Mae Stablecoins yn mynd i mewn i gyfnod o ansicrwydd mawr ar ôl i Gomisiwn Gwarantau a Chyfnewid yr Unol Daleithiau labelu BUSD yn “ddiogelwch heb ei gofrestru” a gorchymyn Paxos i roi’r gorau i bathu tocynnau newydd.
A yw'r symudiadau hyn yn arwydd o ryfel ehangach gan reoleiddwyr yr Unol Daleithiau ar ddarnau arian sefydlog? A allai'r SEC ddatgan yr holl warantau stablecoins, neu a yw BUSD yn achos arbennig?
Mae'r gohebydd crypto annibynnol Amy Castor, sydd wedi bod yn gorchuddio cryptocurrencies ers 2016, yn credu bod gwrthdaro BUSD wedi'i anelu'n sgwâr at gyfnewidfa crypto fwyaf y byd, Binance:
“Mae mynd ar ôl BUSD a gyhoeddir gan Paxos yn rhan o frwydr ehangach o lawer ar crypto. Maen nhw'n mynd ar ôl y jwgwl, ac maen nhw'n bwriadu torri'r cyflenwad gwaed i ffwrdd.”
Mae hi'n parhau, “Maen nhw eisiau lladd BUSD oherwydd bod BUSD yn hanfodol i Binance, sef y casino crypto mwyaf ar y môr. Mae Binance yn trosi'n awtomatig bob doler yr UD a stablecoin i BUSD (y fersiwn begio). Nawr bydd yn rhaid iddynt ddod o hyd i rywbeth arall i'w drosi'n awtomatig i ... Tether yn ôl pob tebyg. Felly, efallai y bydd yr awdurdodau yn targedu Tether nesaf, rhywbeth sydd wedi bod yn amser hir i ddod.”
Hyd yn oed cyn y symudiadau rheoleiddiol hyn ar BUSD, dangosodd amrywiol ddangosyddion adbryniant mawr o stablau rhwng mis Medi 2022 a mis Chwefror 2023. A allai rhedeg banc ar adbryniadau arwain at ddigwyddiad depegging stablecoin sylweddol? Mae rhai yn meddwl hynny, gan dynnu sylw at gronfeydd wrth gefn arian parod a ddelir gan drysorau stablecoin, yr angen am archwiliadau trydydd parti, a'r berthynas anesmwyth rhwng stablecoins a Thrysorlys yr UD.
Felly, pa mor sefydlog yw stablecoins?
Mathau o sefydlogcoins
Dim ond tocyn wedi'i begio i werth ased, algorithm neu arian cyfred fiat yw stablecoin. Maent yn hynod boblogaidd fel cyfalaf gweithio de facto i fasnachwyr neu fel hafan ddiogel i gyfnewid, gyda chyfanswm y gwerth wedi'i setlo gan ddefnyddio darnau arian sefydlog y llynedd. taro $7 triliwn - mae hynny'n fwy na Mastercard.
O Chwefror 10, mae'r tri stablau fiat-cyfochrog mawr (USDT, USDC a BUSD) yn cynrychioli bron i 12% o gyfanswm cap y farchnad crypto ac yn cyfrif am 91.58% o'r cyflenwad stablecoin cyfan.
O ystyried mai doler yr UD yw'r arian wrth gefn byd-eang, mae darnau stabl yn symud tuag ato fel peg, ond mae yna gategorïau eraill. Mae stablau cyfochrog ag asedau yn defnyddio asedau byd go iawn, fel aur, ar gyfer cyfochrog i gynnal lefelau prisiau sefydlog, fel gyda PAXG Paxos.
Mae arian stabl sydd wedi'i gyfochrog gan fasgedi o arian cyfred digidol yn cael eu cefnogi gan arian cyfred digidol a stablau eraill, a allai eu hunain fod yn gyfochrog ag asedau neu'n rhai cyfochrog. Dyfeisiodd Dai MakerDAO y model hwn. Arian algo-stabl yw Dai a gefnogir gan ddarnau arian sefydlog amrywiol eraill, Ether a Bitcoin wedi'i lapio.
Coins stabal algorithmig mwyaf dadleuol cyfuno mecanwaith mintio datganoledig gyda chymhellion economaidd i gynnal eu peg i werth targed, fel arfer y ddoler. Mae prosesau awtomataidd—mewn theori—yn cadw eu gwerth yn agos at y targed hwnnw. Yn amlwg yn dal i fod yn arbrofol, mae algorithmau pegiau pris yn gadael i fasnachwyr bathu a llosgi darnau arian yn ôl yr angen i gynnal eu pris.
Ym mis Mai 2022, stabal algorithmig Terra, UST, enwog depegged oherwydd ei ddyluniad dibyniaeth gylchol. Manteisiodd waledi lluosog ar wendidau yn ecosystem Terra a'i weithdrefnau awtomataidd. Cwympodd y UST stablecoin - a'i docyn cyfochrog, LUNA -, gan lusgo'r farchnad i aeaf arall.
Y newyddion drwg yw y gall darnau arian stabl sydd wedi'u cyfochri gan fiat hefyd waethygu mewn rhediad banc.
Depegging a chronfeydd arian parod
Mae Stablecoins yn symud i fyny ac i lawr gyda'u pegiau doler yn gyson, o fewn ystod rhagnodedig o symudiad arferol. Mae ystod fach o amrywiadau yn normal, ond mae symudiad sylweddol am gyfnod parhaus yn arwain at bryderon di-begio.
“Y gwir broblem yw’r pegio ei hun,” meddai Sinclair Davidson, economegydd ym Mhrifysgol RMIT. “Mae creu trefn cyfradd gyfnewid sefydlog wedi ei rhoi ar brawf. Mae cenedl-wladwriaethau wedi methu, ac yn awr, mae’r sector preifat yn ceisio gwneud yr un peth. Mae bron pob cyfnewidiad peg yn hanes dyn wedi bod yn destun ymosodiadau.”
Mae rhediadau banc yn broffwydoliaeth hunangyflawnol, wrth i gwsmeriaid rasio i godi arian mewn panig cyn i eraill eu curo iddo. Gall Stablecoins waethygu ac o bosibl gwympo ar hyperspeed, wrth iddynt gael eu gwerthu ar gannoedd o gyfnewidfeydd crypto a'u masnachu 24/7.
Mae rhywfaint o gyfochrog yn llai hylifol, a gall prisiadau cyfochrog a nodir newid yn seiliedig ar bris yr asedau sylfaenol a chostau ei drosi i arian parod. Mae hyd yn oed USDT, USDC a BUSD yn wynebu risgiau sy'n anodd i fuddsoddwyr crypto profiadol eu gweld.
Er enghraifft, mae cyfochrog USDT yn ymgorffori benthyciadau wedi'u gwarantu (8.7%) a buddsoddiadau eraill (4%), gyda gwybodaeth anhysbys am eu manylion aeddfedrwydd neu sicrwydd sylfaenol. USDT hefyd rhestrau bondiau corfforaethol a metelau gwerthfawr (5.1%) yn ei adroddiadau archwiliedig.
Mae adroddiad USDT dyddiedig Rhagfyr 2022 yn dangos dim ond 58.5% o gronfeydd arian parod wrth gefn yn Nhrysorlysoedd yr UD, gyda dyddiad aeddfedu cyfartalog o lai na 60 diwrnod. Mewn cymhariaeth, mae gan USDC a BUSD 100% o'u cyfochrog ag Adran Trysorlys yr UD fel bondiau a hefyd adneuon arian parod cryf.
Felly, wrth i ddarnau arian sefydlog cyfochrog fiat dyfu yng nghap y farchnad, bydd archwiliadau trydydd parti sy'n gwirio “prawf o gyfochrog” yn dod yn rhan hanfodol o'r diwydiant. Maent eisoes yn bwnc llosg ers cwymp FTX ac ar gyfer trysorlysoedd DAO, y gallai eu tocynnau brodorol fod yn gyfnewidiol iawn. Felly, mae depeg rhedeg banc yn gredadwy.
Darllenwch hefyd
Bygythiadau depeg adbrynu diweddar
Mae Whale Alert - system ddadansoddeg blockchain sy'n adrodd am losgiadau tocyn a mints ar gyfer USDT, USDC a BUSD - yn cofnodi, rhwng diwedd 2022 a dechrau 2023, y bu cynnydd sylweddol mewn adbryniadau stablecoin, yn bennaf yn BUSD.
Mae'r capiau marchnad gostyngol o'r darnau sefydlog hyn yn cadarnhau hyn. Ers eu huchafbwyntiau cyflenwad llawn amser ym mis Tachwedd 2022 tan Chwefror 10, 2023, cafodd $9.8 biliwn cyfun - neu 7.23% o arian sefydlog - ei adbrynu a gadael y farchnad crypto. Cyn gweithredoedd SEC Chwefror 13, roedd BUSD eisoes yn cynrychioli dros 31% o adbryniadau.
Efallai na fyddai buddsoddwyr crypto wedi sylwi ar y gostyngiad mewn goruchafiaeth stablecoin yn y farchnad crypto. Llithrodd Stablecoins o gap marchnad 16.5% i 12.9% dros y tri mis diwethaf, gan dynnu bron i $10 biliwn o hylifedd o'r farchnad.
Mae adbryniadau ar raddfa fawr wedi golygu llai o hylifedd ar gyfer darnau arian sefydlog. Gallai'r darnau arian sefydlog hyn sydd wedi'u cyfochri gan fiat neu'r Trysorlys roi prawf straen ar y cymarebau arian parod cyfredol (yr ystod 20% yn achos USDC, 6% ar gyfer BUSD, a chymhareb anhysbys ar gyfer USDT).
Felly, gall “ffiat-cyfochrog” fod yn gamenw, gan fod hyd at 80% o’r cyfochrog yn cael ei ddal mewn biliau Trysorlys aeddfedrwydd sefydlog 30 diwrnod, gyda dim ond 20% yn cael ei ddal mewn adneuon arian parod hylifol.
Mae stablau yn debygol o aros yn gymharol sefydlog yn ystod damwain yn y farchnad. Fodd bynnag, gall tynnu arian sefydlog mawr ar gyfnewidfeydd canolog i waledi hunan-garchar neu i fiat achosi oedi. Efallai na fydd gan CEXs, y rampiau ar-ac oddi ar y fiat, ddigon o arian stabl i gwrdd â thynnu arian yn ôl, neu efallai y bydd cyfaint yr adbryniadau stablecoin yn fwy na'r arian parod wrth law ar gyfer adbryniadau ar unwaith.
Mae'r enghraifft olaf heb ei phrofi ond mae'n bosibl. Ar Ragfyr 13, 2022, seibio Binance dros $1.6 biliwn mewn codi arian USDC, gan nad oedd gan y gyfnewidfa'r USDC wrth law i ariannu'r arian a godwyd.
Roedd yr oedi tua wyth awr, ond mae gan yr oedi adbrynu hyn y potensial i ddyrchu arian sefydlog dros dro.
Mae angen archwiliadau trydydd parti
Yn ôl adroddiad ardystio Medi 2022 gan Grant Thornton - archwilwyr USDC - dim ond 19.4% o USDC a ddaliwyd fel adneuon arian parod. Roedd yr 80.6% sy'n weddill yn cael ei ddal fel “asedau wrth gefn,” ystod o warantau UDA gyda dyddiad aeddfedu cyfartalog pwysol o 29.6 diwrnod.
Felly, mae ymddiriedaeth mewn archwilwyr stablecoin yn hollbwysig - ac nid oes llawer o ymddiriedaeth o gwmpas. Mae gan lawer yn y gymuned crypto, er enghraifft, amheuon ynghylch Tether, sydd wedi ymgysylltu â chwe chwmni cyfrifo gwahanol ers 2017. Mae hefyd wedi cael dirwy o $41 miliwn gan y Comisiwn Masnachu Nwyddau Dyfodol am gyhoeddi data cronfeydd wrth gefn ffug. Mae'r CFTC Dywedodd hynny yn hytrach na chael $1 o gefnogaeth am bob 1 USDT - fel yr honnodd Tether - roedd gan Tether ar un adeg $61.5 miliwn tra'n cael mwy na 442 miliwn o USDT yn cylchredeg.
Cyhuddwyd cwmni cyfrifyddu Tether, Friedman LLP, gan y SEC o “droseddau cyfresol o’r deddfau gwarantau ffederal” yn ogystal ag ymddygiad proffesiynol amhriodol a chafodd ddirwy o $1 miliwn.
Mae Castor yn tynnu sylw at weithredoedd anodd Tether pan agorodd gyfrif yn Noble Bank ar fore Medi 15, 2017:
“Trosglwyddodd Bitfinex $ 382 miliwn i gyfrif Tether o’u cyfrif, ac yna dangosodd Tether balans eu cyfrif newydd i Friedman LLC am 8:00 pm y diwrnod hwnnw.”
Yn hollbwysig, er bod darparwyr stablecoin wedi ymgysylltu ag archwilwyr annibynnol, mae gwahaniaethau sylweddol rhwng ardystiadau ac archwiliadau llawn. Er enghraifft, gelwir adroddiad Medi 2022 Grant Thorton ar gyllid USDC yn “adroddiad ardystio,” nid archwiliad llawn. Yn y cyflwyniad, mae ymwadiad bod Circle yn hunan-dystio ei adroddiadau ariannol ei hun:
“Mae rheolwyr Circle Internet Financial, LLC yn gyfrifol am ei haeriad. Ein cyfrifoldeb ni yw mynegi barn ar y Wybodaeth Wrth Gefn yn yr Adroddiad Cronfa Wrth Gefn USDC sy'n cyd-fynd â'n harchwiliad.”
Tanysgrifio
Y darlleniadau mwyaf deniadol yn blockchain. Wedi'i gyflwyno unwaith a
wythnos.
Mae Castor yn nodi “Ciplun yw ardystiad. Mae'n golygu efallai bod y stablau wedi'u cefnogi'n llawn am funud. Dyna'r cyfan y mae'n ei olygu.” Mae hi'n parhau:
“Mewn archwiliad llawn, rydych chi eisiau chwilio am rwymedigaethau heb eu hadrodd. Rydych chi hefyd eisiau gwirio'r gronfa wrth gefn dros amser - i wneud yn siŵr nad yw'r cyhoeddwr stablecoin yn tynnu'r gwlân dros lygaid y cyfrifydd fel y gwnaeth Tether yn 2017."
I grynhoi, gallai'r rhediad banc nesaf ddyrchafu USDC os oes angen mwy nag 20% o adneuon arian parod i gyflawni adbryniadau cwsmeriaid mewn cyfnod byr o amser, a gallai heintiad ledaenu'n gyflym. Mae cap y farchnad ar gyfer stablecoins bellach yn rhy fawr i lywodraeth yr UD ei anwybyddu.
Beth ddigwyddodd gyda BUSD?
Ym mis Chwefror, cyhoeddodd y SEC hysbysiad Wells (sy'n golygu ei fod yn ystyried camau gorfodi) i Paxos, gan honni bod BUSD yn ddiogelwch anghofrestredig. Gall Paxos nawr ymateb gyda'i achos yn erbyn cael ei siwio. Ond mae'r SEC wedi datgan ei fod yn ystyried y rhan fwyaf o warantau asedau crypto, gan gynnwys stablecoins.
“Nid ydym yn gwybod yn union pam mae SEC yn targedu BUSD oherwydd nad yw hysbysiad Wells yn gyhoeddus ac nid yw’r SEC wedi ffeilio cwyn eto,” meddai Castor wrth Magazine.
“Felly, dydyn ni ddim yn gwybod a oes rhywbeth arbennig am BUSD nad yw'r SEC yn ei hoffi neu a ydyn nhw'n bwriadu targedu'r holl ddarnau arian sefydlog. Yn sicr, yr olaf yw'r hyn y mae pawb yn crypto yn ei ofni. ”
Gwrthodwyd yn gyflym sibrydion bod SEC wedi anfon rhybudd Circle a Wells dros USDC.
Yn ôl Castor, nid yw BUSD a gyhoeddwyd gan Paxos yn “gontract buddsoddi” yn ôl prawf Howey (sy’n pennu beth yw sicrwydd o dan gyfraith yr Unol Daleithiau) oherwydd does dim disgwyl elw. Fodd bynnag, mae Deddf Gwarantau 1933 yn cynnwys mwy na 30 o nodweddion sy'n diffinio diogelwch.
“Ni allwn hefyd ddiystyru y gallai’r SEC fod yn targedu BUSD hefyd oherwydd nid yw’n hoffi’r berthynas sydd gan Paxos â Binance.”
Mae hi’n parhau, “Nid yw perthynas Paxos â Binance a’r Binance-peg BUSD yn cyd-fynd yn dda â’r NYDFS, felly mae’r NYDFS wedi gofyn i Paxos roi’r gorau i gyhoeddi BUSD a bwrw ymlaen ag adbryniad trefnus, sy’n golygu KYC/AML.”
I egluro, mae dau fath o BUSD: y BUSD a gyhoeddir gan Paxos, sef tocyn Ethereum ERC-20, ac ail fersiwn o'r enw Binance-Peg BUSD a gyhoeddir gan Binance ac sy'n cael ei redeg ar lu o blockchains eraill.
“Tra bod BUSD a gyhoeddir gan Paxos yn cael ei gefnogi gan ddoleri go iawn mewn cyfrifon banc, mae BUSD Binance-Peg yn stabl o arian sefydlog. Weithiau mae'n cael ei gefnogi'n iawn, ac weithiau nid yw,” meddai Castor. Gallai hynny fod yn bryder i'r SEC.
Bydd Paxos ond yn adbrynu BUSD ar y blockchain Ethereum, nid BUSD wedi'i lapio. Mae rhai yn credu bod pris Bitcoin wedi cynyddu oherwydd bod defnyddwyr na allant adbrynu eu BUSD yn prynu Bitcoin i'w cyfnewid.
Mae Castor hefyd yn meddwl bod yr adbryniant BUSD hwn yn achosi problemau gyda banciau, gan fod $16 biliwn yn cael ei sugno allan o'r banciau. Mae Paxos yn cadw adneuon mewn ychydig o fanciau, gan gynnwys y ddau fanc crypto mawr, Silvergate a Signature. "Mae Silvergate eisoes ar dân oherwydd iddo gael help llaw $4.3 biliwn gan Fanc Benthyciadau Cartref Ffederal. Yn dilyn y ffrwydrad FTX, tynnodd cwsmeriaid crypto eraill Silvergate eu harian allan mewn panig, a chollodd y banc $8.1 biliwn mewn adneuon,” meddai.
“Doedden nhw ddim yn fethdalwr - roedd ganddyn nhw fenthyciadau i dalu am yr adneuon hynny ond nid oedd ganddyn nhw hylifedd arian parod wrth law. Felly, cawsant fenthyciad o $4.3 biliwn gan y Ffed. ”
Dyma enghraifft o'r math o heintiad y mae llywodraeth yr UD yn poeni amdano ac mae'n esbonio pam y bu'n brysur yn ceisio codi waliau tân rhwng banciau traddodiadol a'r diwydiant crypto.
Mae Davidson yn rhybuddio, fodd bynnag, bod rhai problemau i'w disgwyl gydag unrhyw dechnoleg ariannol arloesol.
“Ni ddylid condemnio methiant yma yn y diwydiant crypto fel rhywbeth sy’n dangos pa mor ofnadwy yw crypto. Mae hyn wedi digwydd erioed yn hanes dyn. Peidio â dweud na fydd darnau arian sefydlog yn llwyddo, ond dylem barhau i ddisgwyl llawer o brofi a methu,” meddai Davidson.
Trysorlys yr UD a risg heintiad
Mae Stablecoins hefyd yn dod yn ddeiliaid sylweddol o warantau yr Unol Daleithiau, gan greu risgiau nid yn unig i'r marchnadoedd crypto ond hefyd i ddeiliaid bond a llywodraeth yr UD.
Yn ôl Adran Trysorlys yr Unol Daleithiau, byddai cap marchnad cyfun darnau arian sefydlog doler yr Unol Daleithiau ym mis Hydref 2022 yn eu gwneud yn 16eg deiliad mwyaf gwarantau’r Unol Daleithiau, y tu ôl i Singapore ac o flaen Saudi Arabia, Korea, Norwy, yr Almaen ac 20 gwlad arall.
Roedd mwyafrif y cyfochrog a ddelir gan y darnau sefydlog hyn mewn gwarantau Trysorlys yr UD. Gallai rhediad ar ddarnau arian stabl fynd i farchnadoedd bond, oherwydd efallai y bydd yn rhaid i gyhoeddwyr y cryptocurrencies hyn werthu Trysorlys yr Unol Daleithiau i anrhydeddu adbryniadau, yn rhybuddio Eswar Prasad, athro economeg ym Mhrifysgol Cornell:
“A gall nifer fawr o adbryniadau hyd yn oed mewn marchnad weddol hylifol greu cythrwfl yn y farchnad gwarantau sylfaenol. Ac o ystyried pa mor bwysig yw marchnad gwarantau’r Trysorlys i’r system ariannol ehangach yn yr Unol Daleithiau, […] credaf fod rheoleiddwyr yn bryderus iawn.”
Davidson yn cytuno. “Gall depegging orlifo i farchnadoedd nad ydynt yn rhai crypto. Wrth i fuddsoddwyr werthu asedau crypto, maent hefyd yn gwerthu asedau nad ydynt yn crypto. Dros amser, byddwn yn disgwyl gweld y gydberthynas yn codi, yn debyg i’r holl asedau peryglus.”
Mae’r gydberthynas yn digwydd, meddai Davidson, “oherwydd bod rhai grwpiau o unigolion yn gynyddol berchen ar y ddau ddosbarth o asedau.”
Mae'r berthynas gymhleth hon rhwng stablecoins a gwarantau Trysorlys yr UD fel cyfochrog yn golygu bod rheoliad yn dod. Er y gall y SEC geisio rheoleiddio trwy orfodi, y Gyngres fydd â'r gair olaf.
Rheoleiddio ar fin digwydd
Ychydig cyn Nadolig 2022, cyflwynodd Seneddwr Pennsylvania sy’n gadael, Pat Toomey, fil o’r enw “Deddf Tryloywder Cronfeydd Wrth Gefn a Thrafodion Diogel Unffurf 2022” i Senedd yr UD. Roedd y bil yn cynnwys cynlluniau ar gyfer gofynion datgelu safonol ac ardystiadau gan gwmnïau cyfrifyddu cofrestredig ar gyfer cyhoeddwyr stablecoin. Cynigiodd hefyd system drwyddedu ar gyfer cyhoeddwyr stablecoin a gwell amddiffyniadau defnyddwyr trwy flaenoriaethu defnyddwyr pe bai cyhoeddwr stablecoin yn mynd yn fethdalwr.
Mae Ari Redbord, pennaeth materion cyfreithiol a llywodraeth yn TRM Labs - cwmni cudd-wybodaeth blockchain - yn dweud wrth Magazine fod tryloywder blockchain mewn gwirionedd yn eithaf buddiol i reoleiddwyr ac asiantaethau gorfodi’r gyfraith ac “yn y pen draw gall helpu i osgoi gweithgaredd anghyfreithlon, cynnal uniondeb y farchnad a lliniaru risgiau systemig. ”
Roedd Redbord gynt yn uwch gynghorydd i’r dirprwy ysgrifennydd ac yn is-ysgrifennydd terfysgaeth a chudd-wybodaeth ariannol yn y Trysorlys. Mae'n nodi nad oedd cwymp Terra hyd yn oed wedi effeithio ar yr economi ehangach.
“Fe wnaeth gwneuthurwyr polisi fel ysgrifennydd Trysorlys yr Unol Daleithiau - hyd yn oed mewn ymateb i Terra - yn glir nad yw stablau, heddiw, yn peri risg sylweddol i’r system ariannol ehangach.”
Er na allai’r Gyngres ddod i gytundeb ar ddeddfwriaeth y llynedd, mae Redbord yn nodi “mae darnau arian sefydlog yn un o’r ychydig feysydd y gwelwn gytundeb cyffredinol arnynt rhwng llunwyr polisi a diwydiant.”
“Rydym yn debygol o weld cynnydd ar fil ar arian sefydlog eleni sy’n gofyn am gronfeydd wrth gefn ar wahân 1:1, archwiliadau ystyrlon a rheolaethau diogelu defnyddwyr eraill,” meddai. Yn y farn fwy optimistaidd hon, bydd canllawiau rheoleiddio yn helpu'r diwydiant ac yn arwain at fabwysiadu ehangach.
Darllenwch hefyd
Ffynhonnell: https://cointelegraph.com/magazine/unstable-coins-de-pegging-bank-runs-other-risks-2023/