yn ystod cyfnod pan fo chwyddiant yn rhedeg ymhell dros ddwywaith y cyflymder y gwnaeth yn ystod ei dri arbrawf blaenorol gyda chyfraddau cronfeydd real negyddol. Gadewais bedwaredd gymhariaeth yn fwriadol: y gyfradd cronfeydd ffederal real o -1.7% o dan Burns yn y 1970au cynnar. Gwyddom sut y daeth hynny i ben. Ac fe wnes i hefyd adael allan unrhyw sôn am ehangu mantolen yr un mor ymosodol y Ffed.
Erbyn hyn, mae’n hawdd rhybuddio bod y Ffed “y tu ôl i’r gromlin.” Mewn gwirionedd, mae'r Ffed mor bell ar ei hôl hi fel na all hyd yn oed weld y gromlin. Nid yw ei leiniau dot, nid yn unig ar gyfer eleni ond hefyd ar gyfer 2023 a 2024, yn gwneud cyfiawnder â'r graddau o dynhau ariannol sydd fwyaf tebygol o fod yn ofynnol wrth i'r Ffed sgrialu i ddod â chwyddiant yn ôl dan reolaeth. Yn y cyfamser, mae marchnadoedd ariannol ar fin deffroad anghwrtais iawn.
Stephen S. Roach, aelod cyfadran ym Mhrifysgol Iâl a chyn-gadeirydd Morgan Stanley Asia, yw awdur “Anghytbwys: Cyd-ddibyniaeth America a China” (Gwasg Prifysgol Iâl, 2014).
Cyhoeddwyd y sylwebaeth hon gyda chaniatâd Project Syndicate - The Fed Is Playing with Fire
Mwy am chwyddiant
Jason Furman: Pam na welodd bron neb chwyddiant yn dod?
Cnau Rex: Pam nad cyfraddau llog mewn gwirionedd yw'r offeryn cywir i reoli chwyddiant
John Cochrane: Nid chwyddiant yw methiant mwyaf y Ffed
Ffynhonnell: https://www.marketwatch.com/story/thankfully-the-fed-has-decided-to-stop-digging-but-it-has-a-lot-of-work-to-do-before- mae'n-cael-ni-allan-o-dwll-oedd-yn-11643129805?siteid=yhoof2&yptr=yahoo