Barn: Addawodd y Ffed chwalu chwyddiant gyda chyfraddau uwch. Yna daeth y farchnad stoc at ei gilydd. Dyma pam. (Nid yw'n newyddion da.)

Cododd y Gronfa Ffederal ddydd Mercher gyfraddau llog 75 pwynt sail arall er gwaethaf cydnabod bod twf economaidd yn amlwg yn arafu. Ailadroddodd y banc canolog, o dan Powell, fod llwybr y gwrthiant lleiaf yn cael ei gynrychioli’n dda gan y plot dot, fel y’i gelwir: Mwy o deithiau cerdded o’n blaenau—yr holl ffordd i gyfradd cronfeydd bwydo o 3.75%!

Ac eto, mae'r farchnad stoc wedi cynnal rali ddoniol, wedi'i harwain gan y dosbarthiadau asedau mwyaf sensitif i brisiad ac a yrrir gan risg: stociau Nasdaq
COMP,
+ 1.08%
a crypto.

Felly ... beth yw'r Heck?!

Mae'r cyfan yn dibynnu ar sut y llwyddodd un frawddeg unigol i effeithio ar y dosbarthiadau tebygolrwydd yr oedd buddsoddwyr yn eu rhagamcanu ar gyfer gwahanol ddosbarthiadau o asedau.
A yw'n swnio'n gymhleth? Arth gyda mi: nid yw!

Yn yr erthygl hon, byddwn yn:

• Rhannwch gyfarfod y FOMC, a thrafodwch yn benodol pam hynny ''un frawddeg sengl'' sbarduno rali mor wallgof.

• Aseswch lle mae hyn yn ein gadael ni nawr: Ydy'r gerddoriaeth yn newid?

Pam y daeth stociau at ei gilydd?

Pan gyhoeddwyd datganiad i'r wasg y FOMC, roedd yn edrych fel busnes fel arfer: Cynnydd 75-bp â thelegraff dda gyda'r unig syndod bach a gynrychiolir gan bleidlais unfrydol er gwaethaf cydnabyddiaeth glir bod twf economaidd yn meddalu.

Ond dim hyd yn oed 15 munud i mewn i'r gynhadledd i'r wasg, taniodd y tân gwyllt!
Yn benodol, pan ddywedodd Powell: ''Rydym bellach ar lefelau sy'n fras yn unol â'n hamcangyfrifon o gyfraddau llog niwtral, ac ar ôl cychwyn ein cylch cerdded hyd yn hyn byddwn yn llawer mwy dibynnol ar ddata wrth symud ymlaen.''

Mae hyn yn bwysig iawn am sawl rheswm.

Y gyfradd niwtral yw'r gyfradd gyffredinol y mae'r economi yn cyflawni ei chyfradd twf CMC bosibl - heb orboethi nac oeri'n ormodol. Gyda'r cynnydd hwn o 75-bp, dywedodd Powell wrthym fod y Ffed newydd gyrraedd ei amcangyfrif o gyfradd niwtral ac, felly, o'r fan hon, nid ydynt yn cyfrannu at orboethi economaidd mwyach.

Ond mae hynny hefyd yn golygu y bydd unrhyw gynnydd pellach yn rhoi'r Ffed mewn tiriogaeth gyfyngol.

Ac mae'r farchnad bond yn gwybod bod pob tro y daeth y Ffed yn gyfyngol yn y gorffennol, maent yn dod i ben i fyny torri rhywbeth.

Hyd at ddydd Mercher, gallech fod yn gwbl sicr y byddai'r Ffed newydd bwyso ar y cyflymydd—rhaid i chwyddiant ddod i lawr; dim lle i naws.

Felly gofynnodd newyddiadurwyr gwestiynau i ddarganfod rhywbeth am y canllawiau ''newydd'' ymlaen. Aeth yn fras fel hyn:

Newyddiadurwr: ''Mr. Powell, mae'r farchnad bondiau eisoes yn eich prisio i dorri cyfraddau gan ddechrau yn gynnar yn 2023. Beth yw eich sylwadau?''

Powell: ''Anodd rhagweld cyfraddau chwe mis o nawr. Byddwn yn gwbl ddibynnol ar ddata.''

Newyddiadurwr: ''Mr. Powell, oherwydd y rali marchnad bondiau ac ecwiti diweddar, mae amodau ariannol wedi lleddfu cryn dipyn. Beth yw dy farn di?''

Powell: ''Bydd y lefel briodol o amodau ariannol yn cael ei hadlewyrchu yn yr economi gydag oedi, ac mae'n anodd ei rhagweld. Byddwn yn gwbl ddibynnol ar ddata.''

Fe'i gwnaeth. Gwawriodd ymlaen arweiniad yn llwyr.

A beth sy'n digwydd pan fyddwch chi'n gwneud hynny? Rydych chi'n rhoi'r golau gwyrdd i farchnadoedd ddylunio eu dosraniadau tebygolrwydd yn rhydd ar draws pob dosbarth o asedau heb unrhyw angor - ac mae hynny'n esbonio'r rali risg enfawr - yn ogystal â'r naid yn y S&P 500 ehangach
SPX,
+ 1.21%.

Gawn ni weld pam.

Os yw'r Ffed mor ddibynnol ar ddata, a bod un data yn bwysig iddynt yn y bôn, mae'r cyfan yn dibynnu ar sut y bydd chwyddiant yn esblygu yn y dyfodol agos—ac mae gan y farchnad bondiau farn gref iawn am hynny.

Gan ddefnyddio cyfnewidiadau chwyddiant CPI, cyfrifais y mantoliadau chwyddiant un flwyddyn ymlaen, blwyddyn o hyd—yn y bôn, y chwyddiant disgwyliedig rhwng Gorffennaf 2023 a Gorffennaf 2024, a gynrychiolir yn y siart uchod ac yn eistedd ar 2.9%.

Cofiwch fod y Ffed yn targedu (craidd) PCE, sy'n dueddol o fod yn hanesyddol 30-40 bps islaw (craidd) CPI: Yn y bôn, mae'r farchnad bond yn disgwyl i chwyddiant arafu'n ymosodol iawn a chyrraedd targed y Ffed yn fras yn ail hanner 2023 yn barod!

Felly os nad yw'r Ffed bron ar awtobeilot bellach, a bod gan farchnadoedd farn gref ar chwyddiant a thwf yn cwympo, yna gallant hefyd brisio'r holl ddosbarthiadau asedau eraill o amgylch y senario achos sylfaenol hwn. Mae'n dechrau bod yn gliriach nawr, iawn?

Dyma beth mae fy Nadfwrdd Marchnad wedi'i Addasu gan Anweddolrwydd (VAMD - dyma a eglurwr byr) yn dangos yn fuan wedi i Powell yngan hyny un frawddeg unigol.

Nodyn Atgoffa: Po dywyllaf yw'r lliw, y mwyaf yw'r symudiad mewn termau a addaswyd gan anweddolrwydd.
Sylwch sut y tynnais sylw at dri symudwr, ond gadewch i ni ddechrau o gyfraddau go iawn yr Unol Daleithiau.

Os nad yw'r Ffed yn mynd i gadw cyfraddau heicio yn ddall ond bod yn fwy dibynnol ar ddata, yn amodol ar eu barn y bydd CPI yn dod i lawr yn gyflym, mae gan fasnachwyr olau gwyrdd i brisio cylch tynhau mwy cynnil ac, felly, yn dal i ddisgwyl go iawn cyfyngol. cnwd ond llai felly nag o'r blaen.

Ac, yn wir, bum mlynedd ymlaen, cynyddodd cynnyrch gwirioneddol pum mlynedd yr Unol Daleithiau 11 bps a chyrraedd eu lefel isaf mewn dros ddau fis.

Pan fydd cynnyrch gwirioneddol yn gostwng, mae dosbarthiadau asedau sy'n sensitif i brisiad ac a yrrir gan risg yn tueddu i berfformio'n well yn gyffredinol.

Mae hynny oherwydd bod yr elw ymylol wedi'i addasu gan chwyddiant ar gyfer bod yn berchen ar USDs arian parod (cynnyrch real di-risg) yn dod yn llai deniadol a bod y gyfradd ddisgowntio (real) ar gyfer llif arian hirdymor yn mynd yn llawer llai cosbol.

Felly, mae'r cymhelliad i fynd ar ôl asedau risg yn fwy - mewn gwirionedd, yn dilyn y naratif hwn, gallai rhywun ddadlau mai ''po fwyaf peryglus, gorau oll.”

Dyma siart yn dangos y berthynas dynn iawn rhwng arenillion real a phrisiadau marchnad ecwiti.

Felly dyfalwch pwy oedd dau brif gymeriad rali gwallgof y farchnad? Technoleg yr Unol Daleithiau a crypto.

Ond gadewch i ni yn awr ateb y cwestiwn go iawn: Yn y pos enfawr hwn o'r enw macro byd-eang, a yw'r holl ddarnau yn disgyn i'r lle iawn i gefnogi'r naratif hwn yn llawn?

Daliwch eich ceffylau gwallgof

Yn fyr, y rali farchnad wallgof ei sbarduno gan Powell yn rhoi'r gorau i arweiniad y Ffed blaenwyr a kickstart ''llawn data-dibyniaeth'' tymor. O ystyried barn gref y farchnad bond ar chwyddiant yn y dyfodol a dim awtobeilot gan y Ffed ar gylch tynhau, aeth buddsoddwyr ymlaen ac ailbrisio pob dosbarth asedau arall yn unol â hynny.

Os nad yw'r Ffed yn mynd i'n heidio'n ddall i ddirwasgiad, ac yn amodol ar chwyddiant yn arafu'n gyflym fel y'i prisiwyd, yna:

• Llai o heiciau nawr, llai o doriadau yn ddiweddarach (cromlin yn mynd yn fwy serth)

• Cnwd go iawn is (ni fydd Ffed yn cadw polisi yn dynn iawn am gyfnod rhy hir)

• Gall dosbarthiadau asedau sy'n cael eu gyrru gan risg ddod ynghyd

Felly a yw'r naratif newydd yn pasio'r prawf cysondeb macro byd-eang?

Ddim mewn gwirionedd. Ddim eto.

Ac am ddau brif reswm.

1. Dyma'r frwydr chwyddiant bwysicaf y mae bancwyr canolog wedi cymryd rhan ynddi dros 35 mlynedd, ac mae hanes yn awgrymu na fydd safiad cyfyngol ''ychydig'' yn ddigon.

Yn gyffredinol nid yw lladd y ddraig chwyddiant yn cael ei wneud gyda chamau babanod, ac mae hynny wedi bod yn wir ar draws gwahanol awdurdodaethau ac amgylchiadau hanesyddol.

Er enghraifft: Y tro diwethaf i chwyddiant fod yn ystyfnig o uchel yn Ffrainc, bu'n rhaid i'r banc canolog ddod â chynnyrch enwol (oren) yr holl ffordd i 8% a'u cadw yno am flynyddoedd i ostwng CPI - ymhell uwchlaw fy amcangyfrif o'r gyfradd niwtral gyffredinol. (glas) ar 4.5%.

Gan dybio y bydd y Ffed yn gallu peiriannu chwyddiant sylweddol is tra'n cymryd y droed oddi ar y pedal nwy yn ymddangos yn optimistaidd iawn.

2. Mae rhoi'r gorau i ganllawiau yn cynyddu anwadalrwydd mewn marchnadoedd bond hyd yn oed ymhellach, ac mae marchnad fondiau cyfnewidiol yn elyn i asedau risg.

Gadewch i ni dybio bod y print chwyddiant nesaf yn waeth na'r disgwyl mewn termau absoliwt, momentwm a chyfansoddiad.

Bydd yn rhaid i Ffed sy'n dibynnu'n llwyr ar ddata ystyried hike 100-bp ym mis Medi: Yn debygol iawn o greu anhrefn mewn marchnadoedd eto.

Er y gallai rhoi’r gorau i ganllawiau fod y strategaeth polisi ariannol gywir yng nghanol y cyfnod ansicr hwn, pan nad oes angor i farchnadoedd bond, bydd anweddolrwydd ymhlyg yn ei chael hi’n anodd cwympo.

Ac mae anweddolrwydd uwch yn un o'r marchnadoedd mwyaf hylifol yn y byd yn gyffredinol yn gofyn am premiymau risg uwch (nid is) ym mhobman arall.

I grynhoi'r cyfan: Ni all y Ffed, ac ni fydd, stopio nes bod y gwaith wedi'i gwblhau. A dim ond pan fydd chwyddiant wedi'i ladd y bydd y gwaith yn cael ei wneud - gyda difrod cyfochrog mawr tebygol yn cael ei achosi i'r farchnad lafur a'r economi eang hefyd.

Felly: Daliwch eich ceffylau.

Alfonso Peccatiello sy'n ysgrifennu Y Cwmpawd Macro, cylchlythyr rhad ac am ddim ar addysg ariannol, mewnwelediadau macro a syniadau buddsoddi. Roedd yn bennaeth buddsoddiadau yn ING Germany. Dilynwch ef ymlaen Twitter.