Mae Boaz Weinstein, sylfaenydd a phrif swyddog buddsoddi Saba Capital Management LP, yn siarad yn y … [+]
© 2017 Bloomberg Cyllid LP
Yn draddodiadol, cynghorwyd buddsoddwyr i osod 60% o'u portffolio mewn stociau a 40% mewn bondiau, ond mae pethau wedi newid yn aruthrol ers y dyddiau hynny. Mewn cyfweliad diweddar, dywedodd Boaz Weinstein, sylfaenydd a phrif swyddog buddsoddi Prifddinas Saba, cronfa $4.6 biliwn, yn nodi bod 40% yn arfer cael ei ystyried yn amddiffyniad risg cynffon oherwydd bod Trysorau i fod i godi pan fyddai stociau'n disgyn.
Fodd bynnag, mae'r amgylchedd marchnad rhyfedd yr ydym ynddo ar hyn o bryd wedi gweld stociau a bondiau'n cwympo gyda'i gilydd, gan adael buddsoddwyr heb le i guddio. O ganlyniad, mae Weinstein yn cynghori buddsoddwyr i gymryd rhywfaint o'r 40% hwnnw o'r portffolio a'i fuddsoddi mewn cronfeydd risg cynffon.
Mae amseroedd rhyfedd yn achosi marwolaeth gwrychoedd cynffon traddodiadol
Digwyddiadau “alarch du” neu “gynffon” yw'r rhai na ellid byth fod wedi'u rhagweld a chael effaith drychinebus ar yr economi a marchnadoedd. Yn hanesyddol, mae digwyddiadau’r alarch du wedi bod yn brin, ond yn fwy diweddar, mae nifer yr elyrch du wedi cynyddu’n aruthrol, gyda’r ychydig flynyddoedd diwethaf yn corddi nifer o ddigwyddiadau o’r fath. Felly, ni ddylai fod yn syndod bod cronfeydd risg cynffon wedi cynyddu mewn poblogrwydd.
Mae rhai enghreifftiau diweddar o ddigwyddiadau cynffon yn cynnwys y pandemig COVID-19 a Goresgyniad Rwsia o'r Wcráin. Mae enghreifftiau eraill o hanes yn cynnwys ymosodiadau terfysgol 9/11, yr Argyfwng Ariannol Mawr yn 2008, y swigen dotcom yn 2001, a chwymp Rheolaeth Cyfalaf Hirdymor ym 1998, cronfa wrychoedd a redwyd gan rai enillwyr Gwobr Nobel a fu'n hynod lwyddiannus. nes ei gwymp sydyn.
Gyda phortffolio 60/40 yn ei hanfod wedi marw a chyfradd yr elyrch du yn cynyddu, efallai y bydd yr angen am amddiffyniad risg cynffon amgen yn fwy nag erioed o'r blaen. Mae'r rhan fwyaf o gronfeydd rhagfantoli risg cynffon yn defnyddio strategaethau tebyg, ond dywed Boaz Weinstein a Kris Sidial o'r newydd-ddyfodiaid Grŵp Ambrus fod eu strategaethau yn wahanol i'r norm.
Amser i ofni
Er bod gan fuddsoddwyr lawer o bethau i boeni amdanynt ar hyn o bryd, fel chwyddiant cynyddol, tynnodd Weinstein sylw at y ffaith bod y digwyddiadau cynffon sydd wedi taro’r marchnadoedd i lawr yn “foltiau o’r glas,” neu’n bethau na welodd neb yn dod. Serch hynny, er gwaethaf digwyddiadau alarch du, ychwanegodd fod llawer iawn o ofn yn y farchnad ar hyn o bryd.
“Dydw i ddim yn cofio amser arall pan oedd y farchnad yn agosach at ei huchafbwyntiau na’r canolrif er bod cymaint o ofn,” meddai Boaz. “Mae stociau i lawr eleni, ond mae marchnad deirw enfawr wedi bod ers 2020 a chyn hynny, ers 2009. Eto i gyd, rydych chi'n clywed Jamie Dimon yn dweud, 'Brace for a corwynt,' a phob Prif Swyddog Gweithredol banc yn sôn am ddadrisgio, sy'n yn dangos bod amddiffyn y gynffon yn amserol iawn heddiw, ond nid oes dealltwriaeth dda o sut i roi perthi effeithiol ar waith.”
Tynnodd sylw hefyd at y “llanast stoc technoleg” bresennol, sydd â stociau technoleg i ffwrdd o fwy nag 20% y flwyddyn hyd yn hyn fel y'i mesurwyd gan y Nasdaq Composite.
Oherwydd bod yr holl faterion hyn yn cydio yn y farchnad ar hyn o bryd, mae Weinstein wedi gweld galw cadarn am gronfeydd risg cynffon eleni.
Strategaethau risg cynffon cyffredin
Mae strategaethau risg cynffon cyffredin yn cynnwys prynu pwtiau ar y S&P 500 sydd ymhell allan o'r arian. Gall eraill olygu prynu galwadau ar y VIX sydd ymhell allan o'r arian. Esboniodd Sidial fod yna wahanol ffyrdd o weithredu'r mathau hyn o strategaethau risg cynffon, er nad yw pob rheolwr sy'n honni ei fod yn rheolwr risg cynffon mewn gwirionedd.
“Rwyf hyd yn oed wedi clywed rhai yn dweud eu bod yn gronfa risg cynffon, ac maen nhw’n byrhau dyfodol,” meddai mewn cyfweliad diweddar. “Nid yw hon yn gronfa risg cynffon go iawn, felly mae yna wahanol ffyrdd o weithredu strwythurau convex gwahanol… “Y peth pwysig yw sut y gallant ychwanegu alffa heb ei gydberthyn i leihau gwaedu'r portffolio tra'n cynnal y convexity hwnnw a all dalu'n fawr yn ystod damwain. .”
Nid yw Kris yn gweld unrhyw werth ychwanegol gwirioneddol mewn cronfeydd risg cynffon sydd ond yn prynu rhoddion y tu hwnt i'w gweithredu. Hyd yn oed pe bai'n cael ei weithredu'n rhagorol gyda bytiau rhad effeithlon, byddai'n dal i ddisgwyl i'r gronfa waedu 20% i 30% y flwyddyn mewn amgylchedd marchnad nodweddiadol.
“Mae yna linell denau rhwng gwerth ychwanegol neu fod yn berygl i'r cleient oherwydd os yw'r gronfa'n dibrisio gormod, maen nhw'n colli gormod ar eu risg cynffon,” eglura Sidial. “Nid ydym yn gwaedu cymaint â hynny, ac eto, rydym yn dal i allu rhoi’r math hwnnw o dâl i chi pan fydd y damweiniau hyn yn digwydd.”
Mesur gwaedu cronfa risg cynffon
Ychwanegodd fod barnu cronfa risg cynffon yn golygu edrych ar y gwaedu blynyddol disgwyliedig yn ystod amgylchedd marchnad arferol a'i rannu â'r enillion disgwyliedig mewn damwain. Mae Sidial yn categoreiddio damwain fel y S&P 500 i lawr 20% mewn mis neu'r VIX yn uwch na 70. Fodd bynnag, pwysleisiodd fod yn rhaid i fuddsoddwyr ddeall y gymhareb hon.
Yn ôl Sidial, nid yw cronfa risg cynffon sydd ond yn cynhyrchu 10% mewn damwain ond nad yw'n gwaedu yn ystod amgylchedd marchnad nodweddiadol yn effeithlon oherwydd ni fydd yn darparu digon o sylw mewn digwyddiad cynffon. Ar y llaw arall, nid yw cronfa sy'n dychwelyd 500% mewn damwain ond yn gwaedu 70% y flwyddyn yn ystod amgylchedd arferol yn dda chwaith.
Mae Sidial yn ychwanegu mai'r allwedd yw dod o hyd i gronfa risg cynffon sy'n cynhyrchu elw digon mawr i wneud iawn am ddamwain yng ngweddill y portffolio heb waedu'n sylweddol yn ystod amgylcheddau marchnad nodweddiadol. Dyna pam ei fod yn credu bod rhedeg cronfa risg cynffon lwyddiannus yn fwy na phrynu pwtiau ar y S&P 500 neu alwadau ar y VIX.
Delio ag anweddolrwydd
Fel Sidial, mae Weinstein yn nodi bod y rhan fwyaf o reolwyr cynffon yn gwneud pethau tebyg iawn, er iddo bwysleisio nad oedd hwn yn ddatganiad difrïol yn erbyn rheolwyr cronfa eraill. Yn ogystal â'r strategaethau a drafodwyd gan Kris, mae llawer o reolwyr yn defnyddio deilliadau ar anweddolrwydd ymhlyg neu anweddolrwydd sylweddol neu gynhyrchion proffesiynol eraill, y gall llawer ohonynt fod yn ddrud.
Yn y cyfnod marchnad teirw presennol, mae anweddolrwydd yn uwch, felly mae'n costio llawer mwy i brynu amddiffyniad anfantais nag yr oedd cyn y pandemig. Ffordd ragorol i ddeall hyn yw edrych ar y VIX. Rhwng 2014 a 2019, nid oedd VIX o 10 i 12 yn anghyffredin.
Fodd bynnag, dechreuodd y VIX eleni yn 23, a arweiniodd at bris llawer uwch ar gyfer amddiffyniad anfantais. Er bod anweddolrwydd yn mynd yn ddrud, nid yw Weinstein yn prynu'r opsiynau drud hyn, ac mae enillion ei gronfa yn dangos bod yr hyn y mae'n ei wneud yn gweithio.
Mae ffynonellau sy'n gyfarwydd â Chronfa Cynffon Saba yn dweud ei fod wedi'i gynllunio i berfformio yn ystod cyfnodau o straen marchnad a dadleoli. Maen nhw'n ychwanegu ei fod wedi perfformio 76% yn well na Mynegai Cronfa Gwrychoedd Cynffon Risg Eurekahedge CBOE ers ei sefydlu. Ychwanegodd y ffynonellau fod Cronfa Cynffon Saba eisoes wedi cynyddu mwy na 24% eleni - gan ddychwelyd mwy na mynegai Eurekahedge.
Yn 2020, yn ôl pob sôn, cyflawnodd Saba Capital enillion o 73% ar gyfer ei gronfa flaenllaw a 63% ar gyfer ei gronfa gynffon. Mae'r niferoedd blwyddyn lawn hynny'n cynnwys nid yn unig y gostyngiad serth ym mis Chwefror a mis Mawrth ond hefyd y rali marchnad teirw cynddeiriog yn ystod gweddill y flwyddyn.
Sut mae Boaz Weinstein yn cwmpasu risg cynffon
Mae Weinstein yn pwyso ar enw da Saba Capital o feddwl am syniadau creadigol, gan ychwanegu eu bod yn edrych tuag at daeniadau credyd yn lle deilliadau ecwiti, strategaeth a ddywedodd sydd wedi gweithio’n “dda iawn.” Creodd Weinstein ei syniad wrth astudio'r farchnad SPAC ffyniannus fwy na blwyddyn yn ôl.
“Roedd SPACs yn masnachu ar bremiwm i’w gwerth ased net tan Ch1 2021 oherwydd bod pobl, ar y pryd, yn rhy gyffrous am dechnolegau arloesi,” meddai. “Ond pan ddechreuodd SPACs fasnachu gryn dipyn yn is na gwerth asedau net erbyn Ch3 2021, daeth yr elw arnynt yn uchel iawn, ac i ni, fe wnaethant droi o fuddsoddiad ecwiti yn fuddsoddiad diogel, tebyg i fond.”
Chwalu ei strategaeth SPAC
Mae Weinstein yn esbonio bod prynu cyfranddaliadau SPAC am $9.70 yr un pan fyddwch chi'n cael $10 yn ôl flwyddyn yn ddiweddarach yn dod â chynnyrch adeiledig ychwanegol o 3%. Ychwanegodd fod y cynnyrch o 3.5% yn ychwanegol at y cynnyrch o'r biliau T, sydd heddiw yn uwch oherwydd bod y Gronfa Ffederal wedi bod yn codi cyfraddau llog.
Mae cwmnïau caffael arbennig yn gwmnïau siec wag sy'n cael eu creu a'u cymryd yn gyhoeddus er mwyn uno â chwmni gweithredol yn unig. Pan fydd buddsoddwyr yn prynu cyfranddaliadau yn IPO SPAC, rhaid i'r cyfranddaliadau hynny gael eu dal mewn ymddiriedolaeth a'u buddsoddi mewn Trysorïau tra bod rheolwyr yn chwilio am darged caffael deniadol.
Felly, mae buddsoddi yn IPO SPAC fel drws cefn i brynu Trysorïau, yn enwedig pan fo'r cyfranddaliadau SPAC hynny'n masnachu ar ddisgownt i'r $10 safonol, pris cyfranddaliadau sy'n nodweddiadol o brisiadau SPAC. Yna pan ychwanegir cynnyrch o 3.5% at gynnyrch cynyddol y Trysorau, mae Weinstein yn gweld cyfleoedd.
Ar ôl sylweddoli hynny, edrychodd ar ble arall y gallai ddod o hyd i gynnyrch tebyg a daeth ar draws bondiau sothach gradd B, sy'n sicr yn llawer mwy peryglus na SPAC. Mae rhai buddsoddwyr yn gweld SPACs yn fwy cyffrous oherwydd yr amrywiaeth eang o dargedau caffael posibl yn amrywio o Lucid Group, sy'n gwneud cerbydau trydan pen uchel, i rwydwaith Truth Social y cyn-Arlywydd Donald Trump.
Credyd byrhau ar gyfer amddiffyn y gynffon
Yn ogystal, os yw cyfran SPAC yn codi uwchlaw $10, mae'n cynnig enillion ychwanegol i'r deiliaid, y mae Boaz yn ei ddisgrifio fel "opsiwn ecwiti rhydd."
“Roedd defnyddio SPACs i wrthbwyso cost cyfnewidiadau diffyg credyd yn ffordd o edrych ar y buddsoddwr a dweud wrthyn nhw y gallen nhw gael amddiffyniad cynffon heb ffordd feichus o orfod talu amdano,” meddai. “Mae byrhau credyd trwy ddeilliadau yn hylif iawn oherwydd bod yr holl fanciau a chronfeydd rhagfantoli mwyaf yn ddefnyddwyr gweithredol. Mewn gwirionedd mae’r cyfeintiau ar ddeilliadau sy’n cyfeirio at y 100 bond sothach uchaf yn fwy na’r cyfeintiau ar yr holl fondiau sothach gyda’i gilydd.”
Mae Weinstein yn aml yn byrhau'r enwau credyd y mae'n eu hoffi ac yna'n talu am y swyddi hynny gan ddefnyddio SPACs â sgôr AAA neu gorfforaethau â sgôr uchel fel Verizon, IBM
Gan ddod i mewn i 2021, roedd yn berchen ar werth llai na $100 miliwn o SPACs, ond erbyn diwedd mis Mehefin 2022, roedd yn berchen ar werth $6.7 biliwn o SPACs, gan ddod yn berchennog SPACs mwyaf y byd. Mae Weinstein yn nodi bod bod yn berchen ar SPACs fel ffordd o dalu am y pethau negyddol sy'n gysylltiedig â phrynu amddiffyniad portffolio yn farn newydd ar ariannu amddiffyn y gynffon.
Strategaeth risg cynffon Kris Sidial
Sidial hefyd yn touts ei risg cynffon strategaeth mor unigryw ymhlith rheolwyr cronfeydd cynffon, ac, fel Weinstein, datblygodd ei strategaeth hefyd yn ystod y farchnad ryfedd cyfnod pandemig. Mae Grŵp Ambrus yn gronfa newydd, a sefydlwyd yn 2020.
Cafodd y syniad ar gyfer ei strategaeth cronfa gynffon tra'n gweithio yn y ddesg egsotig UDA yn BMO. Yn ystod y gwerthiant sydyn ym mis Mawrth 2020, gwnaeth desg egsotig yr Unol Daleithiau yn eithaf da, felly dechreuodd Kris edrych ar sut y gallai ddefnyddio strategaethau o'r fath i frwydro yn erbyn risg cynffon. Mae egsotig yn cynnwys basgedi masnachu o ddeilliadau ecwiti sy'n cyfuno i strwythurau gwahanol. Esboniodd fod ei strategaeth yn wahanol i'r hyn y mae'r rhan fwyaf o reolwyr cronfeydd cynffon eraill yn ei wneud.
“Rydych chi'n aml yn gweld rhai cronfeydd risg cynffon strwythurau ceugrwm byr i ariannu'r strwythurau amgrwm,” eglura Sidial. “Rydych chi'n gweld pobl yn gwerthu anweddolrwydd y Trysorlys ac yn prynu anweddolrwydd S&P 500. Nid ydym yn credu yn y meddylfryd hwnnw: rhywbeth byr amgrwm i ariannu rhywbeth ceugrwm. Mewn digwyddiad risg cynffon go iawn, nid ydych chi'n gwybod beth all ddigwydd, felly mae'r hyn rydych chi'n ei wneud yn peryglu mandad yr hyn rydych chi'n ceisio'i wneud. Gwelsom hyn lawer yn ystod mis Mawrth 2020. Collodd llawer o arian a oedd yn marchnata eu hunain fel cronfa gynffon lawer o arian.”
Er enghraifft, awgrymodd efallai y byddai buddsoddwr am fod yn hir ar Drysorïau i ariannu'r gynffon, ond yna mae'r Trysorlysoedd yn dechrau tancio. Mae Sidial yn nodi y byddai'r buddsoddwr yn colli mwy o arian nag y gallent ei wneud ar y gynffon honno.
“Felly y mathau hynny o grefftau cario, dydyn ni ddim yn gwneud hynny mewn gwirionedd,” eglurodd. “Rydyn ni'n canolbwyntio ar yr hyn rydyn ni'n meddwl rydyn ni'n dda am ei wneud… Rydyn ni'n gwneud llawer o fasnachu llif archeb yn ystod y dydd i wrthbwyso'r gwaedu o fod yn hir y cynffonnau hyn. Mae cronfeydd eraill yn brin o anweddolrwydd neu’n mynd yn anwadal iawn, ond rydyn ni’n cymryd llif archeb mwy gweithredol o fewn dydd i wneud arian trwy’r broses honno i ariannu’r cynffonau.”
Pa mor fawr ddylai safle risg cynffon fod?
Pan ofynnwyd iddo pa mor fawr y dylai safle risg cynffon fod, dywed Weinstein ei fod yn dibynnu ar y buddsoddwr a'i strategaeth. Fodd bynnag, mae Kris yn cynghori maint risg cynffon nad yw'n fwy na 3% i 5% o gyfanswm y portffolio.
Mae ei strategaeth gynffon yn ymwneud ag anelu at enillion gwastad i ychydig yn is yn ystod amgylcheddau marchnad nodweddiadol ac enillion sylweddol pan fydd y farchnad yn chwalu. Mae Sidial yn esbonio bod colli 5% ar 5% o bortffolio yn arwain at lai na cholled y cant ar gyfer y portffolio cyffredinol.
Fodd bynnag, pan fydd damwain yn digwydd, mae gan yr un dyraniad 5% y potensial i gynhyrchu elw o fwy na 300%, sy'n gyfystyr ag effaith o 15% ar y portffolio cyfan pan fydd y farchnad yn chwalu.
“Pan fydd y farchnad yn chwalu, gall fod yn brydferth,” dywed Sidial. “Gyda'r gwrych hwn, rydyn ni'n sôn am fuddsoddwr yn mynd o 20% i lawr pan fydd y byd i gyd yn cwympo i fod i lawr 5% ar gyfer ei bortffolio cyffredinol oherwydd ei amddiffyniad risg cynffon, felly gallwch chi weld pam mae'r pethau hyn mor ddeniadol. ”
Cyfrannodd Michelle Jones at yr adroddiad hwn.
Ffynhonnell: https://www.forbes.com/sites/jacobwolinsky/2022/08/26/sabas-boaz-weinstein-ambrus-kris-sidial-discuss-their-unusual-tail-risk-strategies/