Rwsia diffygdalu ar ddyled: beth yw'r effeithiau tymor hir?

Ers dechrau’r “gweithrediad milwrol arbennig”, mae Rwsia wedi bod dan bwysau aruthrol gan wledydd y Gorllewin i dynnu’n ôl o’i sarhaus yn yr Wcrain. Mae sancsiynau, offer allweddol llywodraethau gorllewinol, wedi bod yn gwneud pethau'n fwyfwy anghyfforddus i Putin.

Gyda'r naill ochr na'r llall yn fodlon rhoi modfedd, daeth materion i'r pen o'r diwedd gyda Rwsia yn methu â chyflawni ei dyled dramor wrth i ddyddiad cau talu allweddol ddod i ben nos Sul. Dyma’r achos cyntaf o’i fath ers 1918, ymhell yn ôl, pan wnaeth Rwsia dan arweiniad Lenin, a oedd dan warchae economaidd, ganslo ei dyledion tramor, gan adael buddsoddwyr Ewropeaidd yn dal y bag.

Ydych chi'n chwilio am newyddion cyflym, awgrymiadau poeth a dadansoddiad o'r farchnad?

Cofrestrwch ar gyfer cylchlythyr Invezz, heddiw.

Fore Llun, ni allai Rwsia wneud taliadau llog ar ddau Ewro, gwerth tua $100 miliwn, a adroddwyd gyntaf gan ddeiliaid bond Taiwan.

I egluro, mae Ewrobond yn fond sy'n cael ei gyhoeddi mewn arian cyfred heblaw arian cyfred y wlad gyhoeddi. Gall yr enw fod yn gyffyrddiad camarweiniol ond nid yw'n benodol i ewros nac Ewrop mewn unrhyw ffordd.

Efallai na fydd hanes yn ailadrodd ei hun, ond mae'n sicr yn odli. Fwy na chanrif ar ôl Lenin, mae Vladimir arall wedi bod wrth y llyw unwaith eto, tra bod Rwsia wedi methu â chyflawni ei rhwymedigaethau rhyngwladol. Os yw hynny'n swnio'n ddrwg, mae'n gwaethygu, pan ddaw'n amlwg ei fod yn dibynnu ar bwy rydych chi'n gofyn.

Yn ôl Juan P. Farah Yacoub, Economegydd Banc y Byd, contractau bond yn Rwsia yn aml yn cael eu hysgrifennu mewn iaith eang, drysu ystyr hyd yn oed darpariaethau allweddol, ac yn gyffredinol yn ffafrio y sofran. Hyd yn oed yn achos diffygdaliad, mae nodi a oes un wedi digwydd ai peidio, yn dibynnu ar y dehongliad o “arian talu amgen a chymalau cyfraith ariannol”, neu mewn amgylchiadau mwy enbyd, gallai hyd yn oed arwain at ymgyfreitha.

Ymhellach, mae Yacoub yn nodi bod “newidiadau sylweddol sy’n digwydd ers 2014” ar ôl i Rwsia atodi Crimea, wedi ei gwneud hi’n anoddach fyth i’r dogfennau bond ddatgelu eu gwirionedd.

Ni waeth a yw hwn yn ddiffyg ai peidio, mae pawb yn cytuno nad yw taliadau Rwseg wedi cyrraedd deiliaid bond terfynol.

Mae'r ffigyrau diweddaraf gan Fanc Rwsia yn datgan mai'r wlad sy'n berchen USD 582.3 biliwn mewn cronfeydd wrth gefn cyfnewid tramor, bron i 6000 gwaith swm y llog. Ar ben hynny, mae'r Rwbl wedi cryfhau 29% eleni, gan gyrraedd uchafbwynt saith mlynedd, tra bod refeniw olew wedi cynyddu. Felly, beth sy'n digwydd?

Sancsiynau gorllewinol

Doler yr UD yw arian wrth gefn y byd. Gyda'i gyfalaf economaidd a gwleidyddol heb ei ail yn cael ei gynnal trwy gydol yr ugeinfed ganrif, mae sefydliadau ariannol wedi'u mowldio i ffafrio'r Unol Daleithiau yn fawr.

Er enghraifft, system y Gymdeithas Telathrebu Ariannol Rhwng Banciau Byd-eang (SWIFT) yw'r porth i'r mecanwaith taliadau rhyngwladol ac mae'n ganolog i lifau ariannol byd-eang. Mae'r doler goruchafiaeth wedi galluogi'r UD i rwystro'r defnydd o'r system hon fel mater o drefn gan wledydd a phartïon sy'n ymddwyn yn 'anghyfrifol'.

Gyda'i goresgyniad o'r Wcráin, fe fygythiodd y gymuned ryngwladol dan arweiniad yr Unol Daleithiau gamau pendant yn erbyn Rwsia Putin. Yn fuan wedi hynny, cafodd banciau Rwseg eu heithrio'n systematig o'r system mewn ymateb i'r tro cas o ddigwyddiadau geopolitical eleni.

Mae adroddiadau'n awgrymu bod gan Rwsia fynediad i oddeutu cyn y rhyfel $ 640 biliwn cyfuno mewn cronfeydd cyfnewid tramor ac aur. Fodd bynnag, gyda llawer o hyn yn cael ei gadw mewn banciau canolog y tu allan i Rwsia, cafodd cyfran fawr o'r cyfrifon hyn eu rhewi.

Roedd y wlad i bob pwrpas wedi'i gwthio i'r cyrion o'r system ariannol fyd-eang, yn methu â benthyca yn y marchnadoedd rhyngwladol, ac yn ddiweddarach wedi'i dad-restru o sawl mynegrif allweddol. Trodd asiantaethau graddio ysgwydd oer hefyd.

Fodd bynnag, roedd yr economi ddomestig yn elwa ar rywfaint o normalrwydd, wrth i Swyddfa Rheoli Asedau Tramor (OFAC) Trysorlys yr UD, a oedd yn gyfrifol am sancsiynau, ganiatáu i lywodraeth Rwseg. 9A drwydded.

Roedd trwydded 9A yn caniatáu i lywodraeth Rwseg a sefydliadau ariannol pwysig wasanaethu eu dyledion i ddeiliaid bondiau a buddsoddwyr rhyngwladol. Roedd banc canolog Rwseg yn gallu adneuo rubles yn ei dŷ clirio ei hun, a oedd wedyn yn cael ei dalu fel doleri i ddeiliaid bondiau trwy endidau UDA, fesul achos.

A siarad yn fanwl gywir, roedd y drwydded 9A gyffredinol yn cwmpasu “dyled neu ecwiti” a gyhoeddwyd cyn Chwefror 24, 2022, tan Fai 25, 2022.

Er gwaethaf ymosodiad sancsiynau, mae Rwsia wedi gallu aros ar y dŵr trwy ddefnyddio gwahanol reolaethau cyfalaf i gynnal arian cyfred cryf, tra bod tarfu ar gyflenwad wedi gweld refeniw ynni yn codi i'r entrychion.

Eithriad wedi dod i ben

Ar Ebrill 6, cafodd trwydded 9A ei disodli gan y drwydded gyffredinol 9B ac yna'r drwydded gyffredinol 9C, a oedd yn golygu “yn wahanol i'r wythnosau blaenorol, pan oedd Rwsia yn gallu defnyddio cronfeydd wrth gefn wedi'u rhewi fel arall i osgoi'r diffyg o leiaf; roedd y rheoliadau newydd yn ei orfodi i ddewis rhwng defnyddiau ar gyfer y dirywiad yn y cronfeydd arian caled.”

Yn y bôn, mae'r trwyddedau hyn yn dirwyn i ben tan Fai 25^th, sy'n golygu na allai Rwsia dalu mewn rubles mwyach a disgwyl i fanciau'r UD wneud yr angen. Ar gyfer bondiau nad oeddent yn cynnig opsiwn Rwbl yn nhelerau'r contract, byddai'n rhaid i Rwsia wneud taliadau'n uniongyrchol mewn arian wrth gefn byd-eang.

Rhoddwyd cyfnod gras o 30 diwrnod i'r wlad i wneud iawn am daliadau llog.

Gyda rhyfel Wcráin yn dangos dim arwyddion o leihad, dewisodd yr Unol Daleithiau dynhau'r swn, gydag Adran y Trysorlys yn caniatáu i'r trefniant trwyddedu ddod i ben, gan atal Moscow i bob pwrpas rhag gwasanaethu taliadau dyled dramor o gwbl trwy system fancio'r UD.

Ar y 30^th ym mis Mehefin, disgwylir i gytundeb tebyg gyda'r DU ddod i ben hefyd.

Ymateb Rwseg

Mae llywodraeth Rwseg yn gosod y bai am beidio â thalu yn llwyr ar dai clirio rhyngwladol nad oedd yn trosi adneuon Rwbl yn arian cyfred rhyngwladol o ddewis, gan fethu â bodloni hawliadau deiliaid bondiau.

Er gwaethaf cael ei fflysio ag arian mewn egwyddor, dyfynnwyd y Gweinidog Cyllid, Anton Siluanov, yn dweud nad oes gan y wlad “ddull arall ar ôl i gael arian i fuddsoddwyr, ac eithrio i wneud taliadau mewn rubles Rwseg.” Ychwanegodd fod y “sefyllfa, a grëwyd yn artiffisial gan wlad anghyfeillgar…” yn “ffars”.

Ar gyfer Rwsia, mae $2 biliwn arall mewn taliadau’n ddyledus erbyn diwedd y flwyddyn, er y bydd y rhan fwyaf o gontractau ar ôl 2014 yn caniatáu taliadau Rwbl rhag ofn y bydd digwyddiadau “y tu hwnt i’w rheolaeth”.

Yn ôl Adam Solowsky, partner yn Reed Smith's Financial Industry Group, sydd ag arbenigedd mewn diffygdalu bondiau sofran, byddai gwledydd sydd â baich dyled fel arfer yn ceisio ailnegodi telerau eu bondiau cyhoeddedig. Mae hwn yn achos unigryw oherwydd “ni all neb wneud unrhyw fusnes gyda nhw.”

Nid oedd marchnadoedd rhyngwladol yn cydymdeimlo â phrotestiadau Rwsia, gyda'r Pwyllgor Penderfynu Diofyn Credyd o'r International Swaps and Derivatives Association, Inc, yn canfod mor gynnar â Mehefin 7fed, nad oedd Rwsia wedi gallu talu'r llog ar fondiau i ddeiliaid bondiau rhyngwladol. Fodd bynnag, o ystyried y sefyllfa wleidyddol a natur gyfnewidiol y rhyfel, ni argymhellodd y Pwyllgor unrhyw gamau pellach.

Mae cyfraith Rwseg, fodd bynnag, “yn ystyried ei rwymedigaethau a dalwyd yn llawn gyda throsglwyddo’r swm mewn rubles” i’r Storfa Setliad Cenedlaethol (NSD).

Cefnogwyd hyn gan a Kremlin hysbysiad yn gynharach y mis hwn gan swyddfeydd yr Arlywydd Vladimir, a ddywedodd “Bydd rhwymedigaethau o dan yr Ewrobondiau a gyhoeddwyd gan Ffederasiwn Rwseg yn cael eu cydnabod fel rhai wedi'u bodloni'n briodol os cânt eu gweithredu mewn rubles ... taliad i'r storfa ganolog. “

Er mwyn gweithredu'r system hon, byddai angen i ddeiliaid bond agor cyfrifon rwbl a doler gyda sefydliadau ariannol Rwseg i dderbyn taliadau. Yn ôl Siluanov, byddai'r broses yn debyg i'r un ar gyfer allforion nwy a weithredwyd i Ewrop, ond i'r gwrthwyneb.

Gallai hyn fod wedi ymddangos yn llwybr addawol, gyda'r NDS ddim yn destun sancsiynau UDA ar hyn o bryd.

Fodd bynnag, ar y 24^th ym mis Mehefin, gosododd yr Undeb Ewropeaidd gyfyngiadau ychwanegol ar yr NSD, gan fygu ei le i symud.

Ar ben hynny, mae llywodraethau a chwmnïau rhyngwladol yn annhebygol o agor cyfrifon o'r fath, gan wybod yn iawn, y gallai niweidio eu henw da a'u gwneud yn agored i gamau sancsiynau hefyd.

Mae Rwsia yn ceisio rhoi pwysau ar ei chymdogion Ewropeaidd i wneud taliadau Rwbl am olew a nwy, gyda pheth llwyddiant.

Effeithiau hirdymor

Mae amwysedd yn y contractau, addasiadau mewn offerynnau dyled yn y gorffennol 2014, disgwyliadau deiliaid bond, a sofraniaeth arian cyfred Rwseg wedi dod i ben loggerheads, gan gymylu'r cwestiwn a yw Rwsia hyd yn oed yn ddiffygiol.

Yn ôl Yacoub, ”O safbwynt credydwyr, byddai'r digwyddiad o ddiffygdalu yn ddiamwys - taliad a gollwyd. O safbwynt y dyledwr, mae’n gwneud taliadau, yn ôl pob tebyg yn unol â’i gyfraith ei hun.”

Ar ôl cael eich eithrio o'r marchnadoedd rhyngwladol eisoes, gall cael eich labelu'n swyddogol yn ddiffygdalwr ymddangos fel mesur symbolaidd.

Fodd bynnag, mae Rwsia yn debygol o frwydro yn erbyn dannedd ac ewinedd, i gael gwared â moniker o'r fath. Gallai effeithiau statws diofyn swyddogol fod yn drychinebus, gyda chostau benthyca yn codi'n sydyn a chyfalaf yn sychu.

Mae gan raddfeydd byd-eang ddylanwad mawr dros y canfyddiad o deilyngdod credyd yn y marchnadoedd ariannol.

Mewn digwyddiad o’r fath, byddai unrhyw obaith o gael mynediad at gyllid rhyngwladol yn cael ei dorri, hyd yn oed gan bartneriaid fel Tsieina, gan y gallai hyn gael sgil-effeithiau ar eu teilyngdod credyd hefyd, gan arwain at gostau benthyca uwch i’r wlad honno.

Rhagolygon ar gyfer ymgyfreitha

Fel y trafodwyd yn gynharach, nid yw'r protocol safonol ar gyfer aildrafod telerau gyda'r wlad sy'n ddyledwr.

Rhaid i fuddsoddwyr chwilio am ddulliau eraill.

Yr hyn sy'n gwneud hyn yn fwy cymhleth yw bod gan fondiau gwahanol delerau contract gwahanol iawn, yn enwedig y rhai cyn ac ar ôl 2014, ac ar ôl y digwyddiad o wenwyno gwaradwyddus yn y DU yn 2018.

Er mwyn datgan diffygdaliad yn ffurfiol, mae angen i 25% neu fwy o ddeiliaid bond adrodd nad ydynt wedi derbyn eu taliadau. Ar ôl hyn, gallent geisio dyfarniad llys i daliad uniongyrchol.

I gael gwell syniad o'r senarios posibl sydd ar waith, ystyriwch ddarllen hwn adrodd gan Fanc y Byd. Mae rhai termau pwysig i'w cadw mewn cof yn cynnwys traws-gyflymiad, pari passu, atafaelu asedau, a chyfraith Lloegr.

Gall ymgyfreitha, yn enwedig mor gynnar yn y gêm, swingio'r naill ffordd neu'r llall yn y pen draw a gall niweidio buddsoddwyr yn y tymor hir. Yn unol â Jay S Auslander, cyfreithiwr dyled sofran yn Wilk Auslander, mae'n well “hongian am y tro” oherwydd sawl ffactor anhysbys.

Ar ben hynny, nid yw Rwsia yn derbyn awdurdodaeth unrhyw lys dros yr hyn y mae'n ei weld fel mater sofran wrth gadw at ei gynnau, nad yw wedi methu.

Nid yw Zia Ullah, Partner yn Eversheds Sutherland yn derbyn y llinell resymu hon, gan ddweud, “… os ydych chi'n gwybod bod yr arian yn sownd mewn cyfrif escrow… nid ydych chi wedi bodloni amodau'r bond.”

Y camau nesaf a phroblemau economaidd ehangach Rwsia

Mae Timothy Ash, uwch-strategydd sofran y marchnadoedd sy’n dod i’r amlwg yn BlueBay Asset Management, yn credu, gyda chyfyngiadau parhaol gan OFAC yn atal unrhyw ddelio yn doler yr Unol Daleithiau, “bydd y symudiad yn cadw Rwsia yn ddiofyn am flynyddoedd i ddod”, nes bod “Trysorlys yr UD yn rhoi’r arian i ddeiliaid bondiau. golau gwyrdd i drafod telerau.”

Gyda chymaint o ansicrwydd geopolitical, economaidd a chyfreithiol, mae'n debyg y bydd y mwyafrif o ddeiliaid bond yn cymryd agwedd aros-a-gwylio am y tro.

Yn y cyfamser, gall eithrio Rwsia o'r system ariannol fyd-eang a rwbl werthfawrogol arwain at ddamwain mewn refeniw allforio a achosi dirwasgiad dwfn, yng nghanol y gostyngiad yn y galw rhyngwladol.

Os bydd Rwsia yn parhau i gael ei gwasgu a bod ymadawiadau corfforaethol yn parhau ar gyfradd o glymau, yn y pen draw, byddai hyn yn arwain at fuddsoddiad tramor is, gostyngiad mewn safonau byw, a dirywiad parhaus yn ei grym economaidd.

Mae pwysau rhyngwladol yn parhau i gynyddu, a disgwylir i'r G-7 gyhoeddi camau gweithredu newydd yn erbyn Rwsia ddydd Mawrth, yr 28^th.

Er gwaethaf y sefyllfa enbyd yn Rwsia, mae Kristalina Georgieva, Rheolwr Gyfarwyddwr yr IMF yn mynnu na fydd hyn “yn bendant yn berthnasol yn systematig”.