Dywed Paul Britton, Prif Swyddog Gweithredol cwmni deilliadau $9.5 biliwn, nad yw'r farchnad wedi gweld y gwaethaf ohoni

(Cliciwch yma i danysgrifio i gylchlythyr Delivering Alpha.)

Mae'r farchnad wedi gweld newidiadau aruthrol mewn prisiau eleni - boed yn ymwneud ag ecwitïau, incwm sefydlog, arian cyfred, neu nwyddau - ond nid yw'r arbenigwr anweddolrwydd Paul Britton yn credu ei fod yn gorffen yn y fan honno. 

Britton yw sylfaenydd a Phrif Swyddog Gweithredol y cwmni deilliadau $9.5 biliwn, Capstone Investment Advisors. Eisteddodd i lawr gyda Leslie Picker o CNBC i egluro pam ei fod yn credu y dylai buddsoddwyr ddisgwyl cynnydd yn nifer y penawdau sy'n peri pryder, pryderon heintiad, ac anwadalrwydd yn ail hanner y flwyddyn. 

(Mae'r isod wedi'i olygu am hyd ac eglurder. Gweler uchod am fideo llawn.)

Leslie Picker: Gadewch i ni ddechrau - pe gallech chi roi darlleniad i ni ar sut mae'r holl anweddolrwydd hwn yn y farchnad yn ffactor yn yr economi go iawn. Oherwydd mae'n ymddangos bod rhywfaint o wahaniaeth ar hyn o bryd.

Paul Britton: Rwy'n meddwl eich bod yn llygad eich lle. Rwy'n credu bod hanner cyntaf y flwyddyn hon wedi bod yn stori am y farchnad yn ceisio atgynhyrchu twf a deall beth mae'n ei olygu i gael handlen 3.25, 3.5 ar y gyfradd cronfeydd Ffed. Felly mewn gwirionedd, mae wedi bod yn ymarfer mathemategol o'r farchnad yn pennu'r hyn y mae'n fodlon talu amdano a sefyllfa llif arian yn y dyfodol ar ôl i chi fewnbynnu handlen 3.5 pryd i stocio prisiadau. Felly, mae wedi bod yn fath o stori, mae'r hyn a ddywedwn yn ddau hanner. Yr hanner cyntaf fu'r farchnad yn pennu'r lluosrifau. Ac nid yw wedi bod yn llawer iawn o banig nac ofn o fewn y farchnad, yn amlwg, y tu allan i'r digwyddiadau a welwn yn yr Wcrain. 

Dewiswr: Nid oes unrhyw ganlyniadau cataclysmig o'r fath wedi bod eleni, hyd yn hyn. A ydych yn disgwyl gweld un wrth i'r Ffed barhau i godi cyfraddau llog?

Britton: Petaen ni wedi cael y cyfweliad yma ar ddechrau’r flwyddyn, cofiwch, pryd siaradon ni ddiwethaf? Pe baech wedi dweud wrthyf, “Wel, Paul, ble byddech chi'n rhagweld y byddai'r marchnadoedd anweddol yn seiliedig ar y marchnadoedd sylfaen ehangach i lawr 15%, 17%, cymaint ag 20%-25%?' Byddwn wedi rhoi lefel uwch o lawer ichi o ran lle maent yn sefyll ar hyn o bryd. Felly, rwy'n meddwl bod hwnnw'n ddeinameg ddiddorol sydd wedi digwydd. Ac mae yna amrywiaeth eang o resymau sy'n llawer rhy ddiflas i fynd i fanylder mawr. Ond yn y pen draw, mae wedi bod yn ymarfer i'r farchnad benderfynu a chael yr ecwilibriwm o ran yr hyn y mae'n fodlon ei dalu, yn seiliedig ar y symudiad rhyfeddol hwn a chyfraddau llog. Ac yn awr yr hyn y mae'r farchnad yn fodlon ei dalu o safbwynt llif arian yn y dyfodol. Rwy'n meddwl bod ail hanner y flwyddyn yn llawer mwy diddorol. Rwy'n meddwl bod ail hanner y flwyddyn yn y pen draw - yn dod i glwydo o amgylch mantolenni gan geisio pennu a chynnwys symudiad gwirioneddol, rhyfeddol mewn cyfraddau llog. A beth mae hynny'n ei wneud i fantolenni? Felly, Capstone, rydym yn credu bod hynny'n golygu bod CFOs ac yn y pen draw, mantolenni corfforaethol yn mynd i benderfynu sut y maent yn mynd i wneud yn seiliedig ar yn sicr lefel newydd o gyfraddau llog nad ydym wedi gweld am y 10 mlynedd diwethaf. Ac yn bwysicaf oll, nid ydym wedi gweld cyflymder y cyfraddau llog cynyddol hyn am y 40 mlynedd diwethaf. 

Felly, rwy’n cael trafferth—ac rwyf wedi bod yn gwneud hyn ers cyhyd bellach—rwy’n cael trafferth credu nad yw hynny’n mynd i ddal allan rhai gweithredwyr nad ydynt wedi troi allan eu mantolen, nad ydynt wedi troi allan y ddyled. Ac felly, boed hynny mewn gofod benthyca wedi'i ysgogi, boed hynny mewn cynnyrch uchel, nid wyf yn meddwl y bydd yn effeithio ar y cwmnïau credyd IG mawr, aml-gap. Credaf y byddwch yn gweld rhai pethau annisgwyl, a dyna beth rydym yn paratoi ar ei gyfer. Dyna beth rydym yn paratoi ar ei gyfer oherwydd rwy'n meddwl mai dyna gam dau. Gallai cam dau weld cylch credyd, lle byddwch chi'n cael y symudiadau hynod hyn a'r digwyddiadau hynod hyn, efallai y bydd rhai o'r pethau annisgwyl hyn yn synnu pobl fel CNBC a gwylwyr CNBC, a gallai hynny achosi newid ymddygiad, o leiaf o safbwynt anweddolrwydd y farchnad.

Dewiswr: A dyna beth yr oeddwn yn cyfeirio ato pan ddywedais nad ydym wedi gweld digwyddiad cataclysmig mewn gwirionedd. Rydym wedi gweld anweddolrwydd yn sicr, ond nid ydym wedi gweld llawer iawn o straen yn y system fancio. Nid ydym wedi gweld tonnau o fethdaliadau, nid ydym wedi gweld dirwasgiad llawn—rhywfaint yn dadlau ynghylch y diffiniad o ddirwasgiad. Ydy'r pethau hynny'n dod? Neu a yw'r amser hwn yn sylfaenol wahanol?

Britton: Yn y pen draw, nid wyf yn meddwl ein bod yn mynd i weld—pan fydd y llwch yn setlo, a phan fyddwn yn cyfarfod, a’ch bod yn siarad ymhen dwy flynedd—nid wyf yn meddwl y gwelwn gynnydd rhyfeddol yn y faint o fethdaliadau a diffygion ac ati. Yr hyn yr wyf yn meddwl y byddwch yn ei weld, ym mhob cylch, y byddwch yn gweld penawdau'n cael eu taro ar CNBC, ac ati, a fydd yn achosi i'r buddsoddwr gwestiynu a oes heintiad o fewn y system. Sy'n golygu, os yw un cwmni'n rhyddhau rhywbeth sydd, yn wir yn dychryn buddsoddwyr, boed hynny'n anallu i allu codi arian, codi dyled, neu ai'r gallu yw eu bod yn cael rhai problemau gydag arian parod, yna mae buddsoddwyr fel fi, ac rydych chi'n gan fynd i ddweud, “Wel arhoswch eiliad. Os ydynt yn cael problemau, yna a yw hynny'n golygu bod pobl eraill yn y sector hwnnw, y gofod hwnnw, y diwydiant hwnnw'n cael problemau tebyg? Ac a ddylwn i ail-addasu fy safbwynt, fy mhortffolio i wneud yn siŵr nad oes heintiad?” Felly, yn y pen draw, nid wyf yn meddwl eich bod yn mynd i weld cynnydd enfawr yn nifer y diffygion, pan fydd y llwch wedi setlo. Yr hyn yr wyf yn ei feddwl yw eich bod yn mynd i weld cyfnod o amser pan fyddwch yn dechrau gweld nifer fawr o benawdau, dim ond oherwydd ei fod yn symudiad rhyfeddol mewn cyfraddau llog. Ac rwy'n ei chael hi'n anodd gweld sut nad yw hynny'n mynd i effeithio ar bob person, pob CFO, pob corfforaeth yn yr UD. Ac nid wyf yn prynu'r syniad hwn bod pob corfforaeth yn yr UD a phob corfforaethol byd-eang wedi cael eu mantolen mewn cyflwr mor berffaith fel y gallant gynnal y cynnydd yn y gyfradd llog yr ydym [wedi bod] yn ei brofi ar hyn o bryd.

Dewiswr: Beth sydd gan y Ffed o ran mynediad yma? Os yw'r senario a amlinellwyd gennych yn datblygu, a oes gan y Ffed offer yn ei becyn cymorth ar hyn o bryd i allu rhoi'r economi yn ôl ar y trywydd iawn?

Britton: Rwy'n meddwl ei bod yn swydd anodd dros ben y maent yn ei hwynebu ar hyn o bryd. Maen nhw wedi ei gwneud yn glir iawn eu bod yn fodlon aberthu twf ar draul er mwyn sicrhau eu bod am ddiffodd fflamau chwyddiant. Felly, mae'n awyren fawr iawn y maent yn ei rheoli ac o'n safbwynt ni, mae'n llain rhedfa gyfyng a byr iawn. Felly, er mwyn gallu gwneud hynny’n llwyddiannus, mae hynny’n bendant yn bosibilrwydd. Rydyn ni'n meddwl ei fod yn [bosibilrwydd] annhebygol eu bod yn hoelio'r glaniad yn berffaith, lle gallant leddfu chwyddiant, gwneud yn siŵr eu bod yn cael meini prawf a dynameg y gadwyn gyflenwi yn ôl ar y trywydd iawn heb greu gormod o ddinistrio galw yn y pen draw. Yr hyn sy'n fwy diddorol i mi - o leiaf yr ydym yn ei drafod yn fewnol yn Capstone - yw beth mae hyn yn ei olygu o safbwynt y dyfodol o ran yr hyn y mae'r Ffed yn mynd i fod yn ei wneud o safbwynt tymor canolig a hirdymor? O'n safbwynt ni, mae'r farchnad bellach wedi newid ei hymddygiad ac mae hynny o'n safbwynt ni yn gwneud newid strwythurol... nid wyf yn meddwl bod eu hymyrraeth yn mynd i fod mor ymosodol ag yr oedd yn y 10, 12 mlynedd diwethaf ar ôl GFC. Ac yn bwysicaf oll i ni yw ein bod yn edrych arno ac yn dweud, “Beth yw gwir faint eu hymateb?” 

Felly, mae llawer o fuddsoddwyr, llawer o fuddsoddwyr sefydliadol, yn siarad am y Ffed put, ac maent wedi cael llawer iawn o gysur dros y blynyddoedd, os yw'r farchnad yn wynebu catalydd y mae angen ei dawelu, mae angen sefydlogrwydd wedi'i chwistrellu i'r farchnad. Byddaf yn cyflwyno achos cryf nad wyf yn meddwl mai dyna oedd y gosodiad—yr hyn sy'n amlwg yn cael ei ddisgrifio gan y Ffed a roddodd—rwy'n meddwl ei fod yn llawer pellach allan o'r arian ac yn bwysicach, rwy'n meddwl bod maint yr ymyriad hwnnw—felly, yn yn y bôn, mae maint y Ffed rhoi—yn mynd i fod yn sylweddol llai na'r hyn y mae wedi bod yn hanesyddol, dim ond yn syml oherwydd nid wyf yn credu bod unrhyw fancwr canolog eisiau bod yn ôl yn y sefyllfa hon gyda chwyddiant rhedegog y gellir dadlau. Felly, mae hynny'n golygu, rwy'n credu bod y cylch ffyniant hwn yr ydym ni wedi bod yn y 12-13 mlynedd diwethaf, yn meddwl bod yr ymddygiad hwnnw wedi newid yn y pen draw, ac mae'r banciau canolog yn mynd i fod yn llawer mwy mewn sefyllfa i osod marchnadoedd. penderfynu ar eu cydbwysedd a bod marchnadoedd yn y pen draw yn fwy rhydd.

Dewiswr: Ac felly, o ystyried y cefndir cyfan hwn—ac rwy’n gwerthfawrogi eich bod yn gosod senario posibl y gallem ei weld—sut y dylai buddsoddwyr fod yn lleoli eu portffolio? Oherwydd mae llawer o ffactorau ar waith, llawer o ansicrwydd hefyd.

Britton: Mae'n gwestiwn rydyn ni'n ei ofyn i ni'n hunain yn Capstone. Rydym yn rhedeg portffolio cymhleth mawr o lawer o wahanol strategaethau a phan edrychwn ar y dadansoddiad a phenderfynu beth yw rhai canlyniadau posibl yn ein barn ni, rydym i gyd yn dod i'r un casgliad, os nad yw'r Ffed yn mynd i ymyrryd mor gyflym ag ar ôl iddynt ddefnyddio. i. Ac os yw ymyrraeth a maint y rhaglenni hynny yn mynd i fod yn llai na'r hyn yr oeddent yn hanesyddol, yna gallwch ddod i un neu ddau o gasgliadau, sy'n dweud wrthych yn y pen draw, os ydym yn cael digwyddiad ac yn cael catalydd, yna bydd y Mae lefel yr anwadalrwydd yr ydych yn mynd i ddod i gysylltiad ag ef yn syml yn mynd i fod yn uwch, oherwydd o roi hynny, mae ymyriad yn mynd i fod ymhellach i ffwrdd. Felly, mae hynny'n golygu y bydd yn rhaid i chi gynnal anweddolrwydd am gyfnod hwy. Ac yn y pen draw, rydym yn poeni pan fyddwch yn cael yr ymyriad, y bydd yn llai na'r hyn yr oedd y farchnad yn gobeithio amdano, ac felly bydd hynny'n achosi mwy o anwadalrwydd hefyd. 

Felly, beth all buddsoddwyr ei wneud yn ei gylch? Yn amlwg, rwy'n rhagfarnllyd. Rwy'n fasnachwr opsiynau, rwy'n fasnachwr deilliadau, ac rwy'n arbenigwr ar anweddolrwydd. Felly [o] fy safbwynt, rwy'n edrych ar ffyrdd o geisio cynnwys amddiffyniad o anfanteision - opsiynau, strategaethau, strategaethau anweddolrwydd - o fewn fy mhortffolio. Ac yn y pen draw, os nad oes gennych chi fynediad at y mathau hynny o strategaethau, yna mae'n ystyried rhedeg eich senarios i benderfynu, “Os ydyn ni'n cael gwerthu'r ffordd, ac rydyn ni'n cael lefel uwch o anweddolrwydd nag efallai'r hyn sydd gennym ni. profiadol o'r blaen, sut alla i leoli fy mhortffolio?" Boed hynny gyda defnyddio strategaethau fel anweddolrwydd lleiaf, neu stociau mwy amddiffynnol yn eich portffolio, rwy'n meddwl eu bod i gyd yn opsiynau da. Ond y peth pwysicaf yw gwneud y gwaith i allu sicrhau, pan fyddwch chi'n rhedeg eich portffolio trwy wahanol fathau o gylchoedd a senarios, eich bod chi'n gyfforddus â'r canlyniad terfynol.