Roedd SVB ychydig yn ansolfent, yn ffodus

Bore da. Bydd yn ddiwrnod diddorol mewn marchnadoedd heddiw. A wnaeth awdurdodau UDA ddigon i dawelu pryderon am rediadau banc? Mae'n edrych fel hyn i ni, ond mae'r sefyllfa'n parhau i fod yn llawn tensiwn. Gall emosiwn, nid rheswm, reoli'r dydd. Anfonwch eich pryderon, damcaniaethau cynllwynio a strategaethau masnachu atom: [e-bost wedi'i warchod] ac [e-bost wedi'i warchod].

Banc Silicon Valley (a system fancio UDA)

Tan neithiwr, roedd gobeithion mawr y byddai banc arall yn dod i mewn ac yn prynu Banc Silicon Valley, gan dynnu problem oddi ar ddwylo'r FDIC a diogelu adneuwyr ansicredig. Ond mae'n ymddangos na allai cytundeb gael ei wneud. Am 6:15pm amser Efrog Newydd, y Trysorlys, y Gronfa Ffederal a'r FDIC cyhoeddodd eu bod yn cymryd materion i'w dwylo eu hunain, nid yn unig ar gyfer GMB ond ar gyfer Signature Bank, benthyciwr arall a oedd wedi dioddef all-lifau blaendal yn ddiweddar. Byddai'r ddau fanc yn cael eu datrys a byddai eu holl adneuwyr, wedi'u hyswirio a heb yswiriant, yn cael eu gwneud yn gyfan. Hanfod y cyhoeddiad:

Bydd gan [pob] adneuwr [yn SVB] fynediad i'w holl arian gan ddechrau ddydd Llun, Mawrth 13. Ni fydd unrhyw golledion sy'n gysylltiedig â phenderfyniad Banc Silicon Valley yn cael eu talu gan y trethdalwr.

Rydym hefyd yn cyhoeddi eithriad risg systemig tebyg ar gyfer Signature Bank, Efrog Newydd, Efrog Newydd, a gaewyd heddiw gan ei awdurdod siartio gwladwriaethol. Bydd holl adneuwyr y sefydliad hwn yn cael eu gwneud yn gyfan. ..

Ni fydd cyfranddalwyr a rhai deiliaid dyled ansicredig yn cael eu hamddiffyn. Mae uwch reolwyr hefyd wedi'u dileu. Bydd unrhyw golledion i'r Gronfa Yswiriant Adneuo i gefnogi adneuwyr heb yswiriant yn cael eu hadennill trwy asesiad arbennig ar fanciau

Mae hyn wedi'i ddehongli'n eang i olygu y bydd awdurdodau'n talu adneuwyr heb yswiriant allan o'r Gronfa Yswiriant Blaendal $128bn unrhyw beth na all asedau GMB ei gwmpasu. Darllenodd y datganiad ychydig yn amwys i ni, fodd bynnag, ac nid ydym yn siŵr o hyd faint o help llaw yw hwn. Ceir manylion yn yr oriau a'r dyddiau i ddod. Yn achos SVB, fodd bynnag, mae'n debyg bod y ffaith nad oedd y banc yn ansolfent iawn yn rhan fawr o'r ateb.

Rhaid cyfaddef, mewn bancio, mae bod ychydig yn fethdalwr fel bod ychydig yn feichiog, ond byddwch yn amyneddgar gyda ni. Dwyn i gof nad problem SVB, fel gyda'r rhan fwyaf o fanciau a fethodd, oedd credyd gwael yn chwythu twll yn ochr asedau'r fantolen. Yn lle hynny, roedd yn anghysondeb hyd pur rhwng rhwymedigaethau blaendal ac asedau bond o ansawdd uchel. Mae tîm Ken Usdin yn Jefferies yn cynnig dadansoddiad lle, pe bai portffolio gwarantau SVB yn cael ei werthu ar dorri gwallt o 20 y cant, ei fenthyciadau ar ostyngiad o 2 y cant a'i gredydwyr a'i adneuwyr yswiriedig yn cael eu talu, byddai $86bn mewn arian parod yn weddill o hyd:

Mae Jefferies yn amcangyfrif bod $91bn bellach mewn blaendaliadau heb yswiriant ar ôl yn GMB ar ôl rhediad yr wythnos ddiwethaf. Os yw hynny'n iawn, dim ond tua $5bn yn fyr yw'r banc. Efallai bod y bwlch hwnnw'n mynd i gael ei lenwi trwy adael rhai neu bob un o gredydwyr eraill y banciau, sydd â dyled o ryw $22bn, allan yn yr oerfel?

Y Gronfa Ffederal hefyd cyhoeddodd y byddai'n sicrhau bod hylifedd ar gael i fanciau eraill sy'n wynebu codi arian. Bydd “rhaglen ariannu tymor banc” yn cynnig benthyciadau hyd at flwyddyn i fanciau, gan gymryd bondiau a gefnogir gan y llywodraeth fel cyfochrog, a rhoi gwerth ar y bondiau hynny yn gyfartal, yn hytrach na’u marcio i’r farchnad.

A fydd y ddau weithred yn ddigon i roi terfyn ar y bygythiad o rediadau banc yr wythnos hon? Mewn byd rhesymegol, byddent. Er bod gweddill y system fancio yn dioddef o rywfaint o’r un salwch ag a gafodd GMB, nid yw’r salwch systemig yn ddifrifol iawn.

Y salwch, i’ch atgoffa, yw bod banciau wedi gorlifo ag adneuon yn ystod yr ychydig flynyddoedd diwethaf ac wedi buddsoddi llawer ohonynt mewn bondiau hirdymor a gefnogir gan y llywodraeth. Nawr bod cyfraddau wedi codi, mae ganddynt golledion sylweddol heb eu gwireddu ar y bondiau hynny. Pe byddent yn cael eu gorfodi i werthu'r gwarantau hynny (gan rediad banc, dyweder) byddai'r colledion hynny'n cael eu gwireddu.

Mae doomsters system fancio ar Twitter wedi rhoi ymarfer corff i'r siart hwn, gan Michael Cembalest o JPMorgan, dros y penwythnos. Mae’n dangos beth fyddai’n digwydd i gymarebau cyfalaf ecwiti amrywiol fanciau mawr pe bai’r holl golledion heb eu gwireddu ar eu portffolios yn cael eu crisialu:

Byddai, byddai gwireddu'r colledion yn cymryd brath mawr ar ecwiti rhai banciau, fel y nododd y doomsters. Ond sylwch y byddai gan yr holl fanciau glustog ecwiti solet o hyd pe bai hyn yn digwydd. Byddai hyd yn oed SVB (ar ddiwedd y llynedd) wedi bod yn ddiddyled, ac roedd ganddo'r gymhareb uchaf o warantau i gyfanswm asedau unrhyw fanc yn yr UD. Byddai'r holl fanciau eraill yn y graff, o dan senario diddymiad y portffolio diogelwch, wedi bod yn iawn. Ac nid oes unrhyw reswm i feddwl y byddai'n rhaid i unrhyw un ohonynt, hyd yn oed o dan amgylchiadau eithafol, werthu eu holl warantau. Yn un peth, pe bai angen arian parod arnynt, gallent ail-lenwi'r gwarantau yn hytrach na'u gwerthu.

Nid yw hyn yn golygu ei bod yn wych bod gan fanciau yr holl warantau hyn y maent yn eu prynu pan oedd cyfraddau'n isel. Mae'n drewi iddyn nhw, a bydd yn llusgo ar elw am flynyddoedd. Ond nid yw'n fater dirfodol.

Mae'r rhan fwyaf o fanciau yn dal i gael budd, at ei gilydd, o gyfraddau uwch, wrth i'w portffolios benthyciadau ailgynhyrchu. Mae Bank of America yn enghraifft wych o hyn. Mae gan y banc hanner triliwn o ddoleri (!) o warantau morgais a gefnogir gan asiantaeth i lawr mewn 10 mlynedd neu fwy, gan ildio 2.1 y cant. Ynddo'i hun, mae hynny'n ddrwg iawn! Mae'r cynnyrch yn llawer is na'r farchnad, ac oni bai bod cyfraddau'n dychwelyd i'r isafbwyntiau ychydig flynyddoedd yn ôl, bydd unrhyw werthiant o'r pethau hyn cyn aeddfedrwydd (sy'n amser hir o hyn) yn cynhyrchu colled fawr. Ond chwyddo allan: mae gan y banc hefyd driliwn o ddoleri mewn benthyciadau sy'n talu mwy o log wrth i gyfraddau godi. Mae ganddo hefyd hanner triliwn arall o ddoleri mewn arian parod a chronfeydd wrth gefn i dalu am godi arian neu fuddsoddi ar gyfraddau uwch. Mae'r cyfraddau uwch a suddodd SVB yn helpu Bank of America.

Ceir banciau rhanbarthol nad ydynt bron mewn sefyllfa mor dda—cafodd eu henwau eu cicio o gwmpas y penwythnos hwn—ond fel yr ydym wedi dadlau o’r blaen, nid oedd yr un banc mor agored i niwed â GMB, gyda’i gyfuniad o adneuon busnes sy’n sensitif i ardrethi a phortffolio asedau yn cael ei ddominyddu gan rwymau hir. Byddai'n drueni pe bai panig o hyd yn y system fancio yr wythnos hon, er gwaethaf gweithredoedd y rheolyddion ddydd Sul. Ni fyddai'n gwneud llawer o synnwyr.

Yr adroddiad swyddi

Byddai adroddiad swyddi mis Chwefror ddydd Gwener wedi bod yn ddryslyd hyd yn oed pe na bai banc wedi methu ar yr un diwrnod. Roedd y dryswch data yn cynnwys 311,000 o swyddi newydd a chwalwyd ar gonsensws, a wrthbwyswyd gan arafu twf cyflogau, a chynnydd mewn diweithdra, ond un a ysgogwyd gan gyfranogiad gwell yn y gweithlu.

Ond oherwydd bod banc wedi methu y diwrnod hwnnw, mae'n anodd darllen ymateb y farchnad i'r adroddiad. Yn fras, hedfanodd buddsoddwyr i ddiogelwch: gostyngodd cynnyrch ar draws y gromlin wrth i stociau ostwng. Marchnadoedd y dyfodol wedi'u prisio mewn toriadau mewn cyfraddau ym mis Rhagfyr (eto). Er hynny, roedd gwylwyr y farchnad yn anghytuno a oedd yr ymateb yn banig byrhoedlog neu'n adolygiad synhwyrol o ddisgwyliadau cyfraddau. Bu Christian Keller yn Barclays yn bwrw golwg ar fethiant SVB a nifer y swyddi yn yr wrthblaid:

Pe bai sylwadau Powell ganol wythnos yn paratoi'r tir [ar gyfer codiad o 50 pwynt sail y mis hwn], dylai niferoedd cyflogres di-fferm dydd Gwener fod wedi selio'r fargen. . . [gan adael] yr enillion cyfartalog [cyflogres] 3 mis ar 351k - llawer rhy boeth o farchnad lafur i gysur y Ffed. Gwir, arafodd twf enillion cyfartalog yr awr (AHE) i 0.2% m/m (o gymharu â 0.3% m/m disgwyliedig) [ond mae'r] mesur yn hynod o swnllyd oherwydd ei ddiffyg rheolaethau ar gyfer cyfansoddiad (hy, cyflogaeth gynyddol yn y sector is. diwydiannau gwasanaeth cyflog ...... Felly, yn seiliedig ar ddata'r farchnad lafur yn unig, byddem wedi croesawu ein rhagolwg o godiad o 50bp yng nghyfarfod mis Mawrth sydd i ddod gyda mwy o argyhoeddiad.

Fodd bynnag, mae newyddion y sector ariannol yn hwyr yn yr wythnos yn cymhlethu'r alwad hon . . . Wrth i'r newyddion hwn ddatblygu, bu bondiau'r UD yn cynyddu ar y galw am hafan ddiogel ac yn bwydo dyfodol cronfeydd wedi'u prisio mewn tebygolrwydd o godiad 50bp o dan 50%, ar ôl iddo godi ymhell i'r gogledd o 50% yn dilyn tystiolaeth Powell.

O’r ochr arall, dadleuodd Phoebe White o JPMorgan ddydd Gwener y dylai “gwelliant yn y cyflenwad llafur a chymedroli chwyddiant cyflogau dynnu rhywfaint o bwysau oddi ar y Ffed”. Daeth y llinell doriad-er-diogelwch sy’n gysylltiedig â SVB, mae White yn ysgrifennu, er gwaethaf “ychydig o risg ar gyfer heintiad y farchnad neu werthu tân ehangach”, gan awgrymu y bydd marchnadoedd yn canolbwyntio eto ar bolisi ariannol yn fuan, yn enwedig unwaith y bydd data chwyddiant prisiau defnyddwyr dydd Mawrth hwn yn gostwng.

Sut i ddosrannu hyn? Dyma sut rydyn ni'n gwau'r ffeithiau at ei gilydd.

Contra Keller, byddem yn dadlau bod y duedd twf cyflogau sy'n arafu yn arwydd dadchwyddiant ystyrlon, ac yn fwy perthnasol i chwyddiant na thwf swyddi cryf ynddo'i hun. Mae hefyd yn cyd-fynd ag adroddiadau gan gwmnïau y chwarter hwn bod llogi yn dod yn haws. Gall, gall data cyflogresi fod yn swnllyd o fis i fis, ond nid yw berfedd data diweddar yn awgrymu ystumiadau ofnadwy. Fel y mae Omair Sharif o Inflation Insights yn ei nodi, mesurodd wyth o 13 sectorau gwelwyd twf arafach mewn cyflogau yn ystod y tri mis diwethaf, sy'n dangos mai arwydd yw ffigur mis Chwefror, nid sŵn. Mae'r duedd eang yn glir iawn:

Gwyn yw mae'n debyg iawn bod yr SVB hedfan-i-ddiogelwch wedi'i orwneud - yn enwedig nawr bod y llywodraeth wedi ymyrryd. Hyd yn oed yn absennol o redeg banc, fodd bynnag, gallai'r llanastr GMB gael effaith hirdymor ar bolisi a marchnadoedd Ffed.

Ystyriwch dystiolaeth gyhoeddus Powell yr wythnos diwethaf, lle rhoddodd gynnydd cyflymach yn y gyfradd yn ôl ar y bwrdd. Yr offeryn hwnnw - cyflymder y cynnydd, yn hytrach na'r gyfradd brig - a fydd yn cael ei effeithio fwyaf gan ddata economaidd tymor agos, gan gynnwys y data swyddi a beth bynnag y mae CPI yn ei ddangos yr wythnos hon. Mae'n debyg na fydd SVB yn effeithio ar hyn un ffordd neu'r llall. Ond dros amser gallai effeithio ar safiad polisi uwch-am-hwy y Ffed, oherwydd ei fod yn rhoi tynhau ar amserydd. Roedd bet deulawr SVB ar gyfraddau isel am byth yn ddarn hynod o hurtrwydd. Ond bydd polisi tynnach yn amlygu hurtrwydd eraill cyn bo hir, na allwn ond dyfalu eu natur. Byddant yn niweidio'r economi, fel y mae canlyniad GMB eisoes. A pho fwyaf y bydd pethau'n torri, y lleiaf y gellir ei ddal yn uwch am gyfnod hwy. (Ethan Wu)

Un darlleniad da

Pa mor gryf yw'r achos cyfreithiol yn erbyn Fox News?