Bydd y Chwyddiant Hwn yn Gorrach Cyn bo hir yn ystod y 1970au

Y 1970au yw'r alegori Americanaidd eithaf o chwyddiant.

Yn ôl mesurau swyddogol, dyma oedd y llwybr chwyddiant gwaethaf yn hanes America ar ôl y rhyfel, gyda chwyddiant yn cyrraedd uchafbwynt o 14.6%. Roedd hefyd yn wers chwerw ynglŷn â’r hyn sy’n digwydd pan fydd llunwyr polisi yn rhoi o’u hamser—er budd gwleidyddol a beth sydd ddim.

Felly, yn naturiol, mae'r 1970au bob amser y cyfeiriad ar gyfer y gwaethaf—fel y plentyn drwg hwnnw yn yr ysgol y mae rhieni yn meincnodi eu plant eu hunain yn ei erbyn. Mae'r gymhariaeth honno'n arbennig o demtasiwn y tro hwn.

Yn union fel heddiw, roedd chwyddiant y 1970au yn sgil-gynnyrch polisi ariannol rhydd ychwanegol (chwyddiant galw-tynnu) a siociau egni (cost-gwthio chwyddiant). Mae'n debyg felly mai dyma'r cyfeiriad gorau sydd yno i ragweld beth sydd i ddod.

Y dalfa: nid yw mor syml ag y mae llawer yn ei wneud allan i fod.

Polisi ariannol rhydd

Ym 1971, dad-begio'r ddoler o aur gan Nixon a'i throi'n arian cyfred fiat fel y bo'r angen fel yr ydym yn ei adnabod heddiw. Ac oherwydd nad oedd y ddoler bellach yn cael ei chefnogi gan arian wrth gefn aur, rhyddhaodd ddwylo'r Ffed i bwmpio doleri i'r economi.

Ddwy flynedd cyn ail-ethol Nixon, lansiodd y Ffed, yr honnir iddo gael ei wthio gan weinyddiaeth Nixon, bolisi ariannol ehangu ymosodol er gwaethaf pryderon ynghylch chwyddiant cynyddol.

Torrodd y cadeirydd ar y pryd Arthur Burns gyfraddau o 9.5% i 3% a thyfodd y cyflenwad arian M2 ar gyfartaledd 12% flwyddyn ar ôl blwyddyn tan ar ôl ail-ethol Nixon. (O ran persbectif, nid yw'r byd wedi gweld twf yoy uchel yng nghyflenwad arian M2 tan Covid.)

Yna bu Burns yn gorfodi Nixon i weithredu rheolaethau cyflog a phrisiau oherwydd ei fod yn credu (neu'n esgus) nad oedd gan chwyddiant ymchwydd unrhyw beth i'w wneud â'i bolisi. Yn lle hynny, fe wnaeth feio undebau llafur a chorff mawr am gadw chwyddiant gyda chyflogau uwch.

Roedd rheolaethau pris yn helpu i ddofi chwyddiant dros dro, ac ar draul prinder cenedlaethol. Ond yn y tymor hir, roedd fel Band-Aid ar anaf ergyd gwn. Roedd yn cuddio'r symptom ond ni ddatrysodd y broblem sylfaenol.

Felly ar ôl i'r caead pris gael ei godi ym 1973, cododd busnesau eu prisiau i wneud iawn am dir a gollwyd, a chwythodd chwyddiant tanbaid drwy'r to.

Sioc olew yn ystod y 1970au

Yna roedd elfen cost-gwthio sylweddol.

Ym 1973, gwaharddodd OPEC, a oedd ar y pryd yn bwmpio saith o bob 10 casgen olew byd-eang, yr holl allforion olew i'r Unol Daleithiau a'i chynghreiriaid. Roedd yn dial yn erbyn y Gorllewin am gefnogi Israel yn y rhyfel Arabaidd-Israel.

Dechreuodd y sioc olew gyntaf.

Yn ôl wedyn, nid oedd gan yr Unol Daleithiau gronfeydd wrth gefn cenedlaethol strategol. Ac yn gaeth i olew Arabaidd rhad, roedd wedi torri ei gynhyrchiad domestig i'r lleiafswm. Rhwng yr Ail Ryfel Byd a 1971, gostyngodd cyfran yr Unol Daleithiau o gynhyrchu olew byd-eang o 64% i 22%.

Felly, erbyn 1974, wedi'i amddifadu o olew Arabaidd, dechreuodd yr Unol Daleithiau wynebu prinder olew a phrisiau olew wedi cynyddu bedair gwaith o $3 i bron i $12 y gasgen.

Yna digwyddodd y Chwyldro Iran.

Er bod ei aflonyddwch wedi arwain at ostyngiad o 7% yn unig mewn cynhyrchiant olew byd-eang, cychwynnodd ofn yr anhysbys danbaid o ddyfalu. Dilynodd yr ail sioc olew ac erbyn 1980 roedd prisiau olew crai yn cynyddu i $39.

(Yn y doleri heddiw, byddai cynnydd mewn prisiau yn ystod y ddau sioc olew yn cyfateb i olew crai yn mynd o $24 i $142 y gasgen.)

Gyrwyr chwyddiant ôl-Covid

Yn gyflym ymlaen i Chwefror 2020.

Mae pandemig Covid yn ysgubo'r byd. Mae'r Ffed yn camu i mewn ar unwaith trwy dorri cyfraddau i sero a chwistrellu $4.8 triliwn annychmygol ar ffurf lleddfu meintiol (QE). Mae hynny'n unig yn fwy na'r hyn a wariwyd gan yr Unol Daleithiau yn ystod yr Ail Ryfel Byd.

Ond yn wahanol i 2008, cyfunwyd y tro hwn o gwmpas QE â gwariant cyllidol enfawr, gan gynnwys trosglwyddo arian yn uniongyrchol trwy wiriadau ysgogiad (neu mewn termau ariannol: arian hofrennydd).

Fel rhan o becynnau gwariant rhyddhad Covid, dosbarthodd y Gyngres bron i $ 5 triliwn. Nid dyma rai QE sy'n dod i ben i fyny mewn cronfeydd wrth gefn banc. Dyna chwistrelliad arian uniongyrchol i'r economi, sy'n gweithio fel gasoline ar dân wedi'i ddiffodd.

At ei gilydd, erbyn canol 2021, roedd yr Unol Daleithiau wedi gwario $ 13 triliwn ar Covid, sy'n fwy nag a wariwyd yn ystod ei holl 13 rhyfel, gyda'i gilydd.

Galwodd Ray Dalio y dull polisi hwn yn “Polisi Ariannol 3” (MP3). Ac yn slamio naratif “chwyddiant trosiannol” Powell, Bridgewater oedd un o’r rheolwyr asedau cyntaf i alw chwyddiant yn gamgymeriad polisi yn hytrach na sioc cyflenwad Covid.

O Bridgewater (pwyslais fy un i):

“Nid yw hon, ar y cyfan, yn broblem gyflenwi sy’n gysylltiedig â phandemig: fel y byddwn yn dangos, mae cyflenwad bron popeth ar ei uchaf erioed. Yn hytrach, mae hwn yn bennaf yn sioc galw i fyny sy'n cael ei yrru gan MP3. Ac er bod rhai ysgogwyr chwyddiant uwch wedi bod yn rhai dros dro, gwelwn yr anghydbwysedd galw/cyflenwad sylfaenol yn gwaethygu, nid yn well.

Mae mecaneg ysgogiad ariannol a chyllidol cyfun yn chwyddiant yn ei hanfod: Mae MP3 yn creu galw heb greu unrhyw gyflenwad. Roedd yr ymateb MP3 a welsom mewn ymateb i’r pandemig yn fwy nag oedd yn gwneud iawn am yr incwm a gollwyd i gau i lawr eang heb wneud iawn am y cyflenwad yr oedd yr incwm hwnnw wedi bod yn ei gynhyrchu.”

Mae effaith symbylol cymysgedd o ysgogiad ariannol a chyllidol nas gwelwyd o'r blaen i'w gweld yn glir yn y cynnydd hanesyddol yn y galw am nwyddau defnyddwyr UDA. Ac o fis Rhagfyr diwethaf, roedd y diffyg cyfatebiaeth rhwng galw a chyflenwad yn debyg iawn i'r gwahaniaeth yn ystod toriad chwyddiant y 1970au.

Yna, unwaith eto, roedd hanes yn odli â'r 1970au.

Ym mis Chwefror 2022, fe syfrdanodd Putin y byd trwy ymosod ar yr Wcrain a dechrau’r rhyfel mwyaf (ahem, “gweithrediad milwrol arbennig”) yn Ewrop ers yr Ail Ryfel Byd.

Mewn ymateb, fe wnaeth y Gorllewin daro morglawdd o sancsiynau ar Rwsia, gan gynnwys gwaharddiadau olew gwisgo ffenestri, nad oedd yn golygu llawer, yn enwedig i'r Unol Daleithiau y dialodd Rwsiaid. Ehangodd Putin embargo dethol y Gorllewin (gwahardd pethau sy'n rhoi'r argraff o weithredu, ond nad ydynt yn dryllio hafoc ar eu heconomi) i bethau sydd wir yn brifo pwerau'r Gorllewin.

I ddechrau, cipiodd byddin Rwsia holl borthladdoedd Wcrain ar hyd y Môr Du a rhwystro miliynau o dunelli o allforion bwyd o Wcráin. Mae hynny'n fargen fawr. Wcráin yw pedwerydd cyflenwad mwyaf yr UE o fwyd ac un o gynhyrchwyr mwyaf y byd o rawn stwffwl.

Fe wnaeth y Kremlin hefyd ysgogi ei safle fel cynhyrchydd gwrtaith mwyaf y byd a gosod cwotâu llym ar ei allforion. Ac er bod y Cenhedloedd Unedig wedi cyfryngu “bargen grawn” ym mis Gorffennaf i ailgychwyn allforion grawn a gwrtaith, mae adroddiadau diweddar y Cenhedloedd Unedig yn dangos nad yw allforion Rwseg wedi gwella.

Gwrteithiau yw un o'r prif fewnbynnau wrth gynhyrchu bwyd. A heb Rwsia, ni all y byd ddod o hyd i ddigon ohonyn nhw - sy'n gynnyrch dinistriol, yn annog rhai cynhyrchwyr bwyd i gau eu gweithrediadau, ac, yn ei dro, yn cadw prisiau bwyd ymhellach.

Yr olaf yn y saga yw Nord Stream.

Ers mis Mehefin, mae Rwsia wedi bod yn lleihau ei llif nwy i Ewrop trwy Nord Stream ac yn cuddio ei gweithredoedd gan ddefnyddio “cynnal a chadw” a phob math o esgusodion ffug eraill. A’r mis diwethaf, cyn ffrwydradau dirgel Nord Stream, caeodd Rwsia’r bibell yn llwyr, gan fygwth na fyddai’n ei rhoi yn ôl ar-lein oni bai bod y Gorllewin yn codi ei sancsiynau.

O safbwynt economaidd a geopolitical, cau Nord Stream yw fersiwn Ewrop o embargo olew OPEC. Mae Ewrop yn cynhyrchu tua thraean o'i hynni o nwy, ac mae'r rhan fwyaf o wledydd Ewropeaidd, gan gynnwys ei phwerdy economaidd yr Almaen, yn cael y rhan fwyaf ohono trwy Nord Stream.

Felly, ar ôl y cau, aeth prisiau nwy drwy'r to yn Ewrop a ledled y byd.

O ran persbectif, o'i gymharu ag amseroedd cyn-Covid, roedd prisiau nwy meincnod Ewropeaidd ar eu hanterth ar brisiau uwch 10 gwaith, ac yn yr UD roeddent ar lefelau cyn-Covid 3x cyn cilio yn ystod y misoedd diwethaf.

Nawr dyma gyfochrog diddorol arall â'r 1970au.

Fis diwethaf, cyhoeddodd economïau mwyaf Ewrop y byddent yn pasio $375 biliwn mewn pecynnau cyllidol i bara drwy'r gaeaf. Mae'r DU yn unig am wario $150 biliwn o fewn y flwyddyn a hanner nesaf.

O'i gymharu â maint economi'r UD, mae hynny'n gyfystyr â phecyn $1 triliwn.

Bydd yr holl arian hwn yn mynd i gapio prisiau ynni ar gyfer cartrefi a busnesau am y flwyddyn neu ddwy nesaf. Er enghraifft, mae disgwyl i Brydain gapio biliau trydan a nwy i fusnesau ar “hanner y prisiau cyfanwerthu disgwyliedig.”

Dyna reolaethau prisiau eto.

Wrth gwrs, maent yr un mor ymwthiol â rheolaethau hollgynhwysol Nixon ar gyflogau a phrisiau oherwydd eu bod yn capio costau ynni yn unig. Ond ar y llaw arall, ynni yw un o'r mewnbynnau allweddol wrth gynhyrchu popeth.

Felly mae capio prisiau ynni mewn ffordd yn cyfyngu ar bris pob nwydd a gwasanaeth yn yr economi.

Peak neu cafn?

Gyda'r cyfan sydd wedi digwydd (ac yn dal i ddigwydd), nid yw prif CPI yn yr Unol Daleithiau mewn lle mor ddrwg. Mewn cymhariaeth glir, mae'n dal yn llawer is na'r uchafbwynt o 14.6% ym 1980. Ond a yw'r gwahaniaeth hwn yn egluro maint chwyddiant heddiw mewn gwirionedd?

Fis Awst diwethaf, cododd CPI 8.1% flwyddyn ar ôl blwyddyn a 0.1% o’i gymharu â mis yn ôl, gan rwygo’r naratif “chwyddiant yn gymedrol” i ddarnau. Yr hyn sy'n peri'r pryder mwyaf yw bod CPI craidd - sy'n cael ei dynnu oddi ar brisiau ynni a bwyd anweddol - wedi codi am y tro cyntaf ers hanner blwyddyn.

Yr un peth yn yr UE. Ym mis Medi, neidiodd chwyddiant craidd yr UE i'r lefel uchaf erioed o 6.1% gyda bron pob categori yn dangos darlleniadau uchel.

Dyna’r hoelen olaf yn arch y thesis “chwyddiant dros dro” oherwydd mae’r data hwn yn dweud wrthym fod prisiau ynni ffrwydrol yn llwyddo i fwydo chwyddiant drwy weddill yr economi.

Tan yn ddiweddar iawn, roedd prisiau ynni yn fater o filiau cyfleustodau a phrisiau yn y pwmp. Nawr maen nhw'n cael eu trosglwyddo i gynhyrchion terfynol, o nwyddau diwydiannol i stêc a letys yn y siop groser.

Rydym wedi gweld oedi tebyg yn y 1970au. Bryd hynny, dim ond tddwy flynedd ar ôl ffrwydradau mewn prisiau ynni.

Ond hyd yn oed wedyn, mae cymharu'r copaon a'r cafnau hynny â CPI heddiw yn afalau i orennau am ddau reswm.

Yn gyntaf, mae yna wedi bod yn nifer o ddiwygiadau i'r modd y cyfrifir CPI. A'r newid pwysicaf o bell ffordd oedd cyflwyno'r cysyniad o rent cyfatebol perchennog (ORE). Dyma esboniad da gan Larry Summers:

Mae tai yn ddefnydd da ac yn fuddsoddiad. Rhwng 1953 a 1983, prisiodd y Swyddfa Ystadegau Llafur (BLS) gostau perchentyaeth ar gyfer y CPI heb ddatgysylltu'r ddau rinwedd hyn. Cynhyrchodd fesur sy’n nodi’n fras newidiadau mewn treuliau perchnogion tai, cymryd prisiau tai, cyfraddau llog morgeisi, trethi eiddo ac yswiriant, a chostau cynnal a chadw fel mewnbynnau….

Ym 1983, ar ôl deng mlynedd o ddadlau mewnol, cyfnewidiodd y BLS gostau perchentyaeth am rent cyfatebol perchnogion (OER). Trwy amcangyfrif yr hyn y byddai perchennog tŷ yn ei dderbyn am ei gartref ar y farchnad rentu, tynnodd y BLS yr agwedd fuddsoddi ar dai i ffwrdd er mwyn ynysu defnydd perchen-feddianwyr o wasanaethau preswyl.

Y canlyniad yw, yn ôl yn y 1970au, roedd chwyddiant lloches yn olrhain cyfraddau llog i raddau helaeth oherwydd po uchaf yw'r cyfraddau, yr uchaf yw'r bil morgais, sef y gost lloches fwyaf a aeth i CPI cyn 1983:

Yn y diwedd, fe'i gwnaeth yn ymddangos fel pe bai CPI yn llawer llai ymatebol i dynhau ariannol ac yn uwch nag y dylai fod yn dechnegol.

Felly, er mwyn cael gwell cymhariaeth rhwng CPI heddiw ac un yn ystod y 1970au, diwygiodd Larry Summers gyda'i gyfoedion o'r IMF a Phrifysgol Harvard, CPI y 1970au i adlewyrchu methodoleg CPI heddiw.

Dyma sut mae'n edrych:

Yn ôl y mesur hwn, mae chwyddiant heddiw yn agos iawn, iawn at uchafbwynt y 1980au.

Nawr, yr ail newid mewn CPI yw bod ei bwysau wedi esblygu'n sylweddol oherwydd newidiadau strwythurol yn yr economi. Dros y 50-70 mlynedd diwethaf, mae gwariant America wedi symud i raddau helaeth o nwyddau i wasanaethau.

Er enghraifft, fel y mae Summers yn nodi, “Yn y 1950au cynnar, roedd bwyd a dillad yn cyfrif am bron i 50% o’r prif fynegai CPI.” Heddiw mae'r categorïau hyn yn cael dim ond 17% o'r pwysau mewn CPI.

Y gwir amdani yw bod prif chwyddiant heddiw yn cael ei yrru’n llai gan “nwyddau trosiannol” cyfnewidiol a oedd yn dominyddu CPI yn y 1970au a mwy gan wasanaethau sy’n llai cyfnewidiol, ac yn fwyaf pryderus, mwy gludiog.

Beth allwn ni ei wneud o hyn i gyd

Os oes unrhyw arwydd o hanes, mae chwyddiant ar ei hôl hi yn y 1970au yn arwydd y gallai CPI 8.6% heddiw fod yn ddim ond y cynhesu. A chan dybio bod ei gydrannau'n canolbwyntio mwy ar wasanaethau, gall fod yn fwy ystyfnig na'r toriad yn y 1970au.

Ar y llaw arall, mae'n debygol y bydd codiadau cyfraddau Powell yn llawer mwy “effeithiol” na rhai Burns—os nad am unrhyw reswm arall na'r newidiadau i'r ffordd yr ydym yn cyfrifo chwyddiant lloches. O leiaf, ni fydd cyfraddau morgais uwch yn dileu'r effeithiau tynhau dadchwyddiant.

Ar ben hynny, mae'r byd wedi cronni llawer mwy o ddyled ers hynny, sy'n gwneud yr economi yn fwy sensitif i gost arian. Er enghraifft, mae dyled gorfforaethol yn yr Unol Daleithiau fel canran o CMC ddwywaith yr hyn ydoedd yn y 1970au.

Felly, efallai na fydd yn rhaid i Powell droi at gyfraddau digid dwbl syfrdanol Volcker i ddofi prif dwf CPI.

Ond ar ddiwedd y dydd, a yw prif CPI yn bwysig o gwbl?

Neu, ai ffon fesur gyfleus yn unig ydyw i’r cyfryngau a gwleidyddion nyddu naratifau byrlymus oherwydd na all eu cynulleidfa dreulio mwy na 300 o eiriau cyn rhannu’n gylchfaoedd yn eu porthiant Instagram?

Ar wahân i bwysau gwleidyddol, ni ddylai CPI effeithio llawer ar bolisi'r Ffed oherwydd ei fod i fod i edrych ar PCE fel ei fesurydd chwyddiant. Ond nid yw'r ffaith bod bancwyr canolog yn anwybyddu CPI pennawd o reidrwydd yn golygu bod pawb yn gwneud hynny hefyd.

Mewn gwirionedd, mae'n fewnbwn pwysig sy'n addasu prisiau a chyflogau mewn sawl rhan o'r economi.

O WEF:

“Yn ddiweddar, adroddodd y BLS fod dros 2 filiwn o weithwyr wedi’u diogelu gan gytundebau cydfargeinio a oedd yn clymu eu cyflogau i’r CPI. Mae'r mynegai CPI hefyd yn effeithio ar incwm bron i 80 miliwn o bobl oherwydd camau statudol: 47.8 miliwn o fuddiolwyr Nawdd Cymdeithasol, tua 4.1 miliwn o ymddeolwyr a goroeswyr milwrol a Gwasanaeth Sifil Ffederal, a thua 22.4 miliwn o dderbynwyr stampiau bwyd. Mae’r CPI hefyd yn cael ei ddefnyddio fel mewnbwn ar gyfer myrdd o gontractau eraill yn yr Unol Daleithiau a fydd yn cyffwrdd â bron pob cartref yn America.”

Felly, hyd yn oed os nad yw CPI yn adlewyrchu chwyddiant gwirioneddol nac yn arwain polisi ariannol, gall ei dwf gychwyn ar broffwydoliaeth hunangyflawnol sy'n gwneud hynny. Ac o ystyried y cyffelybiaethau, gallai'r broffwydoliaeth hon fod yn llawer mwy mwy garw na phroffwydoliaeth y 1970au.

Arhoswch ar y blaen i dueddiadau'r farchnad gyda Yn y cyfamser mewn Marchnadoedd

Bob dydd, dwi'n rhoi stori allan sy'n esbonio beth sy'n gyrru'r marchnadoedd. Tanysgrifiwch yma i gael fy nadansoddiad a dewis stoc yn eich mewnflwch.