Yr hyn y gall mantolen caer Rwsia ei ddweud wrthym am ddyfodol y ddoler

Mae hon yn swydd wadd gan Robert McCauley, uwch gymrawd dibreswyl yn y Ganolfan Polisi Datblygu Byd-eang ym Mhrifysgol Boston ac aelod cyswllt o'r Gyfadran Hanes ym Mhrifysgol Rhydychen.

Pa effaith fydd rhewi cronfeydd wrth gefn banc canolog Rwseg yn ei chael ar oruchafiaeth y ddoler? Mae ymdrechion Rwsia ei hun i atgyfnerthu ei mantolen ar ôl anecsiad y Crimea yn 2013 yn cynnig rhai cliwiau.

Mewn ymateb i'r don gychwynnol o sancsiynau gorllewinol ar ôl yr argyfwng Wcreineg cyntaf, symudodd Banc Canolog Rwsia ei ddoleri allan o'r Unol Daleithiau - ond, i raddau rhyfeddol, daliodd eu gafael arnynt.

Yn lle dadlwytho amlygiad doler, cadarnhaodd Rwsia ei chyllid mewn pedair ffordd:

1) Cynyddodd lefelau wrth gefn.

Mewn ymateb i'r adlach orllewinol yn erbyn ei gyfeddiannu o'r Crimea, mae'r Cynyddodd CBR ei gronfeydd tramor cyffredinol 24 y cant o ddiwedd 2013 i $630bn erbyn diwedd 2021

2) Roedd yn pentyrru aur.

Aeth y rhan fwyaf o'r arbedion ychwanegol i aur. Ar ddiwedd 2013, roedd y metel gwerthfawr yn cyfateb i 8.3 y cant o gronfeydd wrth gefn FX Rwsia; erbyn diwedd y llynedd roedd yn 21.5 y cant. Fodd bynnag, yr anfantais yw na ellir defnyddio diogel aur gartref yn hawdd fel cyfochrog ar gyfer benthyciadau.

3) Lleihaodd ei amlygiad i wledydd, nid arian cyfred:

Yn 2013, roedd Ffrainc, yr Unol Daleithiau a'r Almaen yn cyfateb i 80 y cant o gronfeydd wrth gefn FX Rwsia. Erbyn 2020, roedd eu cyfran yn llai na hanner y maint hwnnw, 36 y cant. Derbyniodd Tsieina a Japan y rhan fwyaf o'r cynnydd cyfatebol, gyda phwysau i fyny o sero a dibwys i 19 y cant ac 17 y cant, yn y drefn honno.

Yn fwyaf nodedig, symudodd y CBR ei ddoleri oddi ar y lan, i ffwrdd o awdurdodaeth uniongyrchol yr UD. Gostyngodd asedau yn yr UD o 31 y cant o gronfeydd wrth gefn FX yn 2013 i 9 y cant yn 2020.

Roedd y rhaniad ar y tir/alltraeth a adroddwyd wedi gwrthdroi o 69/31 yn 2013 i 32/68 yn 2020. Mae cyfran mor uchel ar y môr o gronfeydd wrth gefn doler bedair neu bum gwaith y norm byd-eang. Mewn gwirionedd, gosododd y CBR fwy o ddoleri yn Japan nag yn yr Unol Daleithiau, a barnu o'r hawliadau mwy ar Japan (17 y cant o gronfeydd wrth gefn FX) na daliadau yen (5 y cant).

4) Torrodd i lawr yn gymedrol ar ei ddaliadau doler:

Ar yr wyneb, mae'n ymddangos bod y CBR wedi dad-ddoleru'n sylweddol rhwng 2013 a 2020, gan leihau cyfran y greenback o gronfeydd wrth gefn FX o 45 y cant i 28 y cant. Daliodd ei ddyraniad ewro i fyny'n well, gan lithro o 42 y cant i 38 y cant. Yr enillwyr oedd renminbi Tsieina gyda 17 y cant o gronfeydd wrth gefn FX yn 2020 a'r Yen gyda 5 y cant. (Ni chododd cyfran doler Canada na doler Awstralia.)

Ond y mae troednodiadau y Adroddiad Blynyddol CBR pwyntio at fwy o ddoleri oddi ar ei fantolen. Mae blaenwerthiannau arian tramor yn erbyn arian tramor yn cyfateb i 9.5 y cant o gronfeydd wrth gefn FX. Mae'r rhain yn fwyaf tebygol o ddoleri cyfnewid am yen a renminbi.[Iii] Os felly, daliodd y CBR tua un rhan o ddeg o'i gronfeydd wrth gefn FX mewn doleri synthetig: er enghraifft, gwarantau yen ynghyd â blaenwerthiant o Yen am ddoleri. Os felly, gostyngodd ei ddyraniad doler i 38 y cant, gan gyfateb i gyfran yr ewro. Gallai'r cyfnewidiadau godi cynnyrch doler a chadw amlygiad y ddoler allan o gyrraedd Uncle Sam.

I grynhoi, newidiodd y CBR ei amlygiad daearyddol, y lle o gronfeydd wrth gefn FX, yn fwy na'i amlygiad arian cyfred, y beth.

Y newid mwyaf oedd symud i ffwrdd o risg gwlad yr UD, ond fe leihaodd ei amlygiad i Ffrainc a'r Almaen hefyd. Roedd y ddau symudiad yn gwneud synnwyr os mai'r UD oedd y ffynhonnell fwyaf tebygol o gosbau pellach ond roedd ffynonellau posibl eraill o hyd.

Mae adroddiadau rhannol ar gyfer diwedd 2021 yn dangos haneru cyfran y ddoler a chynnydd nodedig yng nghyfran renminbi ei chronfeydd wrth gefn. Ond heb ddata ar gyfnewidiadau FX, mae'n anodd dehongli'r symudiadau hyn y tu hwnt i'r sicrwydd agos bod y CBR yn lleihau amlygiad i risg gwlad yr UD ymhellach.[Iv]

Gwers gyntaf amddiffyniadau wrth gefn y CBR yw y gallai hyd yn oed banc canolog sy'n paratoi ar gyfer sancsiynau gynnal ei gyfran doler yn bennaf, er gwaethaf amlygrwydd yr Unol Daleithiau mewn sancsiynau ac er gwaethaf polisi swyddogol o ddad-ddoleru. Gall doleri alltraeth a doleri synthetig, sydd allan o gyrraedd uniongyrchol cyfraith yr UD, gymryd lle doleri ar y tir.

Yr ail wers yw y gallai fod yn rhaid i arallgyfeirio effeithiol rhwng gwledydd fynd i drafferthion anghyfforddus. Roedd gosod sancsiynau'n eang yn rhwystredig i arallgyfeirio Rwsia, Tsieina ar wahân. O edrych yn ôl 20-20, byddai arallgyfeirio effeithiol wedi golygu cymryd y risg credyd ychwanegol sy'n gysylltiedig â gosod cronfeydd wrth gefn gyda, dyweder, Brasil, India a De Affrica, yn ogystal â Tsieina.

Eto, gyda 20-20 yn ôl, efallai y byddai awdurdodau Rwseg wedi ceisio llai a caer mantolen a mwy a pentwr stoc gwarchae. Wrth gwrs, ei brif ffocws oedd arian cyfred, gan fod pentyrru lled-ddargludyddion a rhannau awyrennau yn anoddach na chronni cronfeydd wrth gefn. Ond nawr mae gan Rwsia ddiffyg mewnforion allweddol, nid y modd i dalu.

Yn gryno, wrth i reolwyr cronfeydd wrth gefn ystyried sut i amddiffyn eu cronfeydd wrth gefn rhag sancsiynau, gallent geisio osgoi risg gwlad yr UD yn fwy na'r ddoler. Mae hynny'n golygu efallai na fydd cyfran y ddoler o gronfeydd wrth gefn FX, wedi'i mesur yn gywir, yn dioddef llawer. Byddai unrhyw risg wirioneddol i ddefnydd y ddoler yn dod dim ond os yw rheolwyr wrth gefn yn barod i ymestyn eu dyraniadau i wledydd risg uwch.

Mae hynny hefyd yn codi cwestiynau am y $3tn o gronfeydd wrth gefn yn Tsieina, sy'n wynebu terfynau wrth arallgyfeirio ei risg gwlad. Hyd yn oed gan dybio parodrwydd i gymryd mwy o risg credyd, mae heriau ymarferol i fuddsoddi mewn marchnadoedd bond o arian cyfred nad ydynt wedi denu arian wrth gefn swyddogol o'r blaen. Nid yw statws menter Cronfa Bond Arian Lleol BRICS Tsieina yn glir,[V] ond beth bynnag byddai ei raddfa yn fach iawn mewn perthynas â chronfeydd wrth gefn Tsieina.

[I] https://www.cbr.ru/eng/hd_base/mrrf/mrrf_7d/

[Ii] Gweler https://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/8317/ar_2013_e.pdf ac https://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/39294/ar_2020.pdf

[Iii] Am gefndir gweler “Sut dysgais i roi’r gorau i boeni a charu’r sail” gan Guy Debelle. https://www.bis.org/review/r170526b.htm .

[Iv] https://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/41054/rb_2021.pdf

[V] Gweler http://brics2022.mfa.gov.cn/eng/zg2022/CPTI/ , dyddiedig Chwefror 22, 2022, a grybwyllir ym mharagraff ar Gydweithrediad Ariannol ac Ariannol, ond gweler hefyd http://brics2022.mfa.gov.cn/eng/hywj/ODMM/202206/P020220607348199719292.pdf , dyddiedig Mehefin 7, 2022.