Pam y Gallai Gwrthdroad Cromlin Cynnyrch Mewn gwirionedd fod yn Newyddion Da i Fuddsoddwyr

Maint testun

Am yr awdur: Ashwin Alankar yw pennaeth Dyraniad Asedau Byd-eang yn Janus Henderson Investors.

Derbyniodd y duedd ddiweddar gan y farchnad i fframio datblygiadau newydd mewn golau negyddol gymorth yn gynnar y mis hwn pan gododd cynnyrch nodyn 2 flynedd Trysorlys yr UD yn fyr uwch na'r 10 mlynedd. Hwn oedd y gwrthdroad cyntaf rhwng y ddau aeddfedrwydd hyn ers blip yn ystod anterth rhyfel masnach 2019 rhwng yr UD a Tsieina. Ar ciw, daeth eirth i'r amlwg o'r gaeafgwsg, gan alw ar fin digwydd dirwasgiad. Sbardun y gwrthdroad oedd wyneb-yn-wyneb hawkish y Gronfa Ffederal wrth iddi fynd i'r afael ag ef Chwyddiant craidd o 6.4% flwyddyn ar ôl blwyddyn. Gyda banc canolog yr UD wedi mwy na dyblu ei ddisgwyliadau ei hun ar gyfer nifer y codiadau cyfradd pwynt sail 25 yn 2022 - o dri mis Rhagfyr diwethaf i saith yn ei gyfarfod ym mis Mawrth - roedd buddsoddwyr yn pryderu y byddai'r Ffed yn cyflawni ei enw da fel y lladdwr o ehangu.

Rydym yn dehongli'r gromlin cynnyrch gwrthdro yn wahanol. Mae llawer o bryder y farchnad yn seiliedig ar y syniad bod y Ffed wedi colli hygrededd oherwydd ei alwad hynod wael ar dros dro. chwyddiant a thynnu ei lygad oddi ar ei fandad deuol trwy hefyd flaenoriaethu prisiau asedau. Ond pe bai'r farchnad yn meddwl bod y Ffed wedi colli ei ffordd mewn gwirionedd, byddem yn awr yn gweld cromlin cynnyrch yn mynd yn fwy serth - nid gwastadu. Mae'r ffaith nad yw'r cynnydd mewn cynnyrch ar Drysordai gydag aeddfedrwydd o 5 mlynedd a hwy wedi cyd-fynd â'r 2 flynedd, yn ein barn ni, yn golygu bod y farchnad yn ystyried bod dull y Ffed o reoli chwyddiant yn gredadwy. Hyd yn oed wrth ystyried golwythion ymladd chwyddiant newydd y Ffed, mae blaen-farchnadoedd yn awgrymu y bydd cyfraddau real - cynnyrch enwol llai chwyddiant - yn parhau i fod yn gymodlon iawn - yn debygol o fod ymhell islaw 1.0%. Ymhlyg yn y signalau marchnad hyn mae'r syniad nid yn unig y dylai'r Ffed wneud cynnydd wrth frwydro yn erbyn chwyddiant, ond y gall wneud hynny heb gondemnio economi'r UD i ddirwasgiad penodol wrth iddo ddechrau tapio'r brêcs ar yr economi yn ofalus.

Pan fo Newyddion “Drwg” yn “Dda” mewn gwirionedd

Er y gallai fod gan y gromlin cnwd enw drwg-enwog ymhlith teirw marchnad, mae'r rhagfynegydd hwn o dywyllwch - ynghyd â dangosyddion blaenllaw eraill - yn aml yn methu'r marc. Eto i gyd, mae'r rhesymeg dros wrthdroad sy'n arwydd o economi oeri yn glir: Gan wynebu pwysau chwyddiant, mae banc canolog yn codi cyfraddau polisi sydd, yn ei dro, yn gwthio'r cynnyrch ar Drysorïau cyfnod byr yn uwch gan fod y gwarantau hyn wedi'u clymu'n fwy â'r gyfradd swyddogol. Dylai cost uwch cyfalaf ar gyfer aelwydydd a chorfforaethau o ganlyniad i gyfraddau uwch gyfyngu ar weithgarwch economaidd yn y dyfodol. Mae twf economaidd is wedyn yn cael ei adlewyrchu mewn arenillion is ar Drysordai sydd wedi dyddio. Os disgwylir i gostau benthyca tymor byr godi'n ormodol, efallai y bydd y gromlin cynnyrch yn gwrthdroi wrth i fuddsoddwyr baratoi ar gyfer y dirwasgiad.

Ar hyn o bryd, credwn fod y gromlin cynnyrch gwastad yn adlewyrchu rhywbeth hollol wahanol i'r dirwasgiad. Yn hytrach, mae'n awgrymu ei bod yn ymddangos bod y farchnad yn cymryd y Ffed wrth ei gair. Mae'r tua 2.5% ar y nodyn 2 flynedd, os rhywbeth, efallai ychydig yn llai na'r hyn y byddem yn disgwyl ei weld os bydd y Ffed yn dilyn ymlaen â'i ragolwg diweddar o codi cyfraddau rhwng naw a 10 gwaith arall rhwng nawr a diwedd 2023. Hefyd, mae'r bwlch sylweddol a ddaeth i'r amlwg rhwng rhagolygon Ffed a disgwyliadau codiad cyfradd gan farchnadoedd y dyfodol wrth i chwyddiant gyflymu wedi culhau yn ystod yr wythnosau diwethaf. Mae disgwyliadau chwyddiant tymor byrrach wedi gostwng dros 100 bps o'u huchafbwyntiau ac mae disgwyliadau tymor hwy ar gyfer y cyfnod rhwng 2027 a 2032 wedi aros yn agos at 2.5%. Mae hyn i gyd yn ein harwain i gredu bod y farchnad yn meddwl bod gan y Ffed siawns ymladd o ffrwyno prisiau ac felly atal y cynnydd mewn cyfraddau llog tymor hwy sy'n arwain at gromlin cynnyrch mwy gwastad bron â gwrthdro. A dyma beth rydych chi am ei weld - mae cynllun y Ffed i godi cyfraddau tymor byr yn cadw golwg ar ddisgwyliadau chwyddiant hirdymor. Mae'r “gwrthdroad” hwn yn “dda”. 

Newid Cyfundrefn

Er mwyn bod yn sicr, y prif yrrwr y tu ôl i wrthdroad y gromlin cnwd yw'r cyflymder y mae Trysorau sydd â dyddiad byrrach wedi'i brisio yng ngholyn hawkish y Ffed. Nid yw dosbarthiadau asedau eraill wedi bod yn imiwn. Yn ogystal â thrysorlysoedd canolradd sy'n dirywio 5% y flwyddyn hyd yma trwy Ebrill 6 (cyflymder blynyddol o 18%), mae stociau twf cyfradd-sensitif, fel y'i mesurwyd gan Fynegai Twf Russell 1000, wedi llithro dros 11%, gan wneud yn llawer mwy na'r colledion a gofrestrwyd. mewn ecwitïau ehangach UDA. 

Mae'r farchnad wedi gwybod ers tro y byddai'r Ffed yn y pen draw gorfod newid polisi. Yr hyn nad oedd yn ei ddisgwyl oedd pa mor fuan y byddai newid trefn yn digwydd a pha mor amlwg fyddai'r newid o leddfu meintiol eithafol i dynhau meintiol gwirioneddol. Cael eich dal yn ddiofal ar adegau o'r fath sy'n arwain at ddigwyddiadau risg cynffon fel y'u diffinnir gan symudiadau gwyriad safonol pedwar i bump mewn prisiau asedau wrth i fuddsoddwyr sgrialu i addasu modelau ar gyfer cost cyfalaf sylweddol uwch. 

Mae'r newid hwn yn nodi diwedd y cyfnod o arian hynod rad. Ond yma, hefyd, mae angen persbectif. Mae cyfraddau real—y prif benderfynydd o ran dylanwadu ar benderfyniadau benthyca corfforaethol a chartrefi—yn parhau’n negyddol ar draws y rhan fwyaf o’r byd datblygedig, yn amrywio o -0.17% yn yr Unol Daleithiau hawkish (fel y’i mesurwyd gan Drysorlysoedd 10 mlynedd) i -2.3% a -2.7% yn Yr Almaen a'r DU, yn y drefn honno. Mae arenillion go iawn sydd wedi dyddio'n fyrrach wedi'u gwreiddio'n ddyfnach mewn tiriogaeth negyddol gan eu bod yn adlewyrchu pwysau chwyddiant acíwt yn y tymor agos. Go brin bod y lefelau hyn yn gymwys fel arian tynn.

Gall chwyddiant barhau i beri syndod. Yn sicr mae yna ddigon o gynnau tân. Oes bandemig tarfu ar y gadwyn gyflenwi eto i leddfu'n llwyr. Mae corfforaethau a llywodraethau yn gogwyddo tuag at y duedd chwyddiant debygol o ddad-globaleiddio. Mae marchnadoedd llafur yn dal yn dynn. Ac y rhyfel yn yr Wcrain wedi gwario marchnadoedd nwyddau. Gallai unrhyw un o'r rhain effeithio ar gyflymder tynhau Ffed ac, felly, ar drywydd cyfraddau real.

Cael gwared ar Chwythwynt Ecwiti

Mae degawd a mwy o arian hawdd wedi bod o fudd i ecwiti mewn myrdd o ffyrdd. Gostyngodd gost cyfalaf, gan alluogi cwmnïau i ariannu gweithrediadau, prynu yn ôl a rhannu’n rhad. Cymhellodd fuddsoddwyr i gyrraedd am gynnyrch, gan felly gynnig prisiau ecwiti. A chododd cyfradd ddisgownt isel werth presennol y llif arian y disgwylir i gwmnïau ei gynhyrchu yn y blynyddoedd i ddod. Anorfod yw y bydd mathemateg amrwd prisio stoc yn gwthio gwerth presennol llif arian yn y dyfodol yn is wrth i gyfraddau llog godi. Gyda gwerth—a galw am—y llifau arian parod hyn yn y dyfodol yn mynd i ddirywio, mae’n debygol y bydd y premiwm y mae stociau’n ei nôl—yn enwedig y rhai o’r amrywiaeth dyfnach—yn disgyn. 

Yn y blynyddoedd rhwng 2003 a 2007, yn fras y cyfnod rhwng y ffrwydrad technoleg a'r Argyfwng Ariannol Byd-eang (GFC), roedd y cynnyrch gwirioneddol ar Drysorlysau 10 mlynedd ar gyfartaledd yn 2.04% a'r gymhareb enillion blaen-pris canolrifol (P/E) y S&P. Roedd Mynegai 500 yn sefyll ar 16.3. O 2008 tan ddiwedd 2021, roedd cymhareb P/E y mynegai yn 16.8 ar gyfartaledd, tra bod cynnyrch gwirioneddol y 10 mlynedd wedi drysu ar 0.39%. Ar gyfer stociau twf, roedd ehangu P/E yn fwy nodedig, sef 17.4 ar gyfartaledd cyn y GFC a 20.5 wedi hynny. Ar gyfer stociau gyda'i gilydd, daeth ehangu lluosog yn turbocharged wrth i gyfraddau real blymio'n ddwfn i diriogaeth negyddol ar ôl i'r pandemig COVID-19 ddechrau. 

Mae'r blaid wedi dod i ben i raddau helaeth. Mewn cam clo gyda disgwyliadau cynyddol ar gyfer tynhau polisi, mae cymhareb P/E blwyddyn lawn 500 S&P 2022 wedi cywasgu tua 9% y flwyddyn hyd yma, i 19.8. Mae'r lluosrif ar gyfer cydran twf pur y S&P 500 wedi crebachu 19% mwy difrifol. Faint yn is y gall lluosrifau fynd? Mae hynny'n dibynnu ar y llwybr a gymerwyd yn y pen draw gan y Ffed. Yr hyn sy'n sicr yw y bydd llawer o segmentau ecwiti yn parhau i weld cywasgu lluosog wrth i gyfraddau real orymdeithio tuag at diriogaeth gadarnhaol.

Dim ond Un Darn o'r Pos

Nid yw stociau sy'n colli cefnogaeth lluosrifau prisio bywiog yn golygu ei fod yn doom i soddgyfrannau. Mae yna ffactorau eraill sy'n dylanwadu ar berfformiad stoc. Ymhlyg mewn arenillion bondiau hirdymor is mae economi sy'n arafu. Byddai cwmnïau sy'n gallu tyfu enillion ar gyflymder uwch na'r economi ehangu yn dal i gael premiwm, gan gefnogi eu lluosrifau felly. Mae digon o ymgeiswyr i sicrhau twf o'r fath. Er bod llawer o'r sector technoleg wedi bod ymhlith y mwyaf gwerthfawr yn y farchnad ehangach, mae'r themâu seciwlar trawsnewidiol y tu ôl i lawer o'r cwmnïau hyn yn dal yn gyfan. Unwaith y bydd prisiadau'n ystyried yr addasiad poenus i drefn dynhau, bydd llawer o'r cwmnïau hyn sydd â swyddi cryfaf mewn marchnadoedd sy'n tyfu yn haeddu golwg arall.

Mae segmentau twf eraill yn cynnwys yr ymgyrch fyd-eang tuag at ddatgarboneiddio ac ad-drefnu cadwyni cyflenwi wrth i ranbarthau mawr y byd geisio lleoleiddio mewnbynnau diwydiannol allweddol. Dylai'r enghreifftiau hyn fod yn atgoffa y gall prisiadau stoc ddod yn fwy deniadol nid yn unig trwy gywasgu lluosog ond hefyd gan gwmnïau sy'n profi y gallant dyfu'n luosrifau uchel trwy gynyddu enillion yn gyflymach nag y mae'r farchnad yn ei ddisgwyl. 

Mae sylwebaethau gwesteion fel yr un hon wedi'u hysgrifennu gan awduron y tu allan i ystafell newyddion Barron's a MarketWatch. Maent yn adlewyrchu persbectif a barn yr awduron. Cyflwyno cynigion sylwebaeth ac adborth arall i [e-bost wedi'i warchod].