Mae Cynnyrch 10 Mlynedd y Trysorlys Bron â 3%. Dyna Omen Drwg i'r Farchnad Stoc.

Yr wythnos ddiwethaf hon gwelwyd gwir gynnyrch meincnod 10 mlynedd y Trysorlys mewn gwirionedd yn cyffwrdd â sero y cant, rhywbeth nad oedd wedi digwydd ers mis Mawrth 2020. Dyna pryd y cychwynnodd y Gronfa Ffederal ei pholisi ariannol hyperstimulative, gan dorri cyfraddau tymor byr i bron i sero a phrynu triliynau. mewn gwarantau i bwmpio hylifedd i'r system ariannol. Gyda'r banc canolog newydd ddod â'r polisïau brys hynny i ben ar ôl rhyw ddwy flynedd, mae'r gyfradd 10 mlynedd go iawn o'r diwedd wedi symud i fyny o tua minws 1%, lle'r oedd mor ddiweddar â dechrau mis Mawrth.

Datblygwyd y cysyniad o gyfraddau llog gwirioneddol gan economegydd Irving Fisher mwy na chanrif yn ôl. Mae'r gyfradd nominal a ddyfynnir ar offeryn yn cynnwys cyfradd wirioneddol, ynghyd â'r chwyddiant a ragwelir dros oes yr offeryn. Adlewyrchir chwyddiant disgwyliedig yn y “gyfradd adennill costau,” a gyfrifir trwy ddidynnu'r gwir elw ar warantau a ddiogelir gan chwyddiant y Trysorlys o arenillion nodyn rheolaidd y Trysorlys.

Am ychydig dydd Mawrth, AWGRYMIADAU 10 mlynedd wedi'i fasnachu ar gynnyrch gwirioneddol o 0%, tra y Drysorfa 10 mlynedd Dyfynnwyd 2.93%, sy'n golygu'r hyn a ragwelir cyfradd chwyddiant adennill costau oedd 2.93%.

Yn ôl ar Fawrth 7, cafwyd 10% yn y nodyn 1.78 mlynedd tra bod y TIPS cyfatebol wedi newid dwylo ar 0.99% negyddol, am gyfradd chwyddiant adennill costau o 2.77%. Felly, roedd y naid ddiweddar yng nghynnyrch y Trysorlys bron i gyd yn ei gynnyrch gwirioneddol.

Mae cyfraddau llog gwirioneddol cadarnhaol yn gysylltiedig ag amodau ariannol mwy cyfyngol, sef yr hyn y mae'r Ffed yn ceisio ei hyrwyddo i ffrwyno chwyddiant. Mae cyfraddau real negyddol bron yn llwgrwobrwyo i fenthycwyr, sy'n gallu buddsoddi arian yn rhad a gafwyd ym mhob math o bethau, yn ddoeth ac fel arall, gan bwmpio prisiau asedau i fyny. Mae'r broses yn gweithio i'r gwrthwyneb pan fydd cyfraddau real yn codi ac yn troi'n bositif.

Byddai cael enillion bondiau uwchlaw chwyddiant disgwyliedig yn nodi carreg filltir, efallai un yn dynodi symudiad i bolisi ariannol cyfyngol, nodiadau Ed Hyman, yr economegydd o'r radd flaenaf sy'n arwain Evercore ISI. Ond mae'n fwy cymhleth, eglura mewn cyfweliad ffôn.

O’i hystyried y ffordd arall, mae’r gyfradd cronfeydd ffederal hyd yn oed ymhellach yn is na’r elw o fondiau’r Trysorlys, sy’n gwneud polisi’n ysgogol iawn. “Mae'n rhaid i chi gael cynnyrch bond a bwydo arian yn yr un gymdogaeth,” meddai. Ar hyn o bryd, nid ydyn nhw hyd yn oed yn yr un Cod ZIP, gyda chronfeydd wedi'u bwydo - cyfradd allweddol y banc canolog - dim ond chwarter pwynt canran uwchlaw eu llawr polisi pandemig, sef 0.25% -0.50%, ymhell islaw cynnyrch 10 mlynedd hwyr dydd Iau. o 2.91%.

Mae'r gyfradd wirioneddol (negyddol 0.13% dydd Iau, i lawr o 0% yn gynharach yn yr wythnos), er i fyny bron i bwynt canran llawn mewn tua chwe wythnos, yn dal i fod ymhell islaw'r darlleniad diweddaraf ar y mynegai prisiau defnyddwyr, a gynyddodd 8.5% yn y 12 mis a ddaeth i ben ym mis Mawrth. Yn seiliedig ar y gyfradd chwyddiant “fanwl” gyfredol honno, yn hytrach na mantoli'r gyllideb TIPS, mae'r cynnyrch 10 mlynedd go iawn yn dal i fod yn ddwfn mewn tiriogaeth negyddol, tua minws 5.6%, yn ôl Jim Reid, pennaeth ymchwil thematig yn Deutsche Bank.

O ystyried y bwlch enfawr hwnnw, mae'n amheus o ragfynegiad y farchnad fondiau o chwyddiant yn y dyfodol tua 3%. “Dwi dal ddim yn argyhoeddedig bod chwyddiant yn disgyn yn ddigon agos dros y ddwy flynedd nesaf i gynnyrch gwirioneddol ddod yn agos at fod yn bositif,” mae'n ysgrifennu mewn nodyn ymchwil. Yn fwy tebygol, maent yn parhau i fod yn negyddol, oherwydd “gormes ariannol” gan fanciau canolog. Os bydd cynnyrch gwirioneddol yn codi (yn fwy tebygol o gynnyrch enwol uwch nag o chwyddiant yn cilio'n gyflymach), mae'n rhybuddio, "rhedeg am y bryniau, o ystyried y pentwr dyled byd-eang," gyda ffrwydrad posibl mewn costau gwasanaethu dyled.

Nid yw'r rhan fwyaf o bobl yn ddigon rhesymegol i ddadansoddi hynny i gyd, mae Jim Paulsen, prif strategydd buddsoddi Grŵp Leuthold, yn dadlau, felly nid yw'n credu bod cynnyrch gwirioneddol mor bwysig. Ac, ychwanega mewn cyfweliad ffôn, mae cynnyrch real isel neu negyddol fel arfer yn gysylltiedig â thwf gwan a hyder gwael, felly efallai na fyddant yn ysgogi'r economi. Yn wir, os bydd pobl yn gweld cnwd yn symud yn ôl i fyny, gallai adfer ymdeimlad o normalrwydd a rhoi hwb i hyder.

Ar gyfer y farchnad stoc, mae'n canfod bod cyfraddau enwol yn golygu mwy na gwir gynnyrch. A'r pwynt tyngedfennol allweddol yw pan fydd cynnyrch meincnod 10 mlynedd y Trysorlys yn croesi 3%, fel y mae'n ymddangos yn barod i'w wneud.

Ers 1950, pan fo'r cynnyrch hwn wedi bod yn is na 3%, mae stociau wedi gwneud yn iawn. Ond maen nhw wedi gwneud yn waeth pan oedd yn uwch (ac yn waeth byth pan gyrhaeddodd 4%). Pan oedd y cynnyrch yn llai na 3%, roedd enillion misol blynyddol ecwitïau yn 21.9% ar gyfartaledd, yn erbyn 10.0% pan oedd y cynnyrch yn uwch, yn ôl ymchwil Paulsen. Yn ogystal, roedd anweddolrwydd yn is (13.5% yn erbyn 14.6%), tra bod colledion misol yn llai aml (yn digwydd 27.6% o'r amser, yn erbyn 38.2%). Yn fwy at y pwynt, dim ond un farchnad arth oedd pan oedd y cynnyrch yn is na 3% yn ystod y cyfnod a astudiwyd, ond 10 pan oedd dros y lefel honno.

Mae Hyman yn poeni, pan ddaw cyfradd y cronfeydd bwydo a'r cynnyrch bondiau yn nes, y gallai fod argyfwng ariannol. Pa mor ddrwg yw argyfwng? Mae'n nodi, yn 2018, pan oedd y Ffed yn codi'r gyfradd arian tra'n crebachu ei fantolen, y

S&P 500
wedi gostwng 20% ​​yn hwyr yn y flwyddyn. Yna, trobwyntiodd y pennaeth bwydo, Jerome Powell, gan ddatgan y byddai’n “amyneddgar” ynghylch codiadau pellach yn y gyfradd; daeth i ben cyfraddau torri yn 2019.

Darllen Mwy Fyny ac i Lawr Wall Street: Yma Dewch y Codiadau Cyfradd Llog. Gallent Fod Hyd yn oed Yn Waeth Na'r Roeddech yn Disgwyl.

Nid yw pob argyfwng ariannol yn arwain at ddirywiad economaidd. Mewn nodyn cleient, mae Hyman yn rhestru penodau o dynhau Ffed a ysgogodd yr hyn y mae'n ei alw'n argyfyngau heb achosi dirwasgiad. Yn amlwg yn eu plith yn 1994, pan fydd y banc canolog dyblu'r gyfradd arian, i 6% o 3%, yn fyr er. Yr hyn a ddilynodd oedd rhediad yn y farchnad gwarantau â chymorth morgais; methdaliad Orange County, Calif., yr oedd ei drysorydd wedi dyfalu mewn deilliadau arianol; ac argyfwng peso Mecsicanaidd a arweiniodd at help llaw o $50 biliwn gan yr Unol Daleithiau. Fodd bynnag, ni fyddai unrhyw ddirwasgiad am weddill y ganrif.

Felly pa mor ddifrifol yw'r bygythiad o gynnyrch bond gwirioneddol nad yw bellach yn negyddol? Dechreuwch boeni pan fydd y Ffed yn codi ei darged cyllid bwydo yn agos at gynnyrch y bond. Ond, fel y dywed Hyman, mae gan Powell & Co. “lawer o bren i'w dorri” cyn i hynny ddigwydd.

Ysgrifennwch at Randall W. Forsyth yn [e-bost wedi'i warchod]