Stociau a allai fynd i $0 wrth i fwyd anifeiliaid godi: Carvana

Mae amser yn mynd yn brin i gwmnïau llosgi arian sy'n cael eu cadw ar y dŵr gyda mynediad hawdd/rhad at gyfalaf. Mae’r cwmnïau “zombie” hyn mewn perygl o fynd yn fethdalwyr os na allant godi mwy o ddyled neu ecwiti, nad yw mor hawdd ag yr arferai fod.

Wrth i'r Ffed godi cyfraddau llog a dod â lleddfu meintiol i ben, mae mynediad at gyfalaf rhad yn sychu'n gyflym. Ar yr un pryd, mae llawer o gwmnïau'n wynebu elw sy'n gostwng ac efallai y cânt eu gorfodi i fethu â thalu taliadau llog heb y posibilrwydd o ail-ariannu. Wrth i'r cwmnïau sombi hyn redeg allan o'r arian sydd ei angen i aros i fynd, bydd premiymau risg yn codi ar draws y farchnad, a allai wasgu hylifedd ymhellach a chreu cyfres gynyddol o ddiffygion corfforaethol.

Mae'r adroddiad hwn yn cynnwys Carvana (CVNA), cwmni zombie sydd â risg uchel o weld ei stoc yn mynd i $ 0 y cyfranddaliad.

Mae Cwmnïau Zombie ag Arian Bach yn Beryglus

Mae cwmnïau sydd â llosgi arian parod trwm ac ychydig o arian parod wrth law yn beryglus yn y farchnad heddiw. Nid yw cael eich gorfodi i godi cyfalaf yn yr amgylchedd hwn, hyd yn oed os yw'r cwmni'n llwyddiannus yn y pen draw, yn dda i'r cyfranddalwyr presennol.

Mae Ffigur 1 yn dangos y cwmnïau sombi sydd fwyaf tebygol o redeg allan o arian parod yn gyntaf, yn seiliedig ar losgiad llif arian rhydd (FCF) ac arian parod ar y fantolen dros y deuddeg mis ar ei hôl hi (TTM). Mae gan bob cwmni yn Ffigur 1:

• Cymhareb cwmpas llog negyddol (EBIT / cost llog)
• FCF negyddol dros y TTM
• Llai na 24 mis cyn bod angen mwy o gyfalaf arno i sybsideiddio cyfradd losgi TTM FCF
• Wedi bod yn ddewis Parth Perygl

Nid yw'n syndod mai'r cwmnïau sydd fwyaf mewn perygl o weld eu pris stoc yn mynd i $0 yw'r rhai sydd â model busnes gwaelodol gwael, a anwybyddwyd gan fuddsoddwyr yn ystod ffwlbri marchnad meme 2020-2021 a yrrir gan stoc. Mae gan gwmnïau fel Carvana, Freshpet, Peloton, a Squarespace (SQSP) lai na chwe mis o arian parod ar eu mantolenni yn seiliedig ar eu llosgiad FCF dros y deuddeg mis diwethaf. Mae gan y stociau hyn risg wirioneddol o fynd i sero.

Ffigur 1: Stociau Parth Perygl gyda Llai na Dwy Flynedd o Werth Arian Wrth Law: o 1Q22

I gyfrifo “Misoedd Cyn Methdaliad” rhannais y llosgydd TTM FCF â 12, sy'n cyfateb i losgi arian parod misol. Yna rwy'n rhannu Arian Parod a Chyfwerth ar y fantolen trwy 1Q22 trwy losgi arian parod misol.

A Stociau Zombie Gorbrisio Yw'r Peryglusaf

Mae prisiadau stoc sy'n ymgorffori disgwyliadau uchel ar gyfer twf elw yn y dyfodol yn ychwanegu mwy o risg at fod yn berchen ar gyfranddaliadau o gwmnïau sombi gyda dim ond ychydig fisoedd o arian ar ôl. Ar gyfer y cwmnïau zombie mwyaf peryglus, nid yn unig y mae pris y stoc ddim yn adlewyrchu'r tymor byr trallod sy'n wynebu'r cwmni, ond mae hefyd yn adlewyrchu tybiaethau afrealistig o optimistaidd am y hir-dymor proffidioldeb y cwmni. Gyda'r stociau hyn, mae risg gorbrisio yn cael ei bentyrru ar ben risg llif arian tymor byr.

Isod, byddwn yn edrych yn agosach ar Carvana ac yn manylu ar losg arian parod y cwmni a faint ymhellach y gallai ei bris stoc ostwng.

Carvana (CNVA)

Rhoddais Carvana (CVNA) yn y Parth Perygl ym mis Awst 2020, ac mae'r stoc wedi perfformio'n well na'r S&P 500 fel byr o 95% ers hynny. Hyd yn oed ar ôl cwympo 93% o'i uchafbwynt 52 wythnos, 89% YTD, a 67% o'm hadroddiad ym mis Ebrill 2022, rwy'n credu bod gan y stoc lawer mwy o anfantais.

Mae Carvana wedi methu â chynhyrchu llif arian rhydd cadarnhaol mewn unrhyw flwyddyn ers mynd yn gyhoeddus yn 2017. Ers 2016, mae Carvana wedi llosgi trwy $8.3 biliwn yn FCF, fesul Ffigur 2. Yn wir, mae'r goelcerth arian parod yn Carvana yn rhuo wrth i'r cwmni losgi trwy $4.0 biliwn yn FCF dros y TTM a ddaeth i ben 1Q22. Gyda dim ond $247 miliwn mewn arian parod a chyfwerth ag arian parod ar y fantolen ar ddiwedd 1Q22, dim ond am lai na mis ar ôl 1Q22 y gallai balans arian parod Carvana fod wedi cynnal ei losgiad arian parod.

Nid yw'n syndod bod Carvana wedi cyhoeddi $3.3 biliwn mewn uwch nodiadau ansicredig ym mis Ebrill 2022, sy'n dwyn cyfradd llog o 10.25%. Mae'r gyfradd llog ar y ddyled yn sylweddol uwch na'r gyfradd o 4.875% ar uwch nodiadau anwarantedig a gyhoeddwyd ym mis Awst 2021. Fodd bynnag, mae'r rhan fwyaf o'r cyfalaf hwn eisoes wedi'i gyfrifo, gan fod Carvana yn defnyddio'r elw i ariannu'r caffaeliad $2.2 biliwn o arwerthiant ADESA yn yr UD. busnes.

Gan dybio bod Carvana yn pocedu’r $1.1 biliwn o arian parod sy’n weddill ar ôl cytundeb ADESA, dim ond tri mis ychwanegol o arian parod sydd gan y cwmni ar ôl, yn seiliedig ar ei gyfradd llosgi arian parod TTM. Hyd yn oed os yw llosg FCF y cwmni yn arafu i'w gyfartaledd tair blynedd, byddai'r cyfalaf ychwanegol yn cadw'r busnes i fynd am chwe mis yn unig. Er gwaethaf codi cyfalaf dim ond tri mis yn ôl, mae'n debyg y bydd angen i Carvana godi mwy cyn diwedd y flwyddyn hon.

Ffigur 2: Llif Arian Rhydd Cronnus Carvana ers 2016

Mae prisiad yn awgrymu bod Carvana yn cynhyrchu mwy o werthiant na'r ddau werthwr ceir a ddefnyddir fwyaf

Rwy’n defnyddio fy model llif arian gostyngol o chwith (DCF) i ddadansoddi’r disgwyliadau llif arian yn y dyfodol sydd wedi’u cynnwys ym mhrisiad presennol Carvana. Er gwaethaf cystadleuaeth ffyrnig a maint elw negyddol pan fo prisiau ceir ail-law wedi codi'n aruthrol, mae stoc Carvana wedi'i brisio fel pe bai'r busnes yn tyfu refeniw i lefelau uwch na CarMax. KMX
ac AutoNation AN
, camp sy'n annhebygol iawn o gael ei gwireddu.

I gyfiawnhau ei bris cyfredol o $25/rhannu, mae fy model yn dangos y byddai'n rhaid i Carvana:

• gwella ei ymyl NOPAT ar unwaith i 3%, (uwchben 2021 ymyl NOPAT o -1% ond yn is na CarMax ar 4%) a
• cynyddu refeniw 15% wedi'i gymhlethu'n flynyddol (1.6x ragwelir twf y diwydiant trwy 2027) am y saith mlynedd nesaf.

Yn y senario, byddai refeniw Carvana yn 2028 yn cyrraedd $34.1 biliwn, sef 106% o refeniw TTM CarMax a 128% o refeniw TTM AutoNation, y ddau ddeliwr ceir ail-law mwyaf yn ôl refeniw.

Mae'r senario hwn yn awgrymu y byddai'r cwmni'n gwerthu ~1.2 miliwn o gerbydau manwerthu a chyfanwerthu yn 2028 yn erbyn ychydig dros 632,000 a werthwyd dros y deuddeg mis diwethaf. Cyfrifir y goblygiad hwn trwy gymryd y refeniw ymhlyg wedi'i rannu â'r refeniw ymhlyg fesul cerbyd. Dros y TTM, cynhyrchodd Carvana gyfanswm o $14.1 biliwn mewn refeniw a gwerthodd 632 mil o gerbydau manwerthu a chyfanwerthu cyfun, sy'n cyfateb i ~$22.2 mil mewn refeniw fesul uned a werthwyd. Gan dybio chwyddiant o 3.5% y flwyddyn, byddai'r refeniw fesul uned a werthir yn 2028 yn ~$28.3 mil. Byddai gwerthiant mor uchel yn dair rhan o bedair o'r cerbydau a werthir dros y TTM gan y manwerthwr ceir ail-law mwyaf yn yr Unol Daleithiau, CarMax. Mewn marchnad aeddfed, lle mae ceir ail-law yn sicr, mae llawer o dwf yn gofyn am dynnu cyfran sylweddol o'r farchnad oddi wrth gystadleuwyr aruthrol.

Mae'r senario hwn hefyd yn awgrymu bod Carvana yn tyfu NOPAT o - $ 446 miliwn dros y TTM i $ 1.0 biliwn yn 2028, sef 82% o NOPAT cyllidol CarMax 2022.

80% Anfantais Os Mae Carvana yn Tyfu ar Gyfraddau'r Diwydiant

Isod, adolygaf senario DCF ychwanegol i dynnu sylw at y risg anfantais hyd yn oed os yw refeniw Carvana yn tyfu ar yr un cyflymder â'r diwydiant ceir ail-law ac mae'r ymylon yn codi i hanner CarMax.

Os byddaf yn cymryd yn ganiataol Carvana:

• Mae ymyl NOPAT yn gwella i 2% (islaw 2021 ymyl NOPAT o -1%, ymyl TTM o -3%, a hanner ymyl TTM CarMax),
• mae refeniw yn tyfu ar gyfraddau consensws yn 2022 a 2023, a
• mae refeniw yn tyfu 9% y flwyddyn o 2024 i 2028 (sy'n cyfateb i gyfradd twf rhagamcanol y diwydiant trwy 2027), yna

byddai'r stoc yn werth cyfiawn $5/rhannu heddiw – anfantais o 80% i'r pris cyfredol.

Yn y senario hwn, mae'r cwmni'n tyfu refeniw i $32.1 biliwn yn 2028, a chan dybio bod Carvana yn cynhyrchu ~$28 mil fesul cerbyd a werthir (gan ddefnyddio'r un rhagdybiaethau â senarios blaenorol), byddai'r cwmni'n gwerthu 1.1 miliwn o gerbydau yn 2028, bron yn dyblu o lefelau TTM a 69% o'r cerbydau a werthwyd gan CarMax yn ei 2022 ariannol.

Mae'r senario hwn yn awgrymu bod Carvana yn tyfu NOPAT o - $ 446 miliwn dros y TTM i $ 657 miliwn yn 2028, sef 53% o NOPAT cyllidol CarMax 2022.

Mae Ffigur 3 yn cymharu NOPAT y dyfodol a awgrymir gan Carvana yn y senarios hyn â'i NOPAT hanesyddol. Rwyf hefyd yn cynnwys y TTM NOPAT ar gyfer CarMax er gwybodaeth.

Ffigur 3: NOPAT Hanesyddol a Goblygedig Carvana: Senarios Prisio DCF

Mae pob un o'r senarios uchod hefyd yn rhagdybio bod Carvana yn tyfu refeniw, NOPAT, a FCF heb gynyddu cyfalaf gweithio nac asedau sefydlog. Mae’r dybiaeth hon yn annhebygol iawn ond mae’n caniatáu i mi greu senarios achos gorau sy’n dangos y disgwyliadau sydd wedi’u hymgorffori yn y prisiad presennol. Er gwybodaeth, tyfodd cyfalaf buddsoddi Carvana 86% wedi'i gymhlethu'n flynyddol o 2015 i 2021. Os byddaf yn tybio bod cyfalaf buddsoddi Carvana yn cynyddu ar gyfradd debyg yn y senarios DCF uchod, mae'r risg anfantais hyd yn oed yn fwy.

Datgeliad: Nid yw David Trainer, Kyle Guske II, a Matt Shuler yn derbyn unrhyw iawndal i ysgrifennu am unrhyw stoc, arddull neu thema benodol.