Mae Tom Cole yn dweud y dylech chi daflu'r hen hanfodion allan, fel gwerth llyfr, ac edrych ar un arall sy'n fwy addas i'r 21st canrif. Yn gweithio iddo.
Whet yw'r mesur o werth cwmni? Os ydych chi fel y mwyafrif o fuddsoddwyr, rydych chi'n edrych yn gyntaf i werth llyfr, enillion a difidendau. Cymerwch y tri metrig hynny gyda gronyn o halen, meddai rheolwr arian Chicago, Thomas Cole. Dywed ei bod yn well eich byd yn gwerthuso, yn lle hynny, faint o arian rhydd y mae busnes yn ei gynhyrchu o'i weithrediadau.
Gyda chymorth dau bartner, mae Cole wedi troi'r ystadegyn syml o lif arian rhydd yn weithrediad casglu stoc sy'n llwyddiannus yn gyflym. Mewn ychydig dros bedair blynedd mae eu Partneriaid Cyfalaf Distillate wedi denu dim cweit $1 biliwn i'w brif gronfa tra'n rhagori'n gyfforddus ar gyfartaledd y farchnad.
Mae llif arian rhydd, fel y mae Distillate yn ei weld, yn arian parod o weithrediadau llai gwariant ar gyfer gwariant cyfalaf. Go brin fod hon yn un ffordd dda o edrych ar broffidioldeb yn gysyniad newydd. Mae Warren Buffett wedi bod yn trwmpedu’r syniad o leiaf ers 1986, gan ddefnyddio’r ymadrodd “enillion perchennog.” Beth mae'n ei olygu wrth hynny: Nid yw perchennog busnes yn poeni llawer am incwm net ond llawer am faint o arian parod y gellir ei echdynnu'n ddiogel heb amharu ar y busnes.
Anghenraid yw mam entrepreneuriaeth. Creodd Cole, sydd bellach yn 61, Jacob Beidler, 41, a Matthew Swanson, 46, Distillate ar ôl i New York Life dynnu'r plwg ar siop ymchwil lle'r oeddent yn gweithio. “Roedden ni’n gwybod wrth fynd i mewn iddo nad oedd angen rheolwr arian arall ar y byd,” dywed Cole, ond doedden nhw ddim eisiau rhoi’r gorau i’r gwaith roedden nhw eisoes wedi’i roi yn eu ffordd amgen o werthuso stociau. Cole, gwladweinydd hŷn gyda phedwar degawd mewn rheoli asedau, yw'r prif weithredwr, ond mae'r tri yn rhannu cyfran gyfartal.
Mae mantolenni, a ddiffinnir ar gyfer cyfnod o wneud dur, yn hen ffasiwn anobeithiol ar gyfer economi o asedau anniriaethol fel patentau cyffuriau a meddalwedd.
Methodd y cwmni yswiriant ar fenter fach braf. Ers ei sefydlu yn 2018 mae cronfa fasnachu cyfnewidfa Sefydlogrwydd a Gwerth Sylfaenol Distillate US, sy'n canolbwyntio ar gwmnïau mawr, wedi sicrhau cyfanswm enillion o 13.4% y flwyddyn ar gyfartaledd, yn erbyn 10.1% ar gyfer y S&P 500. Dau ychwanegiad diweddar i'r llinell gynnyrch, un mae cronfa sy'n dal stociau tramor ac un stociau bach o'r UD yn cyfrif am 4% o asedau Distillate ac maent wedi cyrraedd agoriad cymysg, gyda'r stociau tramor ar ei hôl hi a'r stociau bach ymhell o flaen y meincnodau.
Mae obsesiwn Distillate â llif arian rhydd yn deillio o amheuaeth ynghylch cyfrifyddu corfforaethol. Mae’n rhy hawdd o lawer i ddoctoru incwm net neu ei lyfnhau’n artiffisial, meddai Cole, gan ddyfynnu sylwadau chwerw gan Buffett yn llythyr eleni at gyfranddalwyr Berkshire Hathaway.
Aiff Cole ymlaen: Mae mantolenni, a ddiffinnir ar gyfer cyfnod o wneud dur, yn hen ffasiwn yn anobeithiol ar gyfer economi o asedau anniriaethol fel patentau cyffuriau a meddalwedd. “Mae symudiad sylfaenol wedi bod o [economi] sy’n cael ei gyrru gan gyfalaf corfforol i un sy’n cael ei gyrru gan gyfalaf deallusol,” meddai Cole. Methiant egwyddorion cyfrifyddu a dderbynnir yn gyffredinol: Maent yn cyfrifo gwerth llyfr, gormodedd asedau dros rwymedigaethau, i gynnwys gwerth ffatrïoedd a warysau, gan fod y rhain yn cael eu cyfalafu ar y fantolen. Ond nid yw llyfr yn cynnwys gwerth cronedig ymchwil a datblygu, sy'n cael ei ddileu cyn gynted ag yr eir i'r treuliau.
Mae Cole yn ystyried ei hun yn fuddsoddwr gwerth, sef rhywun y mae'n well ganddo, yn reddfol, gwmni sy'n tyfu'n arafach ac sy'n masnachu ar luosrif isel o'i bŵer ennill na thyfwr cyflym sy'n masnachu ar luosrif serth. “Mae buddsoddi gwerth wedi gweithio ers amser maith,” meddai. “Mae’n apelgar yn reddfol.” Ond gwelwch sut mae'r syniad o werth yn cael ei droi o gwmpas yn ei ddwylo.
Traddodiadol, yn dilyn egwyddorion yr 20 hwnnwth Beibl canrif o fuddsoddi gwerth, Benjamin Graham a David Dodd Dadansoddiad Diogelwch, Byddai'n gynt yn prynu cyfleustodau stodgy fel American Electric Power na stoc Silicon Valley fel Wyddor, rhiant Google. Gellir prynu'r cyfleustodau am 1.9 gwaith o werth llyfr; Mae'r wyddor yn mynd am 4.5 gwaith llyfr.
Cymerwch gip ar y llif arian, meddai Cole. Mae gan y cyfleustodau arferiad o ddefnyddio ei holl incwm net ac yna rhai wrth adeiladu gweithfeydd pŵer a llinellau trawsyrru newydd. Mae'n talu ei ddifidend helaeth trwy fenthyg arian.
Mae difidendau yn real ond yn hynafol: Y ffordd fodern o ddosbarthu arian parod i gyfranddalwyr yw trwy brynu cyfranddaliadau yn ôl.
Mae'r Wyddor, mewn cyferbyniad, yn cynhyrchu digon o arian parod nad oes angen ei fuddsoddi yn ôl yn y busnes. Yn ôl Cole, mae'r cwmni chwilio gwe wedi'i brisio ar 15 gwaith y llif arian am ddim disgwyliedig eleni, y cyfleustodau yn 140 gwaith. Mae Distillate US Fundamental yn berchen ar yr Wyddor, Apple, Visa a Broadcom; nid yw'n berchen ar unrhyw gyfleustodau.
Ochr yn ochr ag incwm net a gwerth llyfr, mae taliadau difidend yn ffurfio triawd clasurol o brisiad Graham a Dodd. Beth amdanyn nhw? Yn sicr, maen nhw'n bethau go iawn, nad ydyn nhw'n hawdd eu trin fel enillion neu'n amherthnasol fel gwerth llyfr?
Mae difidendau yn real ond yn hynafol: Y ffordd fodern o ddosbarthu arian parod i gyfranddalwyr yw trwy brynu cyfranddaliadau yn ôl. Y ffordd i ddirwyo’r newid hwn mewn arferion corfforaethol, meddai Cole, yw bod yn ddifater ynghylch a gaiff arian parod ei wario ar ddifidendau, prynu’n ôl neu dalu dyledion. Mae'n hapus i gynnwys yn y portffolio stociau fel Adobe ac AutoZone nad ydynt yn talu dime.
Efallai y bydd rhywun yn meddwl tybed, ar adeg pan fo Buffett yn enwog a phob adroddiad blynyddol yn cynnwys datganiad o lif arian, y gallai fod lle i guro'r farchnad gan ddefnyddio prisiadau llif arian. Ateb: Er bod llawer o fuddsoddwyr wedi addasu i werthoedd ôl-ddiwydiannol, nid yw llawer wedi addasu. Mae gan ETF Gwerth iShares Russell 1000, sydd wedi'i adeiladu oddi ar fynegai lle mae gwerth llyfr yn chwarae rhan fawr, $50 biliwn ynddo.
Mae Cole yn dal y gobaith y bydd pocedi o afiaith afresymol yn aros i Distillate eu hecsbloetio. “Yn ystod y pandemig roedd gan y stociau gwaith gartref fel Peloton a Zoom bobl yn datgan bod gwerth fel arddull wedi marw,” meddai. “Mae wastad rhywbeth yn digwydd.”
Mae'r hyn a gyflawnodd Cole a'i bartneriaid bron yn rhy hawdd. Fe wnaethon nhw greu rheolwr asedau gan ddefnyddio gwasanaethau cefn swyddfa oddi ar y silff a dim cymorth llogi. Er gwaethaf trosiant blynyddol gweddol uchel o 78%, nid oes angen desg fasnachu arnynt; Mae gwneuthurwyr marchnad ETF yn gwneud y rhan fwyaf o'r prynu a'r gwerthu. Nid oes angen dadansoddwyr arnynt oherwydd eu bod yn cael yr holl ddata sydd ei angen arnynt oddi ar danysgrifiad i FactSet. Nid oes angen adran gwasanaethu cyfranddeiliaid arnynt oherwydd, yn wahanol i gronfeydd cydfuddiannol, nid yw ETFs yn rhyngweithio â'u cwsmeriaid.
“Fydden ni ddim wedi gallu gwneud yr hyn rydyn ni'n ei wneud nawr 20 mlynedd yn ôl,” dywed Cole. Mae fformat symlach ETF yn fargen i fuddsoddwyr; mae'r ffi flynyddol o 0.39% ar Distillate US Fundamental yn hanner yr hyn y mae'r costau cydfuddiannol wedi'i reoli'n weithredol ar gyfartaledd. Ac eto mae'r ffi honno'n eithaf proffidiol i grewyr y gronfa. Mae'n debyg eu bod yn pocedu ymhell dros hanner y $4 miliwn y flwyddyn a ddaw yn ei sgil. Llif arian rhydd yn wir.
MWY O Fforymau
Ffynhonnell: https://www.forbes.com/sites/baldwin/2023/03/13/tech-stock-friendly-value-investing/