Swyddog dylanwadol y Gronfa Ffederal yn fyr arswydus y stoc SPX, -0.31% a bond TMUBMUSD10Y, 3.769% marchnadoedd ddydd Iau trwy rybuddio y gallai fod yn rhaid i'r banc canolog godi cyfraddau llog yn llawer pellach nag y mae'r farchnad wedi bod yn ei ddisgwyl. Ond fe adawodd y swyddog rywfaint o wybodaeth bwysig a oedd yn tanseilio ei ddadl ac a oedd yn awgrymu ei bod yn debyg bod y farchnad yn gywir yn y lle cyntaf.
" Nid mater o godi cyfraddau llog yn unig yw tynhau polisi ariannol; mae hefyd yn ymwneud â lleihau mantolen y Ffed ac arweiniad ar gyfer y dyfodol."
Yn gyntaf rhywfaint o gefndir, ac yna byddaf yn esbonio beth aeth y swyddog Ffed yn anghywir.
araith Bullard
Dywedodd St Louis Ffed Llywydd James Bullard mewn araith Dydd Iau bod y gyfradd cronfeydd ffederal FF00, + 0.00% — sydd bellach mewn ystod o 3.75% i 4% — mae'n debyg y byddai'n rhaid iddo godi'n llawer pellach i roi llaith ar chwyddiant. Heb ragweld nifer penodol, cynhwysodd Bullard siart a ddywedodd y byddai’n rhaid i’r gyfradd cronfeydd bwydo godi i rhwng 5% a 7% er mwyn bod yn “ddigon gyfyngol.”
Roedd y rhan fwyaf o arsylwyr wedi bod yn disgwyl y byddai cyfradd derfynol y Ffed fel y'i gelwir tua 4.75% i 5.5%, felly daeth rhybudd Bullard yn dipyn o sioc.
Seiliodd Bullard ei amcangyfrifon ar Reol Taylor, sef rheol gyffredinol a dderbynnir (ond nid yn gyffredinol) sy'n dangos pa mor uchel y byddai angen i'r gyfradd cronfeydd ffederal fod i greu digon o ddiweithdra i ddod â'r gyfradd chwyddiant yn ôl i lawr i'r targed hir. lefel 2%.
Mae yna sawl amrywiad i Reol Taylor, a byddai'r mwyaf eithafol o'r rhain yn gofyn am gyfradd cronfeydd ffederal o 7% (yn ôl siart Bullard) pe bai chwyddiant yn profi i fod yn fwy cyson na rhagolygon y prosiect presennol.
Mae'n debyg y byddai cyfradd arian wedi'i fwydo o 7% yn gwthio prisiau stoc a bond yn llawer is, ac roedd hynny'n ostyngiad mawr mewn marchnadoedd a barhaodd yn ystod yr wythnos ddiwethaf ar y gred bod chwyddiant yn dechrau oeri.
Nid oedd yr hyn a ddywedodd Bullard yn anghydnaws â'r hyn a ddywedodd cadeirydd Ffed Jerome Powell yn ei olaf cynhadledd i'r wasg: y byddai'n rhaid i'r Ffed godi cyfraddau uwch ac am gyfnod hwy. Roedd siart Bullard yn rhoi rhif dramatig iawn ar yr hyn yr oedd Powell wedi ei awgrymu.
Yr hyn a anwybyddodd Bullard yn ei ddadansoddiad oedd nad mater o godi cyfraddau llog yn unig bellach yw tynhau polisi ariannol; mae hefyd yn ymwneud â lleihau mantolen y Ffed ac arweiniad ar gyfer y dyfodol, sydd hefyd yn tynhau polisi ariannol i bob pwrpas. Mewn geiriau eraill, ni ellir cymharu cyfradd cronfeydd ffederal o 4% heddiw yn uniongyrchol â chyfradd cronfeydd ffederal o 4% yn ôl yn nyddiau Paul Volcker, sef yr hyn y mae Rheol Taylor yn ei wneud a pha un a wna siart Bullard.
Papur diweddar gan economegwyr yn San Francisco a Kansas City Federal Reserve Banks yn dadlau, ar ôl ychwanegu effaith economaidd ac ariannol blaenarweiniad a thynhau meintiol, fod y gyfradd darged (ar 30 Medi) o 3%-3.25% yn gyfwerth mewn ariannol tyndra i “gronfeydd a borthir gan ddirprwy” o tua 5.25%. Ar ôl cynnydd o 75 pwynt sylfaen ar 2 Tachwedd, rwy'n gweld bod y gyfradd ddirprwy bellach tua 6%.
Dyna dim ond 100 pwynt sail o dynhau oddi wrth senario Bullard dydd dooms. Ond roedd y farchnad eisoes yn prisio mewn 125 o bwyntiau sail tynhau!
A dyna'r gwerth mwyaf eithafol. Ategwch ragfynegiadau eraill ar gyfer y cyfraddau chwyddiant a diweithdra a byddwch yn cael niferoedd is allan o Reol Taylor. Mae’r gwerth canolrifol tua 3.75%, sy’n golygu bod y gyfradd cronfeydd bwydo enwol eisoes mewn tiriogaeth “ddigon gyfyngol”. Mae'r “gyfradd cronfeydd bwydo drwy ddirprwy,” sy'n ffactorau yn y cyfraniad at bolisi ariannol blaenarweiniad a QT, eisoes yng nghanol yr ystod.
Mae hynny'n golygu y gallai polisi'r Ffed eisoes fod yn “ddigon gyfyngol” i ddod â chwyddiant i lawr i 2%, nad yw'n bendant yn neges y mae Bullard a'i gydweithwyr eisiau i'r marchnadoedd ei chlywed. Pe bai'r marchnadoedd yn ei gredu, yna byddai arweiniad ymlaen llaw yn wannach a byddai'r gyfradd ddirprwy yn plymio a byddai'n rhaid i'r Ffed godi cyfraddau mwy.
Gwyddom pam y dywedodd Bullard yr hyn a ddywedodd: Mae'n cymryd rhan mewn arweiniad ymlaen llaw, yn ceisio gwneud i farchnadoedd ariannol wneud gwaith y Ffed ar ei gyfer. Pe bai’r marchnadoedd stoc a bond yn dechrau rhagweld “colyn” i godiadau cyfradd arafach neu hyd yn oed i doriadau cyfradd y flwyddyn nesaf, byddai’n tanseilio’r hyn y mae’r Ffed yn ceisio’i gyflawni eleni.
Mae swyddogion bwydo bob amser yn mynd i asgwrn cefn y marchnadoedd. Ar hyn o bryd, maen nhw'n gwneud hynny trwy bwysleisio sut y gallai cyfraddau llog uchel fynd a pha mor hir y gallai'r Ffed eu cadw yno. Po fwyaf y mae'r marchnadoedd yn credu bod cyfradd cronfeydd bwydo o 7% yn debygol, y lleiaf tebygol yw hi y bydd yn rhaid i'r Ffed godi cyfraddau hyd yn oed 5.50%.
Gwaith y Ffed yw glogwyn, a gwaith y farchnad yw galw'r glogwyn hwnnw.
Mae Rex Nutting yn golofnydd i MarketWatch sydd wedi bod yn adrodd am yr economi a'r Ffed ers dros 25 mlynedd.
Barn: Barn: Beth gafodd Bullard o'i le am 7% o gronfeydd bwydo (a pham y dywedodd beth bynnag)
Swyddog dylanwadol y Gronfa Ffederal yn fyr arswydus y stoc
-0.31%
3.769%
SPX,
a bond
TMUBMUSD10Y,
marchnadoedd ddydd Iau trwy rybuddio y gallai fod yn rhaid i'r banc canolog godi cyfraddau llog yn llawer pellach nag y mae'r farchnad wedi bod yn ei ddisgwyl. Ond fe adawodd y swyddog rywfaint o wybodaeth bwysig a oedd yn tanseilio ei ddadl ac a oedd yn awgrymu ei bod yn debyg bod y farchnad yn gywir yn y lle cyntaf.
Darllen cefndir: Dyma'r siart sy'n ysgwyd marchnadoedd ariannol yr Unol Daleithiau ddydd Iau
" Nid mater o godi cyfraddau llog yn unig yw tynhau polisi ariannol; mae hefyd yn ymwneud â lleihau mantolen y Ffed ac arweiniad ar gyfer y dyfodol."
Yn gyntaf rhywfaint o gefndir, ac yna byddaf yn esbonio beth aeth y swyddog Ffed yn anghywir.
araith Bullard
Dywedodd St Louis Ffed Llywydd James Bullard mewn araith Dydd Iau bod y gyfradd cronfeydd ffederal
+ 0.00%
FF00,
— sydd bellach mewn ystod o 3.75% i 4% — mae'n debyg y byddai'n rhaid iddo godi'n llawer pellach i roi llaith ar chwyddiant. Heb ragweld nifer penodol, cynhwysodd Bullard siart a ddywedodd y byddai’n rhaid i’r gyfradd cronfeydd bwydo godi i rhwng 5% a 7% er mwyn bod yn “ddigon gyfyngol.”
Nawr darllenwch: Mae Fed's Bullard yn dweud y gallai fod angen cyfradd llog meincnod mewn ystod 5% -7% i ddod â chwyddiant i lawr
Siart Bullard
St Louis Fed
Roedd y rhan fwyaf o arsylwyr wedi bod yn disgwyl y byddai cyfradd derfynol y Ffed fel y'i gelwir tua 4.75% i 5.5%, felly daeth rhybudd Bullard yn dipyn o sioc.
Seiliodd Bullard ei amcangyfrifon ar Reol Taylor, sef rheol gyffredinol a dderbynnir (ond nid yn gyffredinol) sy'n dangos pa mor uchel y byddai angen i'r gyfradd cronfeydd ffederal fod i greu digon o ddiweithdra i ddod â'r gyfradd chwyddiant yn ôl i lawr i'r targed hir. lefel 2%.
Mae yna sawl amrywiad i Reol Taylor, a byddai'r mwyaf eithafol o'r rhain yn gofyn am gyfradd cronfeydd ffederal o 7% (yn ôl siart Bullard) pe bai chwyddiant yn profi i fod yn fwy cyson na rhagolygon y prosiect presennol.
Mae'n debyg y byddai cyfradd arian wedi'i fwydo o 7% yn gwthio prisiau stoc a bond yn llawer is, ac roedd hynny'n ostyngiad mawr mewn marchnadoedd a barhaodd yn ystod yr wythnos ddiwethaf ar y gred bod chwyddiant yn dechrau oeri.
Vivien Lou Chen: Mae marchnadoedd ariannol yn rhedeg gyda naratif 'chwyddiant brig' eto. Dyma pam ei fod yn gymhleth.
Arweiniad ymlaen
Nid oedd yr hyn a ddywedodd Bullard yn anghydnaws â'r hyn a ddywedodd cadeirydd Ffed Jerome Powell yn ei olaf cynhadledd i'r wasg: y byddai'n rhaid i'r Ffed godi cyfraddau uwch ac am gyfnod hwy. Roedd siart Bullard yn rhoi rhif dramatig iawn ar yr hyn yr oedd Powell wedi ei awgrymu.
Yr hyn a anwybyddodd Bullard yn ei ddadansoddiad oedd nad mater o godi cyfraddau llog yn unig bellach yw tynhau polisi ariannol; mae hefyd yn ymwneud â lleihau mantolen y Ffed ac arweiniad ar gyfer y dyfodol, sydd hefyd yn tynhau polisi ariannol i bob pwrpas. Mewn geiriau eraill, ni ellir cymharu cyfradd cronfeydd ffederal o 4% heddiw yn uniongyrchol â chyfradd cronfeydd ffederal o 4% yn ôl yn nyddiau Paul Volcker, sef yr hyn y mae Rheol Taylor yn ei wneud a pha un a wna siart Bullard.
Papur diweddar gan economegwyr yn San Francisco a Kansas City Federal Reserve Banks yn dadlau, ar ôl ychwanegu effaith economaidd ac ariannol blaenarweiniad a thynhau meintiol, fod y gyfradd darged (ar 30 Medi) o 3%-3.25% yn gyfwerth mewn ariannol tyndra i “gronfeydd a borthir gan ddirprwy” o tua 5.25%. Ar ôl cynnydd o 75 pwynt sylfaen ar 2 Tachwedd, rwy'n gweld bod y gyfradd ddirprwy bellach tua 6%.
Dyna dim ond 100 pwynt sail o dynhau oddi wrth senario Bullard dydd dooms. Ond roedd y farchnad eisoes yn prisio mewn 125 o bwyntiau sail tynhau!
A dyna'r gwerth mwyaf eithafol. Ategwch ragfynegiadau eraill ar gyfer y cyfraddau chwyddiant a diweithdra a byddwch yn cael niferoedd is allan o Reol Taylor. Mae’r gwerth canolrifol tua 3.75%, sy’n golygu bod y gyfradd cronfeydd bwydo enwol eisoes mewn tiriogaeth “ddigon gyfyngol”. Mae'r “gyfradd cronfeydd bwydo drwy ddirprwy,” sy'n ffactorau yn y cyfraniad at bolisi ariannol blaenarweiniad a QT, eisoes yng nghanol yr ystod.
Mae hynny'n golygu y gallai polisi'r Ffed eisoes fod yn “ddigon gyfyngol” i ddod â chwyddiant i lawr i 2%, nad yw'n bendant yn neges y mae Bullard a'i gydweithwyr eisiau i'r marchnadoedd ei chlywed. Pe bai'r marchnadoedd yn ei gredu, yna byddai arweiniad ymlaen llaw yn wannach a byddai'r gyfradd ddirprwy yn plymio a byddai'n rhaid i'r Ffed godi cyfraddau mwy.
Gwyddom pam y dywedodd Bullard yr hyn a ddywedodd: Mae'n cymryd rhan mewn arweiniad ymlaen llaw, yn ceisio gwneud i farchnadoedd ariannol wneud gwaith y Ffed ar ei gyfer. Pe bai’r marchnadoedd stoc a bond yn dechrau rhagweld “colyn” i godiadau cyfradd arafach neu hyd yn oed i doriadau cyfradd y flwyddyn nesaf, byddai’n tanseilio’r hyn y mae’r Ffed yn ceisio’i gyflawni eleni.
Mae swyddogion bwydo bob amser yn mynd i asgwrn cefn y marchnadoedd. Ar hyn o bryd, maen nhw'n gwneud hynny trwy bwysleisio sut y gallai cyfraddau llog uchel fynd a pha mor hir y gallai'r Ffed eu cadw yno. Po fwyaf y mae'r marchnadoedd yn credu bod cyfradd cronfeydd bwydo o 7% yn debygol, y lleiaf tebygol yw hi y bydd yn rhaid i'r Ffed godi cyfraddau hyd yn oed 5.50%.
Gwaith y Ffed yw glogwyn, a gwaith y farchnad yw galw'r glogwyn hwnnw.
Mae Rex Nutting yn golofnydd i MarketWatch sydd wedi bod yn adrodd am yr economi a'r Ffed ers dros 25 mlynedd.
Mwy o jawboning gan y Ffed
Fed's Waller yn fwy cyfforddus gyda'r syniad o arafu cynnydd mewn cyfraddau o bosibl o ystyried data diweddar
Mae Fed's Daly yn gweld cyfraddau llog yn y pen draw yn cyrraedd ystod o 4.75% -5.25%.
Mae Fed's Brainard yn dweud 'cyn bo hir' priodol i gamu i lawr i gyflymder arafach codiadau cyfradd
Ffynhonnell: https://www.marketwatch.com/story/what-bullard-got-wrong-about-a-7-fed-funds-rate-and-why-he-said-it-anyway-11668716565?siteid= yhoof2&yptr=yahoo