Mae A Martian yn Asesu Chwyddiant Mawr y 1970au

Yng nghynhadledd y Gronfa Ffederal yn Jackson Hole yr wythnos hon, roedd yr holl sylw ar chwyddiant. Roedd yn ymddangos bod y Cadeirydd Jerome Powell wedi symud y marchnadoedd pan oedd ei sylwadau arian tyn yn cyd-fynd â gostyngiad o 1000 pwynt yn niwydiannau Dow.

Chwyddiant o ryw 8.5 y cant bellach yw'r uchaf y mae'r Unol Daleithiau wedi'i weld mewn 40 mlynedd - ers byrstio diwethaf Chwyddiant Mawr y 1970au a'r 1980au. Dyna pryd roedd chwyddiant yn rheolaidd yn 8.5 y cant, pan nad oedd ymhell i mewn i'r digidau dwbl, gan gynnwys ym 1974 ac mewn tair blynedd yn olynol, 1979-81.

Heddiw clywn fod bancwyr canolog wedi dysgu gwers y 1970au—sut y mae bancio canolog wedi penderfynu sut i beidio ag ailadrodd camgymeriadau oes y Chwyddiant Mawr a datrys y broblem yn fyr heddiw. Yr anhawster gyda'r farn hon yw ei gynsail: roedd y Gronfa Ffederal yn gyfrifol, yn rhannol dda, am y chwyddiant a ddaeth yn fawr neu tua 1973. Mae'r syniad bod y Gronfa Ffederal yn rheoli lefel y pris yn mynd heibio yn rhyfedd.

Y broblem gyntaf, braidd yn anorchfygol, yw ei fod yn cymryd yn ganiataol mai'r Gronfa Ffederal sy'n pennu'r cyflenwad arian. Fischer Black yn hytrach yn bendant wedi ei wrthbrofi y ddadl hon yng ngwres y foment yn y 1970au cynnar (yn dangos mai’r economi, nid rhyw fanc canolog, sy’n creu arian), ond mae’r arwyddion ym mhobman. Mae'r farchnad Eurodollar yn unig yn ddigon i ddinistrio unrhyw allu'r Gronfa Ffederal i reoli symiau ariannol neu gyfraddau llog neu unrhyw beth tebyg yn yr Unol Daleithiau.

Mae'r broblem fwyaf yn ymwneud â chwilfrydedd deallusol. Yr hybarch Robert L. Bartley, golygydd y Wall Street Journal dudalen olygyddol yn ôl yn yr amser hwnnw, yn hoffi torri trwy ddryswch trwy dybio Dyn o'r blaned Mawrth. Beth fyddai Marsiad, person o'r tu allan llwyr heb ei heintio â'r doethineb confensiynol, yn ei ddweud am yr hyn a newidiodd yn ariannol yn y 1970au?

Diau mai'r ateb fyddai i'r byd newid ei drefn ariannol. Cyn 1971-73 (pan ddigwyddodd y newid), roedd y byd wedi bod ar gyfraddau cyfnewid sefydlog, gyda'r ddoler yn adenilladwy mewn aur i'r gwahanol awdurdodau ariannol byd-eang am bris hanesyddol penodol, $35 yr owns.

Ar ôl y newid i'r digidol ym 1971-73, roedd yr holl brif arian cyfred yn arnofio, a chollodd aur ei rôl swyddogol. Aeth chwyddiant, a oedd wedi dechrau tra bod y datblygiadau hyn yn mynd rhagddynt yn gyflym, i uchelfannau amser heddwch digynsail. Mae'r cyfraddau cyfnewid marchnadoedd, cefnddwr o dan sefydlogi, socian mewn symiau aruthrol o gyfalaf byd-eang, yn tyfu o 10-12 y cant y flwyddyn am y cyfnod yng nghyfanswm trosiant arian cyfred. Tanciodd y ddoler, fel y gwnaeth y bunt, wrth i ynysoedd o sefydlogrwydd a chryfder gan gynnwys nod Deutsch ac yen Japaneaidd gael eu nodi yn y broses.

Edrychodd cyflenwyr nwyddau a gwasanaethau ar y cwestiynau arian cyfred a dweud eu dal. Ni fyddai cyflenwyr yn ymwahanu â phethau go iawn am arian sydd bellach heb eu diffinio yn erbyn dewisiadau tramor heb sôn am aur. Roedd gwerthwyr nwyddau yn mynnu mwy o arian parod, nawr bod gwerth yr arian yn amhenodol. Daeth chwyddiant prisiau defnyddwyr ymlaen.

Dim sioc olew, dim camreoli’r Gronfa Ffederal, dim troellog pris cyflog, dim esgeulustod i gynyddu trethi i oeri’r economi—dim un o’r dadleuon rhyfelgar hyn am achosion y Chwyddiant Mawr. Rydych yn gwneud newid epig yn y drefn ariannol—yn benodol i ffwrdd o drefniadau clasurol—a bydd y marchnadoedd yn dewis dal arian ar ddisgownt yn unig, o leiaf nes bod y gorchymyn newydd yn profi ei werth.

Digwyddodd hynny yn yr 1980au, pan gynyddodd y toriadau yn y gyfradd dreth a oedd yn effeithio'n anad dim ar incwm y dosbarth buddsoddwr gyfradd adennill asedau a enwir gan ddoler. Boom - arian wedi'i arllwys o'r cloddiau arian cyfred i fuddsoddiadau go iawn, a chwyddiant i fyny a ffoi. Roedd y symudiad tua $10 triliwn mewn doleri cyfredol - dim camargraffiad - i asedau ariannol bregus gwerth doler.

Cymerodd y Gronfa Ffederal, gyda chymorth ei cheerleaders yn punditry, y clod am y gostyngiad parhaol anseremonïol mewn chwyddiant, a ddechreuodd o fewn dwy flynedd i arlywyddiaeth Ronald Reagan. Fel yr ysgrifenais yn ddiweddar yn fy llyfr ar yr oes hon, Eginiad Arthur Laffer: Sylfeini Economeg Ochr Cyflenwad yn Chicago a Washington, 1966-1976, “os oedd Fischer Black yn iawn o gwbl, roedd Paul Volcker yn amherthnasol i hanes.”

Pam y gostyngiadau heddiw? Yn y 2010au, pan oedd Janet Yellen yn ysgrifennydd y trysorlys, targedodd bris sefydlog o aur i bob pwrpas, ac yna gwnaeth Donald Trump fel ymgeisydd a llywydd y safon aur yn gyhoeddus. Roedd arian cyfred digidol ar gynnydd. Roedd ymdeimlad cyffredinol bod rhyw fath o ddiwygio ariannol clasurol ersatz a allai ymddeol arian cyfred fiat fel y bo'r angen ar y gweill.

Yna daeth nid yn unig gwariant pandemig y llywodraeth allan, ond gweinyddiaeth newydd yn atavistic yn ei gelyniaeth i'r trefniadau fel rhai'r byd cyn 1971 a crypto i'w cychwyn. Ar ben hynny, dechreuodd yr ased sylfaenol mewn bancio fiat, dyled trysorlys yr Unol Daleithiau, fod yn llawer uwch na galw'r system fancio honno mewn issuance newydd. Bu lle i obeithio, o dan y diweddar Obama a Trump, y byddai swyddogion yn caniatáu i'r marchnadoedd archwilio llwybrau diwygio ariannol. Nid felly o dan Joe Biden. Ac ymlaen daeth chwyddiant—yn debyg i'r 1970au.

DS: Fy newydd llyfr, a ysgrifennwyd gydag Arthur B. Laffer a Jeanne Sinquefield, Mae Trethi yn cael Canlyniadau: Hanes Treth Incwm yr Unol Daleithiau, yn cael ei ryddhau ym mis Medi.