Mae nifer cynyddol o fasnachwyr, academyddion, a gurus marchnad bondiau yn poeni y gallai’r farchnad $ 24 triliwn ar gyfer dyled Trysorlys yr Unol Daleithiau fod yn anelu at argyfwng wrth i’r Gronfa Ffederal gicio ei “tynhau meintiol” i gêr uchel y mis hwn.
Gyda’r Ffed yn dyblu’r cyflymder y bydd ei ddaliadau bond yn “rholio” ei fantolen ym mis Medi, mae rhai bancwyr a masnachwyr sefydliadol yn poeni y gallai hylifedd sydd eisoes yn deneuo ym marchnad y Trysorlys osod y llwyfan ar gyfer trychineb economaidd - neu, yn cwympo yn brin o hynny, cynnwys llu o anfanteision eraill.
Mewn corneli o Wall Street, mae rhai wedi bod yn tynnu sylw at y risgiau hyn. Daeth un rhybudd arbennig o amlwg i ben yn gynharach y mis hwn, pan oedd Bank of America
BAC,
Rhybuddiodd y strategydd cyfradd llog Ralph Axel gleientiaid y banc “gellir dadlau bod hylifedd sy’n dirywio a gwytnwch marchnad y Trysorlys yn peri un o’r bygythiadau mwyaf i sefydlogrwydd ariannol byd-eang heddiw, a allai fod yn waeth na swigen tai 2004-2007.”
Sut y gallai marchnad y Trysorlys sydd fel arfer yn llawn sefyllfa ddod yn dir sero ar gyfer argyfwng ariannol arall? Wel, mae Treasurys yn chwarae rhan hanfodol yn y system ariannol ryngwladol, gyda'u cynnyrch yn ffurfio meincnod ar gyfer triliynau o ddoleri o fenthyciadau, gan gynnwys y rhan fwyaf o forgeisi.
O amgylch y byd, cynnyrch y Trysorlys 10 mlynedd
TMUBMUSD10Y,
yn cael ei ystyried yn “gyfradd di-risg” sy’n gosod y llinell sylfaen ar gyfer prisio llawer o asedau eraill – gan gynnwys stociau.
Ond nid symudiadau anarferol ac afreolaidd yng nghynnyrch y Trysorlys yw’r unig broblem: gan fod y bondiau eu hunain yn cael eu defnyddio fel cyfochrog ar gyfer banciau sy’n ceisio cyllid tymor byr yn y “farchnad repo” (a ddisgrifir yn aml fel “calon guro” system ariannol yr Unol Daleithiau ) mae’n bosibl pe bai marchnad y Trysorlys yn atafaelu eto - fel y mae bron wedi’i wneud yn y gorffennol diweddar - y byddai amrywiol sianeli credyd gan gynnwys benthyca corfforaethol, cartref a llywodraeth “yn dod i ben,” ysgrifennodd Axle.
Yn brin o ergyd aruthrol, daw hylifedd teneuo gyda llu o anfanteision eraill i fuddsoddwyr, cyfranogwyr y farchnad, a'r llywodraeth ffederal, gan gynnwys costau benthyca uwch, mwy o anweddolrwydd rhwng asedau ac - mewn un enghraifft arbennig o eithafol - y posibilrwydd y Gallai llywodraeth ffederal fethu talu ei dyled os bydd arwerthiannau o fondiau Trysorlys sydd newydd eu cyhoeddi yn peidio â gweithredu'n iawn.
Mae hylifedd gwanhau wedi bod yn broblem ers cyn i'r Ffed ddechrau caniatáu i'w fantolen enfawr bron i $9 triliwn grebachu ym mis Mehefin. Ond y mis hwn, bydd cyflymder y dadflino hwn yn cyflymu i $95 biliwn y mis - cyflymder digynsail, yn ôl pâr o economegwyr Kansas City Fed a gyhoeddodd bapur am y risgiau hyn yn gynharach eleni.
Heb ei achredu
Yn ôl economegwyr Kansas City Fed, Rajdeep Sengupta a Lee Smith, mae cyfranogwyr eraill yn y farchnad a allai fel arall helpu i wneud iawn am Ffed llai gweithgar eisoes wedi cyrraedd, neu'n agos at allu, o ran eu daliadau Trysorlys.
Heb ei achredu
Gallai hyn waethygu hylifedd teneuo ymhellach, oni bai bod dosbarth arall o brynwyr yn cyrraedd - gan wneud y cyfnod presennol o dynhau Ffed o bosibl yn llawer mwy anhrefnus na'r bennod flaenorol, a ddigwyddodd rhwng 2017 a 2019.
“Gallai’r bennod QT [tynhau meintiol] hon chwarae allan yn dra gwahanol, ac efallai na fydd mor dawel a digynnwrf ag y dechreuodd y bennod flaenorol honno,” meddai Smith yn ystod cyfweliad ffôn â MarketWatch.
“Gan fod gofod mantolen banciau yn is nag yr oedd yn 2017, mae’n fwy tebygol y bydd yn rhaid i gyfranogwyr eraill y farchnad gamu i mewn,” meddai Sengupta yn ystod yr alwad.
Ar ryw adeg, dylai cynnyrch uwch ddenu prynwyr newydd, meddai Sengupta a Smith. Ond mae'n anodd dweud sut y bydd angen i gynnyrch uchel fynd cyn i hynny ddigwydd—er wrth i'r Ffed dynnu'n ôl, mae'n ymddangos bod y farchnad ar fin darganfod.
'Mae hylifedd yn eithaf gwael ar hyn o bryd'
I fod yn sicr, mae hylifedd marchnad y Trysorlys wedi bod yn teneuo ers cryn amser bellach, gyda llu o ffactorau yn chwarae rhan, hyd yn oed tra bod y Ffed yn dal i gipio biliynau o ddoleri o ddyled y llywodraeth y mis, rhywbeth na roddodd y gorau i'w wneud ym mis Mawrth yn unig.
Ers hynny, mae masnachwyr bond wedi sylwi ar siglenni anarferol o wyllt yn yr hyn sydd fel arfer yn farchnad fwy sefydlog.
Ym mis Gorffennaf, tîm o strategwyr cyfradd llog yn Barclays
BARC,
trafod symptomau teneuo Trysorlys farchnad mewn adroddiad a baratowyd ar gyfer cleientiaid y banc .
Mae'r rhain yn cynnwys taeniadau cynnig-gofyn ehangach. Y lledaeniad yw'r swm y mae broceriaid a delwyr yn ei godi am hwyluso masnach. Yn ôl economegwyr ac academyddion, mae lledaeniadau llai fel arfer yn gysylltiedig â marchnadoedd mwy hylif, ac i'r gwrthwyneb.
Ond nid lledaeniadau ehangach yw'r unig symptom: Mae cyfaint masnachu wedi gostwng yn sylweddol ers canol y llynedd, meddai tîm Barclays, wrth i hapfasnachwyr a masnachwyr droi fwyfwy at farchnadoedd dyfodol y Trysorlys i gymryd swyddi tymor byr. Yn ôl data Barclays, mae cyfaint masnachu cyfanredol cyfartalog y Trysorlys wedi gostwng o bron i $3.5 triliwn bob pedair wythnos ar ddechrau 2022 i ychydig dros $2 triliwn.
Ar yr un pryd, mae dyfnder y farchnad - hynny yw, swm y ddoler o fondiau a gynigir trwy werthwyr a broceriaid - wedi dirywio'n sylweddol ers canol y llynedd. Dangosodd tîm Barclays y duedd hon gyda siart, sydd wedi'i chynnwys isod.
Ffynhonnell: Barclays
Mae mesurau eraill o hylifedd marchnad bond yn cadarnhau'r duedd. Er enghraifft, roedd Mynegai MOVE ICE Bank of America Merrill Lynch MOVE, sy'n fesur poblogaidd o anweddolrwydd marchnad bondiau ymhlyg, yn uwch na 120 ddydd Mercher, lefel sy'n dynodi bod masnachwyr opsiynau yn paratoi ar gyfer mwy o ostyngiadau ym marchnad y Trysorlys. Mae'r mesurydd yn debyg i Fynegai Anweddolrwydd CBOE, neu “VIX”, “mesurydd ofn” Wall Street sy'n mesur anweddolrwydd disgwyliedig mewn marchnadoedd ecwiti.
Bu bron i fynegai MOVE gyrraedd 160 yn ôl ym mis Mehefin, nad yw ymhell o 160.3 uchafbwynt o 2020 a welwyd ar Fawrth 9 y flwyddyn honno, sef y lefel uchaf ers yr argyfwng ariannol.
Mae Bloomberg hefyd yn cynnal mynegai hylifedd mewn gwarantau llywodraeth yr UD gydag aeddfedrwydd mwy na blwyddyn. Mae’r mynegai’n uwch pan fydd Trysorlysau’n masnachu ymhellach i ffwrdd o “werth teg”, sydd fel arfer yn digwydd pan fydd amodau hylifedd yn dirywio.
Roedd tua 2.7 ddydd Mercher, o gwmpas ei lefel uchaf mewn mwy na degawd, os yw un yn eithrio gwanwyn 2020.
Mae hylifedd teneuo wedi cael yr effaith fwyaf ar hyd pen byr cromlin y Trysorlys - gan fod Trysorlysau byr eu dyddiad fel arfer yn fwy agored i godiadau cyfradd llog Ffed, yn ogystal â newidiadau yn y rhagolygon ar gyfer chwyddiant.
Hefyd, mae Trysorlysau “oddi ar ffo”, term a ddefnyddir i ddisgrifio pob un ac eithrio'r rhai mwyaf diweddar o fondiau'r Trysorlys ar gyfer pob tenor, wedi cael eu heffeithio'n fwy na'u cymheiriaid “ar ffo”.
Oherwydd yr hylifedd teneuo hwn, dywedodd masnachwyr a rheolwyr portffolio wrth MarketWatch fod angen iddynt fod yn fwy gofalus ynghylch maint ac amseriad eu crefftau wrth i amodau'r farchnad dyfu'n fwyfwy cyfnewidiol.
“Mae hylifedd yn eithaf gwael ar hyn o bryd,” meddai John Luke Tyner, rheolwr portffolio yn Aptus Capital Advisors.
“Rydym wedi cael pedwar neu bum diwrnod yn ystod y misoedd diwethaf lle mae’r Trysorlys dwy flynedd wedi symud mwy nag 20 [pwyntiau sylfaen] mewn diwrnod. Mae’n sicr yn agoriad llygad.”
Cyn hynny bu Tyner yn gweithio ar ddesg incwm sefydlog sefydliadol yn Duncan-Williams Inc. ac mae wedi bod yn dadansoddi ac yn masnachu cynhyrchion incwm sefydlog ers yn fuan ar ôl graddio o Brifysgol Memphis.
Pwysigrwydd bod yn hylif
Mae dyled y Trysorlys yn cael ei hystyried yn ased wrth gefn byd-eang - yn union fel y mae doler yr UD yn cael ei hystyried yn arian wrth gefn. Mae hyn yn golygu ei fod yn cael ei ddal yn eang gan fanciau canolog tramor sydd angen mynediad at ddoleri i helpu i hwyluso masnach ryngwladol.
Er mwyn sicrhau bod Treasurys yn cadw'r statws hwn, rhaid i gyfranogwyr y farchnad allu eu masnachu'n gyflym, yn hawdd ac yn rhad, ysgrifennodd yr economegydd Fed Michael Fleming mewn papur yn 2001 o'r enw “Measuring Treasury Market Liquidity”.
Ni ymatebodd Fleming, sy'n dal i weithio yn y Ffed, i gais am sylw. Ond mae strategwyr cyfradd llog yn JP Morgan Chase & Co.
JPM,
Credit Suisse
CS,
a dywedodd TD Securities wrth MarketWatch fod cynnal digon o hylifedd yr un mor bwysig heddiw - os nad yn fwy felly.
Mae statws cronfa wrth gefn Treasurys yn rhoi llu o fanteision i lywodraeth yr UD, gan gynnwys y gallu i ariannu diffygion mawr yn gymharol rad.
Beth ellir ei wneud?
Pan aeth anhrefn i farchnadoedd byd-eang yng ngwanwyn 2020, ni chafodd marchnad y Trysorlys ei harbed rhag y canlyniad.
Fel yr adroddodd Gweithgor y Grŵp o 30au ar Hylifedd Marchnad y Trysorlys mewn adroddiad yn argymell tactegau ar gyfer gwella gweithrediad marchnad y Trysorlys, daeth y canlyniad yn rhyfeddol o agos at achosi i farchnadoedd credyd byd-eang atafaelu.
Wrth i froceriaid dynnu hylifedd rhag ofn cael eu cyfrwyo â cholledion, gwelodd marchnad y Trysorlys symudiadau mawr nad oedd yn gwneud fawr o synnwyr i bob golwg. Daeth elw ar fondiau'r Trysorlys gydag aeddfedrwydd tebyg yn gwbl ddi-goth.
Rhwng Mawrth 9 a Mawrth 18, ffrwydrodd lledaeniad ceisiadau-cais a chynyddodd nifer y “methiannau” masnach - sy'n digwydd pan fydd masnach a archebwyd yn methu â setlo oherwydd nad oes gan un o'r ddau wrthbarti'r arian, na'r asedau - yn fras. tair gwaith y gyfradd arferol.
Yn y pen draw, marchogodd y Gronfa Ffederal i'r adwy, ond rhoddwyd rhybudd i gyfranogwyr y farchnad, a phenderfynodd y Grŵp o 30 archwilio sut y gellid osgoi ailadrodd y toriadau marchnad hyn.
Cyhoeddodd y panel, a arweiniwyd gan gyn Ysgrifennydd y Trysorlys a Llywydd Ffed Efrog Newydd Timothy Geithner, ei adroddiad y llynedd, a oedd yn cynnwys llu o argymhellion ar gyfer gwneud marchnad y Trysorlys yn fwy gwydn yn ystod cyfnodau o straen. Nid oedd grŵp o 30 o gynrychiolwyr yn gallu sicrhau bod unrhyw un o’r awduron ar gael i roi sylwadau arnynt pan gysylltodd MarketWatch â nhw.
Roedd yr argymhellion yn cynnwys sefydlu clirio cyffredinol o holl fasnachau a repos y Trysorlys, sefydlu cerfiadau rheoleiddiol i gymarebau trosoledd rheoleiddiol i ganiatáu i werthwyr storio mwy o fondiau ar eu llyfrau, a sefydlu gweithrediadau repo sefydlog yn y Gronfa Ffederal.
Er nad yw'r rhan fwyaf o'r argymhellion o'r adroddiad wedi'u gweithredu eto, sefydlodd y Ffed gyfleusterau repo sefydlog ar gyfer delwyr domestig a thramor ym mis Gorffennaf 2021. Ac mae'r Comisiwn Gwarantau a Chyfnewid yn cymryd camau tuag at orfodi clirio mwy canolog.
Fodd bynnag, mewn diweddariad statws a ryddhawyd yn gynharach eleni, dywedodd y gweithgor nad oedd y cyfleusterau Ffed yn mynd yn ddigon pell.
Ddydd Mercher, mae'r Comisiwn Gwarantau a Chyfnewid yn paratoi i gyhoeddi y byddai'n cynnig rheolau i helpu i ddiwygio'r ffordd y mae Trysorlysau'n cael eu masnachu a'u clirio, gan gynnwys sicrhau bod mwy o fasnachau'r Trysorlys yn cael eu clirio'n ganolog, fel yr argymhellodd y Grŵp o 30, fel yr adroddodd MarketWatch.
Fel y nododd y Grŵp o 30, mae Cadeirydd SEC, Gary Gensler, wedi mynegi cefnogaeth i ehangu'r broses o glirio Trysorlysau yn ganolog, a fyddai'n helpu i wella hylifedd yn ystod cyfnodau o straen trwy helpu i sicrhau bod pob masnach yn setlo ar amser heb unrhyw anawsterau.
Eto i gyd, os yw rheolyddion yn ymddangos yn hunanfodlon o ran mynd i'r afael â'r risgiau hyn, mae'n debyg oherwydd eu bod yn disgwyl, os aiff rhywbeth o'i le, y gall y Ffed reidio i'r adwy, fel y mae wedi'i wneud yn y gorffennol.
Ond mae Axel Bank of America yn credu bod y dybiaeth hon yn gyfeiliornus.
“Nid yw’n strwythurol gadarn i ddyled gyhoeddus yr Unol Daleithiau ddod yn fwyfwy dibynnol ar Fed QE. Mae’r Ffed yn fenthyciwr pan fetho popeth arall i’r system fancio, nid i’r llywodraeth ffederal, ”ysgrifennodd Axel.
—Cyfrannodd Vivien Lou Chen yr adroddiadau
Ffynhonnell: https://www.marketwatch.com/story/the-next-financial-crisis-may-already-be-brewing-but-not-where-investors-might-expect-11663170963?siteid=yhoof2&yptr=yahoo