Mae 'Frankenstein' Japan yn Troi Ar Economi Rhif 3

Pwy oedd yn gwybod bod buddsoddwyr byd-eang mor hawdd â hyn? Rhaid i hyd yn oed Llywodraethwr Banc Japan, Haruhiko Kuroda, fod yn gofyn wrth i farchnadoedd betio ei fod yn dod yn fersiwn Tokyo o Jerome Powell yn sydyn.

Y cyfan a wnaeth Kuroda, wedi'r cyfan, oedd gwneud yr ystumiau lleiaf y gallai o bosibl ar bolisïau tra rhydd y BOJ. Symudodd ei dîm ei safiad cromlin cynnyrch i ganiatáu i arenillion bond 10 mlynedd godi i tua 0.5%, dwbl y terfyn uchaf blaenorol.

Yr hyn sydd heb newid yn Tokyo, serch hynny, yw’r amodau economaidd sylfaenol nad ydyn nhw’n sgrechian “codi cyfraddau, os gwelwch yn dda!” Mae cyflogau'n parhau i fod yn sefydlog hyd yn oed wrth i Japan fewnforio'r chwyddiant cyflymaf ers 40 mlynedd. Mae model Japan sy'n dibynnu ar allforio yn seiliedig ar gyfradd cyfnewid ysgogiad. Felly y syniad bod y BOJ yn mynd i fod tynhau unrhyw bryd yn fuan, neu hyd yn oed “tapering” mewn ffordd arwyddocaol, yn anwybyddu'r darlun ehangach.

Ac yna mae problem “Frankenstein” Tokyo.

Mae'r anghenfil sydd bellach yn troi ar yr economi trydydd-fwyaf mewn gwirionedd 23 mlynedd ar y gweill. Dechreuodd gyda phenderfyniad y BOJ yn 1999 i dorri cyfraddau llog i sero. Symudodd ymlaen yn raddol yn y cyfnod 2000-2001 pan arloesodd y BOJ o ran lleddfu meintiol.

Am y tua 21 mlynedd nesaf, llwyddodd cyfres o arweinwyr BOJ i gadw dennyn dynn ar y bwystfil a grëwyd yn ei labordy ariannol. Yna newidiodd rhywbeth yn 2021, wrth i swyddogion y Gronfa Ffederal yn Washington ddechrau codi cyfraddau.

Roedd rali ddi-baid y ddoler yn newidiwr gêm. Anfonodd y bwlch cynyddol gyda'r Unol Daleithiau a Japan yr Yen 30% yn is mewn ychydig wythnosau. Yr oedd yn foment lle y BOJ wedi colli pob rheolaeth.

Gellir gweld hynny ym mha mor gyflym y bu i economegwyr fel Jim O'Neill, gynt o Goldman Sachs, rybuddio y byddai'r symudiad yn sbarduno argyfwng ariannol Asiaidd tebyg i 1997. Dywedodd O'Neill pe bai'r Yen yn dal i ostwng, bydd Beijing “yn gweld hyn fel mantais gystadleuol annheg felly mae'r tebygrwydd i'r argyfwng ariannol Asiaidd yn berffaith amlwg. Ni fyddai China eisiau i’r dibrisio hwn mewn arian cyfred fygwth eu heconomi.”

Nawr, mae'r BOJ yn colli rheolaeth i'r cyfeiriad arall. Yn ystod yr wythnosau diwethaf, dangosodd marchnad bondiau llywodraeth Japan arwyddion difrifol o straen wrth i fasnachwyr brofi goddefgarwch y BOJ ar gyfer costau benthyca uwch. Gyda'r Ffed yn cymryd rhan yn ei gylch tynhau mwyaf ymosodol ers y 1990au, mae masnachwyr yn ddealladwy yn profi penderfyniad y BOJ.

Galwodd tîm Kuroda eu bluff yr wythnos hon. Ond dim ond prin. Y peth am ehangu ystod symudiadau polisi BOJ yw y gallai tîm Kuroda feddwl yr un mor hawdd bod ganddo fwy o ryddid i hwyluso. Mae agor y spigot ariannol ymhellach yr un mor gredadwy â'r BOJ meinhau yn y misoedd i ddod os oes gan Frankenstein Tokyo unrhyw beth i'w ddweud am y peth.

Y broblem yw rôl hanfodol bondiau llywodraeth Japan yn yr economi. Dyma'r prif asedau a ddelir gan fanciau, allforwyr, llywodraethau lleol, cronfeydd pensiwn ac yswiriant, prifysgolion, gwaddolion, prifysgolion, y system bost wasgarog a rhengoedd o ymddeolwyr sy'n tyfu'n gyflym. Mae hyn yn creu rhyw fath o ddeinameg “dinistr gyda sicrwydd i’r ddwy ochr” sy’n atal bron unrhyw un rhag gwerthu dyled.

Po agosaf y mae cynnyrch JGB yn cyrraedd 1% ac uwch, y mwyaf y bydd bron pob un o'r 126 miliwn o bobl yn Japan yn cael eu brifo. Mae'r cynnyrch agosach yn mynd tuag at 2%, y mwyaf o anhawster y bydd Tokyo yn ei gael i reoli economi fwyaf dyledus y byd datblygedig, gyda baich dyled cymaint â 265% o'r cynnyrch mewnwladol crynswth yn ôl rhai mesurau. Ynghyd â bod yn flaenwr pwerus i’r economi yn 2023 a thu hwnt, bydd y pwysau hwnnw’n arwain at ad-drefnu’r llywodraeth gyfan o ran strategaeth lluniau mawr.

Am ddegawdau, byrhau JGBs, ynghyd â betio ar doriad peg doler Hong Kong, fu'r fasnach “gwneuthurwr gweddw” eithaf. Cronfa rhagfantoli ar ôl i'r gronfa rhagfantoli geisio a methu. Nawr, fodd bynnag, mae'r bwlch rhwng cynnyrch yr Unol Daleithiau a Japan wedi hapfasnachwyr yn pendroni a yw dynameg y popty pwysau ym marchnad ddyled Tokyo ar fin mynd o chwith.

Byddai cwymp yn y farchnad JGB yn ysgwyddo marchnadoedd y byd. Hwn fyddai'r peth olaf i Tsieina sy'n brwydro i adfywio twf ac Unol Daleithiau sy'n mynd i'r afael ag anghenion risgiau dirwasgiad.

Byddai hefyd yn ergyd fawr i'r Theori Ariannol Fodern gwallgofrwydd y blynyddoedd diwethaf. Mae tîm Kuroda yn gwenu ar awgrymiadau bod Japan yn ymwneud â strategaethau MMT wrth iddi gelcio mwy na hanner yr holl JGBs rhagorol a dod yn ddeiliad mwyaf stociau Tokyo trwy gronfeydd masnachu cyfnewid.

Tweak cymedrol y BOJ yr wythnos hon oedd yr isafswm moel y gallai Kuroda ei wneud i roi gwybod i farchnadoedd ei fod ar ben pethau. Roedd yn gyfwerth yn ariannol â hoffi trydariad neu rannu post Facebook. Beth mae'n ei wneud nid arwydd yw bod Kuroda ar fin cystadlu â chylch codiad cyfraddau Cadeirydd y Gronfa Ffederal Powell. Neu fod Kuroda yn sydyn yn sianelu Paul Volcker, arweinydd uber hawkish 1970-1980s Fed.

Y pryder mwyaf i Kuroda, sy'n ymddiswyddo ym mis Mawrth, yw bod Frankenstein ariannol Tokyo yn dod yn anoddach fyth i'w reoli. Ei gadw wedi'i hangori fydd swydd Rhif 1 i'w olynydd. Ac mae digonedd o risgiau.

Ond nid yw Tokyo ar fin cychwyn ar gylch tynhau slamio byd-eang sy'n sathru economi gyfan Japan. Mae'r genedl yn dal i fynd i'r afael â'r canlyniad o godiadau cyfradd mawr ar ddiwedd y 1980au a dechrau'r 1990au. Yr un peth â chyfnod yng nghanol y 2000au pan gododd y BOJ gyfraddau ddwywaith a dychwelyd yn gyflym yn ôl i sero pan ddechreuodd y dirwasgiad.

Y peth yw, mae'r anghenfil y BOJ a'i alluogwyr mewn llywodraeth ar ôl llywodraeth a grëwyd bellach yn galw'r ergydion. Y peth olaf y gall Tokyo ei fforddio yw gadael iddo fynd allan o reolaeth trwy godiadau cyfradd. Os ydych chi'n meddwl bod gan y BOJ y dewrder i wneud llanast gyda'r Frankenstein hwn, nid ydych chi wedi bod yn talu sylw.