Pan ddaeth Chutzpah yn Chweched 'C' i Credit

Mae caffaeliad Elon Musk o Twitter, Inc. wedi rhoi gwelededd digynsail i'r llwyfan rhwydweithio cymdeithasol yn y wasg ariannol yn 2022. Yn y cyfamser, mae stori gredyd Twitter - y rhesymeg y dylai benthycwyr ei roi ar fenthyg - wedi mynd yn dywyll.

Yn gynnar ym mis Ionawr 2022, tua'r amser y gwerthodd Twitter ei lwyfan app symudol MoPub am $1.05 BN mewn arian parod, dechreuodd Musk ei gaffaeliad llechwraidd o gyfranddaliadau Twitter. Yn ôl datganiad i’r wasg gan y cwmni cyfreithiol gweithredu dosbarth Hagens Berman, roedd cyfran heb ei ddatgelu Musk wedi rhagori ar 5% cyn diwedd mis Mawrth. Parhaodd Musk i adeiladu ei safle yn dawel, dim ond ar Ebrill 4 gan ddatgelu ei gyfran o 9.1%. Y diwrnod hwnnw, cynyddodd pris stoc Twitter o $39.31 i $49.97, gan wrthdroi dirywiad naw mis o 32%.

Er nad yw marchnadoedd ecwiti a chredyd bob amser yn gweld llygad yn llygad, nid oedd yr un o'r hanes cynnar hwn yn cynnwys unrhyw awgrym o newyddion credyd gwael. Mewn gwirionedd, cadarnhaodd Gwasanaeth Buddsoddwyr Moody ar ddechrau mis Ebrill y graddfeydd a neilltuwyd i ddechrau yn 2019: sgôr teulu corfforaethol Ba2 (CFR), sgôr PD Ba2 (tebygolrwydd o ddiffygdalu), sgôr nodiadau ansicredig Ba2 a sgôr hylifedd SGL-1. Yna dilynodd Moody's ag adroddiad hirach yn tynnu sylw at gilfach busnes Twitter a'i sefyllfa arian parod net fel pethau cadarnhaol o ran credyd tra'n rhybuddio gwendid ariannol a chystadleuwyr cryfach fel negatifau credyd.

I roi'r graddfeydd hyn mewn persbectif, mae Twitter yn gwmni Gradd Sbectol (“sothach”). Mae credydau hapfasnachol yn fwy agored i anweddolrwydd amgylcheddol a mewnol na chredydau gradd buddsoddi. Mae lefel graddio Ba2 yn sefyll dau ricyn islaw'r Radd Buddsoddiad (Baa3) ac islaw'r radd hapfasnachol uchaf, Ba1. Mae'r tebygolrwydd 10 mlynedd o ddiffygdalu ar gyfer credyd Ba2 gan Moody's rhwng 10%-15%, ond dim ond cyfartaledd yw hwn. Roedd gan Twitter enillion negyddol ond hylifedd cryf ar gyfer cwmni gradd hapfasnachol.

Cafodd y disgwyliadau sy’n sail i gredyd Twitter eu hysgwyd yn sylfaenol ar Ebrill 25, pan wnaeth Musk, a oedd bellach yn dal cyfran o 14.9%, gynnig cymryd-it-neu-gadael-it i gyfranddalwyr Twitter am $54.20 y cyfranddaliad. Rhowch gryfder brand Twitter o'r neilltu a chanolbwyntiwch ar freuder ariannol y cwmni $14 BN hwn sy'n gwneud colled. Hyd yn oed pe bai Musk yn cael ei ffrindiau biliwnydd i gyd-fuddsoddi, byddai angen llawer mwy o ddyled ar y cwmni o hyd i gau'r bwlch ariannu. Byddai'n rhaid i gredydwyr gredu, er eu bod bellach ar steroidau, na fyddai dim yn newid pan mewn gwirionedd roedd pob dimensiwn credyd materol—pob un o'r pum elfen ddiarhebol ar gredyd—5C—wedi dirywio.

Os yw'r “C” cyntaf cymeriad, mae arweinydd sy'n gwyro yn negyddol o ran credyd. Ar ôl arwain gyda chynnig beiddgar, pwyllodd Musk. Fe wnaeth cyfranddalwyr Twitter ei siwio yn Llys Siawnsri Delaware i'w orfodi yn ôl at y bwrdd.

Roedd strwythur cynnig Musk yn chwythu dwy C arall i fyny: cyfalaf ac gallu. Roedd strwythur cyfalaf Twitter wedi bod yn addas iawn i'r fenter: dyled o 30%, y gellir ei throsi'n bennaf, gan adlewyrchu ei photensial ar ei hochr. Rhoddodd y pryniant $13 BN o ddyled newydd ar fantolen Twitter a $1 BN yn fwy mewn taliadau llog blynyddol, gan roi pwysau ar allu'r cwmni i dalu cyflenwyr a chredydwyr ar amser.

Yn olaf, roedd tanio gweithwyr yn gyflym Musk, diberfeddu'r strwythur llywodraethu presennol a datganiadau cenhadaeth ymfflamychol wedi difrodi'r bedwaredd a'r pumed C: cyfochrog (ei fusnes cleient) a amodau (Dyfodol ansicr Twitter). Tynnodd cleientiaid hysbysebu corfforaethol aur solet Twitter yn ôl cyn diwedd mis Hydref. Roedd cadw'r doleri hysbysebu hynny i lifo nid yn unig yn allweddol i hyfywedd economaidd hirdymor Twitter ond hefyd i'w allu i fodloni rhwymedigaethau tymor byr. Ar Hydref 31, israddiodd Moody's holl sgôr Ba2 ar Twitter i B1 (tebygolrwydd o ddiffygdalu 22.2%), gan eu gosod ar adolygiad i'w hisraddio ymhellach, a thynnodd y sgôr SGL-1 yn ôl.

Ar un adeg fe drydarodd Musk yn enwog: “Mae Moody’s yn amherthnasol.” Daeth amherthnasedd yn realiti ar Dachwedd 18 pan dynnodd Moody's ei holl sgôr yn ôl ar Twitter, gan honni nad oedd ganddo ddigon o wybodaeth. Yn amlwg roedd Twitter wedi rhoi’r gorau i siarad â Moody’s. Ond ers i’r cyfraddwr credyd fynd i ddŵr poeth gyda’r Adran Gyfiawnder ym 1996 am gyflawni “sgoriau digymell” (cyhoeddi graddfeydd heb ymgysylltu â’r benthyciwr), yn ddiau, roedd tynnu’n ôl yn ffordd ddarbodus o weithredu - hyd yn oed pe bai’n gadael buddsoddwyr Twitter yn y tywyll.

Yn ddoniol, trwy chwarae'r cerdyn “Chutzpah”, a thorri Moody's i ffwrdd yn hytrach na cheisio cael canlyniad gwell ar gyfer proffil credyd wedi'i guro'n amhosibl, mae'n debyg bod Musk wedi negodi'r canlyniad statws credyd gorau posibl ar gyfer Twitter o dan yr amgylchiadau.