Mae'r Gerddoriaeth Yn Diweddu Ar Gyfer Yr Hyn a Unwaith Yn Uchel-Daflen

Rhoddais Spotify (SPOT) gyntaf yn y Parth Perygl ym mis Ebrill 2018 cyn ei IPO ac rwyf wedi ailadrodd fy marn ar y stoc sawl gwaith. Ers fy adroddiad gwreiddiol, mae'r stoc wedi perfformio'n well fel byr o 86%, gan ostwng 35% tra bod y S&P 500 wedi codi 51%. Hyd yn oed gyda'r stoc i lawr 54% y flwyddyn hyd yn hyn, ni all hanfodion presennol y cwmni gyfiawnhau'r disgwyliadau sy'n cael eu pobi i'w bris stoc, yn enwedig o ystyried twf araf ac arweiniad gwan.

Gallai stoc Spotify ddisgyn ymhellach yn seiliedig ar:

• arafu twf tanysgrifwyr premiwm
• cyfradd trosi dirywio o ddefnyddwyr
• llosgi arian parod parhaus
• pwysau ymyl oherwydd gwariant cynnwys gwreiddiol – à la NetflixNFLX
  
• mae prisiad cyfredol y stoc yn awgrymu y bydd Spotify yn cyflawni elw uwch nag unrhyw amser yn hanes y cwmni ac yn tyfu defnyddwyr premiwm i 77% o'r farchnad tanysgrifio ffrydio cerddoriaeth gyfan

Ffigur 1: Perfformiad Parth Perygl o 86%: O 4/4/18 Hyd at 5/20/22

Beth sy'n Gweithio

Mae Metrigau Llinell Uchaf yn Parhau i Godi: Tyfodd Spotify refeniw 24% flwyddyn ar ôl blwyddyn (YoY) yn 1Q22 ac arweiniodd ar gyfer twf refeniw YoY ~20% yn 2Q22. Cyrhaeddodd cyfanswm y defnyddwyr gweithredol misol (MAUs) a thanysgrifwyr premiwm y lefelau uchaf erioed yn y chwarter hefyd.

Parhaodd y cwmni i fuddsoddi yn ei gynnwys podledu a chynyddodd nifer y podlediadau ar y platfform i 4.0 miliwn, sydd i fyny o 2.6 miliwn yn 1Q21. Nododd Spotify fod cyfraddau defnyddio podlediadau “wedi tyfu yn y digidau dwbl” YoY a “chyfran podlediadau o oriau defnydd cyffredinol wedi cyrraedd yr uchaf erioed.”

Yn anffodus i deirw Spotify, mae edrych y tu hwnt i'r niferoedd rheng flaen yn wynebu rhai tueddiadau pryderus am y stori dwf hon a oedd unwaith yn hedfan yn uchel.

Beth Sy Ddim yn Gweithio

Twf Defnyddwyr yn Parhau i Arafu: Daeth niferoedd defnyddwyr Spotify, ynghyd â'i ganllawiau ar gyfer y chwarter nesaf yn is na'r amcangyfrifon consensws. Mae'r perfformiad siomedig hwn yn parhau â thuedd gyson o arafu twf tanysgrifwyr. Yn ôl Ffigur 2, tyfodd tanysgrifwyr premiwm dim ond 15% YoY yn 1Q22, i lawr o 22% YoY yn 1Q21 a 30% YoY yn 1Q20. Yn seiliedig ar ganllawiau rheolwyr, disgwylir i danysgrifwyr premiwm dyfu dim ond 13% YoY yn 2Q22, a fyddai i lawr o 20% YoY yn 2Q21.

Ffigur 2: Cyfradd Twf Tanysgrifiwr Premiwm Blwyddyn Dros Flwyddyn: 1Q18 i 2Q22

* Yn seiliedig ar ganllawiau 2022 y rheolwyr

Cyfradd Trosi Is i Bremiwm: Wrth gwrs, enw'r gêm mewn dosbarthu cynnwys yw talwyr premiwm yn hytrach na crogwyr. Yma, dwi'n dod o hyd i fwy o newyddion drwg eto i fuddsoddwyr Spotify. Roedd canran y tanysgrifwyr premiwm fel y cant o MAUs yn 43% yn 1Q22, i lawr o 44% yn 1Q21 a 45% yn 1Q20. Mae Spotify yn ychwanegu'n llwyddiannus defnyddwyr at ei wasanaeth, ond ei gyfradd llwyddiant wrth gynhyrchu defnyddwyr sy'n talu yn dirywio.

Ffigur 3: Cyfradd Twf Tanysgrifiwr Premiwm Blwyddyn Dros Flwyddyn: 1Q18 i 2Q22

Nid yw Proffidioldeb yn Gwneud Iawn am Arafu Twf

Ar ôl cyflawni elw gweithredol net cadarnhaol ar ôl treth (NOPAT), ymyl NOPAT, ac elw ar gyfalaf a fuddsoddwyd (ROIC) yn flynyddol am y tro cyntaf yn 2021, dychwelodd busnes Spotify i normau hanesyddol yn 1Q22. Gostyngodd ymyl NOPAT o 0.5% yn 1Q21 i -0.1% yn 1Q22 a gostyngodd ROIC o 4% i -0.5% dros yr un amser.

Arweiniodd y rheolwyr hefyd ar gyfer elw gros 2Q22 i 1Q22 cyfartal, sy'n dangos bod ymylon negyddol NOPAT yn debygol o barhau yn y chwarter sydd i ddod. Mae perfformiad yn 1C22, ynghyd â chanllawiau ar gyfer 2Q22, yn darparu tystiolaeth bod proffidioldeb y cwmni yn 2021 yn debygol o fod yn anghysondeb, yn hytrach nag yn normal newydd.

Mae Spotify yn Parhau i Llosgi Arian Parod

Rhwng 2017 a 2021, llosgodd Spotify trwy lif arian parod am ddim o $884 miliwn (FCF). Yn 1Q22, roedd FCF Spotify yn -$442 miliwn, a oedd yn waeth na'r -$160 miliwn yn FCF yn 1Q21. Dros y TTM, mae FCF Spotify yn sefyll ar - $ 457 miliwn.

Ffigur 4: Llif Arian Rhydd Cronnus Spotify: 2017-2021

Ai Spotify yw'r Netflix Nesaf?

Os yw'r tueddiadau ym musnes Spotify, sef arafu twf defnyddwyr, lleihau elw, a chynllun i ehangu cynnwys gwreiddiol (podlediadau) yn swnio'n gyfarwydd, mae hynny oherwydd bod stori debyg wedi bod ar Netflix.

Fodd bynnag, mae Prif Swyddog Gweithredol Spotify, Daniel Ek, yn ceisio osgoi cymhariaeth o'r fath, efallai oherwydd bod Netflix i lawr 69% o'r flwyddyn hyd yn hyn yn dilyn methiant tanysgrifiwr mawr yn ei ganlyniadau chwarterol diweddaraf.

Yn Spotify's Galwad enillion 1Q22, Pan ofynnwyd iddo am gymariaethau â Netflix, nododd Mr. Ek: “ar wahân i fod yn gwmnïau cyfryngau ac yn gwmnïau refeniw tanysgrifio yn bennaf, dyna lle mae'r tebygrwydd yn dod i ben i mi.” Parhaodd, “Mae gennym gannoedd o filiynau o ddarnau o gynnwys. Mae Netflix yn gwneud ei gynnwys gwreiddiol ei hun yn unig ac yn trwyddedu ychydig."

Naill ai Ek yw'r Prif Swyddog Gweithredol mwyaf diddychymyg ar y blaned, neu mae'n bod yn aflem yn fwriadol. Mae Spotify yn ehangu i gynnwys gwreiddiol a rhaid iddo dalu eraill am ei gynnwys trwyddedig (cerddoriaeth), sy'n pwyso ar broffidioldeb, tra bod twf ei ddefnyddwyr yn arafu. Mae cymhariaeth Netflix yn edrych yn addas, yn enwedig pan fydd rhywun yn ystyried cystadleuaeth fwyaf Spotify, AppleAAPL
Mae Music and Apple Podcasts, yn eiddo i beiriant llif arian yn Apple (AAPL), yn union fel y mae cystadleuwyr mwyaf Netflix yn fusnesau cynhyrchu llif arian fel Disney (DIS) a Warner Bros Discovery (WBD).

Pris Spotify i Gael 77% o'r Holl Danysgrifwyr Ffrydio Cerddoriaeth

Rwy'n defnyddio fy model llif arian gostyngol gwrthdroi (DCF). i ddadansoddi disgwyliadau llif arian yn y dyfodol wedi'u cynnwys ym mhrisiad cyfredol Spotify. Rwy'n gweld, er gwaethaf arweiniad rheolwyr ar gyfer arafu twf tanysgrifwyr premiwm ac ymylon gwastad, mae Spotify wedi'i brisio fel pe bai'n cyflawni elw uchaf ac yn tyfu tanysgrifwyr premiwm i 77% o'r farchnad danysgrifio gyfan.

I gyfiawnhau ei bris cyfredol o $ 107 / cyfran, rhaid i Spotify:

• gwella ymyl NOPAT ar unwaith i 4% (4x ei ymyl uchaf erioed yn 2021, sydd eisoes wedi gostwng dros y TTM) a
• cynyddu refeniw 15% wedi'i gymhlethu'n flynyddol (1.5x twf diwydiant a ragwelir trwy 2027) hyd at 2027.

Yn y senario, Byddai refeniw Spotify yn 2027 yn cyrraedd $25.3 biliwn, neu 222% o'i refeniw TTM. Mae refeniw o $25.3 biliwn yn awgrymu bod tanysgrifwyr premiwm Spotify yn cynyddu o 182 miliwn yn 1Q22 i 402 miliwn yn 2027[1], sy'n cyfateb i 77% o'r arian byd-eang tanysgrifiadau ffrydio cerddoriaeth yn 2Q21 (data diweddaraf). Er gwybodaeth, mae MIDiA yn amcangyfrif bod Spotify yn cael ei ddal 31% o'r marc byd-eangt yn 2Q21 (i lawr o 34% yn 2Q19), o'i gymharu â 15% ar gyfer Apple Music, 13% ar gyfer Amazon Music, 13% ar gyfer Tencent Music, ac 8% ar gyfer YouTube Music.

Er mwyn i Spotify gyrraedd niferoedd mor uchel o danysgrifwyr heb gymryd cyfran ychwanegol o'r farchnad, byddai angen i'r farchnad fyd-eang ar gyfer busnes ffrydio cerddoriaeth fwy na dyblu o 529 miliwn o danysgrifiadau ffrydio yn 2021 i 1.3 biliwn yn 2027 neu tua 130 miliwn o danysgrifwyr y flwyddyn. Er mwyn cymharu, tyfodd cyfanswm y tanysgrifiadau byd-eang ychydig o dan 110 miliwn rhwng 2020 a 2021.

Mae 43% + Downside: Os cymeraf yn lle:

• Mae elw NOPAT yn gwella i 3% dros y pedair blynedd nesaf (3x 2021 elw) ac yn cael ei gynnal ar 3% o 2025-2027,
• mae refeniw yn tyfu ar gyfraddau twf consensws o 12% yn 2022, 16% yn 2023, a 13% yn 2024, a
• mae refeniw yn tyfu 8% y flwyddyn rhwng 2025-2027, yna

mae'r stoc yn werth dim ond $60/rhannu heddiw – anfantais o 43% i’r pris cyfredol.

Mae 64% + Downside: Os cymeraf yn lle:

• Mae elw NOPAT yn gwella i 2% dros y pedair blynedd nesaf (ymyliau dwbl 2021) ac yn cael ei gynnal ar 2% o 2025-2027,
• mae refeniw yn tyfu ar gyfraddau twf consensws o 12% yn 2022, 16% yn 2023, a 13% yn 2024, a
• mae refeniw yn tyfu 5% y flwyddyn rhwng 2025-2027, yna

mae'r stoc yn werth dim ond $38/rhannu heddiw – anfantais o 64% i'r pris cyfredol. Os caiff twf Spotify ei arafu gan gystadleuaeth, neu os yw'n methu â gwella ei elw gan fod gwariant podlediadau/cynnwys yn pwyso'n drwm, mae'r risg anfantais o fod yn berchen ar gyfranddaliadau hyd yn oed yn uwch.

Mae Ffigur 5 yn cymharu dyfodol ymhlyg Spotify yn y senarios hyn â'i NOPAT hanesyddol.

Ffigur 5: NOPAT Hanesyddol ac Goblygedig Spotify: Senarios Prisio DCF

Mae pob un o'r senarios uchod yn rhagdybio bod newid Spotify mewn cyfalaf a fuddsoddwyd yn cyfateb i 2% o'r refeniw ym mhob blwyddyn o'm model DCF. I'r cyd-destun, mae newid Spotify mewn cyfalaf wedi'i fuddsoddi yn 5% o'r refeniw dros y TTM, 3% o refeniw yn 2021 a 2% o refeniw yn 2020.

Datgeliad: Nid yw David Trainer, Kyle Guske II, a Matt Shuler yn derbyn unrhyw iawndal i ysgrifennu am unrhyw stoc, sector, arddull neu thema benodol.

[1] Rwy'n cyfrifo'r nifer ymhlyg o danysgrifwyr premiwm trwy rannu'r refeniw premiwm ymhlyg o $21.9 biliwn, neu 87% o gyfanswm y refeniw a awgrymir (yn hafal i refeniw premiwm Spotify fel % o refeniw dros y TTM) â $54, sy'n cyfateb i refeniw TTM Spotify fesul premiwm defnyddiwr (refeniw premiwm TTM wedi'i rannu â defnyddwyr premiwm ar ddiwedd 1Q22).