Siop Mewn Man Eraill Am Ddisgwyliadau Realistig

Rhoddais Shopify (SHOP) gyntaf yn y Parth Perygl ym mis Medi 2020. Ers hynny, mae'r stoc i lawr 36% o'i gymharu ag ennill 30% ar gyfer y S&P 500. Er bod y cwmni wedi elwa'n fawr o fabwysiadu e-fasnach cyflym yn 2021, a mae'n annhebygol y bydd twf o'r fath yn parhau, ac mae'n rhaid i gyfrannau ostwng eto.

Mae gan Stoc Shopify Risg Anfantais Fawr yn Seiliedig ar:

• Mae cyfradd twf gwerth nwyddau gros Shopify (GMV) wedi disgyn yn is na chyfraddau cyn-bandemig, gan nodi diwedd twf a yrrir gan bandemig
• Mae canllawiau 2022 yn cynnwys cyfraddau twf refeniw arafu a threuliau uwch
• Mae prisiad cyfredol y stoc yn awgrymu y bydd GMV Shopify 2x yn fwy na GMV Amazon
• mae mathemateg syml yn dangos y gallai SHOP ostwng 59% yn fwy, er ei fod eisoes wedi cwympo 66% o'i uchafbwynt 52 wythnos

Ffigur 1: Perfformiad Parth Perygl o 65%: O 9/10/20 Hyd at 3/4/22

Beth sy'n Gweithio i'r Busnes:

Roedd y dirwedd fanwerthu gyfnewidiol ym mhob ton COVID-19 wedi sbarduno’r twf refeniw uchaf erioed. Cynyddodd refeniw 41% flwyddyn ar ôl blwyddyn yn 4Q21 a 57% YoY yn 2021 i gyd.

Roedd cyfaint nwyddau gros (GMV), cyfanswm gwerth doler yr archebion a hwyluswyd ar lwyfan Shopify, i fyny 31% YoY yn 4Q21 a 47% YoY yn 2021. Yn ogystal, cynyddodd Shopify fabwysiadu ei ddatrysiad Shopify Payments, o dreiddiad GMV o 46% i mewn Treiddiad GMV 4Q20 i 51% yn 4Q21.

Gyda'r twf uchaf erioed, cynhyrchodd Shopify ôl-dreth elw gweithredol net cadarnhaol (NOPAT) am yr ail flwyddyn yn olynol a gwella ei ymyl NOPAT o 4.8% yn 2020 i 6.7% yn 2021. Fodd bynnag, o ystyried canllawiau'r rheolwyr ar gyfer gwariant wrth symud ymlaen, ymylon yn barod i ddisgyn.

Beth sydd Ddim yn Gweithio i'r Busnes:

Mae hanfodion yn dangos arwyddion o wendid: Er gwaethaf gwella elw NOPAT a NOPAT, gostyngodd effeithlonrwydd mantolen Shopify yn sylweddol yn 2021. Syrthiodd troadau cyfalaf a fuddsoddwyd o 2.3 yn 2020 i 1.3 yn 2021. Roedd y gostyngiad hwn yn gwrthbwyso'r gwelliant yn ymyl NOPAT ac wedi ysgogi adenillion ar gyfalaf wedi'i fuddsoddi (ROIC) o 11% yn 2020 i 8% yn 2021.

Mae cyfraddau twf eisoes yn arafu: Rwyf eisoes yn gweld busnes Shopify yn arafu yn 2021, er gwaethaf y refeniw uchaf erioed a GMV. Fesul Ffigur 2, tyfodd GMV Shopify 31% YoY yn 4Q21, ei gyfradd twf YoY arafaf ers 1Q20, ychydig cyn i'r pandemig COVID-19 ddechrau. Mewn gwirionedd, arafodd twf GMV blynyddol ym mhob un o dri chwarter olaf 2021.

Ffigur 2: Cyfradd Twf GMV Shopify YoY: 1Q20 – 4Q21

Mae twf 2021 yn anghynaliadwy: Nid yw'r llwyddiant a ddaeth yn sgil cau COVID-19 ac ysgogiad dilynol y llywodraeth yn debygol o barhau. Rheolaeth yn cyfaddef cymaint, gan nodi yn ei yn Enillion 4Q21 “Bydd y cyflymiad masnach a ysgogwyd gan COVID a orlifodd i hanner cyntaf 2021 ar ffurf cloeon ac ysgogiad y llywodraeth yn absennol o 2022…”.

Yn ogystal, mae’r amgylchedd chwyddiant presennol yn rhoi hwb pellach i’r twf yn 2022, gyda’r rheolwyr yn nodi “mae yna ofal ynghylch chwyddiant a gwariant defnyddwyr yn y tymor agos.”

Twf arafach a llai o broffidioldeb yn 2022: Yn ei ganllawiau ar gyfer 2022, nododd y rheolwyr y bydd twf refeniw yn is na 2021. Mae amcangyfrifon refeniw consensws yn galw am dwf refeniw YoY o 31%, a fyddai, er yn drawiadol, y gyfradd twf YoY arafaf ers i'r cwmni fynd yn gyhoeddus yn 2015.

Ar yr un pryd mae twf yn arafu, mae Shopify yn cynyddu ei wariant. Mae’r cwmni’n disgwyl “ail-fuddsoddi yn ôl yn ein busnes yn ymosodol trwy gydol 2022” trwy logi mwy o beirianwyr a gwerthwyr, tra hefyd yn cynyddu ymdrechion marchnata rhyngwladol. Gallai nod Shopify i wrthbwyso twf refeniw arafach gyda mwy o werthiannau a marchnata niweidio proffidioldeb. Yn anffodus i gyfranddalwyr presennol, mae'r pris stoc yn awgrymu y bydd y cwmni nid yn unig yn cyflymu twf, ond hefyd yn gwella elw. Hyd yn oed gyda'r gostyngiad diweddar mewn prisiau stoc, mae cyfranddaliadau yn parhau i fod wedi'u prisio i Shopify fod yn fwy nag Amazon, gan greu anfantais sylweddol mewn unrhyw senario arall, fel y byddaf yn dangos isod.

Pris Shopify i GMV Fod 2x Yn Fwy nag Amazon

Er gwaethaf cwympo 66% o'i uchafbwynt 52 wythnos, mae Shopify yn parhau i gael ei orbrisio'n sylweddol. Isod, rwy'n defnyddio fy model llif arian gostyngol gwrthdroi (DCF). i ddangos y disgwyliadau uchel ar gyfer llif arian yn y dyfodol a awgrymir gan brisiad cyfredol Shopify.

I gyfiawnhau ei bris cyfredol o ~$600/rhannu, rhaid i Shopify:

• Gwella ei ymyl NOPAT ar unwaith i 15% (o'i gymharu â 7% yn 2021) a
• cynyddu refeniw ar CAGR o 30% trwy 2028 (dros 3x ragwelir twf marchnad e-fasnach fyd-eang trwy 2028)

Yn y senario, Byddai Shopify yn cynhyrchu bron i $4.4 biliwn yn NOPAT (13x 2021 NOPAT), sydd ar ymyl NOPAT o 15% yn awgrymu $29.2 biliwn mewn refeniw (6x 2021 refeniw). Fodd bynnag, mae’r sefyllfa hon yn ymddangos yn annhebygol o ystyried yr angen i fwy na dyblu elw NOPAT tra hefyd yn gweithredu’r cynnydd disgwyliedig mewn gwariant yn 2022.

Mae cyfradd y twf gwerthiant sydd ei angen i gyfiawnhau pris stoc Shopify, yn syml iawn, yn rhyfeddol. Yn y senario a amlinellir uchod, gan dybio yr un cymysgedd gwerthiant â 2021[1], byddai Shopify yn cynhyrchu $1.1 triliwn mewn GMV yn 2028 - a fyddai'n 14% o'r farchnad fyd-eang $7.6 triliwn a ragwelir ar gyfer e-fasnach B2C a ragwelwyd gan Ymchwil a Marchnadoedd. I roi’r gyfran honno o’r farchnad yn ei chyd-destun, GMV Amazon 2021 cyfanswm o 15% o'r farchnad fyd-eang amcangyfrifedig a Shopify's yn 4%. Os, erbyn 2028, nad yw Shopify wedi dod yn chwaraewr mwy amlycaf mewn e-fasnach nag y mae Amazon ar hyn o bryd, bydd prynwyr y stoc am y pris cyfredol yn colli arian.

Mae gan SIOP 30%+ Anfantais: os ydw i'n cymryd:

• Mae Shopify yn gwella ei ymyl NOPAT i 13.4% (ymyl dwbl 2021 NOPAT) a
• mae refeniw yn tyfu ar gyfraddau consensws yn 2022, 2023, a 2024 a
• mae refeniw yn tyfu 20% y flwyddyn yn 2024-2028 (dwbl farchnad e-fasnach CAGR trwy 2028), felly

mae'r stoc yn werth $419/rhannu heddiw – anfantais o 30% i'r pris cyfredol. Yn y senario hwn, byddai Shopify yn ennill $2.9 biliwn yn NOPAT yn 2028, sef bron i 10x ei NOPAT 2021 a 73% o PayPal's (PYPL) 2021 NOPAT.

Mae gan SIOP 59%+ Anfantais: os ydw i'n cymryd:

• Mae Shopify yn cynnal ei ymyl NOPAT ar 7% a
• mae refeniw yn tyfu ar gyfraddau consensws yn 2021, 2022, a 2023 a
• mae refeniw yn tyfu 20% y flwyddyn yn 2024-2028 (CAGR marchnad e-fasnach ddwbl trwy 2028), yna

mae'r stoc yn werth $247/rhannu heddiw – anfantais o 59% i’r pris cyfredol. Yn y senario hwn, byddai Shopify yn dal i ennill $ 1.5 biliwn yn NOPAT yn 2028, sef 5x ei NOPAT 2021. Yn y senario hwn, os tybiaf yr un gyfradd refeniw i GMV â 2021, mae Shopify yn cynhyrchu $836 biliwn mewn GMV yn 2028, 139% o GMV 2021 Amazon.

Mae Ffigur 3 yn cymharu NOPAT hanesyddol y cwmni â'r NOPAT a awgrymir ym mhob un o'r senarios uchod. Ar gyfer cyd-destun ychwanegol, rwy'n dangos Etsy (ETSY) ac Adobe's (ADBE), dau ddarparwr gwasanaethau cystadleuol, 2021 NOPAT.

Ffigur 3: Shopify's Historical vs. NOPAT ymhlyg: Senarios Prisio DCF

Mae pob un o'r senarios hyn hefyd yn tybio y gall Shopify dyfu refeniw, NOPAT, a llif arian am ddim (FCF) heb gynyddu cyfalaf gweithio neu asedau sefydlog. Mae'r rhagdybiaeth hon yn annhebygol ond mae'n caniatáu i mi greu senarios achos gorau sy'n dangos pa mor uchel yw disgwyliadau sydd wedi'u hymgorffori yn y prisiad presennol. Er gwybodaeth, mae cyfalaf buddsoddi Shopify wedi tyfu 42% wedi'i gymhlethu'n flynyddol ers 2016.

Datgeliad: Nid yw David Trainer, Kyle Guske II, a Matt Shuler yn derbyn unrhyw iawndal i ysgrifennu am unrhyw stoc, sector, arddull neu thema benodol.

[1] Yn 2021, cynhyrchodd Shopify $4.6 biliwn mewn refeniw o $175 biliwn mewn GMV - neu $1 o refeniw o bob $38 o GMV.