Dros y ddegawd ddiwethaf, mae llawer o gyfalafwyr menter wedi datblygu ffawd bersonol enfawr. Mae rhywfaint o’r arian wedi’i wneud drwy fuddsoddiadau mewn cwmnïau sydd wedi perfformio’n well. Ond mae llawer o'u cyfoeth yn olrhain i ffioedd rheoli a ychwanegwyd yn gyflym fel meintiau cronfeydd - a godwyd yn gyflymach nag erioed mewn hanes - i lefelau digynsail.
O ystyried bod y farchnad wedi newid—ac yn debygol o barhau’n amgylchedd anoddach i bawb am y flwyddyn neu ddwy nesaf o leiaf—cwestiwn amlwg yw beth sy’n digwydd yn awr. A fydd partneriaid cyfyngedig y diwydiant - yr “arian y tu ôl i'r arian” - yn mynnu gwell telerau gan eu rheolwyr menter, yn union fel y mae VCs yn mynnu ar hyn o bryd gwell telerau gan eu sylfaenwyr?
Pe bai eiliad erioed i’r sefydliadau sy’n ariannu VCs ddefnyddio eu trosoledd a gwthio’n ôl—ar ba mor gyflym y codir arian, neu ddiffyg amrywiaeth y diwydiant, neu’r rhwystrau y mae’n rhaid eu cyrraedd cyn y gellir rhannu elw—mae’n debyg y byddai nawr fod yr amser. Ac eto, mewn nifer o sgyrsiau ag LPs yr wythnos hon, yr un oedd y neges i'r golygydd hwn. Nid oes gan LPs ddiddordeb mewn siglo'r cwch a rhoi eu dyraniad mewn cronfeydd haen uchaf fel y'i gelwir mewn perygl ar ôl blynyddoedd o enillion cadarn.
Nid ydynt yn debygol o roi pwysau ar berfformwyr tlotach a rheolwyr newydd ychwaith. Pam ddim? Oherwydd bod llai o arian i fynd o gwmpas, maen nhw'n awgrymu. “Mae marchnadoedd fel y rhain yn gwaethygu'r rhaniad rhwng y rhai sydd â'r rhai sydd wedi bod a'r rhai sydd wedi methu,” sylwodd un LP. “Pan rydyn ni’n ychwanegu rhywun at ein rhestr o berthnasoedd,” ychwanegodd un arall, “rydym yn disgwyl y bydd am o leiaf dwy gronfa, ond nid yw hynny’n golygu y gallwn gyflawni’r disgwyliadau hynny os yw’r marchnadoedd yn anodd iawn.”
Efallai y bydd yr adborth yn peri rhwystredigaeth i rai, yn enwedig yn dilyn cymaint o sôn yn y blynyddoedd diwethaf am unioni’r sefyllfa drwy roi mwy o gyfalaf buddsoddi yn nwylo menywod ac eraill sy’n cael eu tangynrychioli yn y diwydiant menter. Gan danlinellu perthynas ansicr LPs gyda VCs, nid oedd yr un ohonynt eisiau siarad ar y cofnod.
Ond beth pe bai ganddynt fwy o asgwrn cefn? Beth os ydyn nhw gallai dweud wrth reolwyr beth yn union yw eu barn heb ofni dial? Dyma hanner dwsin o gripes y gallai VCs glywed, yn seiliedig ar ein sgyrsiau gyda llond llaw o fuddsoddwyr sefydliadol, o reolwr gyfarwyddwr mewn sefydliad ariannol mawr i reolwr cronfa o gronfeydd llai. Ymhlith y pethau yr hoffent eu newid, pe bai ganddynt eu drythers:
Termau rhyfedd. Yn ôl un partner cyfyngedig, yn ystod y blynyddoedd diwethaf, dechreuodd safonau “amser a sylw” fel y’u gelwir — iaith mewn cytundebau partner cyfyngedig sydd i fod i sicrhau y bydd personau “allweddol” yn ymroi yn sylweddol eu holl amser busnes i’r gronfa y maent yn ei chodi — yn ymddangos. yn llai ac yn llai aml cyn diflannu bron yn gyfan gwbl. Rhan o'r broblem yw bod nifer cynyddol o bartneriaid cyffredinol nid oeddent canolbwyntio eu holl sylw ar eu cronfeydd; roedd ganddynt, ac yn parhau i gael, swyddi dydd eraill. “Yn y bôn,” dywed yr LP hwn, “roedd meddygon teulu yn dweud, 'Rhowch arian i ni a pheidiwch â gofyn cwestiynau.'”
Byrddau cynghori yn diflannu. Dywed partner cyfyngedig fod y rhain wedi gostwng i raddau helaeth ar ochr y ffordd yn ystod y blynyddoedd diwethaf, yn enwedig o ran cronfeydd llai, a'i fod yn ddatblygiad sy'n peri gofid. Mae aelodau bwrdd o’r fath “yn dal i gyflawni rôl mewn gwrthdaro buddiannau,” meddai’r PT, “gan gynnwys [gorfodi] darpariaethau sy’n ymwneud â llywodraethu,” ac a allai fod wedi mynd i’r afael yn well â “phobl a oedd yn cymryd safbwyntiau ymosodol a oedd yn flêr o Persbectif LP.”
Codi arian cyflym iawn. Roedd llawer o LPs yn derbyn dosraniadau arferol yn ystod y blynyddoedd diwethaf, ond gofynnwyd iddynt ymrwymo i gronfeydd newydd gan eu rheolwyr portffolio bron mor gyflym. Yn wir, wrth i VCs gywasgu’r cylchoedd codi arian hyn—yn lle pob pedair blynedd, roeddent yn dychwelyd i LPs bob 18 mis ac weithiau’n gyflymach ar gyfer ymrwymiadau cronfa newydd—roedd yn creu diffyg amrywiaeth amser i’w buddsoddwyr. “Rydych chi'n buddsoddi'r darnau bach hyn mewn marchnadoedd momentwm ac mae'n drewi,” meddai un rheolwr, “gan nad oes unrhyw arallgyfeirio amgylchedd pris. Buddsoddodd rhai VCs eu cronfa gyfan yn ail hanner 2020 a hanner cyntaf 2021 ac mae fel, 'Geez, tybed sut y bydd hynny'n troi allan?'”
Agweddau drwg. Yn ôl sawl LP, daeth llawer o haerllugrwydd i'r hafaliad. (“Byddai [partneriaid cyffredinol] penodol yn hoffi: cymerwch ef neu gadewch ef.”) Mae’r LPs yn dadlau bod llawer i’w ddweud am gyflymder pwyllog ar gyfer gwneud pethau, ac wrth i gyflymu fynd allan, felly hefyd parch y naill at y llall. rhai achosion.
Cronfeydd cyfle. Boy do LPs casáu arian cyfle! Yn gyntaf, maen nhw'n ystyried cerbydau o'r fath - sydd i fod i gefnogi cwmnïau portffolio “ymneilltuol” rheolwr cronfa - fel ffordd gyfrwys i Is-ganolog lywio o amgylch disgyblaeth maint tybiedig ei gronfa ef neu hi. Mater mwy yw’r “gwrthdaro cynhenid” gyda chronfeydd cyfle, fel y mae un LP yn ei ddisgrifio. Ystyriwch, fel LP, y gall ei sefydliad fod â rhan ym mhrif gronfa cwmni a math gwahanol o sicrwydd yn yr un cwmni yn y gronfa cyfleoedd a allai fod mewn gwrthwynebiad uniongyrchol i'r rhan gyntaf honno. (Dywedwch fod ei gwisg yn cael cynnig cyfranddaliadau dewisol yn y gronfa cyfleoedd tra bod ei chyfranddaliadau yn y gronfa cyfnod cynnar yn cael eu trosi'n gyfranddaliadau cyffredin neu fel arall yn cael eu “gwthio i lawr y pentwr ffafriaeth.”)
Dywedodd yr LPs y buom yn siarad â nhw yr wythnos hon hefyd eu bod yn ddig am gael eu gorfodi i fuddsoddi mewn cronfeydd cyfle VCs er mwyn cael mynediad at eu cronfeydd cyfnod cynnar, a oedd yn ôl pob golwg yn digwydd llawer dros y ddwy flynedd ddiwethaf yn arbennig.
Gofyn i gefnogi cerbydau eraill cwmnïau menter. Mae nifer o gwmnïau wedi cyflwyno strategaethau newydd sy'n fyd-eang eu natur neu'n eu gweld yn buddsoddi mwy o arian yn y farchnad gyhoeddus. Ond, sy'n syndod, nid yw LPs yn caru'r blerdwf (mae'n gwneud arallgyfeirio eu portffolios eu hunain yn fwy cymhleth). Maen nhw hefyd wedi mynd yn anghyfforddus gyda'r disgwyliad y byddan nhw'n chwarae ochr yn ochr â'r ymgipiad cenhadaeth hwn. Meddai un LP sy’n hapus iawn gyda’i ddyraniad yn un o’r gwisgoedd menter amlycaf yn y byd, ond sydd hefyd wedi dadrithio gyda meysydd ffocws mwy newydd y cwmni: “Maen nhw wedi ennill yr hawl i wneud llawer o’r pethau maen nhw’n eu gwneud. ail-wneud, ond mae yna ymdeimlad na allwch chi ddewis y gronfa fenter yn unig; hoffent i chi gefnogi cronfeydd lluosog.”
Dywedodd yr LP ei fod yn mynd ymlaen i gyd-dynnu. Dywedodd y cwmni menter wrtho, pe na bai ei strategaethau ategol yn ffit, ni fyddai'n cyfrif y penderfyniad fel streic yn erbyn ei sefydliad, ond nid yw'n ei brynu'n llwyr, ni fwriadwyd unrhyw gosb.
Felly beth sy'n digwydd mewn byd lle mae LPs yn ofni rhoi eu troed ffigurol i lawr? Mae'n dibynnu i raddau helaeth ar y farchnad. Os bydd pethau'n adlamu, mae'n debyg y gallwch ddisgwyl y bydd LPs yn parhau i gydweithredu, hyd yn oed os ydynt yn gwneud rhywfaint o grugieir yn breifat. Mewn dirywiad parhaus, fodd bynnag, efallai y bydd y partneriaid cyfyngedig sy'n ariannu'r diwydiant menter yn mynd yn llai ofnus dros amser. Efallai.
O leiaf, mewn sgwrs ar wahân yn gynharach yr wythnos hon gyda'r cyn-VC Peter Wagner, sylwodd Wagner, yn dilyn damwain dot.com yn 2000, fod nifer o gwmnïau menter wedi gadael eu LPs oddi ar y bachyn trwy leihau maint eu harian. Roedd Accel, lle treuliodd Wagner lawer o flynyddoedd fel partner cyffredinol, ymhlith y gwisgoedd hyn.
Mae Wagner yn amau y bydd yr un peth yn digwydd nawr. Er bod Accel yn canolbwyntio'n gyfyng ar fuddsoddiadau cyfnod cynnar ar y pryd, mae Accel a llawer o chwaraewyr pŵer eraill heddiw yn goruchwylio cronfeydd lluosog a strategaethau lluosog. Maen nhw'n mynd i ddod o hyd i ffordd i ddefnyddio'r holl gyfalaf maen nhw wedi'i godi.
Eto i gyd, os na fydd y dychweliadau'n dal i fyny, gallai LPs redeg allan o amynedd, awgrymodd Wagner. A siarad yn gyffredinol, dywedodd “ei bod yn cymryd cryn nifer o flynyddoedd i chwarae allan,” a blynyddoedd o nawr, “efallai y byddwn mewn amgylchedd economaidd [gwell] gwahanol.” Efallai y bydd y foment ar gyfer gwthio'n ôl wedi mynd heibio, yn fyr. Os nad yw, fodd bynnag, os yw’r farchnad bresennol yn llusgo ymlaen fel y mae, dywedodd, “Ni fyddwn yn synnu o gwbl pe bai [telerau LP mwy ffafriol] yn cael eu trafod yn y flwyddyn neu ddwy nesaf. Rwy’n meddwl y gallai hynny ddigwydd.”
Ffynhonnell: https://finance.yahoo.com/news/vcs-pushing-startups-investors-tighten-062949316.html