Stociau a allai fynd i $0 wrth i fwyd godi cyfraddau: Peloton

Mae amser yn mynd yn brin i gwmnïau llosgi arian sy'n cael eu cadw ar y dŵr gyda mynediad hawdd/rhad at gyfalaf. Mae’r cwmnïau “zombie” hyn mewn perygl o fynd yn fethdalwyr os na allant godi mwy o ddyled neu ecwiti, nad yw mor hawdd ag yr arferai fod.

Wrth i'r Ffed godi cyfraddau llog a dod â lleddfu meintiol i ben, mae mynediad at gyfalaf rhad yn sychu'n gyflym. Ar yr un pryd, mae llawer o gwmnïau'n wynebu elw sy'n gostwng ac efallai y cânt eu gorfodi i fethu â thalu taliadau llog heb y posibilrwydd o ail-ariannu. Wrth i'r cwmnïau sombi hyn redeg allan o'r arian sydd ei angen i aros i fynd, bydd premiymau risg yn codi ar draws y farchnad, a allai wasgu hylifedd ymhellach a chreu cyfres gynyddol o ddiffygion corfforaethol.

Mae'r adroddiad hwn yn cynnwys Peloton (PTON), cwmni zombie sydd â risg uchel o weld ei stoc yn mynd i $ 0 y cyfranddaliad.

Mae Cwmnïau Zombie ag Arian Bach yn Beryglus

Mae cwmnïau sydd â llosgi arian parod trwm ac ychydig o arian parod wrth law yn beryglus yn y farchnad heddiw. Nid yw cael eich gorfodi i godi cyfalaf yn yr amgylchedd hwn, hyd yn oed os yw'r cwmni'n llwyddiannus yn y pen draw, yn dda i'r cyfranddalwyr presennol.

Mae Ffigur 1 yn dangos y cwmnïau sombi sydd fwyaf tebygol o redeg allan o arian parod yn gyntaf, yn seiliedig ar losgiad llif arian rhydd (FCF) ac arian parod ar y fantolen dros y deuddeg mis ar ei hôl hi (TTM). Mae gan bob cwmni yn Ffigur 1:

• Cymhareb cwmpas llog negyddol (EBIT / cost llog)
• FCF negyddol dros y TTM
• Llai na 24 mis cyn bod angen mwy o gyfalaf arno i sybsideiddio cyfradd losgi TTM FCF
• Wedi bod yn ddewis Parth Perygl

Nid yw'n syndod mai'r cwmnïau sydd fwyaf mewn perygl o weld eu pris stoc yn mynd i $0 yw'r rhai sydd â model busnes gwaelodol gwael, a anwybyddwyd gan fuddsoddwyr yn ystod ffwlbri marchnad meme 2020-2021 a yrrir gan stoc. Cwmnïau fel Carvana, FreshpetFRPT
, Peloton, a Squarespace (SQSP) wedi llai na chwe mis o arian parod ar eu mantolenni yn seiliedig ar eu llosgi FCF dros y deuddeg mis diwethaf. Mae gan y stociau hyn risg wirioneddol o fynd i sero.

Ffigur 1: Stociau Parth Perygl gyda Llai na Dwy Flynedd o Werth Arian Wrth Law: o 1Q22

I gyfrifo “Misoedd Cyn Methdaliad” rhannais y llosgydd TTM FCF â 12, sy'n cyfateb i losgi arian parod misol. Yna rwy'n rhannu Arian Parod a Chyfwerth ar y fantolen trwy 1Q22 trwy losgi arian parod misol.

A Stociau Zombie Gorbrisio Yw'r Peryglusaf

Mae prisiadau stoc sy'n ymgorffori disgwyliadau uchel ar gyfer twf elw yn y dyfodol yn ychwanegu mwy o risg at fod yn berchen ar gyfranddaliadau o gwmnïau sombi gyda dim ond ychydig fisoedd o arian ar ôl. Ar gyfer y cwmnïau zombie mwyaf peryglus, nid yn unig y mae pris y stoc ddim yn adlewyrchu'r tymor byr trallod sy'n wynebu'r cwmni, ond mae hefyd yn adlewyrchu tybiaethau afrealistig o optimistaidd am y hir-dymor proffidioldeb y cwmni. Gyda'r stociau hyn, mae risg gorbrisio yn cael ei bentyrru ar ben risg llif arian tymor byr.

Isod, byddaf yn edrych yn agosach ar Peloton ac yn manylu ar losg arian parod y cwmni a faint ymhellach y gallai ei bris stoc ostwng.

Peloton Rhyngweithiol (PTON)

Rhoddais Peloton (PTON) yn y Parth Perygl ym mis Medi 2019, cyn ei IPO ac rwyf wedi ailadrodd fy marn negyddol ar y stoc lawer gwaith ers hynny. Ers fy adroddiad gwreiddiol, mae'r stoc wedi perfformio'n well na'r S&P 500 fel byr o 91%. Hyd yn oed ar ôl cwympo 92% o'i uchafbwynt 52 wythnos, 73% YTD, a 74% ers fy adroddiad diweddaraf ym mis Chwefror 2022, rwy'n credu bod gan y stoc lawer mwy o anfantais.

Mae materion Peloton wedi'u telegraffu'n dda - o ystyried y gostyngiad yn y stoc dros y flwyddyn ddiwethaf - ond efallai na fydd buddsoddwyr yn sylweddoli mai dim ond ychydig fisoedd o arian parod sydd gan y cwmni ar ôl i ariannu ei weithrediadau.

Er gwaethaf twf llinell uchaf cyflym, yn enwedig yn 2020 a 2021, mae llif arian rhydd Peloton (FCF) wedi bod yn negyddol bob blwyddyn ers cyllidol 2019. Ers hynny, mae Peloton wedi llosgi trwy $3.7 biliwn yn FCF, fesul Ffigur 2.

Llosgodd Peloton trwy $3.3 biliwn yn FCF dros y TTM a ddaeth i ben cyllidol 3Q22. Gyda dim ond $879 miliwn mewn arian parod a chyfwerth ag arian parod ar y fantolen ar ddiwedd 3Q22 cyllidol, gallai balans arian parod Peloton gadw'r cwmni i fynd am ychydig dros dri mis o ddiwedd ei 3Q22 ariannol.

Yn debyg i'r sefyllfaoedd uchod, cododd Peloton $750 miliwn mewn benthyciad tymor pum mlynedd i mewn Mai 2022 i helpu i lanio ei fantolen. Mae’r ddyled yn hynod gyfeillgar i gredydwyr, gan fod ganddi gyfradd llog o 6.5 pwynt canran yn uwch na’r Gyfradd Ariannu Dros Nos Ddiogel (sy’n hafal i 1.45% ar hyn o bryd) a bydd yn cynyddu 50 pwynt sail os bydd Peloton yn dewis peidio â chael cyfraddiad y ddyled gan un o’r rhain. asiantaethau statws credyd mawr. Yn ogystal, mae'r ddyled wedi'i strwythuro i'w gwneud yn ddrutach i Peloton ei had-dalu yn ystod y ddwy flynedd gyntaf. Gall yr arian newydd hwn gadw'r cwmni i fynd am dri mis, yn seiliedig ar gyfraddau llosgi arian parod TTM.

Os byddaf yn cymryd yn ganiataol bod y FCF wedi’i losgi ar gyfartaledd dros y ddwy flynedd ddiwethaf, ac yn cynnwys y cyfalaf ychwanegol a godwyd fis yn ôl, dim ond 11 mis o arian parod sydd gan Peloton ar ôl cyn bod angen codi mwy o gyfalaf neu fynd i’r wal.

Ffigur 2: Llif Arian Rhydd Cronnus Peloton
LLIF2
Trwy Gyllidol 3Q22

Mae dyddiadau blynyddol yn cynrychioli'r flwyddyn ariannol. Mae blwyddyn ariannol Peloton yn dod i ben ar 30 Mehefin o bob blwyddyn galendr.

Gwrthdroi DCF Math: Peloton Wedi'i Brisio i Werthiant Driphlyg Er gwaethaf Galw Gwan

Isod rwy'n defnyddio fy model llif arian gostyngol gwrthdroi (DCF). i ddadansoddi'r disgwyliadau llif arian yn y dyfodol wedi'u pobi i bris stoc Peloton. Rwyf hefyd yn darparu senario ychwanegol i dynnu sylw at y potensial anfantais mewn cyfranddaliadau os bydd refeniw Peloton yn tyfu ar gyfraddau mwy rhesymol.

Os byddaf yn cymryd yn ganiataol Peloton:

• Mae elw NOPAT yn gwella ar unwaith i 1.7% (gorswm gorau erioed Peloton, o'i gymharu â -30% dros y TTM) a
• refeniw yn tyfu 16% wedi'i gymhlethu'n flynyddol trwy 2028, felly

byddai'r stoc yn werth $11/rhannu heddiw - hafal i'r pris stoc cyfredol.

Yn y senario, Byddai Peloton yn cynhyrchu $12.1 biliwn mewn refeniw yn 2028 cyllidol, sydd dros 3x ei refeniw TTM a 7x ei refeniw cyllidol 2020. Ar $12.4 biliwn, byddai refeniw Peloton yn awgrymu cyfran o 17% o gyfanswm ei farchnad y gellir mynd i'r afael â hi (TAM) yng nghalendr 2027, yr wyf yn ei ystyried yn gyfun. ffitrwydd ar-lein/rhithwir ac offer ffitrwydd yn y cartref marchnadoedd. Er gwybodaeth, dim ond 2020% oedd cyfran Peloton o'i TAM yng nghalendr 13, neu cyn yr hwb pandemig mawr. O'r cystadleuwyr sydd â data gwerthu sydd ar gael yn gyhoeddus, daliodd iFit Health, perchennog NordicTrack a ProForm, Beachbody (BODY), a Nautilus (NLS), yn y drefn honno, 9%, 6%, a 4% o'r TAM yn 2020.

Rwy’n meddwl ei bod yn rhy optimistaidd i dybio y bydd Peloton yn cynyddu ei gyfran o’r farchnad yn sylweddol o ystyried y dirwedd farchnad gyfredol, materion yn ymwneud â’r gadwyn gyflenwi, a newidiadau sylweddol mewn prisiau a thanysgrifiadau, tra hefyd yn cyflawni ei elw uchaf erioed. Mewn senario mwy realistig, a nodir isod, mae gan y stoc risg fawr o anfanteision.

Mae gan PTON 45%+ anfantais os yw'r consensws yn iawn

Rwy'n perfformio ail senario DCF i dynnu sylw at y risg anfantais i fod yn berchen ar Peloton pe bai'n tyfu ar amcangyfrifon refeniw consensws. Os byddaf yn cymryd yn ganiataol Peloton:

• Mae ymyl NOPAT yn gwella i 1.7%,
• mae refeniw yn tyfu ar gyfraddau consensws yn 2022, 2023, a 2024, a
• refeniw yn tyfu 14% y flwyddyn yn 2025-2028 (parhad o gonsensws o 2024), yna

byddai'r stoc yn werth cyfiawn $6/rhannu heddiw – anfantais o 45% i'r pris cyfredol. Mae'r senario hwn yn dal i awgrymu bod refeniw Peloton yn tyfu i $7.2 biliwn yn ariannol 2028, a fyddai'n awgrymu cyfran o 10% o gyfanswm ei farchnad y gellir mynd i'r afael â hi yn 2028.

Os bydd Peloton yn methu â chyflawni'r twf refeniw neu'r gwelliant ymylol rwy'n tybio ar gyfer y senario hwn, byddai'r risg anfantais yn y stoc hyd yn oed yn uwch, gan roi'r stoc mewn perygl o ostwng i $0 y cyfranddaliad.

Mae Ffigur 3 yn cymharu refeniw hanesyddol Peloton â'r refeniw a awgrymir gan bob un o'r senarios CDC uchod.

Ffigur 3: Refeniw Hanesyddol a Goblygedig Peloton: Senarios Prisio DCF

Mae'r dyddiadau'n cynrychioli blwyddyn ariannol Peloton, sy'n rhedeg trwy fis Mehefin bob blwyddyn

Mae pob un o'r senarios uchod hefyd yn rhagdybio bod Peloton yn tyfu refeniw, NOPAT, a FCF heb gynyddu cyfalaf gweithio nac asedau sefydlog. Mae’r dybiaeth hon yn annhebygol iawn ond mae’n caniatáu imi greu senarios achos gorau sy’n dangos y disgwyliadau sydd wedi’u hymgorffori yn y prisiad presennol. Er gwybodaeth, mae cyfalaf buddsoddi TTM Peloton bum gwaith ei lefel ariannol 2018. Os byddaf yn tybio y bydd cyfalaf buddsoddi Peloton yn cynyddu ar gyfradd hanesyddol debyg yn senarios DCF 2 uchod, mae'r risg anfantais yn fwy fyth.

Datgeliad: Nid yw David Trainer, Kyle Guske II, a Matt Shuler yn derbyn unrhyw iawndal i ysgrifennu am unrhyw stoc, arddull neu thema benodol.