Mae Rwsia yn Debygol o Ddiffyg Ar Ei Dyled yn Fuan. Beth mae hynny'n ei olygu i farchnadoedd.

Maint testun

Am yr awdur: David Beers yn uwch gymrawd yn y Ganolfan Ariannol Sefydlogrwydd, melin drafod yn NY. Arweiniodd dîm graddfeydd sofran S&P Global rhwng 2005 a 2011, ac yn ddiweddarach bu’n gweithio fel cynghorydd arbennig ym Manc Canada a Banc Lloegr. Nid yw ei farn yn y traethawd hwn o reidrwydd yn adlewyrchu barn ei gyflogwyr presennol a'i gyn-gyflogwyr.

Ers dechrau goresgyniad Rwsia ar yr Wcrain ym mis Chwefror 2022, bu dadlau dwys yn y marchnadoedd ariannol a’r cyfryngau—ac nid ychydig o ddryswch—am bosibilrwydd. rhagosodedig gan Rwsia ar ei ddyled sofran. Mae hyn yn codi cwestiynau pwysig am statws presennol rhwymedigaethau Ffederasiwn Rwseg, mecaneg diofyn ac, os oes un, ei ôl-effeithiau. Byddaf yn canolbwyntio ar fondiau Rwsia mewn arian tramor, ond cofiwch fod gan y llywodraeth ffederal fathau eraill o ddyled sofran hefyd.

Fis diwethaf, aeth y Gronfa Ariannol Ryngwladol rhagweld “dyled llywodraeth gyffredinol” Rwsia—y mesur dyled gyhoeddus ehangaf, sy’n cyfuno rhwymedigaethau’r llywodraethau ffederal, rhanbarthol a lleol—tua $306.8 biliwn yn 2022. Nid yw hyn wedi newid fawr ddim o’i hamcangyfrif o $302 biliwn yn 2021. Mae’n werth tynnu sylw ato. fod dyled gyhoeddus Rwsia yn isel, tua 17% o CMC, o'i gymharu â dyled gyhoeddus y sofraniaid mwyaf datblygedig yn yr economi a'r farchnad sy'n dod i'r amlwg.

Mae llai na thraean o ddyled sofran Rwsia wedi'i henwi mewn arian tramor ac mae'r gweddill mewn rubles Rwseg. Bondiau doler yr UD a'r ewro, gyda gwerth wyneb o tua $40 biliwn, yw'r gydran fwyaf, a nhw sydd wedi denu'r craffu mwyaf ar y farchnad. Yn ôl Bloomberg a Morgan Stanley, mae tua $4.7 biliwn o log a phrifswm ar y bondiau hyn yn ddyledus eleni.

Ond nid yw Rwsia wedi methu â chyflawni ei dyled eto. Ynghylch $ 731 miliwn o wasanaeth dyled wedi'i amserlennu yn ddyledus ym mis Mawrth, ar adeg pan oedd sancsiynau byd-eang a osodwyd ar Rwsia wedi rhewi rhan sylweddol o'i chronfeydd wrth gefn cyfnewid tramor a ddelir y tu allan i'r wlad. Yn ei dro, cynyddodd hyn ansicrwydd y farchnad ynghylch gallu Rwsia i dalu. I ddechrau, roedd Rwsia yn bygwth gwneud taliadau dyled mewn rubles, gan gynnwys ar fondiau nad oedd yn caniatáu'r opsiwn hwn. Er gwaethaf sancsiynau, fodd bynnag, hyd yn hyn Rwsia wedi gallu talu arian cyfred tramor gwasanaeth dyled sy'n ddyledus ar ei bondiau o fewn eu cyfnodau gras cytundebol.

Pam nad yw sancsiynau’r Gorllewin wedi atal Rwsia rhag gwneud y taliadau dyled hyn? Nid yw'r ateb i'r cwestiwn hwn yn gwbl glir. Mae awdurdodau UDA ac Ewropeaidd yn sicr yn gallu atal banciau’r Gorllewin rhag trosglwyddo’r arian i ad-dalu deiliaid bondiau tramor. Fodd bynnag, mae'n ymddangos eu bod wedi dod i'r casgliad, am y tro o leiaf, y bydd caniatáu taliadau o'r fath yn erydu cronfeydd cyfnewid tramor hylifol Rwsia ymhellach.

Nid dyma fyddai'r tro cyntaf i Rwsia fethu. Yn fwyaf diweddar, fe ragosododd In 1998, ychydig flynyddoedd ar ôl cwymp yr Undeb Sofietaidd. Effeithiodd y diffyg hwnnw ar tua $78 biliwn o rwymedigaethau i gredydwyr swyddogol a phreifat, gan gynnwys bron i $30 biliwn o fondiau arian tramor a $36 biliwn o'i ddyled Rwbl. Cymerodd bron i ddegawd i'r rhan fwyaf o'r rhwymedigaethau hyn gael eu setlo. Sbardunwyd diffygdalu Rwsia, yn rhannol, gan heintiad ariannol o'r argyfwng ariannol Asiaidd, a ddechreuodd ym 1997 (ond, yn eironig, ychydig o effaith barhaol a gafodd ar fuddsoddwyr bondiau marchnad eginol yno).

Mae'r rhyfel yn erbyn Wcráin eleni wedi effeithio'n sylweddol ar statws credyd Rwsia. Mae statws sofran gan asiantaethau statws credyd yn asesu parodrwydd a gallu llywodraethau i ad-dalu eu rhwymedigaethau ar amser ac yn llawn. Derbyniodd Ffederasiwn Rwseg ei sgôr cyntaf gan Moody's, S&P Global, a Fitch, arweinwyr y farchnad, ar ddiwedd y 1990au. Tan yn ddiweddar, roedd y tri wedi graddio Rwsia yn y categori gradd buddsoddi BBB. Yna torrwyd y graddfeydd yn sydyn yn dilyn ymosodiad Rwsia ar yr Wcrain, a thynnodd yr asiantaethau nhw yn ôl ym mis Mawrth ac Ebrill eleni - efallai oherwydd sancsiynau’r Gorllewin. Cyn gwneud hynny, Dywedodd S&P bod ymgais Rwsia i dalu gwasanaeth dyled sy'n ddyledus ar un o'i rhwymedigaethau doler yr Unol Daleithiau mewn rubles yn gyfystyr â diffyg. Ond, fel y crybwyllwyd eisoes, roedd yr alwad honno'n gynamserol.

A fydd Rwsia yn parhau i wasanaethu ei dyled bond tramor? Mae'n debyg nad am lawer hirach. Mae'r rhyfel yn profi'n fwy hirfaith nag a ddisgwylid yn wreiddiol gan y gyfundrefn Rwsiaidd. Ar yr un pryd, mae graddfa cymorth economaidd a milwrol y Gorllewin a roddwyd i'r Wcráin a'r sancsiynau a osodwyd ar Rwsia mewn ymateb wedi bod yn fwy na'r disgwyl. Wrth i'r gwrthdaro fynd rhagddo, mae'n debygol y bydd y cymhellion i Rwsia barhau i wasanaethu ei dyled dramor yn pylu. Cyn i'r flwyddyn ddod i ben, ni fyddwn yn synnu pe bai cyfundrefn Putin yn methu â chyflawni'r rhan fwyaf o'i rhwymedigaethau tramor ac yn defnyddio hynny fel sglodyn bargeinio mewn unrhyw setliad ar gyfer gwrthdaro Wcráin yn y dyfodol. Mae datrys y rhagosodiad hwn, yn ei dro, yn debygol o fod yr un mor faith o leiaf ag oedd y rhagosodiad ym 1998. Ond o ystyried dylanwad economaidd ac ariannol sy'n crebachu yn Rwsia, dylai ei heffaith ar sefydlogrwydd ariannol byd-eang fod yn hylaw.

Mae sylwebaethau gwesteion fel yr un hon wedi'u hysgrifennu gan awduron y tu allan i ystafell newyddion Barron's a MarketWatch. Maent yn adlewyrchu persbectif a barn yr awduron. Cyflwyno cynigion sylwebaeth ac adborth arall i [e-bost wedi'i warchod].