Er mwyn Cyfalafu Treuliau Neu Beidio? Nid yw'n bwysig.

Wrth i ffactorau gwerth traddodiadol a buddsoddi gwerth, yn gyffredinol, golli eu llewyrch, mae buddsoddwyr wedi troi at hen driciau, megis cyfalafu treuliau, i gyfiawnhau prynu stociau ar lefelau sydd wedi'u gorbrisio.

Fodd bynnag, gwyliwch y prynwr. Mae'r adroddiad hwn yn dangos, yn fathemategol, mai camgymeriad ffôl yw cyfalafu treuliau. Nid yw cyfalafu treuliau yn cael unrhyw effaith ar lif arian rhydd (FCF)[1] ac ychydig o effaith ar yr enillion ar gyfalaf a fuddsoddwyd (ROIC) busnes, ac eithrio i guddio busnesau tlawd[2].

Manteisio ar Vs. Treulio - Beth Mae'n Ei Olygu

Yn gyffredinol, gall cwmni naill ai draul neu gyfalafu cost benodol, penderfyniad sy'n effeithio ar ble mae'r gost yn ymddangos ar ddatganiadau ariannol cwmni.

• Yn costio: cofnodir y gost ar y datganiad incwm yn y cyfnod yr eir i’r draul.
• Cyfalafu: mae’r gost yn cael ei chofnodi ar y fantolen fel ased ac mae amorteiddiad o’r ased hwnnw yn disodli’r gost ar y datganiad incwm.

Rhagdybiaethau Allweddol i'w Gwneud Wrth Uchafu Treuliau

Cyn dewis cyfalafu cost, rhaid gwneud rhagdybiaethau allweddol sy'n effeithio'n sylweddol ar ganlyniadau.

Tybiaeth 1: Am Faint o Flynyddoedd y Dylid Cyfalafu'r Dreul? Wrth gyfalafu traul, rhaid rhagdybio ei oes ddefnyddiol, sy'n pennu'r gost dibrisiant/amorteiddio a adroddir ar y datganiad incwm a gwerth yr ased wedi'i gyfalafu ar y fantolen. Er enghraifft, os yw cwmni'n prynu tractor am $100 ac yn cymryd oes ddefnyddiol o 5 mlynedd, yna, mae'r cwmni'n cofnodi ased $80 ar ei fantolen a chost dibrisiant $20 ar ei ddatganiad incwm ym mlwyddyn gyntaf oes ddefnyddiol yr ased. .

Yn Ffigur 1, rwy’n cyflwyno effaith gwahanol dybiaethau bywyd defnyddiol. Fel y dangosir, po hiraf yw bywyd defnyddiol tybiedig yr ymchwil a datblygu, yr isaf yw'r gost amorteiddio ar y datganiad incwm a'r uchaf yw'r ased a gofnodir ar y fantolen.

Ffigur 1: Rhagdybiaethau Oes Defnyddiol Hwy yn Gostyngiad mewn Treuliau ar y Datganiad Incwm

Mae'r dadansoddiad hwn yn seiliedig ar gwmni damcaniaethol gyda $100 miliwn mewn refeniw sy'n tyfu ei refeniw 12% y flwyddyn gyda chost ymchwil a datblygu ar 40% o'r refeniw ym mhob blwyddyn. Cliciwch yma am gopi o'r model a ddefnyddiwyd i gynhyrchu'r dadansoddiad hwn.

Rhagdybiaeth 2: Pryd Ddylai'r Broses Gyfalafu Gychwyn? Ar gyfer cwmni sydd â blynyddoedd lluosog o hanes gweithredu, gall dadansoddwyr ddewis o ddau opsiwn i gychwyn y broses gyfalafu:

1. Dechrau yn y cyfnod presennol ymlaen: Mae'r opsiwn hwn yn dileu'r gallu i gymharu â chanlyniadau blynyddoedd blaenorol.
2. Dechrau ym mlwyddyn gyntaf ymchwil a datblygu: Bydd yr opsiwn hwn yn lleihau effaith cyfalafu yn y cyfnod presennol ac efallai na fydd yn cynhyrchu canlyniadau sy'n sylweddol wahanol i beidio â chyfalafu. Fel y dangosir yn Ffigur 4 a Ffigur 5, dros y tymor hwy, mae'r gwahaniaeth rhwng amorteiddio ymchwil a datblygu ac ymchwil a datblygu gwirioneddol yn lleihau i bron sero.

Beth bynnag y bydd rhywun yn ei ddewis, mae tryloywder yn allweddol. Heb ddatgelu'n glir pryd mae cyfalafu treuliau yn dechrau, nid oes gan fuddsoddwyr y wybodaeth angenrheidiol i asesu'r ymchwil yn seiliedig arno'n gywir.

Mae Cyfalafu Treuliau yn Rhoi Hwb Mawr i Enillion

Yn y tymor byr, mae penderfyniad cwmni i gyfalafu yn cael effaith fawr ar enillion. Mae Ffigur 2 yn dangos sut olwg sydd ar ddatganiad incwm 1Q22 cyllidol Microsoft (MSFT) gan ddefnyddio'r dull treuliau, a sut olwg fyddai arno wrth gyfalafu treuliau ymchwil a datblygu a gwerthu a marchnata. Ar gyfer yr enghraifft hon, caiff treuliau Ymchwil a Datblygu eu cyfalafu dros bum mlynedd a chaiff treuliau gwerthu a marchnata eu cyfalafu dros dair blynedd.

Pe bai Microsoft yn cyfalafu ymchwil a datblygu a gwerthu a marchnata yn 1Q22 cyllidol, byddai ei enillion cyn llog a threthi (EBIT) 37% yn uwch na'r dull treuliau a ddewiswyd ganddo. Cliciwch yma am y model a ddefnyddiwyd i gynhyrchu'r canlyniadau hyn.

Ffigur 2: Cyfalafu yn erbyn Treuliau: Effaith ar Ddatganiad Incwm 1Q22 Cyllidol Microsoft

Nid yw cyfalafu yn cael unrhyw effaith ar y llif arian rhydd

Er bod cyfalafu gwariant yn rhoi hwb mawr i enillion yn y tymor byr, nid yw'n cael unrhyw effaith ar lif arian rhydd cwmni oherwydd ei fod yn syml yn symud y gost o'r datganiad incwm i'r fantolen.

Mae Ffigurau 3 a 4 yn dangos sut mae llif arian rhydd yn parhau heb ei newid yn senario 1 a senario 2 a amlinellir isod[3].

1. Senario 1: caiff costau eu talu
2. Senario 2: Mae ymchwil a datblygu a threuliau gwerthu a marchnata yn cael eu cyfalafu dros 5 a 3 blynedd, yn y drefn honno
3. Senario 3: mae treuliau gwerthu a marchnata yn cael eu cyfalafu, treuliau ymchwil a datblygu yn cael eu talu
4. Senario 4: Mae treuliau ymchwil a datblygu yn cael eu cyfalafu, treuliau gwerthu a marchnata yn cael eu talu

Ym mhob senario, mae gan y cwmni damcaniaethol $100 miliwn mewn refeniw ym mlwyddyn un, a:

1. Mae refeniw yn cynyddu 12% bob blwyddyn
2. Mae ymchwil a datblygu yn cyfateb i 40% o refeniw bob blwyddyn
3. Mae gwerthu a marchnata yn cyfateb i 15% o'r refeniw bob blwyddyn
4. Caiff treuliau eu cyfalafu gan ddechrau ym mlwyddyn 1

Senario 1: Treulio Ymchwil a Datblygu a Gwerthu a Marchnata

Yn y senario hwn, rwy'n costio ymchwil a datblygu a gwerthu a marchnata. Mae Ffigur 3 yn dangos y datganiad incwm, ynghyd â NOPAT, ymyl NOPAT, cyfalaf wedi'i fuddsoddi, ROIC, a FCF pan gaiff costau eu codi bob blwyddyn.

Mae'r cwmni enghreifftiol yn Senario 1 yn cynhyrchu $6 miliwn mewn llif arian rhydd ym mlwyddyn 11, NOPAT yw $52 miliwn, a chyfalaf wedi'i fuddsoddi yw $561 miliwn.

Ffigur 3: Ariannol Enghreifftiol: Senario 1: Costau yn cael eu Treulio ($ mewn miliynau)

Senario 2: Ymchwil a Datblygu a Gwerthu a Marchnata yn cael eu Cyfalafu

Yn y senario hwn, rwy'n manteisio ar ymchwil a datblygu a gwerthu a marchnata. Mae’r cwmni enghreifftiol yn y senario hwn yn cynhyrchu’r un FCF ym mhob cyfnod â Senario 1.

Mae FCF yn union yr un fath oherwydd bod gwariant gwirioneddol y busnes yn aros yr un fath, er eu bod yn cael eu datgelu mewn mannau gwahanol. Mewn geiriau eraill, mae'r cynnydd yn NOPAT yn Senario 2 vs Senario 1 yn cael ei wrthbwyso'n union gan y cynnydd yn y newid yn y cyfalaf a fuddsoddwyd yn Senario 2 vs Senario 1.

Ffigur 4: Senario Ariannol Enghreifftiol 2: Manteisio ar Ymchwil a Datblygu a Gwerthu a Marchnata ($ mewn miliynau)

Ychydig o Effaith y mae Cyfalafu yn ei Gael ar ROIC Hirdymor, Hefyd

Mae Ffigur 5 yn dangos yr effaith ar ROIC cwmni yn y pedwar senario a amlinellir uchod. Po fwyaf y cyfalafir treuliau, yr uchaf yw'r ROIC yn y blynyddoedd cynnar. O fewn ychydig flynyddoedd, fodd bynnag, mae ROIC, fel Llifoedd Arian Am Ddim yr un peth ni waeth faint o dreuliau sy'n cael eu cyfalafu.

Mewn unrhyw un o'r senarios lle mae treuliau'n cael eu cyfalafu, mae ROIC yn uwch yn y blynyddoedd cynnar oherwydd bod cyfalafu treuliau yn gwella'r datganiad incwm ac Ymyl NOPAT yn fwy nag y mae'n beichio cyfalaf buddsoddi. Mae symud treuliau o'r datganiad incwm i'r fantolen yn rhoi hwb i elw yn fwy nag y mae'n brifo effeithlonrwydd cyfalaf.

Er enghraifft, ym mlwyddyn 1, mae NOPAT yn Senario 2 dros 3 gwaith yn uwch na NOPAT yn Senario 1, ond mae’r cyfalaf a fuddsoddwyd yn Senario 2 18% yn unig yn uwch na Senario 1. Fodd bynnag, wrth i amorteiddiad y treuliau cyfalaf gynyddu dros amser, mae’r hwb anghymesur i elw yn lleihau.

Ffigur 5: Senarios Cyfalafu Treuliau a'r Effaith ar ROIC

Mae Arian Parod yn Frenin

Fel y dangosir uchod, nid yw cyfalafu treuliau yn effeithio ar economeg sylfaenol busnesau, er y gall wneud EPS a ROIC yn dwyllodrus uwch yn y tymor byr.

Peidiwch â Gadael i Gyfrifyddu Creadigol Eich twyllo, Canolbwyntio ar Economeg y Busnes

Byddwn yn esgeulus pe na bawn yn sôn am ddau dric cyfrifyddu poblogaidd ar gyfer gwneud i gwmnïau edrych yn fwy proffidiol a gwerthfawr ni waeth faint y maent yn ei wario.

1. A chymryd nad yw’r treuliau’n bodoli drwy eu tynnu oddi ar y datganiad incwm a pheidio byth â’u rhoi ar y fantolen yn gywir, neu
2. Prisio'r cwmni ar sail gwerth cyfalaf y treuliau.

Er y byddai buddsoddwyr craff yn diystyru’r dulliau hyn fel rhai nad oes ganddynt uniondeb cyfrifyddu, rwyf wedi gweld diddordeb cynyddol yn y dulliau hyn, os nad ydynt, am unrhyw reswm arall, yn caniatáu i fuddsoddwyr gyfiawnhau prisiadau seryddol cwmnïau yn y farchnad heddiw.

Yn hytrach na dyfeisio mathemateg newydd i egluro prisiad cwmni, byddai'n well gan fuddsoddwyr ddefnyddio data sylfaenol mwy dibynadwy, y profwyd ei fod yn cynhyrchu alffa newydd, sy'n mynd at graidd llif arian cwmni a gwir broffidioldeb. Dim ond wedyn y gall buddsoddwyr dorri trwy ddiffygion ymchwil draddodiadol a deall prisiad cwmni yn wirioneddol.

Datgeliad: Nid yw David Trainer, Kyle Guske II, a Matt Shuler yn derbyn unrhyw iawndal i ysgrifennu am unrhyw stoc, sector, arddull neu thema benodol.

Atodiad: Data ar gyfer Senarios 3 a 4

Isod, rhoddaf y data y tu ôl i Senarios 3 a 4 uchod.

Senario 3: Mae Treuliau Gwerthu a Marchnata yn cael eu Cyfalafu Tra bod Treuliau Ymchwil a Datblygu yn cael eu Treulio

Yn y senario hwn, rwy'n cyfalafu treuliau gwerthu a marchnata ac yn talu costau ymchwil a datblygu. Mae Ffigur I yn dangos sut y byddai'r driniaeth hon yn effeithio ar NOPAT, cyfalaf wedi'i fuddsoddi, FCF, ymyl NOPAT, a ROIC.

Ffigur I: Ariannol Enghreifftiol: Senario 3: Treulio Ymchwil a Datblygu a Chyfalafu Gwerthiant a Marchnata

Senario 4: Mae Treuliau Ymchwil a Datblygu'n cael eu Cyfalafu Tra bod Treuliau Gwerthu a Marchnata yn cael eu Treulio

Yn y senario hwn, rwy'n cyfalafu ymchwil a datblygu a threuliau gwerthu a marchnata. Mae Ffigur II yn dangos sut y byddai'r driniaeth hon yn effeithio ar NOPAT, cyfalaf wedi'i fuddsoddi, FCF, ymyl NOPAT, a ROIC. Unwaith eto, mae FCF yn aros yr un fath yn Senario 4 ac ym mhob Senario arall. Mae ROIC yn uwch yn Senario 4 na Senario 3 yn y blynyddoedd cynnar, o ystyried bod ymchwil a datblygu yn gost uwch sy'n cael ei chyfalafu. Fodd bynnag, dros amser, mae'r amorteiddiad a'r cyfalaf buddsoddi uwch yn arwain at ROIC tebyg.

Ffigur II: Ariannol Enghreifftiol: Senario 4: Manteisio ar Ymchwil a Datblygu a Gwario Gwerthiant a Marchnata

[1] Mae Llif Arian Rhad ac Am Ddim yn hafal i NOPAT llai'r newid yn y Cyfalaf a Fuddsoddir.

[2] Gall ymchwil buddsoddi fy nghwmni ddarparu dadansoddiad o berfformiad corfforaethol yn seiliedig ar dreuliau wedi'u cyfalafu a threuliau heb eu cyfalafu.

[3] Cyflwynaf fanylion senarios 3 a 4 yn yr Atodiad. Cliciwch yma am gopi o'r model a ddefnyddiwyd i gynhyrchu pob senario.