I rai ohonom o oedran arbennig, mae digwyddiad o bedwar degawd yn ôl yn aml yn cael ei gofio'n fwy byw na'r hyn a ddigwyddodd bedair wythnos neu hyd yn oed bedwar diwrnod yn ôl. Mae hyn yn wir am Awst 17, 1982. Gellir dadlau ei fod yn nodi genedigaeth y farchnad teirw mawr mewn stociau, a ymestynnai i'r ganrif nesaf.
Daeth y catalydd o wrthdroad dramatig gan Henry Kaufman, prif economegydd Salomon Brothers ar y pryd, efallai’r deliwr bondiau mwyaf pwerus ar adeg pan oedd cyfraddau llog wedi codi’n uchel i lefelau annirnadwy o’r blaen. Yn cael ei adnabod fel Dr. Doom am ei ragolygon dylanwadol a phresennol o gynnydd mewn chwyddiant a chynnyrch bondiau yn ystod y 1970au, cychwynnodd symudiad Kaufman o wneud rhagfynegiadau doleful stampede bullish.
Pryd Barron's Wedi'i ddal i fyny ag ef dros y ffôn yr wythnos ddiwethaf, roedd y nonagenarian yn swnio mor sydyn ag erioed, yn dwyn i gof farchnadoedd a pholisïau'r gorffennol a'u cyferbynnu â rhai'r presennol gyda gonestrwydd cyfartal.
O ran 1982, dywedodd Kaufman iddo wneud ei alwad bullish ar ôl asesu'r newidiadau yn yr amgylchedd economaidd a marchnad yn ystod taith i Ewrop. Roedd cyfraddau llog wedi cyrraedd uchafbwynt y mis Hydref blaenorol, pan gyrhaeddodd arenillion hirdymor Trysorlys yr UD 15%. Roedd chwyddiant yn lleihau a'r galw am gredyd yn arafu, tra bod yr economi yn parhau mewn dirwasgiad, yr ail o'r dirwasgiad cefn wrth gefn ar ddechrau'r 1980au.
Roedd chwyddiant yn parhau’n uchel, fodd bynnag, ac roedd yn nodweddu polisi ariannol ar y pryd fel un “cymharol dynn,” a allai daro’r sylwedyddion presennol fel tanddatganiadau. Mae'r mynegai prisiau defnyddwyr wedi cilio o'i uchafbwynt digid dwbl i tua 7%. Roedd chwyddiant craidd, sy'n eithrio bwyd ac ynni, yn rhedeg ar 8.5%.
Ond roedd polisïau'r Gronfa Ffederal, a oedd wedyn yn anelu at reoli'r cyflenwad arian yn hytrach na chyfraddau llog, yn dal i arwain at cyfradd cronfeydd ffederal ymhell i mewn i'r digidau dwbl, er ei fod mewn dirywiad o ganol yr arddegau yn gynharach y gwanwyn hwnnw. Roedd craciau hefyd wedi dechrau ymddangos yn y system ariannol, yn gyntaf gyda methiant deliwr gwarantau llywodraeth aneglur ym mis Mai, yna gydag argyfwng dyled Mecsicanaidd ym mis Awst.
Gwrthdroad Kaufman -yr hwn a groniclodd yn ei lyfr Y Diwrnod y Rhwydodd y Marchnadoedd, a gyhoeddwyd y llynedd - cyffyrddodd â ralïau dramatig mewn bondiau a stociau, a briodolodd i'r ffaith bod y marchnadoedd wedi dod yn gyfarwydd â'i safbwyntiau bearish hirsefydlog yn flaenorol. Mae'n anodd disgrifio pa mor syfrdanol oedd ei farn newydd bryd hynny, ymhell cyn y rhyngrwyd neu hyd yn oed sianeli teledu ariannol. Roedd hefyd yn amser pan geisiodd y Ffed guddio ei fwriadau polisi yn hytrach nag arwain y marchnadoedd.
Ond mae'r cyferbyniadau rhwng y presennol a'r presennol hyd yn oed yn fwy sylfaenol. Mae cyfraddau llog real heddiw yn negyddol iawn, yn llawer is na'r gyfradd chwyddiant, yn ôl Kaufman. Dyna p'un a gaiff ei fesur gan y cynnydd o 9.1% flwyddyn ar ôl blwyddyn yn y CPI neu, yn fwyaf elusennol, y cynnydd o 4.8% yn y datchwyddwr defnydd personol craidd, sef y mesurydd a ffefrir gan y Ffed.
Y tu hwnt i hynny, mae ymagwedd y banc canolog yn dra gwahanol, yn ôl Kaufman. Mae'n well gan yr awdurdodau ariannol presennol ddelio'n gynyddrannol, yn hytrach na'r camau beiddgar a gymerwyd gan Volcker Fed, a ddechreuodd ym 1979. Yn benodol, ni weithredodd Ffed heddiw yn gyflym i leihau hylifedd trwy grebachu ei fantolen. Yn lle hynny, parhaodd i brynu gwarantau â chymorth morgais gan y Trysorlys ac asiantaethau pan oedd pwysau chwyddiant yn cynyddu y llynedd, yn enwedig yn y farchnad dai.
“Heddiw, mae gennych chi ddyn ag ymddygiad llawer mwynach nad yw’n symudwr ymosodol ar bolisi ariannol,” meddai Kaufman, gan gyfeirio at Gadeirydd Ffed Jerome Powell.
Mae cymeriad y Pwyllgor Marchnad Agored Ffederal sy'n pennu polisi hefyd wedi dod yn llai gwrthdaro, gydag ychydig o anghytuno, mae'n nodi ymhellach, mewn cyferbyniad â'r anghytundebau a welwyd yn ystod cadeiriau Paul Volcker a'i olynydd, Alan Greenspan. Mae Kaufman hefyd yn dyfalu am ddylanwad Ysgrifennydd y Trysorlys Janet Yellen, rhagflaenydd Powell fel arweinydd Ffed. Wedi'i hyfforddi fel economegydd llafur, mae hi'n fwy tueddol o gael polisi haws i gynnal swyddi nag i un llymach i ffrwyno chwyddiant, meddai.
Mae hyn i gyd yn gadael y marchnadoedd mewn man eithaf gwahanol na lle'r oeddent bedwar degawd yn ôl. Yna, roedd yr economi eisoes wedi mynd trwy'r wringer ariannol a dau ddirwasgiad i gael chwyddiant i lawr o dan 4%. Mewn cyferbyniad, nid yw'r Ffed ond wedi dechrau codi cyfraddau llog, i ddim ond 2.25% -2.50% ar gyfer ei darged cronfeydd bwydo o bron i ddim mor ddiweddar â mis Mawrth y llynedd, pan oedd yn dal i ehangu ei fantolen i chwistrellu hylifedd.
Mae hyd yn oed swyddogion cymharol hawkish yn awgrymu y gallai’r gyfradd polisi godi i 4% yn 2023, a fyddai’n ei rhoi heb fod ymhell uwchlaw eu disgwyliad diwedd 2023 o 2.6% ar gyfer y datchwyddwr PCE craidd (gyda dim ond cynnydd bach mewn diweithdra, i 3.9% erbyn XNUMX). yna), yn ôl adroddiad diweddaraf y FOMC Crynodeb o Ragolygon Economaidd.
Nid yw Kaufman yn mynegi llawer o hyder y bydd y banc canolog yn dychwelyd yn gyflym i'w darged chwyddiant blaenorol o 2%. Yn lle hynny, mae'n awgrymu y gallai'r awdurdodau ariannol amwysedd cyn cyrraedd y nod hwnnw. Mewn geiriau eraill, os mai 1982 oedd dechrau diwedd y frwydr chwyddiant, nid ydym hyd yn oed ar ddiwedd Churchillian o'r dechrau nawr.
Sut, felly, i egluro arenillion bondiau'r Trysorlys o dan 3%, gyda'r CPI 12 mis ar ôl dros 9%? Mae Kaufman yn priodoli hyn i deimladau y gallai effeithiau prisiau olew uchel a'r rhyfel yn yr Wcrain eu datrys eu hunain.
Mae hefyd yn tynnu sylw at feddylfryd tymor byr buddsoddwyr sefydliadol. Mae ganddynt gyfeiriadedd masnachu yn seiliedig ar yr hyn y mae'n ei alw'n rhith o lefel uchel marchnadwyedd eu daliadau pan fyddant am werthu. Profwyd y dybiaeth honno'n hallt yn ystod y cynnwrf pan fu pandemig ym mis Mawrth 2020. Ar ben hynny, ychwanega, mae ansawdd credyd wedi dirywio yn ystod cylchoedd marchnad y degawdau diwethaf.
Wedi dweud hynny, dywed Kaufman ei bod yn amlwg y bydd yr Unol Daleithiau yn dod i'r amlwg gyntaf o effeithiau'r pandemig ac yn sefyll mewn llawer gwell sefyllfa nag Ewrop neu Asia.
Felly, beth sydd gan ddarllenwyr i'w wneud â'u portffolios? Kaufman demurs, gan bledio nad oes ganddo wybodaeth acíwt o ran ecwitïau. O ran buddsoddiadau incwm sefydlog, mae'n dweud os oes rhaid i chi brynu bondiau, mae'n well ganddo bwrdeistrefi, sy'n cynnig cynnyrch di-dreth uwch na chymheiriaid trethadwy, ar yr amod eich bod yn gwneud y dadansoddiad credyd gofynnol.
Ddeugain mlynedd yn ddiweddarach, efallai nad yw Kaufman bellach yn Dr Doom, ond mae'n dal i fod yn ofalus iawn.
Ysgrifennwch at Randall W. Forsyth yn [e-bost wedi'i warchod]
Ffynhonnell: https://www.barrons.com/articles/dr-doom-stock-bond-market-outlook-51659709925?siteid=yhoof2&yptr=yahoo